PDF《钛行业拐点已现,看好高端钛材企业》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 有色金属行业

2014 年下半年报告 评级:增持 维持评级 钛行业拐点已现,看好高端钛材企业

2014 年09 月30 日 投资建议 ? 行业策略:钛价上扬,钛材企业受益于库存价值重估及产品盈利能力提 升;

我国高端钛材市场爆发在即:军工用钛、民航用钛及核电用钛需求激 增,行业壁垒高,高端钛材企业受益.

建议关注宝钛股份和西部材料. 行业观点 ? 钛价上扬,利好钛材企业.一是,钛材生产工序多、周期长,企业通常有 较大规模的库存,钛价上扬,企业库存价值提升;

二是,钛材企业,特别 是高端钛材企业产品价格与钛价相关,毛利率较稳定,钛价上扬,能提升 企业盈利能力. ? 近期,海绵钛由

4 万出头涨至 4.6-4.8 万元.此轮海绵钛价格上扬,是 国内外整条产业链,在环保要求提升,需求低迷、连年亏损的环境中, 自主调整所致. ? 钛价中长期底部已现,未来要看需求释放对产能及库存的消化.海绵钛 价格重回底谷的可能性非常小.在当前 4.6-4.8 万元的价格水平下,海 绵钛企业仍然亏损,增产意愿不强.预计今年年末海绵钛的价格可达

5 万元左右.未来 1-2 年内,海绵钛价格的波动区间为 5-5.5 万元.受需 求低迷、产能过剩严重而下游库存高企压制,价格上涨并非一蹴而就. ? 国内高端钛材需求爆发,国产化率料将提升,宝钛股份、西部材料受益. ? 钛材需求总体低迷,但结构化特征突出,高端钛材需求将爆发.代表性 的领域:一,军工用钛需求年复合增速将达 12%.我国优化提升空军装 备水平,加快推进新一代战斗机、大型运输机及大型发动机研制与列 装,加速

2、3 代机的更新换代,将带动航天军工钛材年需求量从

2013 年的

4666 吨提升至

10000 吨以上.二,民航需求稳定增长,国际民航 订单稳步增长,飞机交付量年增速达 7%,再加上双通道飞机交付量上 升,单机用钛量上升.国际民航用钛年增速达 7.3%.同期,我国大力 推进大飞机、支线飞机的研制与放开通用航空,预计我国民航用钛需求 将提升至

1400 吨以上.三,工业需求中,我国核电、海洋工程、医疗 用钛需求仍具亮点,预计,核电用钛的年需求量将增至

1050 吨,海洋 工程和医疗用钛的年增速分别为 8%和9%. ? 相比海外钛材企业,我国钛材行业在技术积累与生产装备、以及客户认 证等方面都有不小的差距,大量钛材仍需依赖进口,如中航商飞就与俄 罗斯的 VSMPO 签订了 C919 长期锻件供应合同. ? 装备差距缩小,高端钛材国产化率提升是大趋势.随着我国钛材与高端 装备制造业加大投资,技术装备上的差距正在缩小,如在锻造环节上, 宝钛上了万吨自由锻,中国二重的

8 万吨模锻机也已投产.高端钛材国 产化率提升是大势所趋. ? 宝钛股份、西部材料迎来发展机遇.我国高端钛材的主要供应商为宝钛 股份、西部超导和西部材料.目前,宝钛股份、西部材料等企业的技术 与装备实力在不断提升,为市场需求的释放做了大量的准备与积累;

而 且高端钛材具有非常高的技术与认证壁垒,产品毛利率较高.高端钛材 需求爆发,国产化率提升,将给宝钛股份、西部材料带来发展机遇. 风险提示 ? 企业估值偏高;

钛矿原料价格持续下跌;

中国高端钛材市场开拓不及预期 长期竞争力评级:高于行业均值 证券研究报告 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 18.22 市场优化平均市盈率 13.72 国金有色金属指数 4150.25 沪深

300 指数 2450.99 上证指数 2363.87 深证成指 8080.35 中小板综指 7904.18

3180 3380

3580 3780

3980 131008

131227 140327

140623 140912 国金行业 沪深300 陈炳辉 分析师 SAC 执业编号:S1130514090003 (8621)60230238 chenbinghui@gjzq.com.cn 相关报告 1.《铝业调研纪要:铝土矿短期不成问 题》,2014.9.15 2.《包头稀土会议纪要与体会:喜忧参 半》,2014.8.11 3.《流动性驱动、行业边际改善,增持有 色》,2014.8.5 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 钛材需求:整体低迷,但我国高端钛材需求将爆发 ? 钛,化学符号 Ti,是一种银白色的过渡金属,其特征为重量轻、强度高、 具有金属光泽.钛在常温下的化学性质稳定,具有良好的耐高温、耐低 温、抗强酸、抗强碱等特性,并具高强度、低密度的物理性能. ? 全球航空航天及军事用钛占钛材用量的一半左右.据Timet 的数据,

2011 年世界钛材的产量为

148020 吨,消费量为 10.81 万吨,主要应用领 域有:商用航空占 43%,工业 48%,军事 6%,新兴市场 3%.其中,民 航用钛增速最快,从2003 到2011 年在民用航空市场中,钛消费需求的年 均复合增长率达到了 14.69%.同期, 全球军事用钛的年均复合增长率为 4%.到2013 年全球钛材的产量升至了 15.92 万吨. ? 海外航空航天对钛材的消费比例更高.钛材主要消费国为美国、日本、中国、欧洲.其中,美国的钛材主要应用于航空航天、热交换机和化工,

2013 年,美国航空航天领域的用钛量达到 73%.日本钛材的消费结构中, 航空和军事的占比较低约 10%,钛材主要用于电力、热交换、海水淡化、 湿法冶金等领域.我国钛材的消费与日本有所相似,化工、电力、冶金等 行业的钛材需求量占比较高. 军工需求:爆发在即 ? 钛:蓄势待发的航空、军工材料 ? 钛材,航天军工的优异金属材料.钛具有熔点高、比重小、比强度 高、韧性好、抗疲劳、耐腐蚀、导热系数低、高低温度耐受性能好、 在急冷急热条件下应力小等特点.目前,钛及钛合金,广泛应用于航 空、航天、军机、舰艇、武器、导弹等高科技及军工领域,被誉为 太空金属 、 海洋金属 ,是提高国防装备水平不可或缺的 战 略金属 .

图表1:行业内重点公司投资评级(人民币) 股票名称 收盘价 (元) 已上市流通A股 (百万股) 14EPS (元) EPS 15%14 15EPS (元) 14PE 15PE 投资 评级 上期 评级 宝钛股份 18.43 430.27 0.04 175% 0.11

461 168 增持 增持 西部材料 20.15 174.63 0.15 40% 0.21

134 96 增持增持来源:国金证券研究所

图表2:全球钛制品消费量年复合增速 4.3%

图表3:2013 年我国共消费钛材

41269 吨 来源:RTI,国金证券研究所 来源:钛工业进展,国金证券研究所 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 ? 钛在军事领域的用途有飞机、军舰、武器、导弹等.其中,钛在军事 领域的消费最主要集中在军用飞机上.美国最早使用钛合金的是 F-86 战斗机,后来在 F-

111、F-

14、F-15A 战斗机上都有广泛应用.随着 战机的升级换代,对速度、操控性能的要求提升,军用飞机对材料性 能的要求越来越高,钛材的使用逐渐增多.如美国第三代占机 F16 所 使用的钛材仅占飞机总重量的 2%,而第四代 F-22 战斗机的钛用量达 到了 41%.钛材也用于建造军舰,新型驱逐舰、潜艇等,如前苏联建 造了

6 艘台风级导弹核潜艇,采用双层钛金属外壳,每艘用钛量约

9 000 t,使其具有无磁性、下潜深、航速快、噪音小、维修次数少等系 列优点.同时,钛材,还用于建造舰艇的螺旋桨、发动机部件、热交 换器、冷凝器、冷却器、舰壳声纳导流罩及各种管件. ? 海外地缘政治风险上升,军工用钛需求回升.在海外,2014 年,地缘政 治风险显著上升,东亚国家与中国岛屿争端不断,乌克兰危机大有重燃冷 战之势,中东局势仍不太平,伊拉克爆发内战、巴以冲突再起.世界军工 业有走出底谷之势.在此背景下,军工用钛需求有望回升.据RTI 的预 测,从2013 年到

2018 年,海外军工用钛需求的年复合增长率为 2.1%. ? 我国军机用钛需求爆发.新一届政府上台后,我国更为重视国家安全战 略,军费开支连年上升,我国正在加快推进军事装备的现代化,同时,东海、南海争端不时恶化,军事工业的发展正在加速.例如,我国正在推进 大型运输机、新一代战机和发动机的研制与装配.军工用钛材需求快速增 长,到2020 年歼

20、运20 稳定生产,军用用钛材的需求增量可高达

3000 吨以上.

图表4:钛在军工中的应用领域 产品 军工领域 军工应用举例 军机 用于军机、发动机的结构材料等,如美国第三代占机F16所使用的钛材仅占飞机总重量的2%,而第 四代F-22 战斗机的钛用量达到了41%. 军舰 用建造舰艇的螺旋桨、发动机部件、热交换器、冷凝器、冷却器、舰壳声纳导流罩及各种管件. 用于建行潜艇,如前苏联建造了6艘台风级导弹核潜艇,采用双层钛金属外壳,每艘用钛量约9

000 t,使其具有无磁性、下潜深、航速快、噪音小、维修次数少等系列优点. 兵器 如用于制造导弹. 钛及钛合金 来源:国金证券研究所

图表5: 世界军用飞机用钛量比例逐年提升 来源: Somi Seong, Obaid Younossi, etl, 2009,国金证券研究所 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 ? 我国战斗机序列更新换代需求空间大.目前,我国空军的机型中二代 机还较多,占比超过一半;

海军航空兵的三代机只有从俄罗斯购买的

23 架苏

30 战斗机.总量上,我国三代机只有

495 架在役.相比之 下,美国二代机早已替换完毕,三期三代机如 F-15A/B、F-16A/B 也 已经更新完毕;

海军已经从 F-14 完全过渡到 F-18.美国四代机已经 开始大批量服役,186 架F-22 和28 架F-35 已经列装,F-35 还有超 过2000 架的订单.对比之下,我军和美军在战机数量上有巨大的差 距,美军现役三代机是我国的

4 倍,4 代机更是有和没有的差别. ? 新一代战斗机的研制进程加速.我国自

2009 年开始新一代战斗机的 研制工作,至今,歼20(2011 年首飞)和歼 31(2012 年首飞)作为 四代战机的代表已实现首飞,试飞改进的歼

20、歼31 等产品是空军 明确要列装的四代机型.参考歼

10 的经验,其作为三代机从试飞到真 正装备部队,历时

8 年........