PDF《山西路 桥建设集团有限 公司》

山 山西 西路 路桥 桥建 建设 设集 集团 团有 有限 限公 公司 司220

01 17

7 年 年度 度第 第二 二期 期中 中期 期票 票据 据跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 41.60 80.78 87.92 75.21 刚性债务 159.61 182.91 257.69 260.55 所有者权益 84.40 89.20 90.62 91.17 经营性现金净流入量 40.63 56.33 67.62 -6.64 合并口径数据及指标: 总资产 372.93 586.73 801.69 773.60 总负债 288.95 466.90 624.35 596.27 刚性债务 158.98 344.01 479.47 443.78 所有者权益 83.98 119.83 177.35 177.33 营业收入 64.20 79.32 122.30 34.51 净利润 0.57 0.51 2.97 0.01 经营性现金净流入量 6.55 7.23 11.91 1.94 EBITDA 10.82 18.01 31.23 - 资产负债率[%] 77.48 79.58 77.88 77.08 权益资本与刚性债务 比率[%] 52.82 34.83 36.99 39.96 流动比率[%] 124.61 129.54 139.88 165.20 现金比率[%] 39.47 74.44 70.81 79.40 利息保障倍数[倍] 1.22 1.03 1.07 - 净资产收益率[%] 0.68 0.50 2.00 - 经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 5.85 5.09 6.76 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] -14.06 -25.40 -16.88 - EBITDA/利息支出[倍] 1.57 1.22 1.46 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.06 0.07 0.08 - 担保方数据

2015 年2016 年2017 年 股东权益 74.84 77.18 79.76 累计代偿率[%] 0.04 0.76 0.81 风险准备金充足率[%] 1.80 1.98 2.03 增信责任余额 973.03 936.10 956.6 注: 根据山西路桥经审计的 2015~2017 年及未经审计的

2018 年第一季度财务数据整理、 计算. 担保方数据根据中债信 用增进公司经审计的 2015~2017 年财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本 评级机构)对山西路桥建设集团有限公司(简称 山西路桥、发行人、该公司或公司)及其发行的

17 晋路桥 MTN002 跟踪评级反映了

2017 年以来 山西路桥在在在手订单、权益资本及业务运营等 方面所取得的积极变化,同时也反映了公司在刚 性债务、关联方资金占用、及资本支出等方面继 续面临压力. 主要优势: ? 区域内市场地位显著.山西路桥作为山西省唯 一一家拥有公路施工总承包特级资质的企业, 在区域内具有显著的市场地位. ? 在股东经营体系中具有显著地位.山西交控是 山西省唯一的省级高速公路运营平台.作为其 核心子公司,山西路桥在省高速公路资产盘活 过程中将负责大量的工作,预计能得到股东及 地方政府的大力支持. ? 高速公路资产能形成较好的经济效益.山西路 桥在运营的高速公路质量较高,能带来较好的 经济效益. ? 担保方提供担保.本次债券由中债信用增进公 司提供全额无条件不可撤销连带责任保证. 主要风险: ? 路桥施工行业易受国家政策影响,行业内竞争 激烈.路桥施工行业易受国家固定资产投资宏 观调控政策影响.同时,国内施工行业竞争激 烈、利润率水平较低. ? 刚性债务规模较大.山西路桥资产负债率较 高,中长期刚性债务规模大,存在较大的偿债 压力.同时,市场利率的波动易影响到公司的 财务费用规模,进而对其盈利水平产生影响. ? 关联方占款风险.山西路桥存在大额资金拆借 情况,存在关联方资金占用风险. 编号: 【新世纪跟踪(2018)100883】 评级对象: 山西路桥建设集团有限公司

2017 年度第二期中期票据

17 晋路桥 MTN002 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AA+ /稳定/AAA/2018 年7月20 日 首次评级: AA/稳定/AAA/2017 年10 月23 日 跟踪评级概述 分析师 黄蔚飞 hwf@shxsj.com 魏述超 wsc@shxsj.com Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 山西路桥建设集团有限公司

2017 年度第二期中期票据 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照山西路桥

2017 年度第二期中期票据(简称

17 晋路桥 MTN002)信用 评级的跟踪评级安排,本评级机构根据山西路桥提供的经审计的

2017 年财务 报表、未经审计的

2018 年第一季度财务报表及相关经营数据,对山西路桥的 财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结 合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级. 该公司通过中国银行间债券市场交易商协会成功注册了

30 亿元中期票据 发行额度,并于

2017 年11 月发行

2017 年度第二期中期票据

20 亿元,发行期 限为

5 年,募集资金用于工程项目建设以及银行借款偿还,本期中票由中债信 用增进投资股份有限公司(简称 中债信用增进公司 )提供不可撤销连带责 任保证担保. 该公司已发行债券情况如

图表

1 所示.

图表 1. 公司已发行债券概况 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (天/年) 发行利率 (%) 发行时间 本息兑付情况

12 晋路桥 CP001 8.00

1 年4.60 2012.06.28 已到期,正常兑付

14 晋路桥 PPN001 11.00

3 年7.80 2014.06.17 已到期,正常兑付

14 晋路桥 PPN002 5.00

3 年7.80 2014.06.20 已到期,正常兑付

14 晋路桥 PPN003 15.00

3 年7.80 2014.07.25 已到期,正常兑付

15 晋路桥 PPN001 9.00

3 年6.98 2015.06.02 已到期,正常兑付

16 晋路桥 PPN001 15.00

3 年6.10 2016.02.03 未到期,按时付息

17 晋路桥 MTN001 10.00

5 年6.50 2017.03.09 未到期,按时付息

17 晋路桥 MTN002 20.00

5 年6.49 2017.11.27 未到期

17 晋路

01 20.00

3 年6.30 2017.10.12 未到期

17 晋路桥 SCP001 5.00

270 天5.59 2017.04.18 已到期,正常兑付

17 晋路桥 SCP002 5.00

270 天4.83 2017.07.27 已到期,正常兑付

18 晋路桥 SCP001 15.00

270 天6.45 2018.01.15 未到期 高级无抵押固定利率债 券2.5 亿美元 16.93

3 年4.85 2016.11.04 未到期,按时付息 高级无抵押固定利率债 券1.15 亿美元 7.97

3 年4.85 2016.12.16 未到期,按时付息 合计 162.90 - - - - 资料来源:山西路桥

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2018 年上半年, 全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落, 金融市 场波动幅度显著扩大, 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐 明显,美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧,热点 地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素. 我国宏观经济继续呈现 稳中向好态势,在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下, 经济发展 质升效增 明显.随着我国对外开放范围和层次的不断拓展,稳增 长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实,我国经济有望长期 保持中高速增长.

2018 年上半年,全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落,同时经 济增速也有所放缓,金融市场波动幅度显著扩大,美联储货币政策持续收紧带 来的全球性信用收缩或逐渐明显, 美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸 易和经济复苏的担忧, 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因 素.在主要发达经济体中,税改支持下的美国经济、就业表现依然强劲,美联 储加息缩表有序推进,特朗普的关税政策加剧全球贸易摩擦,房地产和资本市 场存在风险;

欧盟经济复苏向好而景气度持续回落,能源价格上涨助推 CPI 改善,欧洲央行量化宽松将于年底结束,联盟内部政治风险不容忽视;

日本经 济温和复苏,略有回升的通胀水平依然不高,增长基础仍不稳固,较宽松的货 币政策持续.在除中国外的主要新兴经济体中,经济景气度整体上略弱于主要 发达经济体;

印度经济保持中高速增长,随着 废钞令 影响褪去、税务改革的 积极作用显现,为稳定 CPI 印度央行时隔四年首度上调利率;

俄罗斯、巴西的 CPI 均处低位,两国货币贬值幅度较大并制约继续降息空间,经济景气度快速 下降,复苏势头不稳;

南非经济低速增长,南非央行降息配合新任总统推动的 国内改革,对经济的促进作用有待观察.

2018 年上半年,我国宏观经济继续呈现稳中向好态势,在以供给侧结构性 改革为主的各类改革措施不断推进落实下,经济发展 质升效增 明显.国内 消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落,就业形势总体较 好;

居民可支配收入增速放缓拖累消费增长,消费升级下新兴消费的快速增长 有利于夯实消费对经济发展的基础性作用;

基建疲弱导致固定资产投资增速下 降,而房地产投资增长较快、制造业投资有所改善、民间投资活力提升,投资 结构优化趋势持续;

进出口贸易增速保持较高水平,受美对华贸易政策影响或 面临一定压力;

工业生产总体平稳,产能过剩行业经营效益良好,高端制造业 和战略........