PDF《华丽转身之初,迈入垃圾焚烧总包之始》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师: 刘元瑞 (8621)68751219 dengying@cjsc.

com.cn 执业证书编号: S0490209080266 联系人: 邓莹 (8621)68751219 dengying@cjsc.com.cn 华丽转身之初,迈入垃圾焚烧总包之始 事件描述 今日盛运股份(300090)公布关于使用超募资金投资山东济宁、黑龙江伊春、安徽淮南垃圾发电项目的公告,主要内 容如下: ? 与中科通用签订合约成立济宁中科环保电力有限公司(盛运出资 3,240 万元人民币,占比为 30%)和伊春中科环 保电力有限公司(盛运出资 2,205 万元人民币,占比为 49%) ,与安徽省新能创业投资有限责任公司签订合资意 向书设立淮南皖能环保电力有限公司(盛运出资 2,610 万元人民币,占比为 45%) ,投资总额为

8055 万元;

? 济宁垃圾焚烧发电项目的建设规模为 3*500 吨/日国内先进的次高温次高压循环流化床垃圾焚烧锅炉配 2*15MW 凝汽式汽轮发电机组,年可焚烧垃圾 40.15 万吨,年均发电量为 14,527.3 万千瓦时,年均售电量为 12,203 万千 瓦时;

? 伊春垃圾焚烧发电项目拟设置一台垃圾处理能力

500 吨/日的国内先进的次高温次高压流化床焚烧炉,工程建成 后,年发电量

10273 万kWh,年均发电量为 6,512 万kWh;

? 淮南垃圾焚烧发电项目建设按

2 台日处理量为 500t 的国内先进的次高温次高压循环流化床生活垃圾焚烧炉及 2*12MW 机组进行规划设计,年可焚烧垃圾 29.20 万吨,年均发电量为 11,747.30 万千瓦时,同时年均售电量为 9,961.71 万千瓦时. 事件评论 第

一、 我们认为,公司投资触角延伸至下游,环保项目的分系统承包商华丽转身之始 公司在

11 月12 日公告收购中科通用 11%的股权,今日再次公告与中科通用和新能创投联合建设垃圾焚烧项目,时隔 短短一个月,足以见得公司做大做强环保产业的决心之大.公司之前通过收购中科通用股权的方式为其环保事业上获 得了一个牢固的合作伙伴,降低了公司未来的经营风险,通过再次合作可以强化合作关系.同时公司作为环保项目的 分系统承包商,前期主要是和中科通用合作,为中科通用提供垃圾焚烧项目的尾气处理装置,目前公司通过参股形式 已经将投资触角延伸到下游具体工程项目上,将华丽转身为工程总承包商,为公司环保设备的运用和品牌打造提供便 捷途径. 第

二、学习垃圾焚烧整套经验,为公司后期垃圾焚烧炉的推行提供依据 垃圾焚烧炉排炉是公司储备技术,目前技术已经研发成功,技术完全为公司自有技术,以申请专利,比国外炉排炉技 术更适合中国垃圾特点 (中国垃圾不分类, 因此可能热值低, 有些垃圾烧完全的基础上, 还有其他垃圾没有焚烧完全) . 在垃圾焚烧炉排炉的安装和运营上,公司还处于稚嫩阶段,需要通过与经验成熟的总包商合作来汲取经验.中科通用 在垃圾焚烧设备研发设计、工程安装、服务领域是国内同行业的龙头企业,为公司提供了很好的学习标杆,因此为公 盛运股份(300090) 公司点评 研究报告 维持 推荐 评级 2010-12-9

2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 司后期的垃圾焚烧炉的推广奠定了基础. 表1:所投资三个项目具体情况一览 项目 项目规模(吨/日) 垃圾焚烧炉配置 汽轮发电机配置 (MW) 年垃圾处理规模 (万吨) 年发电量 (kwh) 年上网电量 (kwh) 济宁中科环保

1500 500 吨/日*3 15MW*2 40.15 14527.3*104 12203*104 伊春中科环保

500 500 吨/日*1 6512*104 淮南皖能环保

1000 500 吨/日*2 12MW*2 29.2 11747.3*104 9961.71*104 资料来源:公司公告,长江证券研究所 第

三、三项目竣工后将在

2012 年为公司带来投资收益 济宁、伊春和淮南项目分别将在

2012 年4月、2011 年12 月和

2012 年12 月竣工,公司将获得投资收益,我们预计 工程竣工将为公司

2012 年业绩增厚 0.05 元,考虑到合资公司将承接之后的垃圾焚烧运营业务,由于垃圾焚烧可以获 得稳定收益,以及未来垃圾处理费呈现上涨趋势,都为公司未来业绩提供了保障. 表2:三项目盈利情况一览 济宁 伊春 淮南 年均营运收入(万元) 8,075

3044 6108 年均政府补贴(万元) 1,950

816 年均销售收入(万元) 6,124

2528 年均总成本费用(万元) 4,785

2041 3950 年均售电单位成本(元/度) 0.4 0.35 年均利润总额(万元) 3,113

1231 1609 年均税后利润(万元) 2,843

1129 年均可分配利润(万元) 2,416

959 资料来源:公司公告,长江证券研究所 第

四、盈利预测 我们预计公司 2010-2012 年摊薄后 EPS 分别为 0.51 元、0.69 元和 0.94 元.考虑到公司干法脱硫除尘一体化技术在 行业内处于领先水平,未来对于垃圾焚烧发电的政策明朗化之后,公司的技术将被大规模运用,环保设备的收入比重 将会逐年提高,伴行业之大势,公司将会在环保设备上有长足发展,我们维持 推荐 评级.

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 财务报表及指标预测 利润表(百万元) 资产负债表(百万元) 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入

314 457

663 939 货币资金

60 46

66 94 营业成本

210 317

460 658 交易性金融资产

0 0

0 0 毛利

105 140

203 281 应收账款

134 195

283 401 %营业收入 33.3% 30.6% 30.6% 30.0% 存货

97 148

214 306 营业税金及附加

2 2

3 5 预付账款

39 59

85 122 %营业收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 其他流动资产

0 0

0 0 销售费用

21 31

44 63 流动资产合计

336 456

661 941 %营业收入 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 可供出售金融资产

0 0

0 0 管理费用

21 30

44 62 持有至到期投资

0 0

0 0 %营业收入 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 长期股权投资

0 0

0 0 财务费用

7 9

18 27 投资性房地产

0 0

0 0 %营业收入 2.2% 2.0% 2.7% 2.9% 固定资产合计

244 537

823 1101 资产减值损失

3 2

3 4 无形资产

57 54

51 48 公允价值变动收益

0 0

0 0 商誉

0 0

0 0 投资收益

0 1

2 11 递延所得税资产

1 0

0 1 营业利润

52 67

93 132 其他非流动资产

3 3

3 3 %营业收入 16.4% 14.6% 14.0% 14.0% 资产总计

640 1050

1539 2094 营业外收支

6 10

10 10 短期贷款

143 419

727 1033 利润总额

57 77

103 142 应付款项

76 116

168 240 %营业收入 18.2% 16.8% 15.5% 15.1% 预收账款

46 66

96 136 所得税费用

8 11

15 21 应付职工薪酬

2 3

5 7 净利润

49 65

88 120 应交税费

11 15

20 27 其他流动负债

26 39

57 82 归属于母公司所有者 的净利润 48.6 65.2 87.5 120.5 流动负债合计

304 658

1072 1526 少数股东损益

0 0

0 0 长期借款

25 25

25 25 EPS(元/股) 0.38 0.51 0.69 0.94 应付债券

0 0

0 0 现金流量表(百万元) 递延所得税负债

0 0

0 0 2009A 2010E 2011E 2012E 其他非流动负债

13 13

13 13 经营活动现金流净额

56 33

48 65 负债合计

342 697

1111 1564 取得投资收益 收回现金

0 1

2 11 归属于母公司 所有者权益

298 353

428 530 长期股权投资 -6

0 0

0 少数股东权益

0 0

0 0 无形资产投资

0 0

0 0 股东权益

298 353

428 530 固定资产投资 -75 -305 -307 -309 负债及股东权益

640 1050

1539 2094 其他

0 0

0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -81 -304 -304 -299 2009A 2010E 2011E 2012E 债券融资

0 0

0 0 EPS 0.381 0.511 0.686 0.944 股权融资

51 0

0 0 BVPS 3.12 3.70 3.35 4.15 银行贷款增加(减少)

77 276

308 307 PE 68.95 51.40 38.28 27.81 筹资成本

12 -19 -31 -45 PEG 1.95 1.45 1.08 0.79 其他 -84

0 0

0 PB 8.42 7.10 7.83 6.32 筹资活动现金流净额

56 257

277 262 EV/EBITDA 51.42 41.58 30.14 22.43 现金净流量

31 -14

21 28 ROE 16.3% 18.4% 20.5% 22.7% 重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更.本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断.报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关. 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系.本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务. 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.如引用、刊发, 需注明出处为长江证券研究部,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖 副主管 (8621)68752398

13564079561 wuzh@cjsc.com.cn 甘露华东区总经理 (8621)68751916

13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 王磊华东区总经理助理 (8621)68751003

13917628525 wanglei3@cjsc.com.cn 鞠雷华南区副总经理 (8621)68751863

13817196202 julei@cjsc.com.cn 程杨华北区总经理助理 (8621)68753198

13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪 上海私募总经理 (8621)68751926

13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (0755)82766999

13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 沈方伟 深圳私募总经理助理 (0755)82750396

15818552093 shenfw@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的

12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深

300 指数的涨跌幅为 基准,投资建议的评级标准为: 看好: 相对表现优于市场 中性: 相对表现与市场持平 看淡: 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的

12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深

300 指数的涨跌幅为基准,投 资建议的评级标准为: 推荐: 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐: 相对大盘涨幅在 5%~10%之间 中性: 相对大盘涨幅在-5%~5%之间 减持: 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级:由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级. ........