PDF《上海新世纪资信评估投资服务有限公司》

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2016 年2017 年2018 年2019 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 7.67 13.35 13.20 19.32 刚性债务 293.93 320.77 311.69 314.83 所有者权益 111.24 117.23 99.13 102.49 经营性现金净流入量 27.86 32.39 39.64 8.93 合并口径数据及指标: 总资产 483.58 502.41 501.48 506.32 总负债 360.70 369.29 389.37 389.43 刚性债务 293.93 320.77 333.15 336.29 所有者权益 122.88 133.12 112.11 116.89 营业收入 39.34 58.47 57.76 17.30 净利润 7.51 11.92 8.04 4.64 经营性现金净流入量 33.71 29.16 46.10 8.97 EBITDA 32.78 41.46 42.23 - 资产负债率[%] 74.59 73.50 77.64 76.91 权益资本与刚性债务 比率[%] 41.81 41.50 33.65 34.76 流动比率[%] 25.29 28.15 51.40 55.07 现金比率[%] 12.71 15.94 23.68 27.77 利息保障倍数[倍] 1.56 1.92 1.55 - 净资产收益率[%] 6.15 9.31 6.55 - 经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 26.70 22.74 39.22 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] 0.22 -2.07 12.95 - EBITDA/利息支出[倍] 2.20 2.72 2.31 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.11 0.13 0.13 - 注:根据中原高速经审计的 2016~2018 年度及未经审计 的2019 年第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本 评级机构) 对河南中原高速公路股份有限公司 (简称 中原高速 、 该公司 或 公司 )及其发行 的17 豫高速、18 豫高

01 与18 豫高

02 的跟踪评 级反映了

2017 年以来中原高速在外部发展环境、 路产质量、资金回笼能力及融资渠道等方面继续 保持优势, 同时也反映了公司在主营业务增长、 债 务规模、房地产业务及金融业务投资等方面继续 面临压力. 主要优势: ? 外部发展环境良好.河南省为我国综合交通枢 纽和物流枢纽之一,且 中原经济区 的发展 与建设将为河南省高速公路行业发展提供较 好的支撑,中原高速业务发展具备良好的外部 环境. 此外, 我国收费公路行业拥有相对透明、 较为稳定收入来源和较充沛现金流,行业整体 发展较稳健. ?核心路产质量优良.中原高速控股路产均为经 营性高速公路,其中京港澳郑漯高速与漯驻高 速为国家高速路网核心路段,路产质量优良, 跟踪期内,公司通行费收入保持增长趋势. ?资金回笼能力较强.中原高速的高速公路收费 业务资金回笼能力强,经营环节资金持续较大 规模净流入,可对债务偿付提供较强保障. ?外部融资渠道通畅, 融资成本能得到一定控制. 中原高速可通过资本市场进行股权融资和债务 融资,具有较强的融资能力,且公司融资成本 能得到一定控制. 主要风险: ?主业营收增长压力.中原高速主业收入对核心 路产依赖度较高,核心路产进入成熟期,收费 增速放缓, 公司新通车路产多为非主干线路段, 培育期较长,主业面临一定业绩增长压力. 编号: 【新世纪跟踪(2019)100066】 评级对象: 河南中原高速公路股份有限公司 及其发行的

17 豫高速、18 豫高

01 与18 豫高

02 17 豫高速

18 豫高

01 18 豫高

02 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AA+ /稳定/AA+ /2019 年6月6日AA+ /稳定/AA+ /2019 年6月6日AA+ /稳定/AA+ /2019 年6月6日前次跟踪: AA+ /稳定/AA+ /2018 年6月22 日AA+ /稳定/AA+ /2018 年6月22 日AA+ /稳定/AA+ /2018 年6月22 日 首次评级: AA+ /稳定/AA+ /2017 年7月17 日AA+ /稳定/AA+ /2018 年3月2日AA+ /稳定/AA+ /2018 年3月22 日 跟踪评级概述 分析师 张佳zhangjia@shxsj.com 王树玲 wangsl@shxsj.com Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings ? 债务规模持续增长,即期债务偿付能力较大.中 原高速债务负担较重,2018 年, 公司赎回部分优 先股,财务杠杆进一步上升;

2019 年3月末公司 短期刚性债务规模较大,现金类资产对即期债务 的偿付保障力度相对有限.此外,公司资产受限 比例较大,公司面临一定流动性压力. ?房地产业务风险.2018 年末中原高速完成资产置 换,房地产业务规模扩大,并存在一定资本支出 压力;

且房地产业务布局郑州、海南及部分三四 线城市,其中泰和院项目进展缓慢,项目去化压 力大. ?金融投资风险.中原高速拓展金融投资业务,金 融投资行业与高速公路主体特征相差较大,对公 司经营效益和资本安全形成挑战;

2018 年公司基 金投资亏损,公司面临一定的投资风险. ? 未来展望 通过对中原高速及其发行的上述公司债主要信用 风险要素的分析,本评级机构维持公司 AA+ 主体 信用等级,评级展望为稳定;

认为上述公司债还 本付息安全性很强,并维持上述公司债 AA+ 信用 等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 河南中原高速公路股份有限公司 及其发行的

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01 与18 豫高

02 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照河南中原高速公路股份有限公司面向合格投资者公开发行

2017 年公 司债券、2018 年公司债(第一期)及2018 年公司债(第二期) (分别简称

17 豫高速 、

18 豫高

01 及

18 豫高

02 )信用评级的跟踪评级安排,本评级 机构根据中原高速提供的经审计的

2018 年财务报表、 未经审计的

2019 年第一 季度财务报表及相关经营数据,对中原高速的财务状况、经营状况、现金流量 及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进 行了定期跟踪评级. 截至

2019 年6月6日,该公司存续的债券及非公开定向融资工具本金共 计86.00 亿元,还本付息情况正常.

图表 1. 截至

2019 年6月6日公司存续债券情况(单位:亿元,年) 类型 发行日期 债券期限 发行金额 到期日期 发行利率

19 中原高速 CP001 2019.5.30

1 10.00 2020.6.2 3.50%

14 中原高速 PPN002 2014.12.2

5 10.00 2019.12.3 6.00%

17 豫高速 2017.8.2 5(3+2) 20.00 2022.8.

4 4.95%

18 豫高

01 2018.3.16 5(3+2) 15.00 2023.3.20 5.67%

18 豫高

02 2018.4.11 5(3+2) 13.00 2023.4.13 5.21%

18 中原高速 SCP004 2018.9.11 0.74 7.00 2019.6.9 4.07%

18 中原高速 SCP005 2018.11.26 0.74 6.00 2019.8.24 3.80%

18 中原高速 SCP006 2018.12.17 0.74 5.00 2019.9.14 3.90% 合计 -- -- 86.00 -- -- 资料来源:wind 资讯 经中国证券监督管理委员会《关于核准河南中原高速公路股份有限公司非 公开发行优先股的批复》 (证监许可[2015]897 号) 核准, 该公司于

2015 年7月完成优先股非公开发行并在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理 完成登记托管手续, 中原高速非公开发行优先股于

2015 年8月10 日起在上海 证券交易所综合业务平台挂牌转让.优先股发行

3400 万股,每股发行价格 100.00 元,票面股息率为 5.8%,募集资金总额人民币

34 亿元,扣除各项发行 费用 0.29 亿元,公司募集资金净额为人民币 33.71 亿元.公司将优先股募集资 金用于偿还银行贷款及其他有息负债和补充公司流动资金, 募集资金已全部使 用完毕,其中 26.00 亿元用于偿还银行贷款及其他有息债务,7.71 亿元用于补 充流动资金.

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 根据本次优先股发行条款,本次发行的优先股的赎回选择权为该公司所有, 即公司拥有赎回权.本次发行的优先股不设置投资者回售条款,优先股股东无 权向公司回售其所持有的优先股.在符合相关法律、法规、规范性文件的前提 下, 公司可根据经营情况于优先股股息发放日全部或部分赎回注销本次优先股, 赎回期至本次优先股全部赎回之日止.

2016 年,该公司完成支付

2015 年度普通股股利 3.60 亿元和优先股股利 2.78 亿元;

2017 年公司完成支付

2016 年度普通股股利 1.98 亿元和优先股利 2.70 亿元.根据公司

2018 年6月公告,公司赎回优先股股票

1700 万股,票面 金额合计

17 亿元,公司向各优先股股东赎回比例一致,为其持有优先股规模 的50%.本次赎回后,公司优先股股票剩余规模为

1700 万股,票面金额合计

17 亿元. 同期, 公司完成

2017 年度普通股股利 3.79 亿元和优先股股利 3.38 亿 元的支付. 公司

2019 年4月25 日召开的第六届董事会第十九次会议审议通过

2018 年度利润分配预案为:向普通股股东派发股利 2.45 亿元;

向优先股股东 派发股利 1.47 亿元,其中固定股息 0.96 亿元将于

2019 年6月29 日发放,参 与剩余利润分配的部分 0.49 亿元将与普通股股东的利润分配同步进行,上述 预案已通过股东大会审议批准. 股利的分配对公司资本积累及现金流存在一定 影响. 根据该公司

2019 年5月18 日公告,公司计划赎回剩余全部优先股股票

1700 万股,票面金额合计

17 亿元.本次赎回后,公司优先股股数规模为 0. 赎回价格: 本次发行的优先股的赎回价格为优先股票面金额加当期经股东大会 决议应支付优先股股息;

赎回时间:2019 年优先股固定股息发放日,即2019 年6月29 日,优先股的赎回将带来公司权益资本缩减财务杠杆高企的压力. 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素;

在这样的情况 下,主要央行货币政策开始转向.我国经济发展面临的外部环境依然严峻,短 期内经济增长下行压力较大, 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 区间内运行;

中长期内,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、 产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期 向好并保持中高速增长趋势.

5 新世纪评级 Brilliance Ratings

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,主要央行货币 政策开始转向, 我国经济发展面临的外部环境依然严峻. 在主要发达经济体中, 美国经济表现仍相对较强,而增长动能自高位回落明显,经济增长预期下降, 美联储货币政策正常化已接近完成, 预计年内不加息并将放缓缩表速度至

9 月 停止缩表;

欧盟经济增长乏力,制造业疲软,欧洲央行货币政策正常化步伐相 应放缓并计划推出新的刺激计划,包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟 内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素;

日本经济复苏不稳,通胀水 平快速回落,制造业景气度亦不佳,货币政策持续宽松.在除中国外的主要新 兴经济体中,货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解,货 币政策刺激经济复苏空间扩大;

印度经济仍保持较快增长, 印度央行降息一次, 而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾;

油价回升有利于俄罗斯经济复苏, 但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大;

巴西和南非经济........