PDF《并购伟创自动化,最纯正智能车库投资标的》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 54.

65 元 目标价格(人民币) :70.00-70.00 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 20.00 总市值(百万元) 4,372.00 年内股价最高最低(元) 58.17/11.91 沪深

300 指数 3793.37 潘贻立 分析师 SAC 执业编号:S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 徐才华 联系人 (8610)66216932 xucaihua@gjzq.com.cn 沈伟杰 联系人 (8621)60870933 shenweijie@gjzq.com.cn 并购伟创自动化,最纯正智能车库投资标的 公司基本情况(人民币) 项目

2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.638 0.516 0.463 1.075 1.475 每股净资产(元) 3.66 4.18 4.69 6.33 8.62 每股经营性现金流(元) 0.49 0.13 0.46 0.37 1.56 市盈率(倍) N/A N/A 118.14 50.83 37.06 行业优化市盈率(倍) 30.05 40.37 57.67 57.67 57.67 净利润增长率(%) 3.23% -19.11% 19.52% 181.84% 37.16% 净资产收益率(%) 17.43% 12.36% 13.14% 27.45% 27.67% 总股本(百万股) 60.00 60.00 80.00 97.00 97.00 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 公司并购标的伟创自动化所处机械停车设备行业,需求爆发、政策支持:五 洋科技自成立以来长期定位于散料搬运核心装置及设备制造领域,收入规模 增长稳定.上市后通过对深圳伟创的收购进入智能车库市场,随着近年城市 停车设施逐步得到政策重视,促进政策不断出台.今年

8 月,发改委等七部 委联合发布《关于加强城市停车设施建设的指导意见》 ,再推机械式立体停 车库等集约化的停车设施.随着城市土地资源的紧缺和各地方政府的推进, 未来两年智能立体车库市场占比有望加速扩张,我们预测未来

5 年国内机械 式泊车位销售规模可达千亿级别.伟创目前排名行业第三,且为行业排名前 十的公司中唯一一家进入上市公司体系的公司. ? 伟创的核心竞争力在于技术:公司三位创始人均为技术出生,自动化行业从 业30 年以上,对技术的追求孜孜不倦.公司机械停车设备的软硬件技术是 在韩国技术的基础上糅合日本和德国的技术形成自己独有的技术体系,随后 在机械停车设备技术的基础上开发了物流及智能仓储系统,国内著名的物流 企业顺丰速运与电商企业京东商城均已率先使用其智能仓储系统. ? 伟创智能车库建设+运营的模式使其区别于一般制造业的公司:对于部分公 共场所和事业单位的立体车库,伟创通过 BOT 的商业模式运作,并成立了 北京伟创停车场管理有限公司负责 BOT 项目的运营,代表案例为北京空军 医院.智能车库运营方面,除了自主开发的立体车库控制软件和监控系统 外,车库信息系统搜集各类数据形成智能停车的大数据库,未来也可以开发 移动互联网的产品,将所有建设运营的智能车库联网,并接入支付功能,打 造智能停车平台. 盈利预测 ? 考虑伟创自动化并表因素(假设

2015 年按两个月并表,2016 年按全额并表 计算) ,我们预测公司 2015-2017 年的主营业务收入分别为 2.53 亿元、7.20 亿元、9.84 亿元,分别同比增长 33.3%、184.6%、36.7%;

归母净利润 3,700 万元、1.04 亿元、1.43 亿元,分别同比增长 19.5%、181.8%、 37.2%;

EPS 分别为 0.46/1.08/1.48 元,对应 PE 分别为 118/51/37 倍(考 虑到公司将于

2015 年底或

2016 初年完成增发收购,股本扩张至约 9,700 万股) . 投资建议 ? 我们认为智慧车库处于需求爆发期,公司与伟创自动化在技术、产品、渠道 等方面具备协同效应,我们给予公司 买入 评级,未来 6-12 个月目标价

70 元.

0 100

200 300

400 11.43 19.74 28.05 36.36 44.67 52.98

141110 150210

150510 150810 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 五洋科技 国金行业 沪深300

2015 年11 月06 日 五洋科技 (300420.SZ) 其它通用设备行业 评级:买入 首次评级 公司研究 证券研究报告 公司研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险 ? 并购整合的风险、智慧车库建设投入不足的风险. 公司研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

1、机械式立体停车设备行业处在爆发前夜.4 1.

1、汽车保有量持续增长催生停车设备庞大需求

4 1.

2、产业政策的有力支持消除行业发展制约因素

4 1.

3、机械式停车设备市场规模持续扩大.5 1.

4、上市公司中以五洋科技收购标的伟创自动化居首.7

2、公司散料搬运业务与伟创智能仓储业务契合协同

10 2.

1、五洋科技传统业务为散料搬运核心装置

10 2.

2、伟创在工业机器人、仓储物流自动化等领域拥有客户及品牌积淀 ......

10 2.

3、收购合作将使双方在客户和业务范围协同共赢.11

3、盈利预测与投资建议.13 3.

1、盈利预测.13 3.

2、投资建议.13

4、附录:收购方案概况.15

图表目录

图表 1:我国汽车保有量持续增长.4

图表 2:机械式停车设备鼓励政策.5

图表 3:发改委今年

8 月发布的停车实施建设意见.5

图表 4:我国机械式停车设备行业情况

6

图表 5:国内机械式泊车位销售额及预测.6

图表 6:国内智能车库市场竞争情况.7

图表 7:国内上市公司相关业务情况.7

图表 8:伟创机械停车设备技术优势.8

图表 9:伟创机械停车设备主要产品.8

图表 10:伟创机械停车设备销售收入处于成长期.9

图表 11:五洋科技近年营业收入

10

图表 12:五洋科技近年净利润.10

图表 13:五洋科技分产品收入.10

图表 14:散料搬运核心装置占收入大部分.10

图表 15:伟创仓储物流产品和自动化生产线产品.11

图表 16:伟创自动化分产品收入

11

图表 17:伟创自动产品毛利率.11

图表 18:五洋与伟创合作可产生良好协同效应

12

图表 19:公司主营业务收入拆分――按产品分类预测

14

图表 20:五洋科技收购伟创自动化交易方案概况.15 公司研究 -

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1、机械式立体停车设备行业处在爆发前夜 1.

1、汽车保有量持续增长催生停车设备庞大需求 ? 我国近年来汽车产销量保持高速增长.2005 年以来,我国汽车保有量每年 增长 15%以上,截至

2014 年底,汽车保有量达 1.54 亿辆,其中私人小汽 车1.05 亿辆,全国新注册量和年增量均达历史最高水平.随着我国经济社 会持续快速发展,消费者购车刚性需求旺盛,汽车保有量继续呈快速增长 趋势,2014 年新注册登记的汽车达 2,188 万辆,保有量净增 1,707 万辆, 均为历史最高水平.

图表 1:我国汽车保有量持续增长 来源:公司公告,国金证券研究所 ? 目前我国停车场建设的现状远不能适应汽车快速增长的需要.据测算,目 前我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为 1:0.8,中小城市约为 1:0.5, 而发达国家的水平约为 1:1.3,我国停车位缺口超过

5000 万个.新增需求 加上历史欠账,需要建设的停车泊位规模越来越大,停车难已成为一个社 会问题,尤其发达城市中的高档楼盘和消费场所需求极其旺盛.按照不欠 新账、还清老账的思路,每年需新增停车位约

3000 万个,不同形式的停 车位建设成本 5-20 万元不等,有的甚至更高,总投资规模约

3 万亿元.日 本等发达国家立体停车设备已经占据了 70%的绝对优势地位,国内目前比 例仅为 2%-3%.按此比例估算,机械式停车设备年均投资规模约

500 亿, 未来规模还有望逐步上升. 1.

2、产业政策的有力支持消除行业发展制约因素 ? 过去国家政策支持不够,车库投资主体不明确,部分公共场所停车免费, 面临投资回收期长的问题,因此投入不足.立体车库/机械停车设备具有占 地少、成本低、见效快等诸多优点,近年我国政府和行业主管部门推出了 一系列产业政策对机械式停车设备行业进行扶持和鼓励. 公司研究 -

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图表 2:机械式停车设备鼓励政策 来源:国金证券研究所 ? 放宽发债指标提供融资便利.今年

4 月发改委发布了《城市停车场建设专 项债券发行指引》 ,除了提高相关债券的审核效率外,还规定: (1)发行城 市停车场建设专项债券的城投类企业不受发债指标限制;

(2)募集资金占 城市停车场项目总投资比例由不超过 60%放宽至不超过 70%.这些规定扩 大了城市停车设施建设资金的来源. ? 多部委联合再推停车设施建设,推进土地供应、金融服务改革,扶持国内 停车装备制造企业.今年

8 月发改委更是联合财政部、住建部等多部委发 布了《关于加强城市停车设施建设的指导意见》 ,明确提出鼓励建设停车楼、 地下停车场、机械式立体停车库等集约化的停车设施.对于阻碍行业发展 的土地供应、金融服务、收费价格等方面加大改革力度和创新政策;

对于 国内停车装备制造企业要加大扶持、提升国产化水平,并纳入高端装备制 造业清单予以政策优惠.对于部分公共场所和事业单位的立体车库,可以 通过 BOT 的商业模式解决问题.目前来看过去制约行业发展的因素正逐步 消除,立体车库、机械停车设备行业处在爆发前夜.各地方政府也在积极 配合推进各类智能车库的投资运营模式,解决公用服务区域的配套设施缺 口,争做试点项目.

图表 3:发改委今年

8 月发布的停车实施建设意见 来源:国金证券研究所 1.

3、机械式停车设备市场规模持续扩大 公司研究 - ........