PDF《增资南海燃气,距离控股更近一步》

公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告增资南海燃气,距离控股更近一步 ――南海发展(600323)事件点评

2012 年5月30 日 强烈推荐/维持 中利科技 动态跟踪 王明德 执业证书编号:S1480511100001 联系人:弓永峰 李根 陈鹏 侯建峰 gongyf@dxzq.

net.cn 010-66554025 事件: 1. 公司通过单方向南海燃气发展公司增资 2.2 亿元,使得公司持股比例从 25%提升至 40%,同时两年内, 根据实际情况单方向燃气发展公司增资,或向燃气有限公司或城建投公司受让股权,以使南海发展在燃 气发展公司的持股比例达到 51%以上. 我们的主要观点: 1)通过单方增资,提高公司在南海燃气发展的参股比例,有利于公司进一步控股南海燃 气发展.保守预计增资完成后南海燃气发展为公司贡献利润分红达到

4000 万元,增厚 EPS 约0.07 元,对 提升公司业绩有积极意义. 2) 公司垃圾发电业务具有三大特色: 吨垃圾发电量高于同行 20%, 达到

360 度;

预计

12 年发电超

2 亿度,收入达 1.4 亿元,利润

3600 多万元,贡献 EPS 约0.07 元;

布局垃圾中转压缩, 打造了日中转量

2200 吨的十个垃圾中转站, 年收入约

5000 万元, 净利润

1700 万元, 增厚 EPS 约0.03 元;

垃圾处理费和上网电价分别为

95 元/吨和 0.689 元/度,高于其它公司 80-90 元/吨和 0.65 元/度的价格,增厚 公司的盈利能力;

3)污泥处理项目

12 年底建成,一期

300 吨.吨处理费用

398 元,13 年达产后收入达

4300 万元,利润约

1100 万,贡献 EPS 约0.02 元.3)二f英的垃圾焚烧污染问题可以得到有效控制,在 线监测达到欧洲排放标准 0.1mg/m3,远低于国家 0.5mg 的标准,使得公司后续扩产顺利实施;

4)南海区 把环保产业作为区政府重点产业,建设 国家级环境服务业华南集聚区 .公司将成为南海垃圾,污泥,污水,粉尘等综合处理的典范,从传统的公用事业转型为典型的节能环保垃圾发电与污泥处理企业. 我们预计公司 12-14 年EPS 分别为 0.42 元(+0.02 元)、0.52 元(+0.03 元)和0.70 元(+0.03 元),对应PE 为17.

6、 14.2 和10.5 倍, 考虑到公司未来在垃圾发电领域的持续发力以及公司污泥项目的实施, 12-14 年垃圾发电收入比重从 35.7%提升到 49.7%,成为 A 股垃圾发电与污泥处理比重最高的公司,给予 强烈推 荐 评级.随着节能环保型城市建设的推进以及垃圾处理方式的转变,垃圾发电将会是未来中心城市发展的 趋势,建议长期价值投资者积极介入. 观点: 1.大幅提升公司在南海燃气发展的参股比例到 40%. 公司通过单方向南海燃气发展公司增资 2.2 亿元, 使得公司持股比例从之前的 25%提升至 40%, 同时根据增 资原则,增资后两年内,根据实际情况公司单方向燃气发展公司增资,或向燃气有限公司或城建投公司受让 股权,以使南海发展在燃气发展公司的持股比例达到 51%以上. P2 东兴证券事件点评 增资南海燃气,距离控股更近一步 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 通过单方增资,提高公司在南海燃气发展的参股比例,有利于公司进一步控股南海燃气发展.南海燃气

11 年利润达到了

9000 多万元,今后随着城市燃气用量的进一步提升以及燃气价格的进一步上涨,其收取 过 路费 的盈利能力得到强力保障且会有进一步的提升.我们保守预计增资完成后南海燃气发展为公司贡献利 润分红达到

4000 万元,增厚 EPS 约0.07 元,对提升公司业绩有积极意义. 2.公司垃圾发电具有三大特色:发电效率高,额外中转费,垃圾焚烧补贴和上网电价高. 公司垃圾发电项目二期日处理量1500吨,采用三菱-马丁技术与设备,燃烧效率高,发电效率优于行业平均 280-300度/吨垃圾发电量,达到了360度/吨,发电量提升20%.另外一方面,公司垃圾发电自用电比率仅有13% 不到,低于其它垃圾发电企业20-30%的自用电率,保障了公司垃圾发电更高的盈利能力.目前公司垃圾发电 项目由两期组成,一期日处理量400吨,建成于02年,技术相对二期而言,比较落后.13年底会扩建改造为采 用三菱-马丁炉排炉技术的新1500吨;

目前日处理量达到1900吨,12年收入占到公司总收入的28%,是A股市场 占比最高的公司. 公司积极参与垃圾中转服务,创造新的利润来源.传统的市政垃圾处理地漏严重,在垃圾运送过程中,容易 导致垃圾焚烧厂附近的土地污染和味觉污染,这是我们调研众多垃圾处理企业的常见结果.公司承建了一期

8 个垃圾中转站, 采用先进的集装箱式压缩处理工艺, 将市政收集上来的垃圾先进前期压缩, 体积缩小 20-30%, 且过滤垃圾中水分,防止在运输途中的滴漏,且增加垃圾燃烧时候的热值.中转站搜集的过滤液送到垃圾过 滤液处理中心进行统一处理,友好的保持好了周边环境. 目前公司垃圾中转站日处理垃圾能力达到

2200 吨,预计

12 年收入达到

5000 多万元,利润

1700 多万元, 增厚EPS约0.03 元. 后期随着绿能二期的配套的另外两个垃圾中转站的建成, 垃圾日处理能力可以达到2800 吨以上,为公司带来更高的利润空间. 目前佛山南海给公司的垃圾处理费为95元/吨,上网电价为0.689元/度,高于深圳,武汉等地市的来及处理费 (80-90元/吨)和国家指导采购电价0.65元/度.预计公司12年发电量超过2亿度,收入达1.4亿元,利润3600 多万元,贡献EPS约0.07元;

垃圾焚烧收入约6500万元,利润约2400万元,增厚EPS约0.05元;

垃圾中转业 务收入约5000万元,增厚EPS月0.03元.垃圾处理与发电累计增厚EPS约0.15元,占利润总量的35.7%,极 大的拉动了公司的业绩. 3.积极进军污泥处理领域,造就一片新天地. 公司积极介入生活污水污泥处理项目.利用垃圾发电的余热,先对污泥进行烘干,然后加入到垃圾原料中进 行焚烧,由于污泥中富含有机物,能大幅度提升燃烧热值.公司污泥项目完全建成后,日处理污泥可达

450 吨,预计

12 年年底一期建成后日处理能力达到

300 吨,污泥处理费用每吨近

400 元.13 年达产后年收入达 到4300 万元,利润大约

1100 万元,贡献 EPS 约0.02 元. 据我们业内相关人员调研了解,我国污泥处理技术起步较晚,缺少整套的处理技术工艺和人才.现有的国内 传统污泥处理技术水平低,远不能满足目前对污泥控制的需要.很多地方还存在着倾到污泥入海、堆埋污泥 的野蛮处理方式.今后在污泥处理过程中,减量化,稳定化、无害化和资源化是主流趋势. 东兴证券事件点评 增资南海燃气,距离控股更近一步 P3 目前污泥的焚烧由于具有典型的污泥量减量化、稳定化和无害化等其他工艺无法比拟的优势,在污泥的最终 处Z方法中占有比较大的优势,是解决污泥最终出路的最重要的办法之一,已经在国内外得到了广泛的应用 和推广.污泥与城市生活垃圾混烧可以显著降低污泥和城市生活垃圾的处理成本.公司现有垃圾焚烧炉的基 础上,配备完善的尾气处理装Z,可以在达到环保要求的情况下,提高垃圾发电效率,为公司增加一块新的 收入. 据相关资料显示,污泥中含有大量的病原微生物、有机污染物、重金属等,处理不好很容易造成二次污染. 目前国内各地污水处理厂设计建设之初就 重水轻泥 ,很多地方简单堆积处理,这种方式将引发潜在的环 境危害.就广东省而言,污泥日产量达8000吨,但约九成左右的污泥以填埋方式处理,许多污泥综合利用项 目没有达到正常生产规模,不符合无害化处Z要求.粗略测算,广东省年污泥处理市场容量达到近30亿元, 空间巨大,我们强烈看好公司污泥处理业务,未来污泥处理这块会有潜在大幅增长. 4.传统自来水供应和污水处理稳健增长.

2011 年,公司自来水销售量为

35951 万立方,日供应量为近

100 万立方米,同比增加 1.61%.增量主要源于 用水的自然增长. 公司

11 年污水处理量达到了

13861 万立方米, 日均处理量大约为

38 万立方米.

12 年污水处理能达到了 55.8 万立方米/日,今后随着城市人口增加以及用水量的增长,污水处理需求会持续走高,有利于公司污水业务 保持稳定的增长. 未来公司传统主业随着垃圾处理以及污泥处理业务的增加, 所占比重会从

11 年的 85%, 下降到

12 年的 71%, 到14 年,公司垃圾处理业务将占据近 43%的份额,垃圾处理收入所占比重迅速提高,为A股垃圾发电比重最 高的公司. 5. 打造 国家级环境服务业华南集聚区 龙头示范基地. 目前南海区把环保产业作为政府重点产业,国家设立了 国家环境服务业华南集聚区 .公司积极把自己打 造成为龙头示范基地. 目前公司也积极和省内省外的地方接触,储备相关的垃圾发电项目.同时,公司也积极进入餐厨垃圾处Z领 域,一旦突破,将会打造出来一个新的增长空间.公司未来要做垃圾处理、污泥处理、烟气处理、污水处理 一体化的示范企业. 盈利预测与投资建议 公司是国内 A 股市场垃圾收入比重和盈利比重最高的运营公司, 且未来三年的增长主要来自于垃圾发电与污 泥处理项........