PDF《业绩符合预期,2018 年有望持续增长》

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2018 年02 月27 日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01@ghzq.

com.cn 联系人 : 王可 S0350117080013 wangk05@ghzq.com.cn 业绩符合预期,2018 年有望持续增长 ――杭锅股份(002534)事件点评 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 杭锅股份 -6.7 -21.4 -5.3 沪深

300 -6.0 0.3 18.6 市场数据 2018-02-26 当前价格(元) 9.79

52 周价格区间(元) 8.57-13.26 总市值(百万) 7239.05 流通市值(百万) 7067.90 总股本(万股) 73943.28 流通股(万股) 72195.12 日均成交额(百万) 78.56 近一月换手(%) 8.22 相关报告 《杭锅股份(002534)动态研究:余热锅炉持 续增长,光热发电再下一城》――2017-11-24 《杭锅股份(002534)三季报点评:全年业绩 预告略超预期,明年高增长持续可期》―― 2017-10-24 《杭锅股份(002534)半年报点评:三季度业 绩预告大超预期,新增订单持续增长》―― 2017-08-22 《杭锅股份(002534)事件点评:上调中报业 绩预告, 低估值、 高成长行业龙头属性逐步体现》 ――2017-07-14 《杭锅股份(002534)深度报告:余热锅炉成 事件: 公司发布

2017 年业绩快报,全年实现营收 34.94 亿元,同比增长 29.2%;

实现归母净利润 4.11 亿元,同比增长 114.40%. 投资要点: ? 全年业绩符合预期,业绩增长源自两大动力.公司

2017 年实现营业收 入34.94 亿元,实现归母净利润 4.11 亿元,与我们此前盈利预测基本 一致.公司业绩大幅增长主要受两大因素驱动:一是巴基斯坦

4 台9H 级燃机余热锅炉全部交付完成,预计贡献增量收入 5-6 亿元;

二是资产 减值损失同比大幅减少.根据我们深度报告测算,公司

2016 年受钢贸 坏账计提等因素影响坏账损失为 1.42 亿元,而截至

2016 年底公司钢 贸坏账余额为

2846 万元,已基本计提完成;

考虑到工程类坏账基本维 持稳定,预计

2017 年全年坏账减值损失在

5000 万元左右,较2016 年出现明显下滑. ? 分季度拆分:四季度盈利能力有所下滑.分季度来看,2017 年1-4 季 度公司营收分别为 10.

45、 7.

45、 9.

16、 7.88 亿元, 净利润分别为 0.

97、 1.

19、1.

45、0.50 亿元,净利率为 9.28%、15.97%、15.83%、6.35%. 公司四季度盈利能力出现下滑的原因有两点:1)公司在

二、三季度分 别确认海外巴基斯坦 9H 级余热锅炉收入,产品毛利率相对较高,导致 单季度盈利能力出现波动;

2)公司预计在

2017 年底确认部分资产减 值损失,从而拉低单季度净利率. ? 展望 2018:预计业绩将持续稳定增长.十三五期间我国天然气发电有 望迎来历史最好的发展时期, 直接带动国内天然气余热锅炉的需求, 预计2017-2020 年天然气余热锅炉市场空间为

200 亿;

另一方面,受钢 铁企业盈利能力复苏以及环保要求升级, 干熄焦余热锅炉市场需求有望 复苏,预计

2018 年市场空间将达到

50 亿左右;

我们认为两大需求推 动下公司业绩增长有望充分受益.从订单来看,截至

2017 年上半年公 司各类项目合计在手订单为 36.85 亿元(占2016 年全年营收比重的 136%) ,考虑到订单结算周期约为 8-14 个月,预计

2018 年公司业绩 将维持高速增长. ? 维持公司 买入 评级. 预计公司 2017-19 年归母净利润为 4.

11、 5.

31、 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 0.2500 0.3000 杭锅股份 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 长新逻辑,2017 年业绩增长可期》――2017-05-19 6.59 亿元,对应 EPS 为0.56 元/股、0.72 元/股、0.89 元/股,按照最 新收盘价 9.79 元计算,对应 PE 分别为

18、

14、11 倍.公司主业表现 优异,估值处于洼地;

同时下游需求正迎来周期拐点,业绩有望持续增 长,维持公司 买入 评级. ? 风险提示: 天然气分布式能源推进受阻;

干熄焦余热锅炉增长不及预期;

坏账减值损失高于预期;

海外项目推进不达预期. 表1:公司盈利及估值预测 预测指标

2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

2706 3494

4560 5623 增长率(%) 3% 29% 31% 23% 净利润(百万元)

192 411

531 659 增长率(%) -224% 114% 29% 24% 摊薄每股收益(元) 0.31 0.56 0.72 0.89 ROE(%) 6.44% 12.26% 13.86% 14.86% 资料来源:wind 资讯,国海证券研究所 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 表2:杭锅股份盈利预测表 证券代码: 002534.SZ 股价: 9.79 投资评级: 买入 日期: 2018/2/26 财务指标

2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值

2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 6.44% 12.26% 14% 15% EPS 0.31 0.56 0.72 0.89 毛利率 27% 27% 28% 28% BVPS 4.23 3.98 4.55 5.26 期间费率 15% 13% 14% 14% 估值 销售净利率 7% 12% 12% 12% P/E 31.54 17.61 13.62 10.98 成长能力 P/B 2.31 2.46 2.15 1.86 收入增长率 3% 29% 31% 23% P/S 2.23 2.07 1.59 1.29 利润增长率 -224% 114% 29% 24% 营运能力 利润表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.36 0.39 0.42 0.44 营业收入

2706 3494

4560 5623 应收账款周转率 1.36 1.36 1.36 1.36 营业成本

1974 2558

3291 4061 存货周转率 2.22 2.22 2.22 2.22 营业税金及附加

28 30

42 53 偿债能力 销售费用

51 55

80 98 资产负债率 61% 63% 65% 66% 管理费用

311 381

546 670 流动比 1.36 1.42 1.40 1.42 财务费用

7 (17) (23) (31) 速动比 1.11 1.17 1.15 1.17 其他费用/(-收入) (130) (5)

18 36 营业利润

204 482

642 809 资产负债表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支

50 55

53 53 现金及现金等价物

1035 1904

2274 2899 利润总额

254 537

694 861 应收款项

1983 2561

3343 4122 所得税费用

45 81

104 129 存货净额

888 1164

1500 1851 净利润

209 456

590 732 其他流动资产

990 1217

1524 1830 少数股东损益

18 46

59 73 流动资产合计

4896 6637

8431 10492 归属于母公司净利润

192 411

531 659 固定资产

1117 1061

1009 959 在建工程

430 441

452 462 现金流量表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他

290 290

261 232 经营活动现金流

674 540

640 807 长期股权投资

59 59

59 59 净利润

209 456

590 732 资产总计

7590 9027

10874 12871 少数股东权益

18 46

59 73 短期借款

150 170

190 210 折旧摊销

97 85

82 77 应付款项

1781 2335

3007 3711 公允价值变动 (3) (4)

0 0 预收帐款

1340 1731

2259 2785 营运资金变动

354 (43) (91) (75) 其他流动负债

335 428

561 691 投资活动现金流

48 304 (82)

36 流动负债合计

3606 4664

6017 7398 资本支出 (210)

45 40

40 长期借款及应付债券

77 82

92 107 长期投资

5 0

0 0 其他长期负债

933 933

933 933 其他

253 258 (122) (5) 长期负债合计

1009 1014

1024 1039 筹资活动现金流

147 (57) (76) (97) 负债合计

4615 5678

7041 8437 债务融资

30 25

30 35 股本

617 739

739 739 权益融资

102 0

0 0 股东权益

2975 3349

3833 4434 其它

16 (82) (106) (132) 负债和股东权益总计

7590 9027

10874 12871 现金净增加额

870 786

482 746 资料来源:wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【机械组介绍】 【机械组介绍】 冯胜,硕士毕业于南开大学世界经济专业,本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业;

现任研究所机械军 工行业组长,3 年机械行业实业工作经验,4 年证券公司机械行业研究经验;

重点覆盖油气产业、工业自动化及人 工智能、通用航空、无人机等领域. 王可,中南财经政法大学经济学硕士,2017 年7月加入国海证券研究所,重点覆盖天然气产业链、工程机械等领 域. 熊绍龙,武汉大学工学硕士、学士,3 年天然气行业实业工作经验,1 年公募基金买方行业研究经验.2017 年6月加入国海证券研究所,重点覆盖油气设备、工业自动化等领域. 【分析师承诺】 冯胜,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深

300 指数;

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深

300 指数;

回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深

300 指数. 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪........