PDF《做多 09 焦化利润策略报告》

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09 焦化利润策略报告

2019 年4月17 日 星期三 内容提要 ? 当前焦化利润 截至目前,

09 焦化盘面利润为 427.6 元/吨.

4 月12 日独立焦化厂吨焦利润为 20.26 元.盘面与现货利润均 处于绝对低位. ? 后市展望 我们认为焦化利润再收缩的可能性较小,主要是基 于以下基本面逻辑:煤弱焦强,焦煤供给逐渐恢复,而 需求端暂时稳定,甚至需求有下降的可能性;

焦炭开工 有下降的可能性, 而高炉正在复产, 逐步提升焦炭需求. ? 策略建议 做多焦化利润:做多 J1909/做空 JM1909. 手数比值按照生产工艺来确定为焦煤:焦炭=2:1, 目标盘面利润为

700 元/吨. 如遇以下风险可平仓离场:焦煤受安全事故、检查 等影响出现严重供给问题;

钢材终端需求严重下挫. 兴证期货.研发中心 黑色研究团队 李文婧 从业资格编号: F3024409 投资咨询编号: Z0010649 韩 从业资格编号: F3010931 投资咨询编号: Z0012908 蒋馥蔚 从业资格编号: F3048894 联系人 蒋馥蔚 021-68982745 jiangfw@xzfutures.com 策略报告 策略报告 1. 煤弱焦强局面已经形成 根据我的钢铁网数据,4 月12 日独立焦化厂吨焦利润为 20.26 元/吨, 自2016 年起煤焦钢产业享受供给侧改革红利以来, 焦化利润一直处于较高 位置,目前的焦化利润已经是低位水平.我们认为焦化利润再收缩的可能 性较小,主要是基于以下基本面逻辑:焦煤供给逐渐恢复,而需求端没有 变化,甚至需求有下降的可能性;

焦炭开工有下降的可能性,而高炉正在 复产,逐步提升焦炭需求. 图1:焦化现货利润历史走势 数据来源:Wind,兴证期货研发部 1.1 焦煤基本面偏强状态已经结束 焦煤年后的一段时期走势强势,主力合约盘面价格从

1204 元/吨上涨 至1313.5 元/吨,主要是受益于焦化厂开工率高而供给紧张.由于年后煤矿 受安全检查影响,复产较慢,部分煤矿延长至 两会 结束后才陆续复产, 叠加进口煤政策紧张,焦煤供应较为紧张.与此同时,2018-2019 年秋冬采 暖季限产力度不及预期,焦化厂开工率保持高位,焦煤需求旺盛. 截至目前,煤强局面已经打破.焦煤供给完全恢复,供应量增加.首先, 两会 后,煤矿陆续复产,国内供应恢复正常.其次,虽然澳煤进口政 策仍然需要观察,但蒙煤进口车数已经恢复至

1000 车以上水平,进口数量 增加,缓解了前期供需紧张的情况.最后,由于焦炭现货下跌,成本压力较 大,延缓采购速度,煤矿陆续有库存累积,截至

4 月8日,煤矿焦煤库存 为417.5 万吨,从图

1 中可以看到自 两会 结束后,煤矿焦煤库存增加了

48 万吨左右. 策略报告 图2:炼焦煤生产企业库存 数据来源:中国煤炭资源网,兴证期货研发部 焦煤需求方面,焦化厂开工率高位运行,短期内难以有较大提升,甚 至有受到限产检查影响开工率走低的可能性.自2018 年下半年以来,焦化 厂开工率保持在高位运行.截至

4 月12 日,产能200 万吨焦 化厂开工率为 84.38%. 焦炉产能利用率已经处于

2016 年以来的高位水平, 想继续提高需要依赖工艺的进步,短期内难以达到,焦化厂开工率继续高 位持稳.此外,虽然目前焦化企业利润处于低位,但微利并不会阻碍开工 的积极性,焦化厂目前主动限产的可能性较低.但鉴于

4 月中旬后山西省 焦化进入专项整治阶段,同时临汾市出台了

4 月中旬以后的限产政策,或 许将导致焦化企业被动限产. 因此,我们认为焦煤基本面偏强的状态已经结束.目前焦煤供给逐渐 恢复正常,煤矿有库存累积,而需求端短期持稳,有需求下降的政策扰动 性因素存在,焦煤走势逐渐转向弱稳. 策略报告 图3:焦化厂开工率 数据来源:Wind,兴证期货研发部 1.2 焦炭转好:供给看政策,高炉复产提升需求 生产方面,焦化厂主动限产可能性低,但开工率较难提升,并且或有 政策被动限产影响. 焦化厂开工情况如上文所说, 短期内提产可能性较小, 企业在微利的情况下,基本开满生产,开工率已经是高位水平.焦化企业 主动限产可能性较低,但受政策扰动的可能性较大. 近两年来,焦化企业的限产主要来自于去产能政策以及环保限产政策 导致的被动限产. 近期值得关注的三个影响焦化厂生产的政策因素有:

一、 山西省焦化专项检查于

4 月15 日结束了自查阶段,自查阶段限产力度较 小,对生产影响较小,自4月16 日起山西省将进入第

二、三阶段,分别为 集中专项整治与交叉检查,预计将对焦化企业生产造成一定的影响.

二、 山西省工业和信息化厅关于《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转 型升级实施方案》的通知要求严格执行 合理平衡淘汰焦炉产能量与新建 焦化项目产能量,确保建成焦炉产能总体稳中有降 的要求.

三、 今年是我 国70 周年国庆,对于环保限产、安全检查的要求力度可能较以往更大,山 西目前已出的焦化行业整治计划时间持续至国庆节前. 库存方面,港口库存仍然是焦炭的矛盾焦点,但本周库存可能迎来拐 点.港口库存

424 万吨,已经超过

2018 年港口库存高点,尽管焦化厂内库 存下降,但其实是将厂内库存转移至港口,总社会库存仍然较高.港口发 布的新文件缩短免费仓储时间,提升仓储费用,贸易商可能加速出旧货, 控制到货数量,库存有下降可能性. 策略报告 图4:焦炭港口库存 数据来源:Wind,兴证期货研发部 需求方面,高炉复产预期正在缓慢兑现,焦炭需求有望提升.年后河 北地区高炉限产力度大,导致焦炭库存累积,持续走弱.自4月起,山西 临汾、河北等地区高炉复产增多,高炉开工率缓慢恢复,提升对焦炭的需 求.截至

4 月12 日,Mysteel 调研

163 家钢厂高炉开工率 69.48%,环比增 1.8%,产能利用率 77.69%,环比增 1.62%.由于高炉尚没有完全复产,因 此高炉开工率仍有继续提升的空间. 图5:全国高炉开工率 数据来源:Wind,兴证期货研发部 综上,我们认为,在高炉逐渐复产,提升焦炭需求的前提下,焦炭库存 一旦能够消化顺利,基本面转好,焦炭盘面将恢复上涨,加上去产能以及 限产等预期因素,焦炭将重新具备上涨的驱动力. 策略报告 2. 盘面利润情况 一般来说 1.3 吨炼焦煤生产一吨焦炭,但是炼焦煤需要按照一定比例 来配煤,大商所合约标的是主焦煤,因此按照通过焦炭价格与主焦煤价格 拟合得到的公式,焦炭-1.2*焦煤-50 模拟利润,来计算盘面利润.从历史统 计角度来看,09 合约盘面利润五月后具有季节性上涨的空间.截至目前,

09 焦化盘面利润为 427.6 元/吨,处于较低位置. 焦煤基差(按照

1907 改合约标准后折算蒙煤现货价格)为185.5 元/ 吨, 基差率为 12.33%. 焦炭基差 (日照港准一级冶金焦折算价) 为9元/吨, 基差率为 0.43%.焦煤基差处于历史正常区间,焦炭基差处于历史偏低水 平,但我们认为这正是基于市场对于未来预期的乐观判断而造成的,对策 略影响不大. 图6:09 合约盘面利润历史走势 数据来源:Wind,兴证期货研发部 3. 策略建议 鉴于目前焦企利润已处低位,焦炭成本下移尚有空间,并且

4 月后焦 炭库存压力如有缓解, 将重新具备反弹动力, 可通过做多J1909/做空JM1909 来做多焦化利润, 手数比值按照生产工艺来确定为焦煤: 焦炭=2:1, 目标盘 面利润为

700 元/吨. 如遇以下风险可平仓离场:焦煤受安全事故、检查等影响出现严重供 给问题;

钢材终端需求严重下挫. 策略报告 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点.报告所采用的数据均来自公开资料,分析逻辑基于 本人的职业理解,通过合理判断的得出结论,力求客观、公正,结论,不受 任何第三方的授意影响.本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬. 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不 作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更.文中的观 点、结论和建议仅供参考.兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告.本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见 解及分析方法.报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日 期当日的独立判断. 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素.本报告中所指的投资及服 务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议.本公司未确保本报告 充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.本公司建议客户 应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要) 咨询独立投资顾问. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资 建议.在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引 致的损失负任何责任. 本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立,对于基于本报告全面或 部分做出的交易、结果,不论盈利或亏损,兴证期货研究发展部不承担责 任. 本报告版权仅为兴证期货有限公司所有,未经书面许可,任何机构和个人 不得以任何形式翻版、 复制和发布.如引用、刊发,需注明出处兴证期货研 究发展部,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. ........