PDF《挖掘机销量印证观点 周期底部可坚定买入》

2012 年3月11 日 敬请参阅最后一页特别声明 -

1 - 机械行业 挖掘机销量印证观点 周期底部可坚定买入 机械行业周报

2012 年第

8 期(总第

34 期,2012.

03.05-2012.03.11) 行业动态报告 投资观点:工程机械拐点已现 周期底部坚决买入 本周股市探底回升,上证指数突破

2400 点,本周收于

2439 点,深圳 成指收于

10334 点.我们看好的机械板块表现也较好.我们本周建议抓住景 气回升的工程机械板块和最近成为热点的军工板块.

1、对工程机械行业,我们的观点认为行业拐点已经出现.在下游需求 复苏,银行信贷放松的有利形势下,我们认为上半年销售快速回升,同比降 幅快速收窄,好于之前市场预期.主推工程机械行业的龙头公司,首选三一 重工、中联重科、柳工、徐工、厦工.

2、本周

2 月挖掘机销售数据公布.其销量虽然同比下滑,但好于之前 预期,并出现了一些可喜的变化趋势.今年

2 月挖掘机行业共销售

15618 台,同比虽然下滑 23.0%,但高于之前市场与工程机械协会的预期.从环比 变化来看,1 月挖机同比下滑达 52.0%,2 月的下滑显著收窄,显示出行业 销售转暖的迹象明显.随着春季到来,工程逐渐开工, 行业销售将继续回升. 我们对

3 月销量持乐观态度,同比降幅有望进一步收窄.详细分析见正文.

3、军工板块最近成为热点.我们认为,在GDP 增速被设定为 7.5%的 前提下,国防预算增速能达到 11.25%,引起了市场对军工行业的重新关注. 同时,10%以上的国防预算年增速可以持续到十二五末期,这种稳定增长预 期强化了对军工股的炒作热情.航母主题概念股包括中国重工、中国船舶、 航空动力、江南红箭、抚顺特钢.

4、中国南车召开电话会议,就豪华动车事件发表声明,并对全年市场 前景发表观点.南车方面表示,媒体报道动车组配件采购价格与实际严重不 符.同时南车对市场发表观点:1)货车招标启动.2)动车组招标重启,预计180 辆招标,达300 多亿.3)自备车需求逐渐释放.4)机车增长一般, 或因铁道部在做重载的定位和产品的重新评估. 投资组合 本周我们首推三一重工、中联重科、北方创业、东方精工、上海机电, 次推中国重工、新研股份、林州重机、航空动力、开山股份. 大市值组合:三一重工、中联重科、中国重工、航空动力、中国南车 小市值组合:林州重机、新研股份、北方创业、东方精工、上海机电 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 10A 11E 12E 10A 11E 12E

000157 中联重科 9.94 0.61 0.99 1.25 16.4 10.1 8.0 买入

000425 徐工机械 15.88 1.42 1.65 1.93 11.2 9.6 8.2 买入

000528 柳工 14.54 1.37 1.32 1.50 10.6 11.1 9.7 买入

002535 林州重机 14.34 0.25 0.45 0.78 57.5 31.6 18.3 买入

002611 东方精工 16.80 0.32 0.60 0.83 53.3 28.1 20.3 增持

300159 新研股份 32.19 0.57 0.88 1.23 56.2 36.7 26.1 买入

300257 开山股份 59.70 1.42 2.32 3.65 41.9 25.7 16.4 买入

600031 三一重工 14.45 0.74 1.17 1.45 19.5 12.3 10.0 增持

600118 中国卫星 19.74 0.30 0.33 0.48 66.4 59.8 41.4 买入

600835 上海机电 10.00 0.65 0.88 1.18 15.4 11.4 8.5 买入

600893 航空动力 16.94 0.19 0.26 0.31 88.2 64.5 54.6 买入

600967 北方创业 18.22 0.33 0.67 0.99 54.9 27.3 18.5 买入

601766 中国南车 4.78 0.21 0.33 0.37 22.4 14.5 12.9 增持

601989 中国重工 6.46 0.11 0.37 0.47 59.3 17.4 13.9 买入 买入(维持) 分析师 陆洲 (执业证书编号: S09350511010007) 021-22169322 luzhou@ebscn.com 联系人 陈佳宁 021-22169162 chenjianing@ebscn.com 熊伟 021-22169156 xiongw@ebscn.com 张齐嘉 021-22169325 zhangqj@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50% -35% -20% -5% 10% 03-11 06-11 09-11 12-11 机械行业 沪深300 相关研报 坚定看多工程机械 2012-03-04 工程机械高于预期 2012-02-26 反弹中需控制风险 耐心等待订单回升 2012-02-19 2012-03-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -

2 - 证券研究报告 投资观点 本周股市探底回升,上证指数突破2400点,本周收于2439点,深圳成指收 于10334点.我们看好的机械板块表现也较好.我们本周建议抓住景气回升 的工程机械板块和最近成为热点的军工板块.

1、对于工程机械行业,我们的主要观点是认为工程机械的拐点已经到来, 目前是买入工程机械股票的一个最佳时点. 我们二月中旬以来,到广州和南京对工程机械行业的经销商和银行进行调 研.广州的调研,我们到了光大银行广州分行,三一重工的华南营销公司和 星马汽车的广州总代理,还有日立建机在广东、广西和海南的一个总代理. 南京这边,我们去了南京钢加和南京科泰这两家公司,他们分别是小松和斗 山的销售总代理.以下是我们南京调研的纪要. 1.对银行的调研改变了我们对工程机械的一些看法.从银行角度分析工程机 械行业非常有助于我们分析这个行业. 金融杠杆在工程机械产品销售中所起 的作用也越来越大.不同于汽车贷款,工程机械是生产资料,而不是消费贷 款, 它的生产资料的属性就决定了工程机械的贷款必然是一种随着经济周期 的波动而上下起伏,同时具有很强的自我修复、自我调节能力的产品. 2.在南京,我们走访了小松的南京总代理南京钢加和斗山的南京总代理南京 科泰.两家企业在1月份的时候非常困难,都只卖了十二三台车.但进入2 月份以来,出现了可喜的变化,而且是超出经销商预期的变化.江苏小松从 1月份14台车增长到2月份的97台车,江苏斗山从1月份的12台车增长到2月 份的80台车.从超预期的增长可以看出,谨慎犹存,但是对于未来市场的乐 观程度在加大. 3.小松和斗山都调高了对今年全年销售额的预期.小松销售总代理商2010 年销售额24个亿,2011年的销售额23个亿,今年他们最新的目标是27个亿, 预计增长20%. 江苏斗山销售台数08年为800台, 09年为800台, 10年达1200 台,11年为800年,今年他们定的目标是1000台,同比增长25%.我们认为 可以把20%作为今年挖掘机行业整体销量一个增速的指标. 4.2月份开始,工程机械行业资金面出现好转.去年下半年到今年1月份银行 贷款非常紧张,信贷额度匮乏,经销商支撑着整个市场的运转.2月份银行 额度充裕,工程机械贷款业务优质,银行对发展工程机械业务期待迫切.银 行推出工程机械融资优惠政策,如3个月只还本不付息,付30%的款项即可 提车,冻土停工期间停本付息等. 下面我们谈一下目前对于判断拐点出现的理由,我们为什么看好工程机械. A、工程机械行业下游需求复苏.设备的销售取决于工程,工程源于固定资 产投资.投资仍是经济增长最大的驱动力,但投资的来源渠道、运作模式有 所不同.现在政府投资减少,应调动民间资本的集合与利用.我国人均劳动 力资本存量不及韩国的20%,此时担心投资收益递减为时过早,由于银行信 贷额度上升,资金盘活,银根同比放松,而导致的工程的复苏,下游需求的 慢慢反弹,工程机械是一个先行指标.我们观点的核心因素是中国经济具有 比较强的自我修复、自我调节能力,预计今年保持20%以上的固定资产投资 增速. 2012-03-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -

3 - 证券研究报告 欠发达地区对工程机械需求大.GDP增速目标虽然下调,但中部、西部还是 要快一点.目前的挖机市场,二线城市不断接纳一线城市的过剩存量,城市 和城郊的机器需求在往农村渗透, 东部沿海省市的存量也在集团式地转向中 西部省区.这是当前工程机械产品的流通特点. 农业领域工程机械的应用也会大面积提升,今年中央财政用于 三农 的投 入拟安排12287亿元,比上年增加1868亿元.包括灌区配套改造和小型农田 水利建设、土地开发整理复垦、中小河流治理、小型水库除险加固、农村水 电路气和文化体育等基础设施建设、农村环境治理、农村危房改造等.这都 是挖掘机大显身手的好地方. B、资金面宽松.地方政府融资渠道无外乎债权融资、股权融资和项目融资 三种.1)跟去年相比,信贷已经宽松了很多.最新的消息是,监管层提出, 对于土地储备中心贷款、 公路建设贷款以及完成60%以上的地方融资平台项 目,银行均可以有条件地继续提供授信支持.2)政府工作报告提出,今年 中央将代发地方债2500亿元,这一规模较近几年中央每年代发的2000亿元 力度有所增加.3)增收.从两会传出的消息看,未来预计要开征房产税、 环保税、资源税、城市维护建设税附加改为城建税等税种,提高国有资本经 营收益上缴比例等.总而言之,要保证工程建设.因为对中国大部分地区来 说,发展还是第一要务. C、银行信贷支持大.我们认为,银行信贷的投放量决定着工程开工的多少, 也在很大程度上支撑着工程机械的销售.本轮银行的优惠贷款政策就像是 汽车下乡 、 家电下乡 之类的刺激政策,就在于这是非常贴近客户需 求、同时兼顾银行利益的 双赢政策 .工程机械贷款真正出现断供的比例 是很低的, 发生坏账后亏损的风险也是很小的. 原因在于, 只要牢牢守住20% 的首付底线,再加上5%的保证金和5%的保险费,只要客户还了3-4个月的 款,断供后二手机的残值是高于剩余债务的. D、工程机械与重卡有所不同.挖机和重卡不同,挖机是私人买的多,贷款 比例高.对客户而言,投资买挖机仍然是比较靠谱的致富门路.1)从投资 的角度出发,工程机械更多反映的是终端投资需求,而重卡则侧重于反映投 资品与终端之间物流的情况.2)从融资的角度出发,两者的分化也是信贷 控制下企业现金流状况的表现,这一点主要表现在两者销售杠杆的差异上. 3)从流通环节的角度出发,重卡直接面对的是高昂的物流运输成本,而工 程机械则不存在这方面的问题. E、工程机械行业也存在一些问题.最主要、最核心的是整体产能过剩的隐 忧.中国作为最大的市场,前几年发展的格外迅速,新建的产能在未来有一 个逐步消化、 加速整合, 最后形成几大寡头的一个过程. 在加速整合过程中, 从投资角度有两点值得注意,第一是整体收益率会下降.第二是经销商在工 程机........