PDF《红宇新材（300345）》

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要: ? 专注于球磨机耐磨铸件的高端产品及技术服务 公司专业生产耐磨铸件产 品,拥有铬锰钨系磨球及台阶型衬板的发明专利,是我国唯一的球磨机耐磨 铸件高端产品和高效球磨节能新技术应用方案提供商.

其主导产品包括球磨 机磨球、衬板和磨段,广泛应用于矿山、水泥、火电、冶金等行业. ? 球磨领域年消耗耐磨材料

240 万吨,市场规模达

160 亿 耐磨材料经过几 十年的发展演变,现已形成以铬系白口铸铁为主导,少量其他材料为补充的 市场格局.据测算,水泥行业年消耗磨球

28 万吨,市场规模

17 亿;

铁矿业 年消耗磨球

130 万吨,市场规模

75 亿元;

电厂磨煤年消耗磨球

20 万吨, 市场规模

13 亿元;

氧化铝行业年耗磨球

3 万吨,市场规模 2.3 亿元.各下 游行业累计消耗铬系磨球等耐磨铸件达240多万吨, 市场规模超过160亿元. ? 可为客户大幅度节能提产,公司新型耐磨球拥有强大 魔 力 公司生产的 铬锰钨系耐磨铸铁通过加入钨和锰元素大幅提高产品的硬度及冲击韧性,使 其具有极强的耐磨性.为此,公司可通过大幅减少球磨机筒体内的装球量或 提高磨机产量,降低电力负荷,使电费节省幅度平均达到 20-25%,金属消 耗量减少近 1/2-2/3,或提产近 20%,性价比最高,可大幅减轻下游用户的 成本压力,是公司借以迅速扩大市场份额的核心竞争力. ? 铬锰钨系铸铁最易替代的市场超

40 亿, 为公司营收的

16 倍 我们有理由相 信,公司下一步在水泥行业的推广基本没有障碍,假设极易进入的市场份额 占80%,而国内占比约 40%的坑口火电厂应是最容易进入的市场份额,预 计氧化铝和铁矿行业较易替代市场份额分别为 60%和20%.据此,我们测 算出公司所生产的新型耐磨材料可轻易替代普通铬系白口铸铁的空间超

40 亿元,为公司

2011 年营业收入的

16 倍. ? 是国内唯一高效球磨节能技术解决方案提供商 因球磨机系统涉及到材料、 物料、机械、摩擦等多学科的综合技术研发,国内少有企业进行基础性和综 合性的研发,以至于国内企业在球磨节能技术解决方案基本处于空白.公司 依托中南大学的综合性研究成果,并把其进行产业化推广,创造性地实现了 由单纯卖产品到提供综合性技术服务商的升华,从而推动公司处于行业竞争 层面的最顶端――技术层,也是区别于其他只注重材料生产和提供耐材企业 的核心竞争优势. ? 未来两年复合增速近 40%,首次给予 强烈推荐 评级 我们预计,公司 2012-2014 年净利润分别为

6871 万元、9384 万元和

13345 万元,同比增 速分别为 18.67%、 36.57%和42.22%, EPS 分别为 0.72 元、 0.98 元和 1.39 证券研究报告 分析师 张文丰 S1080510120007

电话: 0755-82485194 邮件: zhangwenfeng@fcsc.cn 红宇新材(300345) ――新式磨球, 魔 力强大

2012 年9月14 日 钢铁 公司深度报告 评级:强烈推荐(首次评级) 交易数据 上一日交易日股价(元) 17.8 总市值(百万元) 1,709 流通股本(百万股)

24 流通股比率(%) 25.00 资产负债表摘要(06/12) 股东权益(百万元)

236 每股净资产(元) 2.45 市净率(倍) 7.25 资产负债率(%) 41.24 公司与沪深

300 指数比较 -0.20 -0.13 -0.06 0.01 0.08 0.15

0 8 /

1 2

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1 2 红宇新材 沪深300 相关报告 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

2 元,对应 PE 为24.9 倍、18.2 倍和 12.8 倍,估值相对偏低.鉴于公司所处 行业替代空间广阔,产品技术壁垒高,为一家典型的处于快速成长期的新材 料公司,首次给予其 强烈推荐 的投资评级. ? 股价催化因素 1)公司募投产线开始陆续投产;

2)成功开发新的电厂、水 泥或铁矿企业大客户或签订新的大订单;

3)拟用超募资金收购周边或其他 地区的耐磨材料厂;

4)国家出台新的更为严格的火电、水泥或矿山行业节 能降耗政策. ? 风险提示 1)公司募投项目产能投放进度不及预期,使业绩短期出现波动;

2)下游行业景气度创新低,使耐磨材料需求量较大程度的下降;

3)核心技 术人才流失,造成技术外泄;

4)随着公司规模扩张,营销和管理与业务扩 展速度不匹配. 公司盈利预测简表 单位:万元

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 20,836 24,475 26,547 35,750 50,300 同比(%) 65.36% 17.46% 8.47% 34.67% 40.70% 营业毛利 7,816 9,749 10,720 14,568 20,639 同比(%) 46.45% 24.74% 9.96% 35.89% 41.68% 归属母公司净利 4,650 5,790 6,871 9,384 13,345 同比(%) 50.95% 24.51% 18.67% 36.57% 42.22% 总股本(万股) 7,200 7,200 9,600 9,600 9,600 每股收益(元) 0.65 0.80 0.72 0.98 1.39 P/E(倍) 27.6 22.1 24.9 18.2 12.8 资料来源:公司招股说明书,第一创业证券 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

3 目录1公司概况

4 1.1 发展历程

4 1.2 主营业务

4 1.3 股权结构

4 2 球磨机耐磨铸件行业:稳定格局背后蕴藏着大变革.5 2.1 球磨是耐磨金属材料消耗量最大的领域.5 2.2 球磨领域年消耗磨球等耐磨材料

240 万吨,市场规模达

160 亿82.3 强者恒强,国内球磨机耐磨材料集中度低的态势将扭转.14

3 铬锰钨系耐磨铸件,为公司插上腾飞的翅膀.16 3.1 拥有新型耐磨材料专利――铬锰钨系耐磨铸铁

16 3.2 大幅度节能提产,新耐磨材料具有强大 魔 力.18 3.3 最易替代的市场超

40 亿,为公司营收的

16 倍.22 3.4 铬锰钨系耐磨铸件,为公司插上腾飞的翅膀.24 3.5 不能忽视台阶型衬板的发明专利.27

4 不只做产品――国内唯一高效球磨节能技术解决方案提供商.28 4.1 系统解决方案对下游客户意义重大

28 4.2 成为市场第一家综合性技术服务商

29 4.3 核心在于球磨系统多年研究积淀,壁垒高

30 4.4 设立红宇节能,球磨系统合同能源管理空间大

30 5 募投产能

2013 集中释放,自此进入发展快车道

31 5.1 产能是最大瓶颈,募投项目投产后总产能为当前的 2.47 倍.31 5.2 一期产能投产仅用一年,二期募投项目投产速度有望超预期.32 5.3 下游景气度低对公司并非坏事,产能释放无忧

32 5.4 积极组建营销队伍,为产能释放作充分准备.33

6 首次给予 强烈推荐 的投资评级.33 6.1 盈利预测的假设基础.33 6.2 复合增速近 40%,首次给予 强烈推荐 评级

34 7 风险提示

34 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

4 1 公司概况 1.1 发展历程 公司前身为湖南红宇耐磨新材料有限公司, 最早成立于

1995 年7月31 日.

2009 年12 月, 朱红玉女士、 任立军先生、 湘江产业投资有限责任公司、 北京兆星创业投资有限公司和中南大学资产经营有限公司等主要发起人签 署了《发起人协议》,将公司整体变更为股份公司. 公司自

02 年开始涉足耐磨材料领域,后逐步确立了向耐磨铸件领域发 展的目标,并决定以球磨系统耐磨铸件为主要发展方向.04 年,公司凭借 着产品耐磨性好、 球耗低, 以及有针对性的级配技术先后进入氧化铝和水泥 行业.06 年8月,任立军、中南大学将其拥有的铬锰钨系抗磨铸铁专利技 术以增资方式投入公司,使公司正式拥有了其核心产品的专利权.08 年, 公司又凭借显著的产品节能优势,进军高能耗、高污染的火力发电行业. 1.2 主营业务 经过多年发展, 公司现已成为一家专业从事耐磨铸件产品的研发、 设计、 生产、销售,并为客户量身定制耐磨铸件高效节能技术解决方案,是我国唯 一的球磨机耐磨铸件高端产品和高效球磨节能新技术应用方案提供商. 公司 的主导产品包括球磨机磨球、衬板、磨段,其产品和服务广泛应用于矿山、 水泥、火电、冶金等高能耗行业,能够为上述行业的球磨系统带来显著的节 能、降耗和提产效果. 图1公司业务发展历程 资料来源:公司招股说明书,第一创业证券 1.3 股权结构 公司的控股股东、实际控制人为朱红玉女士,目前为公司董事长兼总经 理,持有公司股份总额 2149.7 万股,占总股本的 22.39%,锁定期

3 年;

公司第二大股东为湘江产业投资有限责任公司, 主营业务为对高新技术项目 和企业的投资、资本经营、产权管理,其实际控制人为湖南省国资委,持有 公司股份 1562.3 万股,占比为 16.27%,锁定期

1 年,且其副总经理隆端

2002 年2004 年2008 年2010 年通过技术合作涉足耐磨铸件领域 衬板获知 识产权, 成为球磨 方案提供 商凭借显著节能效果, 进入火电领域 凭借耐磨 性及球耗 小进入氧 化铝和水 泥行业 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

5 华先生任本公司董事;

公司第三大股东为任立军先生, 目前为公司董事兼总 工程师,持股股份总额 1074.8 万股,锁定期

3 年. 图2公司股本结构 资料来源:公司招股说明书,第一创业证券

2 球磨机耐磨铸件行业: 稳定格局背后蕴藏着大变革 2.1 球磨是耐磨金属材料消耗量最大的领域 2.1.1 什么是耐磨材料 耐磨材料是一大类具有特殊电、磁、光、声、热、力、化学以及生物功 能的新型材料,在冶金、矿山、港口、电力、煤炭、建材等传统工业部门及 信息、生物、能源和军事等高技术领域中均有着大量的运用.按材料不同, 耐磨材料一般可分为三大类, 包括金属与合金材料、 陶瓷及陶瓷复合材料和 高分子材料(主要是合成橡胶和聚氨基甲酸醋的复合材料),其中又以金属 与合金耐磨材料为主要门类;

按加工工艺不同, 耐磨材料也可分为铸造类和 非铸造类(如锻造、轧制和挤压等)两种. 图3耐磨材料分类 朱红玉湘江产 业投资 有限责 任公司 任立军北京兆 星创业 投资有 限公司 中南大 学资产 经营有 限公司 韦家弘 等自然 人及社 保基金 湖南红宇耐磨新材料股份有限公司 娄底市红宇金属回收有限公司 湖南红宇节能服务有限公司 公众投资者100% 22.39% 2.80% 2.22% 20.12% 25% 11.20% 16.27% 100% 按材料分类金属与合金耐磨材料 陶瓷及陶瓷复合材料 高分子耐磨材料 按加工工艺分类铸造类 锻造类 轧制类 挤压类 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

6 资料来源:中国铸造业协会,第一创业证券 2.1.2 球磨机工作特性决定其需消耗大量耐磨材料 球磨机定义和工作原理 球磨机是一种常见的磨矿机械, 主要用于物料 被破碎后,再进行粉碎和研磨的过程.其工作原理是当研磨罐(筒体)在电 机的带动下进行运转时,物料在研磨介质(磨球)的撞击和研磨作用下被粉 碎成所需要的微细颗粒.广泛应用于水泥、火电、选矿、硅酸盐制品、新型 建筑材料等行业的细磨环节. 图4球磨机与磨球 资料来源:中国铸造协会耐磨材料分会,第一创业证券 球磨机工作环境使其需消耗大量耐磨材料 球磨机在工作过程中需要 带动大量的磨球滚动实现破碎和研磨的功能,磨球与........