PDF《“调结构”中的行业选择 策略研究》

? 调结构 已是全球 后危机时代 产业布局主线.

金融危机 后,发达国家意识到去工业化和过度倚重消费的经济增长模式 已走不下去,转变发展模式、调整经济结构是今后的方向. ? 我国经济要长足发展, 调结构 是关键.目前中国经济正从短 期刺激经济增长过渡到中长期持续的拉动,如何调整经济发展 结构性失衡是关键. 以下是我们认为明年乃至未来几年 调结 构 政策的重点:1.解决内外需失衡,投资与消费失衡;

2.调 信贷高增速与通胀失衡;

3.产业结构失衡: (1)发展战略性新 兴产业;

(2)控制碳排放量;

(3)压抑过剩产能;

4.地区结构 失衡:通过城镇化推进城乡发展,协调区域发展. ? 调结构 造就 结构失衡 行业投资机会.我们认为

2010 年 调结构 可能催生的投资机会:1.解决内外需、投资与消 费的 调结构 :政策支持型消费行业受益,包括汽车、家电, 未来可关注农业;

2.货币政策的 调结构 :银行、保险受益, 在实质性加息之前,更看好保险行业,同时,在通胀预期下, 上游资源类板块受益,看好煤炭、化工、有色;

3.发展新兴产 业的 调结构:新能源、传感网、物联网、微电子、光电子、 生物医药、海洋工程行业受益;

4.碳排放量的 调结构 :低碳 经济主导的节能减排产业受益;

5.抑制产能过剩的 调结构 : 企业龙头并购重组受益,关注钢铁、汽车;

6. 区域经济的 调 结构 :受益于城镇化和产业转移的中部基建行业. ? 行业业绩对比.根据 WIND 统计,2010 年周期性行业业绩将大 幅回升.其中我们看好:1.钢铁行业:供需量差将缩窄,企业 的盈利状况持续改善;

2. 化工行业: 行业拐点显现;

3.房地产: 经济复苏初期房地产保持向上趋势. 此外, 根据

2000 年到

2009 年ROE 和PB 计算出均值与当前的溢价率比较, 银行、 建筑建材、 通信设备、商业零售等稳定增长型行业估值更具优势. ? 行业估值对比. 根据当前相对 PE、 PB 与历史均值及其波动水平 比较,目前信息服务、证券、银行、建筑建材、化工等行业市 盈率处于相对偏低位Z.同时,目前国内整体市净率水平位于 世界前列,因此行业市净率水平应更加重视,同上得到,银行、 证券、港口、交通运输、信息服务等行业市净率较具优势. ?

2010 年行业配Z.我们通过从宏观经济和政策自上而下的分析 调结构 可能出现的投资机会,以及从行业业绩和估值自下 而上的行业选择, 建议

2010 年上半年超配: 化工、 钢铁、 煤炭、 保险、建筑建材、工程机械、汽车. 市场走势 相关报告 《双轮驱动下的消费升温》 ――2009年11月行业配Z报告

2009 年10 月 《先防御 后进攻》 ――2009年四季度行业配Z报告 2009年9月 《游弋于确定性与安全边际间》 ――2009年9月行业配Z报告

2009 年8月《把握渐次复苏的行业投资节奏》 ――2009年8月行业配Z报告

2009 年7月联系人 张韬

电话:0755-83705129 邮件:zhangt01@ghzq.com.cn 分析师申明: 分析师在此申明,本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师对上 述行业、公司或其证券的看法.此外,分析师薪酬的任何部分不曾 与,不与,也将不会与本报告中的 具体推荐意见或观点直接或间接 相关. 调结构 中的行业选择

2010 年A股行业配Z 策略研究 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net

2009 年12 月15 日 行业配Z 请参阅文后免责条款 -1- 目录

一、 调结构 已是全球 后危机时代 布局主线

2

二、我国经济要长足发展, 调结构 是关键

3

1、内外需失衡,投资与消费失衡

3

2、信贷增速与通胀失衡

5

3、产业结构失衡

5 (1)发展战略性新兴产业

6 (2)控制碳排放量

6 (3)抑制过剩产能,加快传统产业优化升级

7

4、地区结构调整:通过城镇化推进城乡发展,协调区域发展

9

三、 调结构 造就 结构失衡 行业投资机会

9

1、投资与消费的 调结构 :政策支持型消费行业受益

10 (1)2010 年中国消费将稳步增长

10 (2)近期看好受益于维持消费刺激政策连续性行业:汽车、家电

11 (3)未来可关注农业

12

2、货币政策的 调结构 :银行、保险受益,在实质性加息之前,更看好保险行业.13

3、发展新兴产业的 调结构:新能源、传感网、物联网、微电子、光电子、生物医药、海洋工程行业受 益.15

4、碳排放量的 调结构 :低碳经济主导的节能减排产业受益

15

5、抑制产能过剩的 调结构 :企业龙头并购重组受益,关注钢铁、汽车.17

6、区域经济的 调结构 :受益于城镇化和产业转移的中部基建行业.19

四、行业业绩与估值对比

20

1、2010 年周期性行业业绩大幅回升

20 (1)钢铁行业:供需量差将缩窄,企业的盈利状况持续改善

20 (2)化工行业:行业拐点显现

21 (3)房地产:经济复苏初期房地产保持向上趋势

23

2、稳定增长型行业估值更具优势:银行、建筑建材、通信设备、商贸零售.24

3、行业估值对比

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五、2010 年A股上半年行业配Z

27 附录:2010 年超配行业投资策略及重点个股

27 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net

2009 年12 月15 日 行业配Z 请参阅文后免责条款 -2- 调结构 已是全球 后危机时代 布局主线 每一次危机都是一次洗礼.全球金融危机后,西方发达国家已经意 识得到去工业化和过度倚重消费的经济增长模式已走不下去了, 转变发 展模式、调整经济结构是今后的方向.

2009 年以来, 各国已着手制定经济复苏后的经济布局, 在努力寻找 突破口 .如果停留或者回到老路上,原有的问题就会更加突出,这 不仅会制约经济顺利走出眼前的危机, 也意味着在新一轮经济增长周期 中必将落到别人后面.从各国应对危机的实践已经证明,推进经济转型 和产业结构调整升级,是实现新一轮经济增长的根本出路.为了在下一 轮发展中占到先机,以美、欧、日为代表的发达国家 调结构 已经 悄然开始. 以下是全球主要国家 调结构 的方向和出台的政策: 表1全球主要国家 调结构 方向 国家 调结构 领域 主要措施与政策 美国 新能源、 发展低 碳经济

2009 年2月,美国正式出台了《美国复苏与再投资法案》,投资总额达

7870 亿美元,主要用 于新能源的开发和利用,包括发展高效电池、智能电网、碳储存和碳捕获、可再生能源(风能 和太阳能等);

2009 年6月,美国完成了《美国清洁能源与安全法案》,用立法的方式提出了 建立美国温室气体排放权(碳排放权)限额-交易体系的基本设计. 欧洲 发展 绿色技 术

2008 年12 月,欧盟通过的能源气候一揽子计划,包括欧盟排放权交易机制修正案、欧盟成员 国配套措施任务分配的决定、碳捕获和储存的法律框架、可再生能源指令、汽车二氧化碳排 放法规和燃料质量指令等

6 项内容.2009 年3月,欧盟宣布,在2013 年前出资

1050 亿欧元 支持 绿色经济 ,促进就业和经济增长,保持欧盟在 绿色技术 领域的世界领先地位.此外,欧盟委员会还建议欧盟在未来

10 年内增加

500 亿欧元发展低碳技术. 欧盟委员会还联合 企业界和研究人员制定了欧盟发展低碳技术的 路线图 ,计划在风能、太阳能、生物能源、 二氧化碳的捕获和储存等六个具有发展潜力的领域,大力发展低碳技术. 英国 发展低碳经济 与数字经济 今年

4 月份,英国政府首先公布了 构建英国未来 的纲领性文件《新工业,新工作》 .低碳 经济是英国后危机时代的发展战略之一.今年

6 月份英国几个政府部门联合制定了《英国 低碳工业战略》 ,对英国低碳工业的现状和未来机会及战略作了详细分析和总体构想.6 月 份英国政府发表了《数字英国》报告,成为 构建英国未来 的第二个系列组成文件.报告 列举和分析了英国当前的数字经济状况、领先优势以及发展前景.根据该报告,建设 数字 英国 共有五大目标,包括通讯基础设施的现代化升级,为数字经济领域的投资和创新提供 良好环境,提高各社会阶层的数字使用技能以及保证全国家庭广泛使用宽带网络等. 日本 发展新兴行业

2009 年3月,日本出台了为期

3 年的信息技术发展计划,侧重于促进 IT 技术在医疗、行 政等领域的应用;

2009 年4月为配合第四次经济刺激计划推出了新增长策略,发展方向为 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net

2009 年12 月15 日 行业配Z 请参阅文后免责条款 -3- 环保型汽车、电力汽车、低碳排放、医疗与护理、文化旅游业、太阳能发电等. 俄罗斯 发展纳米技术 俄联邦委员会主席米罗诺夫今年

1 月21 日说, 发展核能源工业企业将是俄罗斯创新突破的 主要方向之一. 俄罗斯政府发布了俄航天业

2012 年前优先发展计划, 主要内容就是保证 格 洛纳斯 全球卫星导航系统的全面运行. 资料来源:国海证券研究所 我国经济要长足发展, 调结构 是关键 四万亿大规模财政政策是去年四季度以及今年以来的重点, 对经济 回升起到了关键作用,但是重走了高投资的老路,使中国经济结构调整 的压力加大.随着危机逐渐过去,反思发展之路,发现中国经济的发展 仍然存在许多结构性失衡. 目前中国经济要从短期刺激经济增长过渡到中长期持续拉动, 如何 调整这些结构性失衡是关键.以下是我们认为明年乃至未来几年 调 结构 政策的重点:

1、内外需失衡,投资与消费失衡

2000 年以来,我国居民消费占 GDP 比重不断下降,从2000 年的 46.44%降至

2008 年的 35.32%.伴随着消费占比的下降,投资和出口在 GDP 的占比不断升高. 从1999 年到

2008 年, 我国的贸易依存度由 36.4% 上升到 60%以上.导致目前中国的经济增长过于依靠投资和出口.

2009 年政府定调 保增长、促发展 ,固定资产投资首当其冲成为 主力军,这使得投资占比进一步扩大,同时也造成了投资和消费进一步 失衡. 从增长率也可以看到, 固定资产投资增速与社会消费品零售总额增 速差距从

2008 年末的 5%,已经扩大到

2009 年接近

20 %, 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net

2009 年12 月15 日 行业配Z 请参阅文后免责条款 -4- 图1中国经济过于依赖投资和出口 图2投资与消费增长率差距扩大 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 投资与消费失衡更深层次表现为调整国民收入分配的失衡.在中 国,过于悬殊的分配将导致富人和政府的资金流向海外、变成储蓄沉淀 起来、或形成热钱冲击扰乱市场,而中低收入者却严重缺乏购买力,使 总需求出现小于总供给的巨大缺口. 居民储蓄余额占比从

1992 年的 54.79%,下降到

2009 年10 月份的 43.12%,正是说明了这个问题.同时政府和企业则从 3.51%和29.84%, 增长到 5.37%和35.38%,这意味着,居民消费能力的下降,而企业储蓄 占比过多,容易导致投资增加,引发消费和投资的失衡. 图3政府、企业、居民储蓄余额 资料来源:WIND、国海证券研究所 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net

2009 年12 月15 日 行业配Z 请参阅文后免责条款 -5-

2、信贷增速与通胀失衡 宽松政策带来了经济的快速回升,但是亦累积了许多矛盾与风险. 其中巨量信贷的投放,导致资产价格泡沫已有所积聚,同时市场通胀预 期大大加强,可能未来变成实质性通胀. 如果资产价格继续快速上涨, 很可能出现价格涨→追涨→价格涨的 恶性循环,最后导致严重的资产价格泡沫风险,而这风险一旦爆发,很 可能出现新一轮的经济危机,尤其是房地产市场,由于涉及上下游产业 链众多,届时对经济将是严重打击.如日本

90 年代 失落的十年 就 主要源于其

80 年代末房地产泡沫的破裂. 同时,如果资产价格上涨过快,也将加大居民的通胀预期,从而推 高实际的通胀水平,而这亦将对经济增长不利. 因此,我们认为

2010 货币政策 调结构 的重点将放在控制资产 价格风险上. 图4CPI、存款准备金率及贷款基准利率走势 资料来源:WIND、国海证券研究所

3、产业结构失衡 根据中央经济会议的内容, 优化产业结构主要集中在发展战略性新 兴产业、加快传统产业优化升级、推进节能减排,抑制过剩产能、开展 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net

2009 年12 月15 日 行业配Z 请参阅文后免责条款 -6- 低碳经济试点. (1)发展战略性新兴产业 所谓战略性新兴产业,一是对经济总量的带动大,二是对结构调整 的贡献大,三是对资本创新的能力提升作用强,四是有市场需求. 目前中国经济高速增长还是靠重化工业拉动, 但重化产品已经告别 了短缺, 对经济增长的拉动作用明显在减弱, 必须要有新的产业来接替. 根据中国国务院总理温家宝于

2009 年9月21 日和

22 日召开三次 新兴战略性产业发展座谈会内容.未来发展战略性新兴产业可能集中 在:1........