PDF《山东海力化工股份有限公司》

[ [此 此处 处键 键入 入本 本期 期债 债券 券名 名称 称全 全称 称] ] 信 信用 用评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd. 主体信用等级: AA- 级 评级时间:

2012 年06 月08 日山山东 东海 海力 力化 化工 工股 股份 份有 有限 限公 公司 司主主体 体信 信用 用评 评级 级报 报告 告1新世纪评级 Brilliance Ratings 编号: 【新世纪企评 [2012]020038】 评级对象:山东海力化工股份有限公司 信用等级:AA- 评级展望:负面 评级时间:2012 年06 月08 日 主要财务数据及指标 项目2009 年2010 年2011 年2012 年第1季度 金额单位:人民币亿元 母公司数据: 货币资金 2.58 5.23 3.20 2.66 刚性债务 22.52 25.80 36.99 36.83 所有者权益 7.41 16.05 28.02 29.04 经营性现金净流入量 3.66 4.09 3.82 0.92 合并数据及指标: 总资产 34.40 51.86 84.44 94.32 总负债 26.99 35.81 56.52 65.37 刚性债务 22.52 25.80 48.86 55.04 所有者权益 7.41 16.05 27.91 28.94 营业收入 35.46 58.97 89.64 16.93 净利润 2.71 8.60 11.66 0.95 经营性现金净流入量 3.66 4.09 3.66 0.92 EBITDA 6.56 14.45 19.11 - 资产负债率[%] 78.45 69.05 66.94 69.31 权益资本与刚性债务 比率[%] 32.92 62.19 57.14 52.85 流动比率[%] 34.25 56.46 33.85 35.07 现金比率[%] 16.07 30.21 16.42 16.07 利息保障倍数[倍] 3.62 6.56 5.55 - 净资产收益率[%] 42.83 73.28 53.05 - 经营性现金净流入量与负 债总额比率[%] 14.16 13.02 7.93 - 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] 8.55 -1.30 -44.75 - EBITDA/利息支出[倍] 5.79 8.31 6.87 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.31 0.60 0.51 - 注:根据海力化工公司经审计的 2009~2011 年及未经审计的

2012 年第

1 季度财务数据整理、计算. 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称 新 世纪公司 或 本评级机构 )对山东海力化工股份 有限公司(简称 海力化工公司 、 该公司 或 公司 )的评级反映了海力化工公司在政策支持、经 营能力及上下游关系等方面所具有的优势,同时 也反映了公司在行业周期性波动、市场竞争、安 全环保及即期偿债等方面所面临的压力与风险. ? 主要优势/机遇: z 商务部的反倾销政策使国内厂商的经营环境 得以改善. z 海力化工公司己二酸与环氧氯丙烷产品在国 内市场具有较显著的市场地位. z 海力化工公司与主要原材料供应商保持了较好 合作关系. z 海力化工公司近年来收入及利润规模的快速增 长使公司的净资产实力积累较快. ? 主要劣势/风险: z 化工行业的周期性波动以及原材料价格的波动 都会对海力化工公司的经营效益产生较大的影 响. z 随着国内在建、新建的相关产品生产线逐步投 产,海力化工公司的市场竞争会逐步加大. z 海力化工公司部分原材料属于危险化学品,可能 会给公司带来安全风险. z 海力化工公司短期刚性债务大幅增加,面临一定 的短期偿债压力. z 海力化工公司的权益资本中未分配利润占比高, 资本结构稳定性不足. ? 未来展望 通过对海力化工公司主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为公司具有很强的债务偿付能力, 违约风险很小,并给予公司 AA- 主体信用等级;

但考虑到公司

2012 年经营压力明显加大、 资产流 动性进一步趋紧,故给予公司负面评级展望. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 概述 分析师 杜晓红 Tel:(021) 63501349-854 E-mail:dxh@shxsj.com 林婧 Tel:(021) 63501349-851 E-mail:lyj@shxsj.com 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349

63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 声明 本评级机构对山东海力化工股份有限公司的信用评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级 机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系. 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级有效期至山东海力化工股份有限公司

2012 年度 第一期中期票据本息的约定偿付日止. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在 信用等级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变 化时应及时向本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务 规范,进行后续跟踪评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版 权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传.

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 山东海力化工股份有限公司 主体信用评级报告 该公司前身为山东海力化工有限公司(简称 海力有限 ) ,成立于

2003 年11 月,初始注册资本为 5000.00 万元,其中山东博汇集团有限 公司 (原淄博博汇实业有限公司, 简称 博汇集团 ) 出资 3000.00 万元, 山东天源热电有限公司(原淄博博能热电有限公司,简称 天源热电 ) 出资 2000.00 万元;

2006 年2月,博汇集团和天源热电将其所持股权全 部转让给徐卫固等

20 位自然人;

2006 年10 月, 孙波等

8 名自然人将所 持股权 1400.00 万元出资转让给三亚国际有限公司 (简称 三亚国际 ) , 变更为中外合资企业;

2007 年5月徐卫固等

12 名自然人将其所持股权 2650.00 万元出资转让给山东科润投资有限公司(原淄博科润商贸有限 公司,简称 科润投资 ) ;

2010 年1月海力有限整体变更为股份有限公 司,注册资本变更为 30000.00 万元.截至

2012 年3月末,科润投资出 资15900.00 万元,占注册资本的 53.00%;

三亚国际出资 8400.00 万元, 占注册资本的 28.00%;

徐卫固、孙希泽、孙汉文、付思国、刘恒贵和 李象华

6 名自然人出资 5700.00 万元,占注册资本的 19.00%. 该公司目前已成为国内主要的己二酸生产商、亚洲主要的环氧氯丙 烷生产商和山东省主要的烧碱生产商,分别于

2011 年9月23 日、2010 年6月29 日、2009 年10 月15 日被中国化工企业管理协会和中国化工 情报信息协会评为

2011 中国化工企业

500 强 、

2010 中国化工企业

500 强 和

2009 中国化工企业

500 强 ,于2009 年10 月15 日被中国 化工企业管理协会和中国化工情报信息协会评为

2009 中国化工最具成 长性企业 ,于2009 年6月27 日被中国化工情报信息协会评为

2009 年中国化工生命力

60 强 , 于2009 年6月27 日被中国企业报社评为 中 国百佳创新示范企业 .

一、宏观经济和政策环境 化工行业对经济周期变动敏感,短期内面临需求下降,同时,劳动 力成本和融资成本的增加,也压缩了化工行业企业的利润空间. 近期,中国经济增长的外部环境继续弱化,欧债危机进一步深化, 美国弱势的经济增长变得脆弱,日本经济增长也无起色;

金砖国家中,

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 印度和南非经济增长的放缓,仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长.在 国际环境继续弱化的同时,中国的出口、投资增速下降,中国的经济增 长也逐步回落.因此,从短期看,中国的预期通货膨胀将会得到有效管 理,经济的短期增长更依赖于积极的财政政策和稳健中相对宽松的货币 政策,以及由此而形成的较大基础建设投资. 从中长期看,为了对冲出口、投资对经济增长贡献下降的影响,通 过分配制度改革、社会保障体系的进一步完善、提高居民的消费能力, 成为拉动经济增长的重要举措.为了保障中国经济将较高的增长速度, 区域经济结构调整、产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力 量.但是,中国经济增长和发展将伴随着结构性的风险,包括区域结构 性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险等. 化工行业主要下游汽车、服装、房地产受宏观政策以及内外需疲软 的影响较大,导致化工行业整体需求不畅,行业增速下滑.同时劳动力 成本和融资成本的增加,也压缩企业的利润空间.

二、公司所处行业及区域经济环境 该公司是集研发、生产、销售为一体的化工企业,主要产品为己二 酸、环氧氯丙烷和烧碱.我国己二酸市场需求的快速持续增长,行业生 产能力迅速扩张,短期内市场整体竞争趋于激烈;

环氧丙烷处于供不应 求状态,下游需求持续上涨;

烧碱整体处于供过于求状态,受生产成本 和产品售价的影响,行业利润水平较低. 1. 己二酸 己二酸是生产尼龙

66、 聚氨酯等高分子材料及精细化工产品的重要 原料,近年来,我国的己二酸需求量呈现不断增长的态势,对美欧韩倾 销的限制改善了国内己二酸厂商的经营环境, 但由于新建产能的不断增 加,国内市场供求关系趋于平衡. 己二酸是一种重要的有机化工原料,主要用于生产尼龙

66、聚氨酯 等高分子材料及精细化工产品, 这些产品在工业生产和日常生活中应用 广泛.据统计,2010年国内己二酸消费中,约有58.00%用于聚氨酯的生 产, 21.00%用于尼龙66的生产. 随着国内制鞋、 汽车等工业的快速发展, 聚氨酯多元醇和尼龙工程塑料需求快速增长, 从而拉动了己二酸的消费 与生产.根据中国化工信息网数据,未来几年,随着国民经济的持续快

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 速增长,国内己二酸需求仍将较快增长,生产聚氨酯的原料聚酯多元醇 对己二酸的需求将以10.00~15.00%的速度增长;

尼龙66对己二酸的需求 增长保持平稳;

增塑剂等其他下游产品的应用前景较好,也将拉动对己 二酸的需求. 由于己二酸下游产品主要应用在人们的日常生活中, 而我国是人口 大国,对己二酸下游产品的使用有大量的需求.随着聚氨酯产业的快速 发展,己二酸消费量将稳步增加,但由于长期以来受进口产品挤压,国 内己二酸行业盈利不佳.2009年11月,商务部最终裁定对美国、欧盟和 韩国三地的己二酸征收反倾销税,期限5年.反倾销减轻了低价进口产 品对国内市场的冲击,也为国内己二酸生产企业腾出了更多的市场空 间,创造了良好的市场竞争环境.国内己二酸市场份额稳步上涨,利润 空间进一步加大. 在市场需求增加与贸易政策的保护下, 我国己二酸市场产能快速发 展. 由于己二酸原材料的特点 (纯苯具有较强的毒性;

液氨的不稳定性;

电力与蒸汽传输成本高) ,国内己二酸生产厂商主要选择接近原材料供 应地新建生产线,故国内己........