PDF《产业转型升级布局数字艺术教育,双轮驱动推进业绩增长》

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2018 年06 月07 日 百洋股份(002696.

SZ) 农林牧渔/渔业 产业转型升级布局数字艺术教育,双轮驱动推进业绩增长 ――百洋股份 首次覆盖报告 首次覆盖报告 胡皓(分析师) 赵琳(联系人) 马笑(联系人) huhao@xsdzq.cn 证书编号:S0280518020001 证书编号:S0280118050009 maxiao@xsdzq.cn 证书编号:S0280117100011 ? 并购布局数字艺术教育行业,双轮驱动业绩增长: 百洋股份于

2017 年通过并购火星时代教育,切入数字艺术教育领域. 随后围绕火星时代开展系列合作与对外投资,快速拓展数字艺术教育业务.

2017 年,火星时代超额完成业绩对赌,并表后为公司创造教育收入 2.67 亿元.传统饲料业务产能释放,营收同比增长 13.64%.公司最终实现总营收 23.94 亿元,同比增长 29.03%. ? CG 教育线上线下同步发力,规模效应显著 火星时代深耕数字艺术教育

25 年,设立

15 个教育中心涵盖

13 个主要 城市,现已成为 CG 教育龙头企业.火星时代注重高品质课程体系研发与师 资团队的构建,并建立了完善的就业保障体系,在其科学培养模式下,学员 表现优秀就业率高,高水准教学实力广受认可.2013 成立火星网校,借助其 学习灵活、 学费低廉的优势, 成功覆盖在校学生和在职人群, 规模效应显著. ? 数字艺术人才供不应求,IT 职业教育市场前景广阔 近年来,游戏、动漫、影视、室内设计等数字艺术行业发展迅猛,但专 业人才供不应求,行业人才缺口逐年扩大,与此同时,其他 IT 职业培训刚 需也不断扩大.IT 职业教育行业持续增长,未来发展趋势明显,资本大量涌 入助长业内并购整合,行业集中度快速提升,龙头企业优势显现. ? 数字艺术教育空间广阔,竞争优势明显,首次覆盖给予 推荐 评级: 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 1.

93、2.

44、2.93 亿元, 对应 EPS 分别为 0.83/1.05/1.26 元,当前股价对应 2018-2020 年PE 分别为 27/21/18 倍.公司传统主业稳步推进,数字艺术教育业务表现良好,随着数 字艺术人才缺口逐年扩大, 数字艺术教育业务将持续增长, 首次覆盖给予 推荐 评级. ? 风险提示:教育行业政策不及预期,数字艺术教育新业务不及预期. 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

2069 2,394 3,201 3,533 3,939 增长率(%) 11.0 15.7 33.7 10.3 11.5 净利润(百万元) 59.3

113 193

244 293 增长率(%) 3.8 91.0 70.1 26.6 20.1 毛利率(%) 11.7 16.6 29.4 29.7 29.9 净利率(%) 2.9 4.7 6.0 6.9 7.4 ROE(%) 6.0 5.4 6.1 7.3 8.3 EPS(摊薄/元) 0.25 0.49 0.83 1.05 1.26 P/E(倍) 87.43 45.8 26.9 21.2 17.7 P/B(倍) 5.06 2.4 1.5 1.5 1.4 资料来源:新时代证券研究所 推荐(首次评级) 市场数据 时间 2018.06.07 收盘价(元): 22.81 一年最低/最高(元): 16.0/25.6 总股本(亿股): 2.33 总市值(亿元): 53.04 流通股本(亿股): 1.04 流通市值(亿元): 23.67 近3月换手率: 108.3% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 14.85 36.68 21.08 绝对 16.51 31.05 30.95 相关报告 -15% -8% -1% 6% 13% 20% 27% 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 百洋股份 沪深300 2018-06-07 百洋股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 农产品加工起家,跨界数字艺术教育开启双轮驱动.4 1.

1、 水产业务出口承压,跨界进军教育领域

4 1.

2、 股权结构

4 1.

3、 火星时代并表拉动公司整体业绩增长

5

2、 传统主业:水产食品与饲料产业增长平稳.6 2.

1、 水产食品:多项措施并举,抵减汇率及海外需求波动的影响.6 2.

2、 饲料产业:整体产能释放并不断扩大,营业收入稳步推进.7

3、 数字艺术教育业务强劲,市场前景巨大.9 3.

1、 火星时代:CG 教育龙头企业.9 3.1.

1、 深耕数字艺术教育

25 年,稳扎稳打实现扩张

9 3.1.

2、 业绩稳定增长,近三年归母净利润年复合增速达 43.30%10 3.1.

3、 线下授课:专业涵盖全面,独创数字艺术学历教育模式

10 3.1.

4、 高品质课程研发与师资团队构建,铺路职业赛道助力学员就业

11 3.

2、 火星网校:线上线下协同招生,规模效应显著.16 3.

3、 围绕火星时代开展外延并购,持续布局或将构建完整生态链.18

4、 数字艺术人才供不应求,IT 职业教育市场前景广阔.18 4.

1、 细分行业增长潜力巨大,专业人才缺口亟待填补.18 4.

2、 IT 教育培训市场前景广阔,看好学历学校模式.22

5、 数字艺术教育空间广阔,竞争优势明显,首次覆盖给予 推荐 评级.23

6、 风险提示

23 附:财务预测摘要.24

图表目录 图1: 百洋股份历史沿革.4 图2: 百洋股份股权结构.5 图3: 2013-2018Q1 公司总营收及增速.6 图4: 2013-2017 年公司归母净利润及增速.6 图5: 公司盈利情况.6 图6: 2013-2017 公司冷冻水产品营收及增速.7 图7: 2013-2017 公司鲜活水产品营收及增速.7 图8: 公司水产品业务整体营收及增速.7 图9: 公司水产品业务产、销量及增速.7 图10: 公司饲料业务营收及增速.8 图11: 公司饲料原料制造业务营收及增速.8 图12: 公司饲料及饲料原料业务营收及增速.8 图13: 公司饲料产、销量及增速.8 图14: 火星时代教育官网首页.9 图15: 火星时代历史沿革.9 图16: 火星时代营收及增速.10 图17: 火星时代归母净利润及增速.10 图18: 火星时代课程体系.11 图19: 火星时代 VS.其他培训机构学费构成.12 图20: 火星就业保障体系.15 图21: 2015-2017 学员毕业

6 个月就业率.15 2018-06-07 百洋股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图22:

2018 年4月UI 设计专业就业率(北京中心)15 图23:

2018 年4月游戏设计专业就业率(北京中心)15 图24:

2018 年4月影视特效专业就业率(北京中心)15 图25: 火星网校官网首页.16 图26: 火星网校课程构成.17 图27: 中国移动游戏市场规模.18 图28: 中国网络游戏市场规模.18 图29:

2017 上半年游戏行业校招岗位与简历数占比.19 图30:

2017 年游戏行业人才需求比例.19 图31: 国产动画片部数.19 图32: 国产动画用户规模.19 图33: 中国动漫产业规模及增速.20 图34: 动漫行业从业人员和人才需求.20 图35: 电影票房及票房增速.20 图36: 电影观影人次及增速.20 图37: 电视剧发行部数及增速.21 图38: 电视剧发行集数及增速.21 图39: 网络视频规模及增速.21 图40: 影视制作从业人员规模及行业需求.21 图41: 住宅装饰市场规模.22 图42: 室内设计从业人员.22 图43: IT 培训市场规模(亿元)及增速.22 图44: IT 职业教育行业主要公司收入(百万)22 表1: 百洋股份教育业务参控股公司情况.5 表2: 2017-2019 年火星时代业绩承诺及业绩完成情况.10 表3: 火星时代部分课程设Z.12 表4: 火星时代部分全、兼职教师.13 表5: 火星时代部分外聘专家.13 表6: 火星网校各类课程数量(门)16 表7: 火星网校职业课学费(元)17 表8: 部分 IT 培训机构培训周期、课程及学费情况

23 2018-06-07 百洋股份 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告

1、 农产品加工起家,跨界数字艺术教育开启双轮驱动 1.

1、 水产业务出口承压,跨界进军教育领域 百洋股份前身系南宁百洋饲料科技有限责任公司,成立于

2000 年4月,注册 资本

100 万元,由股东孙忠义和胡金莲投入,并由孙忠义出任董事长和总经理.随 后公司经历了多轮增资、增加新股东和股权变动,2010 年7月,公司由有限责任 公司整体变更为股份有限公司.2012 年8月公司正式在深交所挂牌上市.2015 年 公司更名百洋产业投资集团股份有限公司.2017 年收购火星时代切入数字艺术教 育领域.2017 年8月设立百洋教育.2018 年3月,火星时代设立小火星时代. 图1: 百洋股份历史沿革 资料来源:公司官网,公司公告,新时代证券研究所 受人民币升值和国际市场需求持续疲软的影响,2017 年公司水产品业务出现 下降.饲料业务受饲料板块产能释放和扩张的影响,保持平稳增长.针对传统主营 业务形势,百洋集团一方面对食品加工板块进行了调整,在保持产业布局优势的前 提下,积极引导部分加工企业转型或转变经营方向,以降低运营成本.另一方面, 对整体战略也做了调整,于2017 年切入教育产业,开始从单一的农产品加工经营 向农产品加工经营和教育并存的多元经营转变.

2017 年8月,百洋集团通过发行股份及支付现金的方式购买火星时代 100%股权,合计支付

97400 万元.2017 年,火星时代实现营收 22,680.16 万元,并完成并 购业绩承诺,实现净利润 8235.33 万元,超过承诺业绩 253.33 万元. 1.

2、 股权结构 公司实际控制人为孙忠义和蔡晶,两人为夫妻关系,合计持股 43.2%.2017 年8月, 百洋集团通过发行股份及支付现金的方式购买北京火星时代科技有限公司 100%股权,合计支付

97400 万元.其中以现金方式支付

41400 万元,剩下的

56000 万元,通过向火星时代控股股东新余火星人投资管理合伙有限公司发行 2,701.3989 万股股份支付.最终,新余火星人持有百洋股份的股票数量由

0 增加至 2,701.3989 万股,持股比例由 0.00%增加到 11.62%(考虑配套融资) . 通过收购火星时代,百洋股份成功控股火星时代旗下

16 家企业,并于

2017 年9月,出资

5000 万元,设立了北京白洋教育投资有限公司,作为公司未来整合教 育业务,进一步实现公司战略转型升级的有效支撑. 2017.03 收购火 星时代 100%股权2010 火星时代教育设 立小火星时代 切入数字艺术教育领域

2000 南宁白洋饲料 科技有限公司 成立 在深交 所上市

2012 2017.08 设立百 洋教育 2018.03 农产品加工上市 公司由有限责任公 司整体变更为股份 有限公司 2018-06-07 百洋股份 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图2: 百洋股份股权结构 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 表1: 百洋股份教育业务参控股公司情况 被参控公司 参控时间 参控关系 直接持股比例 主营业务 是否合并报表 北京火星时代科技有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 北京云创科讯软件有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 广州合星信息科技有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 北京火星时代网络技术有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 成都火星时代科技有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 杭州合星科技有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 重庆火星时代科技有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 郑州火星时代网络科技有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 西安合星网络科技有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 武汉合星数码设计有限公司

2017 年 子公司 100% 艺术教育 是 上海火星时代数字艺术有限公司 20........