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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 一个有雄心的公司:华丽转型清洁能源服务商 报告摘要: [Table_Summary] 燃气具业务多渠道发展,为公司奠定业绩基础.

公司是燃气热水器、燃 气灶具、燃气旋塞阀、调压器、燃气安全控制装Z等五种产品的行业标 准和国家标准的起草者之一. 公司在燃气具业务和配套设备研发、 生产、 销售等环节都具有成熟的经验和渠道.

2016 年中报可知, 燃气具制造业 总营收为 5.40 亿元,同比增加 18.00%.公司上半年不断推行精益生产 和自动化改造,使得制造业毛利率上升至 28%左右,盈利水平提升,为 公司未来业绩奠定良好基础. 农林生物质发电行业受益政策扶持, 公司顺势而为, 业绩有望后续发力. 前几年生物质发电国企的电厂盈利水平不达预期,导致行业投资热情下 降,运营企业进入反思时期.而 十三五 期间,城镇化加速和能源紧 张使生物质综合利用成为发展方向.此外,国家安排资金支持可再生能 源的技术研发、设备制造及检测认证等产业服务体系建设.公司生物质 发电项目凭借先发优势, 并多地布局热电联产项目, 目前已投运 150MW 项目,储备项目 1254MW.未来受益于燃料成本降低、运营小时数提高 和优惠的税收政策,业绩有望后续发力. 工业集中区域热电联产项目稳步推进,示范效应有望持续发力. 《大气 污染防治行动计划》提出 到2017 年,地级及以上城市建成区基本淘 汰每小时

10 蒸吨及以下燃煤锅炉 ,生物质热电联产项目在部分燃料集 中地区有望迎来新的机遇.满城项目是公司第一个投产的热电联产项 目,也是公司规模最大的热电联产项,项目示范效应有助于公司在此领 域的拓展.该项目投运每年将带来近 1.47 亿净利润.此外,公司储备茂 名、孝南、鹤壁等七个未建生物质热电联产项目. 估值与财务预测:预计公司 16-18 年营业收入为 19.

84、31.

46、53.96 亿元,归母公司净利润为 1.

72、3.

47、6.18 亿元,EPS 分别为 0.

45、0.

91、 1.63 元(暂不考虑本次非公开发行方案) .考虑到公司制造业业务稳健, 生物质发电业务拓展迅速,给予 买入 评级. 风险提示:传统能源价格下降;

项目拓展不及预期;

政策不及预期 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入

1386 1601

1984 3146

5396 (+/-)% 23.96% 15.53% 23.94% 58.57% 71.52% 归属母公司净利润

63 110

172 347

618 (+/-)% 57.58% 74.60% 56.78% 101.81% 78.07% 每股收益(元) 0.36 0.31 0.45 0.91 1.63 市盈率 123.21 70.57 45.02 22.26 12.51 市净率 4.65 4.84 4.47 4.01 3.24 净资产收益率(%) 3.78% 6.86% 9.94% 18.02% 25.89% 股息收益率(%) 1.40% 1.31% 1.47% 1.91% 2.06% 总股本 (百万股)

175 359

379 379

379 [Table_Invest] 买入 上次评级:买入 [Table_Market] 股票数据 2016/9/20 收盘价(元) 20.40

12 个月股价区间 (元) 15.70~29.75 总市值(百万元) 7,734 总股本(百万股)

379 A 股(百万股)

379 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 0% -1% 相对收益 -3% -4% -1% [Table_Report] 相关报告 《长青集团 (002616) : 签署生物质发电协议, 业绩后续增长强劲》 2016-7-13 《长青集团(002616)中报点评:生物质业 务与制造板块齐头并进》 2016-8-31 [Table_Author] 证券分析师:龚斯闻 执业证书编号:S0550513050002 研究助理: 陈宇轩 执业证书编号:S0550115120028 (021)20361206 chen_yx@nesc.cn 研究助理: 孙春旭 执业证书编号:S0550116040019 (021)20361131 suncx@nesc.cn -25% -13% -1% 11% 23% 35% 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6 长青集团 沪深300 长青集团(002616) 白色家电/家用电器 发布时间:2016-09-22 请务必阅读正文后的声明及说明 2/19 [Table_PageTop] 长青集团/公司深度报告 目录 1. 燃气具业务多渠道发展,为公司奠定业绩基础.4 1.1. 发展历程.4 1.2. 股权结构.4 1.3. 收入简析.5 1.4. 燃气具业务发展稳定.6 2. 政策助推农林生物质发电行业发展,业绩有望持续发力.7 2.1. 野蛮生长后的行业新机遇.7 2.2. 我国农林生物质资源丰富.7 2.3. 生物质直燃发电是我国生物质发电的主要技术.8 2.4. 生物质发电政策有助释放千亿市场.8 2.5. 持续拿单,业绩有望后续发力.10 3. 工业集中区域热电联产项目稳步推进,示范效应助后续发展.12 3.1. 燃煤小锅炉改造为大势所趋.12 3.2. 政策推动锅炉改造,利好集中供热.12 3.3. 集中供热市场有望逐步释放.13 3.4. 工业区集中供热市场格局分析.13 3.5. 满城项目盈利可期,示范效应助后续发展.14 4. 管理层股权激励+控股股东全额认购,看好公司未来前景.15 5. 盈利预测与估值.16 5.1. 盈利预测.16 5.2. 估值情况.17 5.3. 风险提示.17 请务必阅读正文后的声明及说明 3/19 [Table_PageTop] 长青集团/公司深度报告 图目录 图1:公司发展流程示意图

4 图2:12-16 年公司营业收入及增长率.5 图3:2016(H1)公司各业务营收占比.5 图4:公司相关燃气具网站价格

6 图5:燃气具业务收入、毛利及毛利率预测.6 图6:我国生物质燃料以秸秆和林业剩余物为主.7 图7:我国秸秆燃料的可利用量及增长率.7 图8:我国生物质能利用技术种类.8 图9:大容量纯烧直燃发电技术示意图.8 图10:我国生物质装机容量规划及预测.9 图11:我国农林生物质目标装机规划.9 图12:公司生物质项目全国分布图.10 图13:公司近三年生物质发电项目数及投资额

10 图14:我国工业锅炉产量及增速.12 图15:我国锅炉各吨位锅炉占比.12 表目录 表1:公司股权结构 (2016H1)4 表2:近几年生物质电厂出售信息.7 表3:生物质发电相关政策

8 表4:农林生物质发电厂未来市场空间分析.9 表5:生物质发电项目盈利预测(以鱼台为例)10 表6:公司生物质发电在手订单统计及未来盈利预测.11 表7:锅炉改造政策.12 表8:10t/h 小锅炉改造集中供热市场空间分析.13 表9:供热市场格局分析.14 表10:满城项目盈利预测.14 表11:公司集中供热项目盈利预测.15 表12:公司股权激励内容.15 表13:公司各业务板块盈利预测.16 表14:可比公司市值、动态 PE 及盈利一致预测对比.17 请务必阅读正文后的声明及说明 4/19 [Table_PageTop] 长青集团/公司深度报告 1. 燃气具业务多渠道发展,为公司奠定业绩基础 1.1. 发展历程 广东长青(集团)有限公司创建于

1985 年,于2011 年9月在深圳中小企业板 挂牌上市.目前从事环保热能与燃气具制造两大业务.

2004 年前,公司主要业务为燃气具制造,主营产品是燃气用具、烧烤用具、取 暖设备及燃气阀门、配件、压铸件等.燃气具产品已分别通过 CE、CSA、UL、AGA 等国际标准体系认证.公司是燃气热水器、燃气灶具、燃气旋塞阀、调压器、燃气 安全控制装Z等五种产品的行业标准和国家标准的起草者之一,产品远销欧美等数 十个国家,位居中国燃气具出口企业的前列.

2004 年公司首次进军垃圾发电领域,拿下中山市首个以 BOT 形式招标的市政 工程项目―中山市中心组团

1050 吨/日垃圾综合处理基地焚烧发电厂项目.本项目 在2006 年4月正式发电上网,创造了当时全国同类项目建设周期最短纪录.在这 之后, 公司迅速进入垃圾发电和生物质发电领域, 先后获得山东沂水 (1*30MW) 、 黑龙江明水 (2*18MW) 、 山东荣成 (700 吨/日) (已售出) 、 黑龙江宁安 (1*30MW) 、 山东鱼台环保 (1*30MW) 、 山东省鄄城县 (1*30MW) 、 重庆市忠县 (1*30MW) 等项目.2015 年初,公司借助满城项目进入热电联产领域.公司又签下了蠡县、雄县、鹤壁、茂名、曲江、孝南等热电联产项目.2016 年初始至今,公司陆续签约了

22 个生物质发电合作框架协议. 图1:公司发展流程示意图 数据来源:东北证券整理 1.2. 股权结构 目前,公司第一大股东为何启强,持股数量占公司总股本比例为 25.21%,现任 公司董事长.第二大股东为麦正辉,持股数量占公司总股本比例为 22.56%,现任公 司总裁. 今年

4 月公司拟定增 6.2 亿元用于满城县纸制品加工区热电联产项目,控股股 东何启强和麦正辉拟分别认购 4.09 和2.11 亿元. 公司管理层对公司未来发展彰显强 烈信心. 表1:公司股权结构 (2016H1) 排名股东名称 方向 持股数量 持股数量变动 (股) 占股本比例 持股比例变动 股本性质

1 何启强 减持 95,606,900

0 25.2100 -0.5400 限售流通 A 股,A 股流通股

2 麦正辉 减持 85,550,500

0 22.5600 -0.4800 限售流通 A 股,A 股流通股

3 中山市 长青 新产 业有 减持 44,400,000

0 11.7100 -0.2500 A 股流通股 请务必阅读正文后的声明及说明 5/19 [Table_PageTop] 长青集团/公司深度报告........