PDF《山东威达（002026）：高度国际化的电动工具配件生产商》

公司研究/调研简报 山东威达(002026) :高度国际化的电动工具配件生产商 增持(首次评级) 事件描述: 2006年03月20日,我们对中小板上市公司山东威达(002026)进行了实地调研,了解了公司的生产经营、 财务、管理等方面的最新动向,并参观了公司产品生产线.

投资要点及主要结论: 1. 公司是国内唯一的机床及电动工具配件行业上市企业,并是全球最大的钻夹头专业生产厂家.公司占据世界 钻夹头市场份额35%,在国内市场占有率达60%,已基本垄断了国内的高端钻夹头出口市场.对业绩贡献占 比较大的产品主要为钻夹头四大系列产品(手紧钻夹头、扳手钻夹头、自紧钻夹头和自锁钻夹头) ,匹配机床 用的自紧类钻头单价较高,但目前市场需求空间相对有限,因此机床用钻夹头收入与利润占比一直较小. 2. 钻夹头产品消费群体集中在国外主要电动工具供应商和国内的部分电动工具生产企业.作为全球最大的钻夹 头专业生产企业,山东威达的产品主要定位于高端,尽量避开低端市场的激烈竞争并借此延长产品的生命周 期.公司产品以出口为导向,05年1-6月出口产品收入占公司销售收入50%,我们预计05年全年的出口收入 占比还将明显高于这个数字.公司的市场定位实际上是国际知名电动工具制造商的上游供应商如 Blabck&Decker和BOSCH,但倚仗胶东半岛的人力成本优势,公司在产品价格方面又明显比Jacobs、Rohm 等业界知名生产商优惠许多.因此山东威达产品在国际市场上具有较强的竞争力. 3. 2001至2003年公司产品销售量年均复合增长率56.63%,销售金额年均复合增长率64.95%,国内市场占有率 由2001年的27.12%迅速上升至2003年的40%.2004年公司销售各类钻夹头3200万套,实现销售收入2.91亿元,同比增幅滑落至1.30%,公司钻夹头产品的销售数量在经历了数年的高速增长后,进一步增长的空间已 有所收窄.由于2005年公司国内销售略有萎缩,而外销持续增长,我们预计公司2005年公司实现主营业务收 入2.89亿元,但由于公司不断通过新产品的开发提高整体附加值,毛利率较高的出口业务比重在05年又有增 加,我们预计公司2005年净利润将达到为3550万元,较04年同比增长12.8%. 4. 作为公司产品的国内用户,国内电动工具生产商所生产的最终产品有相当规模供应海外市场.我们认为在电 动工具国内家用市场广泛普及之前,左右公司效益的主要因素是存在于美欧地区的需求.海外市场对电动工 具的需求将至少维持在年均5%的平稳水平. 全球电动工具生产加工加速向中国转移的风潮和中国城市化进程 的加快致使国内电钻等电动工具的直接/间接需求一直维持较快的增长水平.过去5年我国电钻类电动工具年 复合增长率达到22.4%,我们预计未来全球电动工具需求复合年均增长率将维持在10%以上. 梁铭超,CFA 010-84533151 转876 liangmc@txsec.com 机械行业

2006 年03 月21 日公司研究/调 研报告公司研究/调研简报5. 2006年,公司拥有制造专利的SP-SECTION A系列钻夹头将开始大批量生产.由于新投产的该类自锁 自紧钻头的生产设备于前期已经完全到位, 试制品也已经上市销售并获得了良好的市场反馈, 该类产品 的达产速度将会很快,06年内即可以开始显现效益.公司方面预计SP钻夹头产品06年将有100万套的 市场销售量,贡献销售收入4800-5000万元.SP-1000和SP-2000系列钻夹头属高附加值产品,单品售 价达6-10美金,为普通钻夹头价格的6-7倍,产品毛利率将达到40%以上. 6. 同时于06年投产的新项目还包括公司前期筹划的粉末冶金项目和大型石材锯片项目.粉末冶金厂的主 要产品是各类行星齿轮箱等配件,拥有国内领先的精度等级,专为电动工具配套.该产品的客户群体和 销售渠道与钻夹头完全重合, 可明显节省公司的推广和销售费用, 同时使公司的业务延伸到产值达数百 亿美元的电动机械冶金配件市场. 但由于粉末冶金和大锯片项目在投产后一段时间将经历产能和效益爬 坡阶段,06年这两项新增业务预计不会对利润产生明显贡献,但07-08年预计将充分显现效益. 7. 新产品的陆续投产、 达产将在成为接下来数年内公司持续性的业绩增长点. 我们了解到美国经济复苏已 经对电动工具市场产生了积极的影响,公司06年的合同签订情况优于05年同期.随着订单的增长和高 附加值产品销售占比的提高,我们预计公司06年/07年每股收益将分别达到0.47元、0.54元(按转增前 股本计算) ,业绩年复合增长率达17.5%. 8. 由于业务主要对外并且比例还将持续上升,人民币汇率变动构成了公司最大的经营风险.如06年人民 币升值幅度超过5%, 公司业绩将受到较为严重的影响. 根据我们的测算, 人民币对美元汇率每变动1%, 公司每股收益将变动0.01元左右. 9. 依照公司前期的承诺,05年分红方案将提出每10股不少于5股的股本转增计划,预计同时佐以适当现金 分红.以最新收盘价6.70元计算,转增除权后公司股价将下降至4.46元,对应市盈率9.5倍、市净率1.78 倍,横比国际电动机械配件类上市公司均属较低水平. 10. 我们认为公司业绩的增长预期将带动公司股票估值上升,给予山东威达"增持"的投资评级.我们将于近 期发出公司的详细调研报告.

2 投资难免风险吉人自有天相公司研究/调 研报告公司研究/调研简报

图表

1 山东威达收入利润构成及毛利率(2004 年) 山东威达主营收入构成(2004年) 扳手 1.3% 扳手钻夹 头34.5% 自紧钻夹 头0.2% 手紧钻夹 头60.5% 自锁钻夹 头3.0% 其他 0.5% 山东威达主营利润构成(2004年) 扳手 1.4% 扳手钻夹 头23.9% 自紧钻夹 头0.4% 手紧钻夹 头69.7% 自锁钻夹 头4.5% 其他 0.1% 山东威达主营产品毛利率(2004年) 31.2% 20.0% 46.6% 33.3% 43.8% 3.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 扳手 扳手钻夹头 自紧钻夹头 手紧钻夹头 自锁钻夹头 其他 资料来源:公司资料 天相投顾

3 投资难免风险吉人自有天相公司研究/调 研报告公司研究/调研简报天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准. 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅

1 买入 >15%

2 增持 5---15%

3 中性 (-)5%---(+)5%

4 减持 (-)5%---(-)15%

5 卖出