PDF《国内家电智能控制器的领先企业》

・ 新股定价报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格.

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 【 公司・证券研究报告】和晶科技 300279.SZ 研究结论 公司主要从事大型白色家电智能控制器的研发、生产和销售,是国内最早将 单片微型计算机(MCU)应用于家电智能控制领域的企业之一.2008-2010 年公司营业收入复合增长 58.94%,净利润复合增长 89.71%.冰箱智能控制 器是公司目前最主要的产品,占2010 年营业收入的 76.69%. ? 我国家电智能控制器将保持快速增长.受国内家电行业总体规模的快速 发展, 以及使用智能控制器的高端家电产品比例不断上升的双重拉动, 我 国家电智能控制器的市场规模呈现出快速成长的态势.根据汉鼎咨询统 计, 我国家电智能控制器市场未来三年年复合增长 15.71%, 预计到

2013 年市场规模将达到 987.75 亿元. ? 冰箱及高端燃气热水器智能控制器市场占有率较高.2010 年,公司的冰 箱智能控制器市场占有率较高,全球市场占有率为 5.06%,国内市场占 有率达到 12.33%,国内行业排名第一;

高端燃气热水器智能控制器市场 占有率 11.4%,位居行业第三. ? 注重研发投入,技术水平在行业内处于领先地位.公司在冰箱及高端燃 气热水器智能控制器市场份额位居行业领先, 与公司掌握了相关产品高端 技术,并有效进行技术产业转化密不可分.在产品检测方面,公司在行业 内率先采用了原应用于美国军工电子产品的 HALT(高加速寿命测试)、 HASS(高加速应力筛选测试)等多项高精度的检测方法,确保了公司的 平均产品不良率仅为 212ppm,远低于行业标准. ? 优质客户逐步积累,为公司长期发展奠定基础.目前,公司的主要客户 包括三星、海信、阿里斯顿、A.O.史密斯、威能、三洋、海尔等国际知 名家电制造商.近三年,超过 85%的销售收入来自上述国际知名企业, 这些优秀的客户群体为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础. ? 募投项目将扩大产能、提升硬件设计及产品测试水平.本次公司募集资 金约 10,573.82 万元, 投资于智能控制器技术改造项目和智能控制器研发 中心项目.智能控制器技术改造项目预计第二年达产 40%,第三年达产 90%, 第四年达产 100%, 完全达产后, 将新增产能

624 万套智能控制器. 智能控制器研发中心项目旨在加强加快公司硬件设计及产品检测体系的 建设, 随着大量高端的实验及测试设备的更新及添加, 公司的硬件设计及 产品测试水平将会得到极大改善. ? 我们预计公司 2011-2013 年EPS 分别为 0.62 元、0.85 元、1.13 元.结 合公司的成长性和所属行业的平均水平, 以公司

2011 年30-35 倍PE 计, 对应合理估值区间为 18.60-21.70 元. ? 风险因素: 公司可能存在业务集中于主要客户的风险和家电需求增速放缓 的风险. 证券分析师 王天一 执业证书编号:S0860210060001 联系人 郑青 8621*63325888*6092 zhengqing@orientsec.com.cn 发行概况 合理价格区间(元) 本次发行股数(万股) 18.60-21.70 1,550 发行后总股本(万股) 6,000 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期

2011 年12 月16 日 资料来源:WIND 财务预测 单位:百万元 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入

279 346

458 607 同比(%) 74% 24% 32% 32% 净利润

31 37

51 68 同比(%) 110% 21% 37% 32% 毛利率(%) 21.6% 21.5% 21.0% 20.9% ROE(%) 32.6% 9.4% 11.4% 13.1% 每股收益(元) 0.52 0.62 0.85 1.13 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 国内家电智能控制器的领先企业

2 和晶科技新股定价报告 国内家电智能控制器的领先企业 目录

一、公司概况 4?

二、行业分析 5?

1、智能控制器是各类终端产品的 神经中枢 和 大脑 5?

2、家电智能控制器将保持快速增长 5?

3、行业分工明确,处于完全市场化竞争的状态 6?

三、公司分析 7?

1、冰箱及高端燃气热水器智能控制器市场占有率较高.7?

2、注重研发投入,技术水平在行业内处于领先地位 8?

3、优质客户逐步积累,为公司长期发展奠定基础.9?

四、盈利预测与估值分析 10?

1、募投项目将扩大产能、提升硬件设计及产品测试水平.10?

2、盈利预测.10?

3、相对估值.11?

4、绝对估值.13?

5、风险提示.13?

3 和晶科技新股定价报告 国内家电智能控制器的领先企业

图表目录 图1:公司各类业务收入变化 4? 图2:公司各类业务毛利率变化.4? 图3:公司发行前的股权结构 5? 图4:2006-2013 年全球家电智能控制器市场规模.6? 图5:2006-2013 年我国家电产品智能控制器市场规模.6? 表1:国内国外家电智能控制器领域主要企业情况 7? 表2:在冰箱、洗衣机、热水器领域,公司技术水平在行业内处于领先地位.8? 表3:公司已获得下述家电整机厂商的合格供应商资格.9? 表4:募投项目和投资金额(万元)10? 表5:盈利预测表(百万元)10? 表6:分业务收入预测表 11? 表7:可比上市公司估值比较 12? 表7:近期在创业板上市公司估值比较.12? 表9:DCF 估值模型 13? 附表:财务报表预测与比率分析.14?

4 和晶科技新股定价报告 国内家电智能控制器的领先企业

一、公司概况 公司主要从事大型白色家电智能控制器的研发、 生产和销售, 是国内最早将单片微型计算机 (MCU) 应用于家电智能控制领域的企业之一.目前与三星、海信、海尔、美的、三洋阿里斯顿、A.O.史密 斯及威能等国际知名家电制造商建立了长期稳定的合作关系.其中,2010 年公司的冰箱智能控制 器占苏州三星冰箱智能控制器采购数额的 76.50%、占三星全球采购总额的 17.54%,占海信集团 冰箱智能控制器采购数额的 81%;

热水炉智能控制器占威能国内热水炉智能控制器采购数额的 100%. 近三年,公司与三星、海信等核心客户的合作日趋紧密,新客户的开拓也初见成效,同时公司产品 品种的不断丰富以及全球市场的拓展,使公司营业收入和净利润均保持持续快速增长.2008-2010 年公司营业收入复合增长 58.94%,净利润复合增长 89.71%.目前主要有四大类产品:制冷类家 电智能控制器(用于冰箱、酒柜等);

洗涤类家电智能控制器(用于滚筒、波轮洗衣机);

热控制 类家电智能控制器(用于燃气或电烤箱、壁挂锅炉、热水器等);

小家电智能控制器(用于豆浆机、 电磁炉等).其中,冰箱智能控制器是公司目前最主要的产品,占2010 年营业收入的 76.69%, 已在市场中占有较高的份额,洗衣机、燃气热水器、壁挂锅炉等家电智能控制器是公司未来业绩主 要增长点. 图1:公司各类业务收入变化 资料来源:招股说明书,东方证券研究所 图2:公司各类业务毛利率变化 资料来源:招股说明书,东方证券研究所 本次发行前公司总股本为 4,450 万股,本次发行 1,550 万股,发行后总股本为 6,000 万股.董事长 陈柏林先生持有公司 1,516.56 万股股份,占本次发行前总股本的 34.08%,是公司实际控制人.

5 和晶科技新股定价报告 国内家电智能控制器的领先企业 图3:公司发行前的股权结构 资料来源:招股说明书,东方证券研究所

二、行业分析

1、智能控制器是各类终端产品的 神经中枢 和 大脑 智能控制器作为一类电子器件,核心部件是以微控制器(MCU)芯片或数字信号处理器(DSP) 芯片,依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路,并置入相应的计算机软件程序,经电子加 工工艺制造形成. 智能控制器是以自动控制技术和计算机技术为核心,集成微电子技术、电力电子技术、信息传感技 术、显示与界面技术、通讯技术、电磁兼容技术等诸多技术门类而形成的高科技产品.智能控制器 是各种终端产品中最关键的部件, 先进性与可靠性往往成为终端产品技术水平的标志和质量水平的 标志,对终端产品的品牌形象影响甚大,是各类终端产品的 神经中枢 和 大脑 . 目前智能控制器应用领域广泛,涉及家用电器、健康与护理产品、电动工具及工业设备装置、智能 建筑与家居、汽车电子等极为广泛的领域,是部分新兴产业快速发展的牵引力,也是某些传统产业 升级换代的重要驱动因素.随着........