PDF《非公开发行推进特种石墨与针状焦项目》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师: 刘元瑞 (8621)

68751767 liuyr@cjsc.

com.cn 执业证书编号: S0490510120022 联系人: 王鹤涛 (8621)

68751767 wanght1@cjsc.com.cn 非公开发行推进特种石墨与针状焦项目 事件描述 方大炭素今日公告非公开发行 A 股股票预案,公司计划发行股票数量不超过

23150 万股;

发行价格不低于基准日前

20 个交易日的交易均价的 90%,即不低于 12.16 元/股;

计划募集不超过 28.16 亿元.其中 17.96 亿元用于

3 万吨/ 年特种石墨制造与加工项目,10.20 亿元用于

10 万吨/年油系针状焦工程. 公司于

7 月16 日发布公告,将上次募集资金结余的 3.06 亿元用于

3 万吨/年特种石墨制造与加工项目. 公司于

7 月9日发布上半年业绩预增公告,预计上半年归属于上市公司股东净利润同比增长超过 150%,对应上半年 EPS 约为 0.30 元,其中

2 季度 EPS 为0.17 元,1 季度为 0.13 元. 事件评论 第一,非公开发行计划发行不超过 2.32 亿股,募集不超过 28.16 亿元,用于特种石墨与油系针状焦工程 公司此次非公开发行计划发行不超过

23150 万股, 发行价格为不低于基准日 (7 月18 日) 前20 个交易日均价的 90%, 即不低于 12.16 元/股,计划募集不超过 28.16 亿元. 此次募集资金的用途主要有:3 万吨/年特种石墨制造与加工项目、10 万吨/年油系针状焦工程. 表1:方大炭素非公开发行募集资金用途情况 项目 项目总投资 拟使用募集资金 其他资金来源

3 万吨/年特种石墨制造与加工项目 210,191.17 179,621.17 30,570.00

10 万吨/年油系针状焦工程 101,980.00 101,980.00 0.00 合计 312,171.17 281,601.17 30,570.00 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 ?

3 万吨/年特种石墨制造与加工项目,国内售价约为

10 万元/吨,毛利率为 50-60%;

公司最早于

2010 年11 月初发布公告,称公司拟与成都市政府签订战略合作投资建设协议书,在成都-资阳工业发展 区设立方大科技产业园. 园区占地

1200 亩, 总投资金额约为 21.2 亿元, 包含三个拟建项目:

1、 特种石墨生产基地(项 目占地

750 目,投资金额约 14.6 亿元);

2、子公司成都蓉光炭素股份有限公司建设项目(项目占地

250 亩,投资金 额约为 4.6 亿元) ;

3、建立新型炭材料研发中心项目(占地

200 亩,投资金额约为

2 亿元) . 园区将由公司统一规划筹建,资金来源以公司自有资金为主. 公司于

2011 年7月16 日再次发布公告,计划将上次募集资金结余的 3.06 亿元用于

3 万吨特种石墨项目. 方大炭素(600516) 公司点评 研究报告 维持 推荐 评级 2011-7-18

2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司此次非公开发行的计划推进,计划以非公开发行募集资金的方式继续推进两大项目,我们认为这一方面可缓解公 司面临的资金压力,另一方面也有利于项目的顺利实施与稳步推进. 项目拟建于四川省成都市,项目总投资金额约为 210,191.17 万元,主要建设内容包括压型车间、一次焙烧车间、浸渍 车间、二次焙烧车间、石墨化车间、机加工车间及配套设施、机器设备,项目达产后将形成特种石墨产能

3 万吨/年. 目前项目的前期论证、选址等工作已基本完成,成都炭素将按照政府相关规定履行土地出让、项目备案、环评批复等 审批手续. 特种石墨作为具备多种优良特性的炭素新材料,被广泛应用于半导体、光伏太阳能、电火花及模具加工、核能、冶金、 航天等众多领域,目前国内特种石墨的市场供给明显不足,尤其是直径

600 毫米以上、粒度

10 微米以下的高端产品 主要依赖国外进口.未来一段时期内,随着我国半导体、光伏太阳能、电火花及模具加工、核电等产业的加快发展, 特种石墨的市场需求将呈现快速增长态势,尤其是大规格、细粒度特种石墨将具有良好的市场前景. 成都炭素具有

17 年等静压石墨研发、生产和管理经验,是公司下属专业生产特种石墨的全资子公司,也是我国特种 石墨主要生产企业之一.经过多年发展,成都炭素目前拥有

3000 吨/年的等静压石墨产能,其主导产品在技术水平、 质量稳定性等方面均在国内炭素企业中居领先地位,其直径 500mm 以上产品全部为填补国内空白产品,可与国外先 进同类产品媲美.成都炭素是国内唯一实现短流程生产特种石墨的企业,节能降耗效果显著,也是国内唯一能够生产 粒度小于

10 微米特种石墨的企业.目前,成都炭素进一步实现了技术突破,已具备生产国际先进特种石墨的技术能 力,同时在质量控制、成本管理、营销网络等方面具有核心竞争优势. 为更好地满足市场需求,推动我国炭素行业技术升级,打破国外企业在高端特种石墨领域的垄断,也为了早日实现公 司打造全球第一炭素企业的战略目标,经公司研究论证,决定由成都炭素作为项目实施主体,投资建设

3 万吨/年特 种石墨制造与加工项目. 我们对特种石墨项目未来的盈利贡献进行简单的预测,主要的假设如下: ? 项目建设期约为

22 个月,预计可于

2013 年开始释放产量,假设公司 2011-2015 年产量分别为 0.3 万吨、 0.4 万吨、1.4 万吨、2 万吨、3 万吨;

? 等静压石墨当前毛利率处在较高的水平,约为 50-60%,净利率预计可达到 40%以上.我们对 2011-2012 年 产品净利率均假定为 40%;

2013 年之后由于新增产能的大幅释放,估计产品盈利能力可能会逐步有所下降, 故对 2013-2015 年净利率假定为 30%、25%、25%;

? 当前等静压石墨国外销售价格接近

20 万元/吨,而国内仅为约

10 万元/吨,我们对销售价格也进行相对简单 谨慎的假设,预计 2011-2012 年产品可维持在

10 万元/吨的价格水平,2013-2015 年产品价格分别下滑为

9 万元/吨、8 万元/吨、7 万元/吨;

根据我们的假设来看,在现有

3000 吨产能的基础上,增发完成后,后期新建项目逐步投产,预计 2011-2015 年等静 压石墨摊薄后的预计贡献分别为 0.08 元、0.11 元、0.25 元、0.26 元、0.35 元. 表2:等静压石墨产能逐步释放后,带来的业绩贡献预测 等静压石墨 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 极限假设

1 极限假设

2 极限假设

3 销售收入

3 4 12.6

16 21

30 36

45 销售均价

10 10

9 8

7 10

12 15 净利率 40% 40% 30% 25% 25% 40% 40% 40% 净利润 1.2 1.6 3.78

4 5.25

12 14.4

18 产量 0.3 0.4 1.4

2 3

3 3

3 总股本 12.79 12.79 12.79 12.79 12.79 12.79 12.79 12.79 贡献 EPS 0.09 0.13 0.30 0.31 0.41 0.94 1.13 1.41

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 增发后总股本 15.11 15.11 15.11 15.11 15.11 15.11 15.11 15.11 摊薄后贡献 EPS 0.08 0.11 0.25 0.26 0.35 0.79 0.95 1.19 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 当然, 我们的测算综合考虑了公司产能释放后可能带来的供需格局改变, 如果产品价格或净利率超出我们之上的预计, 则业绩贡献可能会大于我们的预测值.假定

3 万吨产量全部释放,具体的业绩敏感性测试情况如下: ? 如果售价达到

15 万元/吨:净利率 40%对应 EPS 为1.19 元;

净利率 20%对应 EPS 为0.60 元;

? 如果均价达到

10 万元/吨:净利率 40%对应 EPS 为0.79 元;

净利率 20%对应 EPS 为0.40 元;

? 如果均价达到

5 万元/吨:净利率 40%对应 EPS 为0.40 元;

净利率 20%对应 EPS 为0.20 元;

表3:增发股本摊薄后,等静压石墨业绩敏感性预测 净利率/价格

5 6

7 8

9 10

11 12

13 14

15 20 10% 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20 0.22 0.24 0.26 0.28 0.30 0.40 15% 0.15 0.18 0.21 0.24 0.27 0.30 0.33 0.36 0.39 0.42 0.45 0.60 20% 0.20 0.24 0.28 0.32 0.36 0.40 0.44 0.48 0.52 0.56 0.60 0.79 25% 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 0.55 0.60 0.65 0.69 0.74 0.99 30% 0.30 0.36 0.42 0.48 0.54 0.60 0.66 0.71 0.77 0.83 0.89 1.19 35% 0.35 0.42 0.49 0.56 0.63 0.69 0.76 0.83 0.90 0.97 1.04 1.39 40% 0.40 0.48 0.56 0.64 0.71 0.79 0.87 0.95 1.03 1.11 1.19 1.59 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 ?

10 万吨/年油系针状焦工程;

针状焦是炭素材料中大力发展的一个优质品种,其外观为银灰色、有金属光泽的多孔固体,其结构具有明显流动纹理, 孔大而少且略呈椭圆形,颗粒有较大的长宽比,有如纤维状或针状的纹理走向,摸之有润滑感,是生产超高功率电极、 特种炭素材料、炭纤维及其复合材料等高端炭素制品的原料.根据生产原料的不同,针状焦可分为油系针状焦和煤系 针状焦两种.以石油渣油为原料生产的针状焦为油系针状焦;

以煤焦油沥青及其馏分为原料生产的针状焦为煤系针状 焦. 优质针状焦是电炉炼钢所使用的超高功率石墨电极的主要原材料,目前我国仍主要依赖进口,不仅成本较高而且供应 不稳定,严重制约了国内超高功率石墨电极的产量,也导致钢铁行业被迫承担较高的成本从国外采购很大比例的超高 功率石墨电极.同时,公司自身每年对针状焦的需求达到近

10 万吨,由于供应不稳定,已成为公司超高功率石墨电 极产量的制约因素,也直接影响了公司的盈利能力. 项目拟建于辽宁省葫芦岛市,项目总投资金额约为 101,980 万元,主要建设内容包括

10 万吨/年针状焦焦化装置、煅 烧装置以及公用工程和辅助生产设施配套工程,项目达产后将形成油系针状焦产能约

10 万吨/年. 公司于

2007 年成立了专题研制小组,针对针状焦的生产现状和生产工艺进行技术研发,成功研制出了油系针状焦, 经中试小批量试制出了符合要求的超高功率石墨电极,经炼钢试用得到了用户的认可,目前已具备进入规模化生产阶 段的基本条件. 油系针状焦以石化企业外甩的催化裂化油浆为最佳原材料,经过考察论证,公司选定辽宁省葫芦岛市作为项目实施地 点,并拟在当地设立全资子公司作为项目实施主体.该处毗邻中国石油锦西石化公司,周边还有锦州石化、抚顺石化、 辽阳石化、大连石化、燕山石化、盘锦石化等众多石化企业,可以保证项目原材料的稳定供应. 全世界针状焦产能在

100 万吨左右,生产企业在全世界只有

7 家,集中在美国、英国、日本等几个国家.煤系列针状 焦目前世界上仅日本三菱和新日铁掌握其生产技术,技术高度保密.

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表4:国外针状焦生产企业年生产能力统计 国外针状焦生产企业年设计生产能力 企业名称 年设计能力/万吨 产品能力 Conoco INC(英国 HUMBER 工厂)

23 油系 Conoco INC(美国休斯敦工厂)

14 油系 美国碳/石墨集团海波针状焦公司(CGG)

14 油系 日本兴亚株式会社(KOA)

8 油系 日本水稻制油所

7 油系 日本新日铁化学株式会社

14 煤系 三菱化学株式会社

6 煤系 资料来源:长江证券研究部

2010 年国内针状焦需求量超过

40 万吨,全球针状焦需求量将增至

92 万吨.目前我国年产量供给不足主要依赖从日 本、德国等国家进口,我国钢铁生产企业所有针状焦 50%依赖进口. 表5:国内生产针状焦的企业情况统计 国内生产针状焦的企业 年设计能力/万吨 产品特征 山西宏特煤化工有限公司 5(已投产) 中钢集团鞍山热能研究院有限公司 8(2009 年7月试产) 锦州石化公司

10 油系 山西省朔州市三元碳素有限公司 0.3 煤系 宝山钢铁股份公司化工分公司 辽宁方大集团 5(2008 年开工建设,2010 年投产) 资料来源:长江证券研究部 由于油系针状焦的信息较少,综合我们了解的信息来看,目前国外市场价格约为

12000 元/吨,国内产品价格约为 6000-7000 元/吨.我们掌握的信息尚无法确定油系针状焦成本及毛利率情况,故我们对该产品的盈利能力进行按毛利 率不同假设下的盈利预测敏感性测算. 表6:国际市场针状焦价格统计 国际市场价格变化情况 年份 国际市场价格(美元/吨)

2000 500

2005 1100

2007 1500

2008 年初 1250―1450(煤系)1360-1460(油系)

2008 年底

1700 资料来源:长江证券研究部 主要的假设条件如下 ? 项目建设期约为

2 年,故假定

2013 年可释放产能约

4 万吨,2014 年之后维持满产;

? 产品价格的假设相对难度较大,我们采取简单考虑,假定为

6000 元/吨不变;

? 由于掌握的信息较为有限,我们仅能通过对毛利率进行从低到高的一系列假设,以观察不同盈利能力所对应 的产品业绩贡献.毛利率分别按照 10%-50%进行假设;

5 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 简答测算可得,如果该产品毛利率能够维持 30%,则2013-2014 年的业绩贡献分别为 0.02 元和 0.04 元;

如果毛利率 达到 50%,2013-2014 年业绩贡献可达到 0.04 元和 0.11 元;

当然如果毛利率下滑至 20%以下,业绩贡献可能将较为 有限. 由于数据的缺乏,我们对该产品的测算难免有考虑不周的地方,有待进一步核实与完善. 表7:10 万吨针状焦项目的盈利能力测算

10 万吨针状焦项目 2013E 2014E 2015E 2016E 营业收入 2.40 6.00 6.00 6.00 产量

4 10

10 10 销售均价 6,000 6,000 6,000 6,000 三项费用率 17% 17% 17% 17% 所得税率 15% 15% 15% 15% 增发后总股本 15.11 15.11 16.11 17.11 毛利率 E1 10% 10% 10% 10% 贡献 EPS -0.01 -0.02 -0.02 -0.02 毛利率 E2 20% 20% 20% 20% 贡献 EPS 0.00 0.01 0.01 0.01 毛利率 E3 30% 30% 30% 30% 贡献 EPS 0.02 0.04 0.04 0.04 毛利率 E4 40% 40% 40% 40% 贡献 EPS 0.03 0.08 0.07 0.07 毛利率 E5 50% 50% 50% 50% 贡献 EPS 0.04 0.11 0.10 0.10 资料来源:长江证券研究部 第二,上半年盈利能力同比大幅改善,环比

2 季度也较

1 季度有所改善 公司上半年归属于上市公司股东净利润同比增长超过 150%,则对应

2 季度实现 EPS 约为 0.17 元,1 季度约为 0.13 元,环比

1 季度有所改善. 表8:公司上半年业绩预增,净利润同比增长超过 150% 方大炭素 归属上市公司股东净利润 业绩预增 2010Z 2011Z 2011Q1 2011Q2 净利润 1.55 3.87 1.72 2.14 总股本 12.79 12.79 12.79 12.79 对应 EPS 0.12 0.30 0.13 0.17 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 表9:方大炭素利润表,1 季度毛利率改善,2 季度净利润环比继续增加 方大炭素利润简表 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 营业收入 4.37 5.78 5.19 5.88 5.81 7.80 8.48 9.65 9.03 毛利率 34.10% 23.53% 16.18% 15.48% 26.33% 30.64% 35.50% 35.03% 41.86% 主营利润 1.49 1.36 0.84 0.91 1.53 2.39 3.01 3.38 3.78 三项费用率 24.94% 13.84% 16.96% 20.92% 18.42% 15.00% 16.16% 15.75% 17.39% 销售费用 0.26 0.19 0.24 0.36 0.26 0.36 0.43 0.39 0.41

6 请阅读最后一页评级说明和重要声明 管理费用 0.63 0.45 0.50 0.77 0.60 0.57 0.69 0.78 0.92 财务费用 0.20 0.16 0.14 0.10 0.21 0.24 0.25 0.35 0.24 期间费用 1.09 0.80 0.88 1.23 1.07 1.17 1.37 1.52 1.57 营业税金及附加 0.03 0.03 0.04 0.03 0.02 0.03 0.04 0.07 0.05 资产减值损失 0.38 0.00 0.12 0........