PDF《食品加工业》

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1 双塔食品 食品加工业 ―未来粉丝行业巨头 公司评级 合理估值区间:25.

8-30.1 元 投资要点: ? 粉丝行业中的龙头公司. 双塔食品主要生产销售纯豆粉丝、 杂粮粉丝、 红薯粉丝以及食用菌等. 公司是国内粉丝行业龙头企业, 中国食品工 业协会粉丝行业工作委员会会长单位,国家龙口粉丝标准制定者之 一. ? 龙头公司受益国内市场消费升级. 国内市场上, 消费升级将推动粉丝 高端产品需求增长,同时产品价格也在逐步提升.预计未来2年国内 粉丝市场有20亿元以上的增长空间.行业龙头业绩增长将充分受益 消费升级拉动的粉丝产品量价齐升. 粉丝出口市场集中在亚洲以及有 华人居住的其他地区,粉丝出口量将会保持稳定增长. ? 双塔粉丝拥有 龙口粉丝 原产地保护、产品质量、原料规模采购和销 售网络等优势.公司地处 龙口粉丝 原产地,享有 龙口粉丝 原产地 保护优势.在完善的质量控制体系下,公司产品质量优异.公司原料 采购采取 公司+农户 和贸易商两种模式,长期良好合作关系保证了 原料质量和采购价格合理.公司的国内市场扩张采取占据重点市场, 辐射周边

二、 三级市场的战略. 目前公司国内销售网络已经基本完成 全国布局,未来将推进渠道下沉.出口市场上,公司的高端产品销量 增长将推动出口收入增长. ? 募投项目:本次拟向社会公众公开发行不超过1500万股,本次募集 资金主要用于年产2万吨粉丝项目,项目建成后,公司新增纯豆粉丝 生产能力6000吨/年,杂粮粉丝1.4万吨/年,饲料蛋白2400吨/年.募 投项目建成投产后, 公司产品结构得到优化, 盈利水平和抗风险能力 将显著提升. ? 盈利预测与申购建议:预计公司2010―2012年完全摊薄EPS分别为 0.86元、1..05元和1.42元.参照A股同行业上市公司的估值以及公司 在行业中的竞争地位, 公司合理估值可取10年30-35倍PE, 对应估值 区间25.8-30.1元, 建议询价区间21.93-25.59元. 按照新的询价机制, 建议挂档21.93元30%、25.59元70%.

2010 年9月2日主要数据 发行量(万股)

1500 发行后总股本(万股)

6000 社会公众股占比(%) 25. 相关研究报告 联系方式 研究员: 周家杏 执业证书编号: S0020108071135

电话: 021-51097188-1920 电邮: zhoujiaxing@gyzq.com.cn 联系人: 赵喜娟

电话: (86-21)51097188-1952 电邮: zhaoxijuan@gyzq.com.cn 地址: 中国安徽省合肥市寿春路

179 号(230001)

2010 年新股价值分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 第一部分 行业背景概括

1、粉丝行业市场情况 (1)粉丝历史文化 粉丝是中华民族的传统食品,作为人们日常生活食品由来已久.利用绿豆、豌豆等农作 物制成淀粉后加工为粉丝后食用,在国内至少有1,000年以上的历史.粉丝作为中国传统 饮食文化代表之一,是中国及亚洲各地区的传统食品.由于受地域气候和水质、土壤等 自然条件的限制,目前95%以上的粉丝生产企业集中在中国,其它国家如越南、泰国等 仅有少量生产.作为粉丝产品的地域品牌,龙口粉丝已有300多年的生产历史.龙口粉丝 的最早产地是现今山东省烟台招远市.根据《招远县志》记载,早在300多年前当地人民 就开始利用绿豆为原料制做粉丝,后来逐渐发展到龙口、蓬莱、莱州、栖霞、莱阳、海 阳等地.龙口粉丝的出口最早可追溯到一百多年前,一九一六年烟台龙口港开埠后,直 接把龙口粉丝运往日本、韩国、香港和东南亚各国,在国际市场上称之为 春雨 、 马尾 、 玻璃丝 .因为历史上各商户以烟台龙口市为粉丝的重要集散地,然后通过龙口港 销往海内外,故命名为 龙口粉丝 .2002年9月,为保护我国传统文化、促进地域特色 产品发展,国家对龙口粉丝实施原产地域产品保护,龙口粉丝原产地域范围为招远市、 蓬莱市、龙口市、莱阳市、莱州市五个行政区域.2008年1月,龙口粉丝被列入全国10 个与欧盟互认的地理标志产品之一. 招远市在历史上一直是龙口粉丝的主要生产地.据《胶济铁路沿线经济调查》 (1933 年)记载:招远粉丝品质优良,产量丰富,为全省之冠,制作者多在县境北部,年产十 余万包,每包重180斤,当时招远粉丝的生产数量,相当于山东省其它各县生产数量的 总和.据1934年版的《中国实业制》记载: 粉丝业为鲁省特产……销路甚广.招远所 产,尤为著称,据专业者统计,该县农产百分之六十与粉业有关,每年输往上海、宁波、 厦门、香港、九龙、新加坡处,占龙口粉丝出口额的百分之七十 .可见招远市在粉丝 行业发展历史上的重要地位. (2)粉丝行业发展阶段 按照粉丝生产组织的经营模式不同,粉丝行业的发展可以分为四个阶段: 第一个阶段(1956年前)是粉丝生产的起步阶段.此阶段农户在农闲时间从事粉丝的生 产,生产组织以家庭和小作坊为主,由粉庄统一购进原材料,依据农户家庭的经济实力 和人员情况分配生产量,生产出来的粉丝由粉庄统一收购并运往港口或者其他集散地, 销往全国各地及海外市场. 第二个阶段(1956年到1983年)是粉丝集体化生产阶段.此阶段由于国家提出公私合营 政策,农村成立了互助组、高级社,各家各户集中人力从事粉丝生产,生产规模得以扩 大,从而对粉丝生产工艺有了初步分工,形成了浸泡、磨碎、漏粉、晒粉等流水线生产 工艺,粉庄由个体组织改成贸易公司. 第三个阶段(1983年到2000年)是粉丝行业快速发展阶段.此阶段国家开始允许企业拥 有自主经营权.粉丝生产企业可以自行购入原材料,进行生产加工,并自行决定销售方 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 式和拓展销售市场.企业的国内销售渠道也逐步建立和完善,并将销售市场通过中间商 延伸到国外.企业生产经营开始按照公司制运行,形成采购、生产、销售一系列完整业 务流程,粉丝生产开始实现工厂化.该阶段粉丝品种和销售渠道都较单一,主要集中在 粉丝产地和省会城市;

部分生产工艺开始引入自动化生产设备,如粉碎机、筛选机器等. 第四个阶段(2000年以后)是粉丝行业产业整合阶段.此阶段加工设备得到快速发展, 自动化水平进一步提高,人们开始注重粉丝类食品的质量安全.粉丝企业发展水平开始 分化,出现了少数产量在万吨以上的规模化生产企业,以发行人为代表的大型生产企业 开始抓住机遇,引入生产流水线,规模经济开始显现;

生产企业逐渐开始重视产品品牌 的培养,宣传费用和渠道建设投入开始增加. (3)粉丝行业特征和竞争格局 与我国其他农副食品加工工业一样,粉丝产业存在加工规模和整体水平较小、行业技术 装备水平较落后、产品标准和质量控制体系不完善等不足,行业发展具有 小生产、大 市场、小规模、大群体 的特征,整个行业大型企业较少,以中小型企业为主,甚至 还存在部分家庭式生产作坊,产业集中度低.2007年全行业国内销售粉丝约90万吨, 但年生产规模达1万吨以上企业数量不足10家,市场上大多数粉丝产品来自小规模的 生产厂家,其中部分厂家没有获得国家相关部门颁发的食品生产许可证和卫生许可证, 实现工厂化大规模生产的企业屈指可数.产业集中度较低一方面导致粉丝行业的生产设 备小型化、整体技术水平不高,另一方面加剧了企业间的无序竞争,大量中小企业进行 低水平生产,产品结构不合理,低档粉丝甚至不合格粉丝充斥市场.自2005年1月起, 国家质检总局将淀粉制品纳入食品质量安全市场准入制度管理,逐步淘汰了一批生产工 艺落后、卫生条件差、管理水平低的小型企业.同时,消费者开始关注粉丝的品牌和质 量安全,商场超市逐渐取代传统的农贸市场,成为人们主要的购物场所.粉丝生产企业 的竞争方式发生转变,由纯粹的价格竞争转变为企业综合实力的竞争,企业只有在产品 品质、生产成本控制、销售网络的完善性、品牌的培育和建设等多方面提升实力,才能 在市场竞争中胜出,获得进一步发展的空间. (4)行业内企业分布格局 我国获得食品生产许可证和卫生许可证的粉丝生产企业有200多家, 地域性分布特征较为 明显,主要生产企业基本集中在山东、四川和河北等地,3大省份集中了全国60%左右的 企业,地域集中度较高.其中,山东省招远市粉丝生产企业数量占全国数量的40%以上, 是龙口粉丝的主产地,其龙口粉丝年产量占全国龙口粉丝总量80%以上.2004年9月, 招远被中国农学会命名为 中国粉丝之都 . (5)粉丝消费市场情况 粉丝消费市场主要分布在广东、湖北、湖南、四川、上海、重庆、北京、山东等地区, 其中广东、四川、上海市场地位较为突出.由于粉丝行业产业集中度相对较低的原因, 市面上粉丝品牌众多,其中以 双塔 、 冠珠 、 六六顺 等品牌为代表.根据中国市 场调查研究中心数据显示,2005年、2006年、2007年、2008年国内粉丝销售量分别为 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 73.98万吨、75.10万吨、83.38万吨、86.85万吨,国内粉丝消费市场呈持续增长趋势, 2006年、2007年、2008年分别比上年增长了1.51%、11.03%、4.16%.同时,国内粉丝 消费市场存在少量进口产品.2008年我国进口粉丝119.13 吨,金额为14.89万美元.作 为中国传统食品之一的粉丝在国外有着广阔的市场. 2009年我国粉丝出口数量为8.52 万吨,出口金额为10,935.00万美元

2、粉丝行业发展趋势 ? 粉丝行业产业集中度提高、规模化竞争是产业发展的必然趋势 现阶段粉丝行业虽然呈现了规模化生产的趋势,但在农作物规模化种植、市场全球化进 程加快、销售网络和供应链竞争日渐凸显、社会对食品安全要求日益重视、国家对企业 环保监管力度进一步加大的今天,规模化经营、提高产业集中度已成为粉丝行业发........