PDF《工程机械行业 2008 年年度报告》

敬请参阅最后一页之特别声明

1 2008 年年度行业报告 ――依旧红火的混凝土机械和工程起重机行业 投资要点 ? 在分析混凝土机械市场需求的过程中,与市场不同的是我们认为关键点不 在于分析其下游商品混凝土的需求来自替代现场搅拌混凝土,而在于政府 将发展商品混凝土作为提高水泥散装率的最重要手段,水泥散装化才是混 凝土机械需求的根本驱动力.

? 散装水泥相比袋装水泥,不仅仅是包装方式上的改变,更重要的是节省了 包装链条上的一切资源、能源消耗,符合节能环保的发展方向,可以产生 巨大的社会和经济效益,为此政府一直不遗余力地推广水泥散装化. ?

07 年1-9 月,我国散装水泥供应量为 4.0 亿吨,同比增长 19.7%,散装率 达到 40.6%,与发达国家 80%以上的水泥散装率相比,仍有很大差距.而 且从各省市数据看,除京津沪和江浙地区的散装率达到或接近发达国家水 平外,多数省市的散装率皆不到 40%. ? 基于水泥散装率主要通过发展商品混凝土来提高的判断,通过分析未来散 装水泥产量的增量目标和商品混凝土对其的贡献率,我们可以推算商品混 凝土的未来需求. ? 根据商务部制定的 60%的2010 年水泥散装率目标,我们预测

2010 年我 国散装水泥供应量将达到 9.6 亿吨,扣除发展预拌砂浆所带来的

1 亿吨增 量,则散装水泥供应量较

07 年的 5.4 亿吨增加约 3.2 亿吨,假设在这此期 间商品混凝土对散装水泥增量的贡献率为 50%,则2010 年商品混凝土产 量将较

07 年的 1.8 亿吨增加 1.6 亿吨,年复合增长率为 23.3%. ? 因此我们看好

2010 年前混凝土机械市场的发展,预计

08 年泵车的销量同 比增长 30%,达到 3,900 辆;

混凝土泵和搅拌车销量分别为 6,250 台和 8,000 辆;

同比分别增长 25%和21%;

由于目前搅拌站的混凝土生产能力 估计已超过

12 亿立方米,远高于实际需求,因此搅拌站的需求增幅较 低,预计销量约

2400 台,增长 5%. ? 工程起重机主要包括移动式起重机和塔式起重机,其广泛应用于电力、港口、水利、桥隧、石化、冶金和建筑行业的吊装作业,因此其需求与基础 设施、重工业和房地产投资是紧密相关的,周期性在工程机械产品中属于 较弱的. ? 我国汽车起重机销量占到移动起重机的 80%,预计

07 年汽车起重机销量 将达到 19,200 台,同比增长 32.7%;

履带式起重机销量为

900 台,同比 增长 80%. ? 正在进行的城市化和重化工化进程决定了我国固定资产投资在较长时间内 都将保持较快增长;

而且欧洲、美国和日本这些世界上最主要的移动式起 重机生产地区都较少发展汽车起重机,我国的汽车起重机比较符合发展中 国家的需求特点,具有填补国外市场空白的作用,因此我们预计

08 和09 年移动起重机销量增速保持在 25%,而行业的收入增幅将高于 25%. 持有 增持 减持 工程机械行业

2008 年年度报告 董亚光 (8621)61038289 dongyaguang@china598.com 联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 中国上海黄浦区中山南路

969 号谷 泰滨江大厦 15A 层(200011) 国金证券研究所 长期竞争力评级:高于市场均值 市场数据 行业优化平均市盈率 67.97 市场优化平均市盈率 46.98 国金工程机械指数 11447.60 沪深

300 指数 4997.62 上证指数 5214.23 深证成指 16748.19 国金行业

2116 3116

4116 5116

6116 7116

8116 9116

061121 070214

070521 070809

071106 国金A股2994

4994 6994

8994 10994

12994 国金A股 国金行业 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09

2007 年11 月21 日 工程机械行业 顶部繁荣复苏回落衰退落底行业景气周期预期1Q07-4Q09 此报告仅供南方基金管理有限公司使用 维持增持评级――工程机械行业

2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明

2 ? 由于塔式起重机多数为低端产品,进入壁垒不高,因此业内中小型企业遍 地开花,产能严重过剩,生产和竞争无序,产品价格受到冲击,市场竞争 过于激烈.我们认为未来其销量将保持在目前 13,000 台左右的水平,难 以大幅增长. ? 作为混凝土机械和工程起重机领域内的主要企业,我们看好中联重科和三 一重工的发展前景,给予买入建议.

图表 1行业内重点公司投资评级 股票名称 收盘价 (元) 已上市流通A股 (百万股) 07EPS (元) EPS 08%07 08EPS (元) 07PE 08PE 投资 评级 上期 评级 中联重科 51.50 417.01 1.516 37.86% 2.090 33.97 24.64 买入 买入 三一重工 51.41 441.87 1.750 22.86% 2.150 29.38 23.91 买入 买入 来源:国金证券研究所 维持增持评级――工程机械行业

2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明

3 水泥散装化―混凝土机械需求的根本驱动力 ? 混凝土机械主要用于生产和输送商品(预拌)混凝土,因此其需求与商品 混凝土的使用息息相关,要把握混凝土机械行业的发展趋势就必须了解商 品混凝土市场. ? 目前业内在研究商品混凝土市场时,多数观点局限于商品混凝土的需求动 力来自替代现场搅拌混凝土,由于缺乏数据支持,上述研究尚不足以定量 地说明商品混凝土的发展趋势. ? 而我们经过仔细分析后,认为推广商品混凝土实质是政府从节能环保角度 出发,为了大力提高水泥散装化率而采取的手段和结果.因此研究商品混 凝土市场,应该先从水泥散装化着手.

图表1:混凝土机械需求分析思路 政府推进水泥散装化率的提高商品混凝土产量稳定增长城市化率、人均住宅面积提高推进力需求支持混凝土机械稳定增长来源:国金证券研究所 水泥散装化的必要性 ? 散装水泥,是指水泥生产企业对产成品不使用纸袋或其它包装袋,直接通 过专用设备或容器出厂、运输、储存和使用的水泥.水泥由传统袋装到现 代散装的发展,不仅仅是包装方式上的改变,更重要的是节省了包装链条 上的一切资源、能源消耗. ? 根据科学测算,使用

1 万吨散装水泥比使用袋装水泥可减少水泥损耗

450 吨、节约包装用纸

60 吨(折合优质木材

330 立方米)、节约煤炭

78 吨、节约水资源 1.2 万立方米、节约电力 7.2 万千瓦时、节约烧碱

22 吨和面纱

4 吨. ? 散装水泥减少污染物排放,环境效益突出.散装水泥的生产、运输、 储存、使用都在密封的环境中作业,实现了全程机械化,自动化操 作.据测算,与袋装水泥相比,每使用

1 吨散装水泥可减少粉尘排放 4.2 公斤. ? 散装水泥生产技术要求高,质量好,在运输、储存过程中不易变质, 它的集中使用促进了以工厂化方式生产预拌混凝土和预拌砂浆.新型 预拌混凝土、预拌砂浆采用计算机程序控制成分配比,形成可追溯的 质量保证体系,有利于保证建筑物质量安全.预拌混凝土和预拌砂浆 工厂化生产方式又带动了固体废弃物的再利用.如每立方米预拌混凝 土可综合利用粉煤灰 80-100 公斤,还可利用尾矿废石、钢渣、矿渣等 固体废弃物制成人工砂来替代天然砂. ? 正是因为散装水泥相比袋装水泥具有巨大的社会和经济效益优势,因此我 国政府才不遗余力地推广水泥散装化并于

1994 年专门成立了中国散装水 泥推广发展协会. 维持增持评级――工程机械行业

2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明

4 商品混凝土的优势 ? 混凝土是把水泥、砂、石等骨料和水按一定比例配合,经搅拌后形成的一 种建筑材料.混凝土广泛用于商业建筑、民用住宅、交通基础设施建设 等,按照施工的方式不同,混凝土可分为三大类,即:预拌混凝土(商品混 凝土)、预制混凝土与现场搅拌施工用混凝土. ? 预拌混凝:也称商品混凝土,是将混凝土的原料在特定的混凝土搅拌 站进行生产,然后在短时间内通过专用的混凝土运输车运送到施工现 场进行现场浇筑. ? 预制混凝土:将混凝土在工厂进行浇筑,待凝固成型形成结构件后运 到施工现场,预制混凝土不在施工现场进行浇筑. ? 现场搅拌混凝土:调和混凝土原料,在施工现场拌制混凝土,然后进 行现场浇筑. ? 商品混凝土 vs.现场搅拌混凝土,商品混凝土具有全方位的优势: ? 可以采用大规模的机械化浇筑,提高效率,减轻劳动强度;

? 可以进行大规模生产,混凝土均匀性好,且可以生产不同规格的混凝 土;

? 可以减少水泥、砂石等的浪费,同时在制造、运输、浇筑过程中一直 处于封闭状态,减少了环境污染. ? 商品混凝土 vs.预制混凝土,商品混凝土在房屋建筑上具有绝对的优势: ? 商品混凝土在现场浇筑成型,因此相对于预制混凝土跨度更大、结构 更牢固、且裂缝少.目前我国无论是钢筋混凝土还是混凝土类型的房 屋,地基、框架结构等全部采用商品混凝土;

? 在大型桥梁等大跨度的交通设施中商品混凝土也具有相当的优势;

? 在铁路的路基、高架桥梁板等建筑采用预制混凝土结构件,可以缩短 施工周期、提高施工的经济性. 发展商品混凝土是手段,提高水泥散装率是目的 ? 鉴于水泥散装化的重要性,2003 年商务部等

4 部委发布了《关于限期禁止 在城市城区现场搅拌混凝土的通知》(商改发[2003]341 号),在该文件 中明确提到: ? 为节约资源,保护环境,根据党的十六大提出的走新型工业化道路 的要求和《国务院对进一步加快发展散装水泥意见的批复》(国函 [1997]8 号)、原国家经贸委《关于印发散装水泥发展 十五 规划的通 知》(国经贸资源[2001]1022 号),…… ? 发展预拌混凝土和干混砂浆是发展散装水泥的重要途径.各地区应 当采取措施,鼓励发展预拌混凝土和干混砂浆,将限期禁止在城市城 区现场搅拌混凝土纳入工作日程. ? 北京等

124 个城市(具体名单见附件)城区从

2003 年12 月31 日 起禁止现场搅拌混凝土,其他省(自治区)辖市从

2005 年12 月31 日 起禁止现场搅拌混凝土.…… ? 作为对上述文件的补充,2004 年商务部等

7 部委又发布了《散装水泥管理 办法》(5 号令),以进一步推进预拌混凝土和预拌砂浆的发展. ?

2007 年商务部等

6 部门又发布《关于在部分城市限期禁止现场搅拌砂浆工 作的通知》(商改发[2007]205 号),以进一步提高水泥散装率.文中要 求北京、上海等

127 个中心城市在

3 年时间内,分期分批开展在施工现场 禁止使用水泥搅拌砂浆工作,建设工程施工项目中推广使用预拌砂浆.其 中北京、上海等

10 个城市将于

07 年9月1日率先启动这项工作. 维持增持评级――工程机械行业

2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明

5 ? 由此可以明确看出,政府禁止现场搅拌混凝土以发展商品混凝土是手段, 而提高水泥散装率是目的. 散装水泥和商品混凝土发展现状 ? 在政府的大力推动下,近年来我国散装水泥和商品混凝土均取得了显著的 发展.据统计,06 年底国内散装水泥供应量为 4.7 亿吨,同比增长 23.8%,较02 年的 1.7 亿吨增长 174.9%;

散装率为 39.1%,较02 年的 24.3%上升近

15 个百分点;

07 年1-9 月,散装水泥供应量为 4.0 亿吨,同 比增长 19.7%,散装率达到 40.6%.

图表2:中国散装水泥产量及散装率 万吨

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000

1991 1992

1993 1994

1995 1996

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006 07.1-9 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 中国散装水泥产量 左轴 散装率 右轴 来源:中国散装水泥推广发展协会,国金证券研究所 ? 目前发达国家的水泥散装率在 80%以上................