PDF《菜油：潜龙勿用》

2019 年一季度报告 油脂季报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 菜油:潜龙勿用 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 何琳 0451-58896619 sunminglei@nawaa.

com 投资分析号 Z0010351 助理分析师 刘冰欣 0451-58896619 liubingxin@nawaa.com 摘要?一季度的棕榈油价格先扬后抑,季节性的减产利多却因出口不佳大打折扣,库存 的持续反弹导致价格逐级回落.国内连盘跌幅尽管较马盘略逊,但二季度马来出 口难言乐观,且国内库存也缓幅攀升使得供大于求的矛盾再度升级,预计二季度 压力较难释放,价格大概率继续寻底. ? 二季度豆油价格大概率依然受基本面影响,因中美贸易磋商难以达成完全一致. 随着南美新豆即将大量收割上市,短期的罢工停运等消息或短期支撑美豆,间接 利好豆油,但全球大豆供给充裕的基本面不改,国内豆油难以独善其身,大涨的 可能性并不大,或有机会跟随菜籽油被动上涨. ? 菜油国储库存的寥寥,叠加中加贸易关系不佳的爆炒,使得菜籽油一跃成为了耀 眼的 明星 .二季度菜籽供给有望出现紧平衡,国内的缺口若因中加关系不能得 以及时弥补,将持续受到市场的高度关注,因此预计未来菜籽油或成为油脂板块 最受资金热捧的一环. 第第11章章棕榈油开局不顺

4 1 1. .1 1. . 马棕连放 大招 收效甚微

4 1 1. .2 2. . 印尼积极寻找需求突破

6 1 1. .3 3. . 中性厄尔尼诺难以掀起行情

7 1 1. .4 4. . 二季度国内或延续高库存

7 1 1. .5 5. . 行情展望与操作策略

9 第第22章章二季度豆油涨跌看 价差

9 2 2. .1 1. . 美国豆油消费增长难有亮点

9 2 2. .2 2. . 豆油二季度被动累库或放缓

10 2 2. .3 3. . 中美贸易磋商对国内价格刺激有限

12 2 2. .4 4. . 油粕比二季度上行仍有空间

14 2 2. .5 5. . 行情展望与操作策略

14 第第33章章菜籽油久横 思变

14 3 3. .1 1. . 我国菜籽进口依赖度逐年增加

15 3 3. .2 2. . 中加贸易不确定性或增加市场波动

17 3 3. .3 3. . 新季菜籽上市前价格预计偏强

18 3 3. .4 4. . 行情展望与操作策略

19 南华期货分支机构

20 免责申明

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3 2019 年油脂季报

图表目录 图1.1.2 :马来西亚棕榈油月度产量数据(单位:吨)4 图1.1.3:马来西亚棕榈油月度出口数据(单位:吨)4 图1.1.4:马来西亚棕榈油月度库存数据(单位:吨)5 图1.1.1:马来西亚棕榈油月度出口关税变化(单位:5 图1.2.1:印尼棕榈油月度出口(单位:千吨)6 图1.2.2:印尼棕榈油月度库存(单位:千吨)6 图1.3.1:太平洋海温异常指数(单位:7 图1.4.1:我国棕榈油月度进口量(单位:吨)8 图1.4.2:棕榈油商业库存(单位:万吨)8 图1.4.3:广州棕榈油内外价差分年度(单位:元/吨)8 图2.1.1:USDA

3 月美国豆油供需报告(单位:百万磅)9 图2.1.2:NOPA 美豆月度压榨量(单位:万蒲式耳)10 图2.1.3:NOPA 豆油月度库存量 (单位:万磅)10 图2.2.1:我国大豆月度进口量(单位:万吨)11 图2.2.2:豆油商业库存(单位:吨)11 图2.2.3:豆油进口量分月度(单位:万吨)11 图2.2.4:豆棕菜到港 CNF 对比(单位:美元/吨)11 图2.2.5:国内菜棕现货价差(单位:元/吨)12 图2.3.1:中美磋商进程表

13 图2.4.1:9 月油粕比近五年.14 图3.1.1:2018 全球菜籽产量占比(单位:15 图3.1.2:我国进口菜籽分国别及加菜籽占比(单位:左万吨,右%15 图3.1.3:我国菜籽油

2018 进口分国别(单位:15 图3.1.4:我国油菜籽分月进口量(单位:万吨)16 图3.1.5:我国菜籽油分月进口量(单位:万吨)16 图3.2.1:中加关系及贸易进展情况

17 图3.3.1:全国二月降水量分布以及二月日照情况一览

18 图3.3.2:广东进口菜籽压榨利润(单位:元/吨)18 图4.1.1:一季度国内外油脂油料期价涨跌一览(单位:19

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2019 年商品季报 第第1 1章章棕榈油开局不顺

2019 年一季度内盘棕榈油走势可以概括为 从4500 来,回4500 去 .一月初 在马来传统减产期以及国内节前备货的利多驱动下,棕榈油期价从最低的

4494 一 路攀升至

1 月末的

4865 一线,一个月上涨了

371 点,涨幅达 8.26%.二月初开始 随着备货结束炒作,叠加马来的出口数据持续不佳,传统的减产期库存却在不断攀 升,价格震荡了一周后价格一路再度回落至三月末.

1 1. .1 1. . 马棕连放 大招 收效甚微 马来西亚棕榈油局(MPOB)2019 年3月公布,2 月末该国棕榈油库存环比增加 1.3% 至305 万吨(上月

300 万吨,市场预期

295 万吨) ;

2 月棕榈油产量环比下滑 11.1%至154 万吨(上月

173 万吨,市场预期

160 万吨) ;

出口下降 21.4%至132 万吨(上月

168 万吨;

市场预期

144 万吨) .由于

2 月库存的不降反升,加上

3 月上旬产量的激增 和出口的不济,都是压垮价格的致命稻草. 图1.1.2 :马来西亚棕榈油月度产量数据(单位:吨) 资料来源:WIND&

南华研究 图1.1.3:马来西亚棕榈油月度出口数据(单位:吨) 资料来源:WIND&

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5 2019 年油脂季报 图1.1.4:马来西亚棕榈油月度库存数据(单位:吨) 资料来源:WIND&

南华研究 为化解马来西亚肽谧亻涤涂獯娓咂竽烟, 马来近半年来出台了诸多刺激内需和拉 动出口的政策.第一是出口政策,自2018 年9月开始,至今年

3 月,马来西亚的毛棕 榈油出口税一直维持在零水平;

第二是内需方面,2019 年1月17 日马来西亚政府称, 政府计划到

2020 年将用于生物柴油项目的棕榈油消费量较目前翻一番,打算在明年之 前将生物柴油中的棕榈油掺混比例提高至 20%,高于当下 B10 项目中要求的 10%, 此项政 策尽管依然只是计划,还未落地,但去年

12 月末的 B10 的确是开始强制推行了.第三, 寻找需求的 突破口 ,马来政府与全球最大的食用油进口国---印度达成了协议,2019 年1月2日印度宣布, 将毛棕榈油进口税从 44%下调至 40%, 精炼油进口税从 54%下调至 50%;

马来西亚精炼棕榈油出口税将从之前的 54%下调至 45%. 马来政策密集出台,对出口有一定的刺激作用,但不得不说收效甚微.首先零关税 的政策已经持续了

7 个月之久, 出口利好的边际效应已经被挖掘殆尽, 价格涨涨跌跌后, 目前马棕油的价格再度回到近四年的低位,未来即便继续延续零关税政策,出口也不会 有太多潜力可挖了. 第二是马来国内 B10 的执行, 充其量也就能为国内一年增加 100~120 万吨的需求量,跟棕榈油的庞大产量相比只是杯水车薪.第三棕榈油冬季是棕榈油消费 淡季,却也是传统减产期.若是冬季由于熔点低的原因限制了棕榈油对其他食用油的需 求替代,但3月以来马来的出口数据也并不惊艳,从侧面反映出由于食用油整体价格仍 位于底部区域,棕榈油的价格优势也并未凸显,且随着棕榈油增产期的到来,若二季度 若无大的供给炒作出现,马来库存大概率继续反弹,对价格的压力预计只增不减. 图1.1.1:马来西亚棕榈油月度出口关税变化(单位:%) 资料来源:WIND&

南华研究

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2019 年商品季报

3 月13 日欧盟委员会作出决定, 由于棕榈油种植导致森林过度砍伐, 所以欧盟将 逐步废除在运输燃料中使用棕榈油.在2023 年之前,危害更大的生物燃料用量将会 封顶在

2019 年水平,到2030 年时将会降低到零水平.但此前马来西亚已经公布,计 划今年暂停全部的油棕榈种植园扩张项目, 希望消除棕榈油是森林砍伐的驱动者的坏 名声.因此

3 月16 日马来西亚官员表示,如果欧盟执意在运输燃料中逐步废除使用 棕榈油,马来西亚将在世界贸易组织就此提出挑战. 无论是停止棕榈果的面积扩张还是挑战欧盟将棕榈油掺兑量至零的政策, 都说明 马来政府的确在积极的寻找需求的突破口. 这样的抗争在短期内可能不会对马来的出 口有太多的刺激,因棕榈油大方向的供给压力犹存,但突发性的政策利好若出现,二 季度棕榈油阶段性做多的机会尚存.

1 1. .2 2. . 印尼积极寻找需求突破 2017/18 年度, 印尼棕榈油出口前三名分别为印度、 欧盟和中国, 出口量分别为

763 万吨、503 万吨和

373 万吨,占印尼当年出口总量的 26%,17%和13%.不同于马来库 存的持续攀升,印尼棕榈油自

2018 年年中以来以来至现在一直呈现持续下滑的趋势, 从去年

8 月的 490.1 万吨下滑至

2019 年1月302 万吨,降幅达 38.4%.而导致二者出 口迥异最根本的原因就是印尼棕榈油的价格优势, 二者价差持续维持在 100~200 元/吨, 因此印尼的库存在不断下降. 图1.2.1:印尼棕榈油月度出口(单位:千吨) 资料来源:EIA 南华研究 图1.2.2:印尼棕榈油月度库存(单位:千吨) 资料来源:EIA 南华研究 作为马来的竞争对手,尽管价格上有优势,但出口的增速放缓也是印尼当局较为头 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 2019 年油脂季报 疼的问题,而且随着两国竞争的白热化,印尼也在不断想办法去库存--3 月2日印尼贸 易部表示,呼吁印度当局将对其精炼棕榈油进口关税下调至 45%,降至与竞争对手马来西 亚相同的水平,作为交换,印尼将向印度颁发原糖市场准入. 对此印度方面做出了积极回 应,预计不日也将调低印尼棕榈油的进口税. 预计二季度印尼的去库存化程度依然好于马来,前提是二者的价差维持在正常水 平,若印尼想要提升出口增幅,则需要有更好的价格优势.

1 1. .3 3. . 中性厄尔尼诺难以掀起行情 美国政府气象预测机构

3 月14 日称, 弱厄尔尼诺气候贯穿北半球

2019 年春季的概 率约八成.全美气象服务局下属的气候预测中心(CPC)在其月度预测报告中称,预期这 一气候类型持续至夏季的概率为 60%. 图1.3.1:太平洋海温异常指数(单位:℃) 资料来源:NOAA&

南华研究 从太平洋海温异常指数来看, 自2018 年3月中旬至

9 月中旬的 0.5℃已达

5 个月之 久,到了

10 月中旬最高达到了 1.6℃,随后尽管有所回落,但海温异常指数依然维持在 0.5℃之上,今年

3 月再度上升至接近 1.6℃,这意味着本轮厄尔尼诺在去年九月形成, 在今年二月对全球其后却并未有太多强烈的影响,南美降水并未呈现偏多的情况,而棕 榈油产区的马来西亚和印尼也并无干旱减产的情况,目前来看,本次的中性厄尔尼诺对 全球农产品生长期的影响一般,预计今年的天气炒作难以掀起太多波澜.

1 1. .4 4. .二季度国内或延续高库存 截止 3月末, 国内港口食用棕榈油库存总量 77.77 万, 较去年四季度末同期的 41.9 万吨增了 85%,较去年同期 61.8 万吨增 26%.截至目前,棕榈油马来西亚进口到港成 本价为

4511 元/吨,而国内目前广东广州现货为

4330 元/吨,目前来看马来与国内倒 挂186.6 元/吨,较去年四季度末缩窄

185 元/吨. 从近六年的内外价差来看,由于一季度的季节性因素,没有顺价的年份,今年整 体处于偏高的水准,倒挂维持在 150~200 元/吨的水平,比2018 年要缩窄了不少,究 其原因还是由于国内外的价格均在不断下滑,且产地的供应大方向也没有太大问题, 因此倒挂的缩窄刺激了进口贸易商的积极性,一季度国内库存大幅反弹就可以理解 了. 由于二季度的远月船期一直升水, 目前华南地区马来

4 月的棕榈油到港完税价为

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2019 年商品季报

4440 元/吨,5 月为

4559 元/吨,6 月为

4599 元/吨,7/8/9 月目前为

4758 元/吨.产 区涨价倒逼销区价格跟随上行,后期随着进口成本的不断抬升,国内现货或跟随小幅 反弹.棕榈油贸易商企的采购动作是在有利润的前................