PDF《银行业同业存单的发展动力、潜在风险与改革路径》

68 银行业同业存单的发展动力、潜在风险与改革路径 银行业同业存单的发展动力、潜在风险与改革路径 姚宏伟 惠雅莉

1 摘要:自2013 年末央行重启同业存单以来,同业存单市场发展如火如荼,其功能也从推 出伊始的主动调节负债流动性,逐渐转变成为银行扩表和套利的重要推手,其背后暗藏着较大 的流动性与系统性风险隐患.

本文从同业存单发展的市场环境出发,对同业存单的特点、供求 主体与市场推动力、同业资金链条和潜在风险隐患进行系统分析;

通过对其套利链条拆解和 MPA 考核体系下的流动性风险隐患评估,发现中小银行在强监管下面临较为严重的监管压力 和流动性隐患.本文认为,同业存单只有逐步回归同业存单主动性负债管理功能,强化监管与 流动性风险监测,还原业务本源实现风险透明可控,方可实现其规范发展和金融去杠杆,并提 出了具体的改革建议. 关键词:同业存单;

资产扩张;

金融监管;

金融去杠杆 中图分类号:F832 文献识别码:A

一、引言 根据《同业存单暂行管理办法》 ,同业存单是指由银行业存款类金融机构法人在全国银行 间市场发行的记账式定期存款凭证,是一种货币市场工具.同业存单的兴起,顺应了我国利率 市场化的历史潮流,它不仅可以通过二级市场交易流通,还可作为回购交易标的物进行质押融 资,成为央行推动利率市场化改革的重要工具(龙艺和张卉,2017) .同业存单已经从推出伊 始的同业存款补充角色,逐渐成为商业银行负债来源的重要渠道,对于提升金融市场资产流动 性、增强银行主动性负债管理能力、进一步丰富金融市场投资品种、完善同业借贷市场利率曲 线等方面,具有积极意义(张欣怡,2014) .

1 姚宏伟,经济学硕士,中国民生银行西安分行金融市场部,民银智库

50 人论坛研究员,联系方式 : yaohongwei@cmbc.com.cn.惠雅莉,管理学硕士,中国民生银行总行人力资源交流中心.作者感谢匿 名审稿人的意见,文责自负.

69 与传统同业存款相比,同业存单在发行处理、金融监管、会计处理、市场流通等方面的特 点突出, 优势明显 (娄飞鹏, 2017) . 根据银发z 2014{127 号 《关于规范金融机构同业业务的通知》 , 银行同业负债资金不得超过总负债的 33%,而同业存单暂不纳入同业负债范围计算.这使得 商业银行可以通过发行同业存单来进行主动性负债管理,进而实现资产规模扩张.在MPA 考 核体系中,同业存单也尚未纳入 广义信贷 考核范围,且对资本金的占用低,其风险权重不 超过 25%,远低于信贷资产和信用债的 100% 的权重.此外,同业存单在会计科目上记入 应 付债券 ,区别于一般性同业存款、同业拆入等同业负债,无需缴纳存款准备金(李刚和王晴, 2014) .这些优势使得同业存单作为投资品兼具收益性、安全性和流动性,风险权重低,潜在 市场需求旺盛(高康和闫静,2017) . 同业存单自

2013 年年底发行以来,其市场规模呈井喷式增长,成为商业银行最主要的主 动性负债管理工具,并在近年金融加杠杆的过程中,成为重要推手,形成了 同业存单―同业 理财―自营投资 / 委外投资 杠杆的同业资金链条(张锐,2017) .截至

2017 年10 月底,我 国同业存单的发行规模已从

2013 年年底推出伊始的

340 亿元,激增至

8 万亿元左右,几年间 快速扩张市场容量.随着市场环境和监管环境的变化, 商业银行在通过发行同业存单募集资金, 购买其他金融机构的同业理财产品,进而以自营或委托投资的方式获取杠杆收益的过程中,同 业资金链条被不断拉长,且各类资管产品等金融工具层层嵌套,与同业业务的本源渐行渐远, 逐渐成为银行扩表和套利的工具.而各银行同业存单相互交叉渗透,又不可避免地加大了系统 性金融风险的隐患. 随着经济金融新常态下供给侧改革的提出,金融去杠杆已成为金融系统健康运行的 安全 锚 .2017 年4月以来,银监会陆续发布了一系列重磅文件,密集指向商业银行同业存单业务, 将其列入整治市场乱象、打击违法及套利行为,全面从严监管商业银行业务发展的同业资产整 改之列,引发了市场对同业存单的高度关注.根据银监会上述文件的要求,商业银行须自查是 否通过发行同业存单,投资同业理财、委外投资、债市投资等,借以延长资金链条,在进行空 转套利的同时错配期限,导致流动性风险加剧;

是否采取了有效措施降低对同业存单的融资依 赖度,合理控制同业存单融资规模.而2017 年8月以后发布的监管新规,则进一步明确要求 资产规模

5000 亿元以上的商业银行,在2018 年一季度将同业存单纳入 MPA 同业负债考核, 以防止商业银行通过期限错配规避监管,进一步完善同业存单监管体系.可以预计,目前过度 依赖同业存单杠杆筹资套利的交易将难能持续.在这一背景下,深入研究同业存单的发展特点 和潜在风险,对促进同业存单市场规范发展,便具有重要的现实意义.

70 银行业同业存单的发展动力、潜在风险与改革路径 鉴于此,本文首先介绍了同业存单市场的发行状况,并从供需两方面分析了其市场推动力 及各类投资主体的结构情况.紧接着,对同业存单进行了风险认知与识别,分析了其套利链条 和MPA 考核体系下的流动性风险隐患.最后,结合金融去杠杆,对同业存单的规范发展提出 了相关改革建议.

二、同业存单市场发展的供需因素分析

(一)同业存单的总体概况 从总量上看, 同业存单自

2013 年推出以来呈现不断增长的态势.截至

2017 年10 月31 日, 同业存单存量规模约

8 万亿元,较去年同期增长 35.2%.2017 年1―10 月,存量同业存单当 月平均余额维持在 7.8 万亿元以上, 相较

2015 年年底的 3.03 万亿元, 增幅超过 157%(见图 1) . 可以说,同业存单存量规模呈几何式增长,特别是

2017 年4月份以来,同业存单的交易占比 一度超过 35%,成为债市中最大的交易品种.

90000 80000

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2 当月存量

5 周期移动平均(当月存量) 数据来源:Wind 资讯,经作者整理得出. 图1:2013―2017 年10 月同业存单当月存量规模 同业存单这种 疯狂 之态始于

2015 年下半年.从当月发行规模看,2015 年7月―2017 年10 月,当月新发行同业存单平均量为 1.17 万亿元,其中

2017 年9月达 2.1 万亿元,占所有 当月发行债券总量的 50% 以上,2016 年以来则是维持在

8000 亿元以上的规模.按发行月份总 量统计, 有19 个月份的发行量超过万亿元规模, 占该区间内发行月份数量的 50% 以上 (见图 2) .

71 25000

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0 当月发行量总额(亿元) 环比增速 2013/12 2014/6 2014/11 2015/9 2016/2 2016/7 2016/12 2017/5 2017/10 2015/4 400.00% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% -150.00% 数据来源:Wind 资讯,经作者整理得出. 图2:同业存单当月发行总量

(二)同业存单的供给推手 同业存单的发行主体结构呈现出 始于大型商业银行,推动于股份制银行,狂欢于城市商 业银行 的特点.2013 年同业存单市场推出伊始, 发行主体以大型商业银行和股份制银行为主, 发行规模相对较小,当年发行总规模仅为

340 亿元,占发行总量的 90% 以上.随着金融市场 改革的深入以及同业存单市场规模的扩大,城商行(含农商行)代替大型商业银行和股份制银 行成为市场的主要发行者.2014―2015 年,由股份制银行牵头,带领同业存单市场不断扩大, 同期发行占比高达 55% 左右.股份制银行和城商行(含农商行)合计发行存单规模量占全部 发行规模的 92% 以上.2015 年以后,以城商行为代表的中小银行一跃成为同业存单市场的主 要发行者.根据 Wind 的统计数据,城商行

2017 年10 月份同业存单发行规模超过 7.1 万亿元, 首次超越股份制银行成为同业存单发行市场的领头羊.其市场占比份额也逐年提升,从2014 年的 28% 提升至

2017 年10 月份的 44%,在同业存单市场实现了弯道超车(见表 1) . 迅速扩容的同业存单市场背后,折射出不同类型银行的资负结构变化和差异化经营策略. 得益于雄厚的资本实力和客群基础,大型商业银行揽储能力是其他类型银行无法比拟的,因而 通过发行存单扩张资产规模的动力不大.而股份制银行和城商行则由于资本实力相对较弱,基 于主动扩充资产规模的动机和业务发展的压力,其发行同业存单的动机非常强烈,更愿意通过 扩张同业负债的形式,来支持其资产业务规模的扩张策略,从而导致了其同业存单发行规模的 急剧攀升.

72 银行业同业存单的发展动力、潜在风险与改革路径 表1:2013―2017 年10 月31 日同业存单发行规模 (单位:亿元) 发行人类别

2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年 规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比 大型商业银行

190 55.88% 581.4 6.48%

606 1.14% 1418.6 1.09% 3184.5 1.97% 股份制商业银行

120 35.29% 5309.8 59.16% 29343.3 55.38% 61654.6 47.49% 65944.7 40.71% 城市商业银行

0 0.00% 2538.4 28.28% 17829.6 33.65% 48323.4 37.22%

71338 44.04% 民营银行

0 0.00%

0 0.00%

2 0.00% 262.5 0.20% 824.8 0.51% 农商行类

0 0.00%

492 5.48% 4758.7 8.98% 17463.7 13.45% 20265.7 12.51% 外资银行

0 0.00%

54 0.60% 427.4 0.81% 642.7 0.50%

442 0.27% 政策性银行

30 8.82%

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20 0.04%

70 0.05%

0 0.00% 其他类

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6 0.01% 96.5 0.07% 251.7 0.16% 总计

340 100.00% 8975.6 100.00%

52993 100.00%

129932 100.00% 162251.4 100.00% 数据来源:Wind 资讯,经作者整理得出. 同业存单犹如一把双刃剑,在支撑城商行迅速扩张资产规模的同时,也积累了流动性风 险.2016 年以来, 银行负债端通过短久期的同业存单实现快速扩表的同时也拉长了资产端久期, 导致资产负债的期限错配;

负债到期后则只能滚动接续发行同业存单来匹配存量资产.这使得 同业存单滚动接续的压力不断增大,而连续的发行叙做又会进一步推高当前和后续的市场供给 量,形成滚雪球效应,流动性风险也就随之越积越多(见图 3) .

25000 20000

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2 当月发行量总额 (亿元) 当月到期总额 (亿元) 净融资量 数据来源:Wind 资讯,经作者整理得出. 图3:同业存单当月净融资额(2013―2017 年)

73

(三)同业存单的需求结构 同业存单的高流动性、高收益率、低风险权重等特性,使其成为市场热门投资品种.不少 机构投资者将同业存单视作安全避风港.强劲的需求主体抵消了同业存单市场井喷式的供给压 力,供需关系维持存单利率保持稳定甚至略有下降.投资者的偏好主要集中在

3 个月和

6 个月 期限上.如6个月期评级为 AAA 的同业存单发行利率,2017 年以来从 4.0% 一路飙升至 4.5% 上下,而同期限的中短票据到期收益率(AAA)则维持在 3.5%―3.8% 区间震荡(见图 4) , 前者高于后者 50―70Bps.由于同业存单收益率水平相对较高,故吸引了货币 / 债券基金等非 法人机构投资者,以及具有资金借入优势的商业银行投资同业存单,进而获取利差. 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%

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2 6 个月同业存单发行利率

6 个月中短票据收益率 数据来源:Wind 资讯,经作者整理得出. 图4:同业存单发行利率比较(AAA 级) 同业存单的主要投资者包括政策性银行、商业银行、非银行金融机构以及非法人机构等. 从上清所有关同业存单持有量数据看,截至

2017 年10 月,商业银行合计持有 2.66 万亿元, 货币 / 债券基金等非法人机构合计持有 3.68 万亿元,两者占同业存单市场的比重分别为 33% 和45.62%,合计占比高达 78%;

政策性银行和非银金融机构占比分别为 7.68%........