PDF《南方水泥有限公司2019 年度第一期中期》

南 南方 方水 水泥 泥有 有限 限公 公司 司220

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9 年 年度 度第 第一 一期 期中 中期 期票 票据 据信信用 用评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 前三季度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 1.30 1.72 3.51 8.32 刚性债务 228.48 224.16 235.80 264.83 所有者权益 140.77 159.95 166.25 190.68 经营性现金净流入量 0.98 -0.51 1.82 1.47 合并口径数据及指标: 总资产 916.75 906.49 899.11 957.10 总负债 707.30 699.72 681.17 717.43 刚性债务 536.35 535.00 514.83 491.31 所有者权益 209.45 206.76 217.94 239.67 营业收入 351.38 331.59 431.67 426.98 净利润 4.14 3.45 18.32 32.39 经营性现金净流入量 40.85 72.65 81.56 100.58 EBITDA 63.81 63.07 83.13 - 资产负债率[%] 77.15 77.19 75.76 74.96 权益资本与刚性债务 比率[%] 39.05 38.65 42.33 48.78 流动比率[%] 51.41 53.43 55.42 61.94 现金比率[%] 4.16 5.20 8.42 21.36 利息保障倍数[倍] 1.14 1.40 2.25 - 净资产收益率[%] 1.96 1.66 8.63 - 经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 7.10 13.24 15.64 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] 2.64 7.10 8.79 - EBITDA/利息支出[倍] 2.04 2.36 3.17 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.12 0.12 0.16 - 注: 根据南方水泥经审计的 2015~2017 年及未经审计的

2018 年前三季度财务数据整理、计算. 评级观点 主要优势: ? 股东背景强.南方水泥是大型上市央企中国建 材旗下最大的经营实体,可在资金和管理整合 等方面获得股东持续支持. ? 经营规模领先.在不考虑中国建材合并产能情 况下,南方水泥熟料和水泥产能位列国内第 二,混凝土产能规模居国内第一. ? 核心利润区市场份额较高.南方水泥在浙沪赣 湘等核心利润区市场份额高,具有一定的市场 地位. ? 行业回暖带动盈利能力提升.得益于行业环保 政策加码、煤炭价格上涨及行业集中度提高等 因素共同作用,2017 年以来水泥价格持续走 高,2018 年前三季度维持高位运行.得益于行 业景气度回暖,

2017 年以来南方水泥盈利能力 明显提升. 主要风险: ? 行业产能过剩.近年来固定资产投资增速持续 放缓, 水泥需求乏力, 落后产能淘汰进展缓慢, 水泥行业产能过剩未明显改善,供需平衡的调 节主要依赖行业协同限产及环保错峰生产等 政策.2018-2020 年我国水泥行业去产能具体 目标虽已确定,但落实效果尚待验证. ? 短期资金周转风险.南方水泥财务杠杆偏高, 即期债务负担重,各项流动性指标偏弱,短期 资金周转压力较大. ? 应收账款回款风险.商混市场竞争激烈,垫资 压力大,存在一定应收账款回款风险.南方水 泥目前正在加强对商混企业的管理整合,能否 缩短应收账款回款周期仍有待观察. 编号: 【新世纪债评(2019)010220】 评级对象: 南方水泥有限公司

2019 年度第一期中期票据 主体信用等级: AAA 评级展望: 稳定 债项信用等级: AAA 评级时间:

2019 年3月5日注册额度:

30 亿元 本期发行:

10 亿元 发行目的: 偿还到期债券 存续期限:

3 年 偿还方式: 每年付息一次,到期一次还本 增级安排: 无 概述 分析师 覃斌 qb@shxsj.com 杨亿 yangyi@shxsj.com Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 南方水泥有限公司

2019 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 该公司成立于

2007 年9月,初始注册资本为

35 亿元,由中国建材股份有 限公司(简称 中国建材 ) 、江西万年青水泥股份有限公司(简称 江西万年 青 ) 、浙江尖峰集团股份有限公司(简称 尖峰集团 ) 、浙江邦达投资有限公 司(简称 邦达投资 )等共同出资组建,其中中国建材出资

28 亿元.2010 年12 月,公司新增注册资本

65 亿元,其中中国建材以债权转增资本

52 亿元、 其他股东以货币资金出资

13 亿元,截至当年末公司注册资本及实收资本达到

100 亿元,其中控股股东中国建材持股 80%.2016 年9月,中国建材兼并了众 阳集团有限公司,众阳集团有限公司持有的公司 1.00%股权转至中国建材;

当年12 月,中国东方资产管理公司将持有公司的 1.30%股权划转至中国建材.

2018 年8月及

9 月,杭州白涟投资合伙企业(有限合伙)和上海赛泽股权投 资中心(有限合伙) (简称 赛泽投资 )分别将持有的公司 0.80%和4.45%股 权转让给中国建材.截至

2018 年9月末,公司注册资本及实收资本仍为

100 亿元,中国建材持有公司 87.55%的股权. 该公司主营水泥、 熟料及商品混凝土的生产和销售, 产能主要分布于江苏、 浙江、湖南、安徽、江西及广西等省、区.截至

2018 年9月末,公司水泥年 产能为 1.40 亿吨,熟料年产能为 0.95 亿吨,在产熟料生产线共

84 条,混凝土 年产能 2.00 亿立方米,为中国建材旗下最大的水泥经营实体.在不考虑中国 建材合并产能的情况下, 公司水泥及熟料业务产能仅次于海螺水泥位居国内第 二,混凝土业务产能规模位居国内第一. 2. 债项概况 (1)债券条款 该公司拟发行本次中期票据已经公司董事会审议通过,并经股东会议决议 通过.本次中期票据注册额度为

30 亿元,拟分期发行,本期系首期发行,发 行规模为

10 亿元人民币,债券期限为

3 年,具体情况详见

图表 1.

图表 1. 拟发行的本期中期票据概况 债券名称: 南方水泥有限公司

2019 年度第一期中期票据 总发行规模: 30.00 亿元人民币

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 本期发行规模:

10 亿元人民币 本期中期票据期限:

3 年 债券利率: 固定利率 定价方式: 按面值发行 偿还方式: 每年付息一次,到期一次还本 增级安排: 无 资料来源:南方水泥 截至

2019 年1月末,该公司存续债券共

16 支(不含 ABS) ,待偿还债券 本金余额为

156 亿元,付息情况(若有)均正常.

图表 2. 公司存续期内债券概况 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (年/天) 发行利率 (%) 起息日 到期日 注册额度/注册时间 本息兑付情况

18 南水

04 15.00

3 年4.26 2018-10-17 2021-10-17

80 亿元/2017 年4月未到付息时间

18 南水

02 8.00

3 年4.39 2018-08-16 2021-08-16 未到付息时间

18 南水

01 20.00

3 年4.89 2018-04-17 2021-04-17 未到付息时间

17 南水

04 2.00

5 年5.00 2017-08-03 2022-08-03 付息正常

17 南水

03 18.00 3+2 年4.79 2017-08-03 2022-08-03 付息正常

17 南水

02 2.00 5+2 年5.00 2017-04-25 2024-04-25 付息正常

17 南........