PDF《小火锅大能量,业态多元化丰富》

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告・上市公司深度 消费者服务业 小火锅大能量, 业态多元化丰富 休闲定位 深耕休闲火锅,快速拓展门店 公司

1998 年在北京创立,定位于 一人一锅 式的休闲小火锅, 具有低成本、快捷方便、节约时间、个人化等特点,受到一批受 众的喜爱.

凭借资产较轻,主要布局沿街门面租金较低等优势, 实现快速门店扩张,截至

2018 年H1,公司已在全国

14 个省份 开出超

800 家门店.相较国内多数知名中高端火锅门店数量,具 有明显的优势,且凭借其定位大众火锅,人均消费不高的优势, 有望快速实现渠道下沉,抢占三四线消费崛起的市场. 公司管理运营优势突出,高端休闲定位逐渐凸显 公司在管理运营上拥有较强的优势,公司的管理团队有吸收国际 大型餐饮企业的员工,具有较强的管理经验.公司采取 三级配 送体系 、高品质食材管理模式以及 辐轴式扩张 战略,取得 良好效果.公司自上市以来,营收和归母净利总体均保持高速增 长,营收自

2015 年以来加速提升,公司的成本和管理费用等维 持在较稳定的水平,毛利率较高.目前公司在原有大众定位的基 础上,推出新品牌 凑凑 ,进军高端市场,在人均消费上相较 传统中高端火锅较高,形成公司 高+低 的市场定位,拓宽受 众范围,调整档次结构,且其推出的 火锅+茶憩 模式,是公 司由原先偏快餐的属性逐渐向时尚和高端休闲定位发展的表现. 凑凑 门店数量高速增长, 由2016 年的

2 家, 快速拓展到

2018 年上半年的

28 家.据调查,中式餐饮细分中,火锅目前以超 13% 的市占率居首,未来或将深度受益传统火锅市场客单价的提升. 进军调味料市场,切入外卖拓宽业态 公司通过 呷哺小鲜 、 呷煮呷烫 等品牌切入外卖市场,外卖 作为未来几年仍将快速发展的市场,渗透率将进一步提升,也成 为当前餐饮类企业必争之地,公司通过进入外卖领域,进一步拓 展自身消费场景,凸显其方便快捷的特征;

同时

2016 年,公司 开始进军调味料市场,推出火锅底料、蘸料、复合调料等产品, 由于食品具有可复制、标准化的特征,且火锅调味料市场规模预 计2020 年将达

310 亿元,增长迅猛,具备较强的扩张性,公司 有望通过调味料产品进一步开拓市场. 投资建议:公司门店扩张迅速,未来渠道下沉及高端商业区预计 均会布局,逐步进军高端火锅市场,多元品牌布局,且通过进入 外卖和调味料市场拓宽自身消费场景,提升复制扩张的能力. 预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.

47、0.

57、0.63 元,目前股 价对应 PE 分别为 21X、18X、16X,维持 增持 评级. 风险提示:食品安全及卫生风险;

门店扩张不及预期;

快速扩张 带来成本费用压力;

新品牌运营不及预期. 维持 增持 贺燕青 heyanqing@csc.com.cn 010-85159268 执业证书编号:S1440518070003 港股牌照:BNL377 李铁生 litieshengzgs@csc.com.cn

18511588701 执业证书编号:S1440519010001 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn

18688866096 执业证书编号:S1440518100010 发布日期:

2019 年01 月14 日 当前股价: 11.6 港元 目标价格

6 个月:

14 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 1.57/2.64 -2.32/0.77 -23.01/-2.61

12 月最高/最低价(港元) 18.14/9.53 总股本(万股) 107,639.33 流通 H 股(万股) 107,639.33 总市值(亿港元) 124.86 流通市值(亿港元) 124.86 近3月日均成交量(万) 176.72 主要股东 Ying Qi PTC Limited 42.22% 股价表现 相关研究报告 【中信建投食品饮料】 呷哺呷哺(0520): -27% -7% 13% 33% 53% 2018/1/15 2018/2/15 2018/3/15 2018/4/15 2018/5/15 2018/6/15 2018/7/15 2018/8/15 2018/9/15 2018/10/15 2018/11/15 2018/12/15 呷哺呷哺 恒生指数 呷哺呷哺(00520.HK) 上市公司深度报告 呷哺呷哺 请参阅最后一页的重要声明 目录

一、休闲小火锅龙头,快速扩张经营稳定

1

(一)源自台湾,深耕大陆

1

(二)控制权集中,管理层稳定

1

(三)多因素叠加,业绩稳步增长

2

二、火锅市场火热,休闲定位驰骋大众市场

5

(一)大众餐饮政策叠加消费升级,餐饮市场整体回暖.5

(二)餐饮市场高度分散,火锅赛道绝佳

6

(三)休闲火锅定位大众市场,增长空间巨大.8

三、优质管理+业务多元发展,拓宽赛道、提升优势

9

(一)休闲小火锅赛道开拓者

9

(二)三级配送体系+高品质食材管理强化供应链管控

10

(三)轴辐式扩张策略凸显规模经济

10

(四)客单价稳步提升,盈利稳健增长

13

(五)调味料促业务多元发展, 凑凑 切入高端火锅市场.14

四、呷哺呷哺 2.0+凑凑,品牌多元定位升级

16

五、总结.20

六、盈利预测及风险提示

21

图表目录

图表 1: 呷哺呷哺深耕休闲火锅

20 年1

图表 2: 呷哺呷哺前四大股东持股比例合计 66.44%2

图表 3: 呷哺呷哺营收增速上升(单位:亿元)3

图表 4: 呷哺呷哺餐厅经营业务主导营收(单位:亿元)3

图表 5: 呷哺呷哺成本费用保持稳定

3

图表 6: 呷哺呷哺毛利率及净利率保持稳定水平

3

图表 7: 呷哺呷哺归母净利润稳定增长(亿元)4

图表 8: 呷哺呷哺 EPS 保持正增速(单位:元)4

图表 9: 呷哺呷哺 ROE 和ROA 维持稳定.4

图表 10: 高端餐饮市场

2012 年后增速放缓(单位:亿元)5

图表 11: 《指导意见》提出构建大众餐饮服务体系.6

图表 12: 餐饮行业保持较高正增速(单位:亿元)6

图表 13:

2017 年我国餐饮市场结构

7

图表 14: 火锅行业市场份额第一

7

图表 15: 火锅营收增速高于其他中式餐饮(单位:百亿元)7

图表 16: 火锅行业市场份额逐年提高

7

图表 17: 火锅市场 CR5 仅为 5.5%8

图表 18: 火锅餐厅数量迅速增加

8

图表 19: 火锅大众市场份额最高(单位:十亿元)8 上市公司深度报告 呷哺呷哺 请参阅最后一页的重要声明

图表 20: 呷哺呷哺高品质秘制酱料过程

10

图表 21: 呷哺呷哺羊肉

11 道工序

10

图表 22: 呷哺呷哺

2017 年餐厅分地区结构

11

图表 23: 呷哺呷哺餐厅数量快速扩张

11

图表 24: 呷哺呷哺 2018H1 餐厅分地区结构.11

图表 25: 呷哺餐厅分地区营收结构(单位:亿元)12

图表 26: 河北地区营收占比较高

12

图表 27: 呷哺餐厅北京地区营收占比下降

12

图表 28: 呷哺餐厅层面分地区利润结构(单位:亿元)13

图表 29: 呷哺餐厅层面利润率整体提升

13

图表 30: 呷哺餐厅同店营收增速强劲(单位:亿元)13

图表 31: 上海河北呷哺餐厅同店营收增速居前

13

图表 32: 呷哺餐厅客单价稳定上涨(单位:元)14

图表 33: 因定位调整,呷哺餐厅翻座率整体略有下降

14

图表 34: 中国复合调味品市场规模(十亿元)14

图表 35: 全国火锅调料收入(单位:百万元)14

图表 36: 呷哺餐厅营收占比最高(单位:亿元)15

图表 37: 呷哺餐厅营收占比呈下降趋势

15

图表 38: 呷哺呷哺 2.0 店面内饰美观

16

图表 39: 凑凑门店数量快速增长

17

图表 40: 凑凑营业收入和餐厅店面经营利润(百万元)17

图表 41: 凑凑餐厅内部布局典雅

17

图表 42: 呷煮呷烫独立冒菜品牌

18

图表 43: 茶饮独立品牌 茶米茶 进入市场.18 表1:呷哺呷哺管理层履历经验丰富

2 表2:2017 中国火锅餐饮集团

10 强9表3:传统火锅和休闲小火锅区别

9 表4:呷哺呷哺京东旗舰自营店主要商品

15 表5:中国火锅餐厅市场的驱动因素及趋势

19 表6:公司门店扩张预测

21 表7:盈利预测.21

1 上市公司深度报告 呷哺呷哺 请参阅最后一页的重要声明

一、休闲小火锅龙头,快速扩张经营稳定 呷哺呷哺是中国十大火锅品牌及中国百强企业之一,其新颖的吧台式就餐形式和传统火锅的结合,开创了 时尚吧台小火锅新业态.公司始终秉持 卫生清洁第

一、营养快捷为要、大众消费是本、亲切关怀得宜 的经营 理念,品牌迅速扩张.经过

20 年的发展,截至 2018H1,公司在中国

14 个省份

89 个城市经营

808 间餐厅,成 为中国最大的吧台式火锅直营连锁公司.

(一)源自台湾,深耕大陆 呷哺呷哺源自台湾,1998 年在北京创立;

2001 年,公司餐厅向天津市扩张;

2008 年,公司获得英联投资 1.44 亿元人民币资金支持, 从此加快扩张步伐;

2014 年, 公司成功........