PDF《厉兵秣马迎接景气盛宴》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. Table_ Title

2013 年06 月17 日 其他钢铁 Tabl e_Summary 厉兵秣马迎接景气盛宴 ――油气管行业专题报告 随着未来油气开发保持旺盛的需求,石油和天然气的管道铺设以及 开采工程进入蓬勃建设期, 我们预计油气输送管和油气开采用油井管 将明显受益. 我们认为油气输送管行业

2013 年起步入至少

3 年的景气周期,仅 仅石油、天然气对管道的年均需求量就高达

620 万吨,而反观油气管 产能情况,目前约为

731 万吨,按照油气输送管行业平均约 70%的产 能利用率,并结合未来

3 年行业的扩产情况,油气输送管行业 2013-2015 年会处于供不应求的局面,如果再考虑到特高压钢管塔、 海底油气管、煤浆、矿浆管道等新增需求,供不应求的局面将更为明 显.考虑到新增需求,我们预测油气输送管 2013-2015 年的总需求量 较前三年翻番. 而且油气输送管行业是一个供给相对受限的行业,在 一个需求景气周期中, 产能的扩张是有限的, 这就放大了企业在景气 周期中的受益幅度. 我们认为油井管行业未来的增量来源于: 勘探增量、结构升级和进 口替代.相对于已经饱和的中低端产品,我们看好高端非 API 管的 需求空间.首先,从全球石油勘探行业的现状来看,钻井深度和井口 数量的增加都会产生新的增量需求.其次,考虑到我国的地质条件, 高钢级、耐腐蚀的高端非 API 产品可能更加符合我国的国情.再次, 由于国内企业技术逐步成熟,进口替代空间广阔. 我们认为油气输送管和高端油井管行业即将迎来景气盛宴, 受益标 的主要为:油气输送管领域的金洲管道、玉龙股份;

油井管领域的常 宝股份、 久立特材;

以及做配套管件的中南重工. 各公司主要看点为: 金洲管道是油气输送和新兴钢管需求的领军企业,未来业绩弹性高;

玉龙股份的产能释放、区域布局将使得公司充分享受行业景气周期;

久立特材是细分高端领域的小巨人, 未来有望在核电管和超超临界管 取得突破;

常宝股份是油井管和锅炉管细分领域的领先者,未来高端 产品占比提升;

中南重工下半年有望迎来业绩拐点. 风险提示:油气资源开发、管道建设进度低于预期 Table_Bas eInf o 行业中期策略 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 首次评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级

601028 玉龙股份 10.00 增持-A

002318 久立特材 16.25 增持-A Table_C hart 行业表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -1.50 -4.43 -12.14 绝对收益 -6.67 -9.48 -19.14 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 任志强 021-68763626 renzq@essence.com.cn Tabl e_Re port 相关报告 钢铁行业数据周报(2013 年05 月27 日) 2013-05-27 钢铁行业数据周报(2013 年05 月20 日) 2013-05-20 钢铁行业数据周报(2013 年05 月13 日) 2013-05-13

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 油气管:寻找中国的 Tenaris 随着未来油气开发保持旺盛的需求,石油和天然气的管道铺设以及开采工程进入蓬勃建 设期,我们预计油气输送管和油气开采用油井管将明显受益. 钢管根据制造工艺及所用管坯形状的不同,可分为无缝钢管和焊接钢管两大类.焊接钢 管基本都应用于油气输送领域,包括主线管网、支线管网、城市管网、居民入户的油气 输送管;

无缝钢管主要用在石油和天然气采掘、电站建设等能源领域,其中约 40%的比 例用于油气开采领域,并且这一比例仍在逐步提升,本报告将主要讨论用于油气开采的 油井管. 图1:钢管分类 数据来源:钢结构协会 安信证券研究中心 我国钢管产业过去

10 年经历了快速增长的

10 年,产量的年复合增长率高达 18%.从产 品结构来看,焊接钢管的增速更为迅猛,产量的复合增长率高达 20%,占钢管总产量的 比例也由

2001 年的 51%提升至

2012 年的 64%. 图2:焊管较无缝管的增速更快,有缝替代无缝的趋势近两年更为明显 数据来源:wind 安信证券研究中心 普通钢管领域进入壁垒低,资金需求少,产能过剩严重,与钢铁行业呈现相同的周期性 特征.但是高端钢管的盈利能力强,周期性较弱.以国际钢管巨头 Tenaris(无缝管产能

332 万吨和焊管产能

186 万吨)和Vallourec(钢管产能

300 万吨)为例,在2005 年之后 净利率始终大幅高于最大的钢铁公司 Arcelor Mittal(考虑了铁矿石业务的盈利) ,且盈利 也更加稳定.随着技术逐步成熟,我国未来也有望诞生在世界上有影响力的钢管企业. 无缝钢管 焊接钢管 高频直缝焊管 螺旋埋弧焊管 直缝埋弧焊管 热轧无缝钢管 冷拔无缝钢管 钢管

3 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图3: Tenaris 和Vallourec 在2005 年之后净利率始终大幅高于 Arcelor Mittal 数据来源:Bloomberg,安信证券研究中心 2. 焊接管:三年景气上行周期 与无缝管相比,焊接钢管的优势在于管壁薄、尺寸精度高、投资少、成本低,而且下游 油气输送的需求增速更高,因此焊管正在逐步替代无缝钢管.焊管替代无缝管的趋势在 近两年尤为明显,2012 年受累于经济的下滑,无缝管产量下滑 1%,而焊接管产量却大幅 增长 15%.随着板材质量和焊接技术的提高,焊接钢管的市场份额还将进一步扩大. 焊接钢管按生产工艺进行分类,主要划分为高频直缝焊管、螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊 管三种. 高频直缝焊管是我国生产最早、应用范围最广、产量最大的焊接钢管品种,广泛应用于 承压流体输送、城市消防、饮用水输送、建筑脚手架、制造件、机械零件等方面.近年 来,随着我国钢材质量及高频直缝焊管制造工艺的提升,中大口径高频直缝焊管也越来 越多地应用于石油天然气输送领域. 螺旋埋弧焊管是将热轧钢带按螺旋形弯曲成形,用埋弧自动焊进行内缝和外缝焊接制成 的钢管,广泛应用于石油天然气输送、中大口径低压输水、热力输送等方面. 直缝埋弧焊管是我国较晚发展起来的制管技术,投资相对较大,使用的原材料为成本较 高的单张宽厚板,工艺较复杂、生产效率较低、产品成本较高,产品主要应用于石油天 然气输送主干线上. 表1:焊管分类用途 用途 高频直缝焊管 螺旋埋弧焊管 直缝埋弧焊管 石油天然气长输管线 城市天然气管网 城市供水用管 特高压钢管塔 数据来源:钢结构协会 安信证券研究中心 本报告所讨论的油气输送管的供需主要是对比主线管网、支线管网和配套城市管网这三 部分,即螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管的供需状况,并不考虑居民入户燃气所使用的直 缝高频钢管.

4 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 我们认为油气输送管行业

2013 年起步入至少

3 年的景气周期,仅仅石油、天然气对管道 的年均需求量就高达

620 万吨,而反观油气管产能情况,目前约为

731 万吨,按照油气 输送管行业平均约 70%的产能利用率,并结合未来

3 年行业的扩产情况,油气输送管行 业2013-2015 年会处于供不应求的局面, 如果再考虑到特高压钢管塔、 海底油气管、 煤浆、 矿浆管道等新增需求,供不应求的局面将更为明显.考虑到新增需求,我们预测油气输 送管 2013-2015 年的总需求量较前三年翻番. 而且油气输送管行业是一个供给相对受限的 行业,由于有资质、认证、过往业绩、渠道等多方面的考核,只有中石油、中石化、中 海油的内部企业和极个别的民营企业进入了合格供应商名单,外部企业面临着非常高的 进入壁垒,因此产能是相对可控的.在一个需求景气周期中,产能的扩张是有限的,这 就放大了企业在景气周期中的受........