PDF《焊接切割磐石稳,导弹卫星九天耀》

上海沪工(603131)公司深度报告

2018 年12 月12 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:强烈推荐(上调) 报告日期:2018 年12 月12 日 目前股价 15.8 总市值(亿元) 31.60 流通市值(亿元) 7.90 总股本(万股) 20,000 流通股本(万股) 5,000

12 个月最高/最低 23.12/11.63 分析师:曲小溪 S1070514090001 ? 010-88366060-8712 ? quxx@cgws.com 分析师:张如许 S1070517100002 ? 0755-83559732 ? zhangruxu@cgws.com 分析师:刘峰 S1070518080003 ? 0755-83558957 ? liufeng@cgws.com 联系人(研究助理) :王志杰 S1070118080003 ? 021-31829812 ? wangzhijie@cgws.com 联系人(研究助理) :牛致远 S1070117070015 ? 021-31829703 ? niuzhiyuan@cgws.com 数据来源:贝格数据 2017-01-11 焊接切割磐石稳,导弹卫星九天耀 ――上海沪工(603131)公司深度报告 2018E 2019E 2020E 营业收入

788 1163

1420 (+/-%) 10.6% 47.6% 22.2% 净利润(百万)

74 157

207 (+/-%) 8.0% 112.8% 31.9% 摊薄 EPS 0.37 0.68 0.90 PE

40 22

16 资料来源:长城证券研究所 ? 公司是具备国际竞争力的焊接与切割设备的龙头企业: 公司具有焊接全系 列产品生产能力,产品质量出众、品牌形象良好、各类资质齐全,产品以 外销为主,准入门槛高、认证审核严格、认证周期长、检测费用高等行业 壁垒为公司海外业务的稳定发展提供了有力保障.公司出口创汇量自

2013 年起连续

5 年居行业第一,产品出口国家和地区过百家,已与国内 外15 家世界五百强企业、30 多家大洲级和数百家国家级别的顶尖工业集 团、数千家重要伙伴保持了长期合作关系,在业内具有较强竞争实力. ? 国内外焊接切割设备市场广阔, 稳定增长可期: 全球主流经济体稳定增长 趋势没有变,公司焊机等设备出口占比超过 70%,客户分布集中度不高, 抗风险能力强,性价比优势明显,人民币汇率的贬值有望为

2019 年毛利 率的大幅回升提供强有力的保障.国外前三大焊机厂商

2017 年销售额合 计超过

55 亿美金,中国电器工业协会电焊机分会预计国内市场每年的需 求量在

100 亿元以上.行业下游应用领域广泛,公司加大高端研发投入 和生产能力的提升, 国内自动化升级带来焊接设备行业新机遇, 传统业务 有望长期保持稳定增长. ? 进军航天军工领域,研制服务比例稳步提高,协同效应显现:公司推动 发行股份购买北京航天华宇科技有限公司 100%股权并募集配套资金,目 前标的资产已完成过户. 航天军工是军工领域增速较快的子行业之一,具 有准入门槛较高、客户黏性较大、产品毛利率高等特点,航天华宇主要客 户均为我国航天和国防系统内的顶尖研发和制造单位, 拥有扎实的客户和 信誉基础.公司通过此次收购顺利进军航天军工领域, 未来将与航天华宇 展开深度协同,利用各方在各自领域的优势建立 钢铁有色――焊接切割 ――航空航天装备零部件制造――航空航天整机 产业链,推动智能化、 自动化焊接切割系统在航空航天装备零部件制造行业的广泛应用. 根据航 天华宇的业绩承诺,其2017 年、2018 年、2019 年、2020 年扣除非经常 性损益后的合并净利润分别将不低于人民币 3,000 万元、 4,100 万元、 5,500 万元和 6,700 万元,并表后将显著增厚公司业绩.航天华宇

2017 年利润 目标已超额完成,实现净利润

3556 万元,目前在手订单充足,部分新品 -60% -40% -20% 0% 20% 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 上海沪工 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告公司报告机械设备证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 进入小批量生产阶段,研制服务比例从

2016 年22%提高到 28%左右,毛 利率有望稳定提升,我们认为未来业绩承诺兑现可能性较大. ? 高起点布局商业卫星,拥抱太空平民化时代,发展前景看好:自2008 年SpaceX 公司进入美国商业发射领域,全球太空时代平民化的趋势愈加明 显,SpaceX 提出 1.2 万颗太空 星链 计划,并将首批测试卫星送入了 太空,星链计划的卫星发射量是有史以来地球所有发射卫星数量的

2 倍、 大约为现役卫星数量的

10 倍.2015 年中国探索开启商业航天的大门,虽 然仍处于初创阶段, 但国有航天系公司制定了鸿雁星座计划卫星

300 颗以 上、虹云工程

156 颗卫星、民营 灵鹊 遥感星座计划

378 颗、免费 WIFI 项目

272 颗卫星等大量低轨商业卫星项目, 在对卫星平民化的市场需求和 国家军民融合政策支持下,低成本、 快响应的商业运载火箭和微小商业卫 星有望成为一片蓝海市场.公司背靠上海卫星工程研究所, 通过设立联合 实验室的形式,构建 产学研 合作平台,高起点布局商业卫星 AIT(总装、测试及实验) ,切入部分核心部件的业务领域,公司在国家政策支持 下开展商业卫星业务,2019 年有望迎来量产,未来发展值得期待. ? 投资建议: 我们假设

2019 年航天华宇正式并表、 增发股份按

3000 万股估 算, 根据我们模型测算, 公司收入及毛利率有望大幅提升, 预计 2018-2020 年归母净利润分别为 0.74 亿元、1.57 亿元、2.07 亿元,摊薄 EPS 分别为 0.

37、0.

68、0.90 元,对应 PE 摊薄为

40 倍、22 倍、16 倍. ? 风险提示:宏观经济持续下行,国际贸易形势恶化,行业竞争加剧,汇 率波动风险,重组整合不及预期 公司深度报告 长城证券

3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况.5 1.1 历史沿革与股权结构.5 1.2 聚焦主业发展,产品品类齐全.5 1.3 盈利能力稳定,研发投入维持高位.7 2. 焊接设备市场趋于稳定,自动化升级带来新机遇.10 2.1 焊接切割设备需求稳定增长.10 2.2 焊接切割设备行业竞争充分.12 2.3 焊接自动化升级带来新机遇.14 3. 收购航天华宇,进军航天军工领域.17 3.1 航天军工产业空间广阔,政策扶持力度强.17 3.2 航天华宇竞争优势突出,业绩兑现确定性高.18 4. 高起点布局商业卫星,发展前景看好.19 4.1 太空时代趋于平民化,星链计划渐行渐近.19 4.2 中国商业卫星和发射已起步,类 星链 计划不断涌现.20 4.3 高起点布局商业卫星,未来发展可期.21 5. 估值与投资建议.21 6. 风险提示.21 附:盈利预测表.22 公司深度报告 长城证券

4 请参考最后一页评级说明及重要声明

图表目录 图1:上海沪工股权结构.5 图2:公司营业收入结构.6 图3:公司收入规模稳定增长.8 图4:公司上市后归母净利润显著增长.8 图5:公司毛利率变化趋势(分产品)8 图6:公司毛利率变化趋势(分地区)8 图7:公司与竞争对手期间费用率对比.9 图8:公司与竞争对手销售费用率对比.9 图9:公司与竞争对手管理费用率对比.9 图10:公司与竞争对手财务费用率对比.9 图11:公司与竞争对手资产负债率对比.9 图12:公司与竞争对手 ROE 对比.9 图13:公司与竞争对手净利率对比.10 图14:公司与竞争对手资产减值/营业总收入比重对比.10 图15:公司研发投入逐年增长.10 图16:我国粗钢年产量及增长率.11 图17:制造业就业人员平均工资.15 图18:工业机器人下游应用比例.15 图19:公司焊接机器人产品图例.16 图19:我国国防军工财政支出逐年上升.17 图21:航天华宇收入结构.19 图22:航天华宇分业务毛利率变化趋势.19 图23:全球卫星行业总体收入.20 图24:2017 年发射卫星类型数量占比.20 图25:太空 星链 示意图

20 表1:公司主要产品.6 表2:公司与竞争对手

2017 年经营数据对比.8 表3:下游行业 十三五 规划

12 表4:全球焊接与切割设备主要制造商.13 表5:公司竞争对手概况.13 表6:公司研发项目进展.16 表7:可比公司估值比较.21 公司深度报告 长城证券

5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 公司概........