PDF《杭锅股份（002534）\\电气设备》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告半年报点评Tabl e_First|Tabl e_Summar y 杭锅股份(002534)电气设备 ――海外业务增长强劲,半年度业绩表现靓丽 事件: 杭锅股份发布2017半年报,报告期内公司实现营业收入178,973.

66万元, 较上年同期增长67.21%;

实现归属于母公司的净利润 21,617.18 万元, 较上年同期增长151.86%;

实现EPS 0.29元. 投资要点: ? 营收高速增长,费用控制良好 公司上半年营收同比大幅增长67.21%,主要是大额海外项目完成交货转销 收入所致;

毛利率方面,同比小幅下滑0.8%至24.70%;

同时,公司费用控 制良好,上半年期间费用率同比降低5个百分点至10.3%,因此净利润增速 超过营收增速. ? 海外业务增长强劲 2017上半年公司外销收入达8.49亿元,同比增长268.50%,海外市场开拓良 好.继与GE等国外燃机余热锅炉大客户合作后,公司又成功发展了一家重 量级客户SIEMENS,为公司进一步打开了国际市场.其中,巴基斯坦4台 世界最大容量的H级燃机余热锅炉项目已实现交付过半,将为今年业绩的 高增长奠定坚实基础. ? 受益于天然气产业政策 受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,天然气发电迎来发展良 机.余热锅炉作为天然气能源的核心设备,国内市场需求进一步提升.同时, 随着国家 一带一路 战略部署, 沿线国家天然气优势资源及工业化进程 带来的燃气发电的庞大市场需求,将创造极大的海外市场需求端. ? 坚持市场导向战略,业务多点开花 报告期内,高参数生物质锅炉引领市场,成为公司中短期内的主打产品;

石化、化纤等行业实现了新产品的突破与市场拓展;

热电改造进一步扩展;

太阳能光热产品在第一批光热发电示范项目推广应用.截至上半年,公司 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,619.72 2,705.59 3,784.27 4,258.26 4,721.29 增长率(%) -16.38% 3.28% 39.87% 12.53% 10.87% EBITDA(百万元) -83.90 355.87 697.17 768.45 860.46 净利润(百万元) -154.94 191.53 435.98 483.15 551.11 增长率(%) -319.33% 223.62% 127.63% 10.82% 14.06% EPS(元/股) -0.21 0.26 0.59 0.65 0.75 市盈率(P/E) -52.64 42.58 18.71 16.88 14.80 市净率(P/B) 3.34 3.12 2.77 2.46 2.18 EV/EBITDA -55.10 20.20 12.11 9.41 9.39 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2017 年08 月23 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 上次建议: 推荐 当前价格: 11.03 元 目标价格: 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 739/722 流通 A 股市值(百万元) 7,963 每股净资产(元) 3.75 资产负债率(%) 60.17 一年内最高/最低(元) 11.84/8.32 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马宝德 分析师 执业证书编号:S0590513090001

电话:0510-85605730

邮箱:mabd@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 虞栋 联系人

电话:82835080

邮箱:yudong@glsc.com.cn 顾泉

电话:0510-82835080

邮箱:guquan@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告

1、 《杭锅股份(002534)电气设备行业》 《主营业务回升,光热及产业园项目望成新增长 点》 2017.03.24 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 共有在手订单 36.85 亿元(不含税) ,主要包括 16.16 亿元余热锅炉、9.06 亿 元工业锅炉,业绩有望持续增长. ? 维持 推荐 评级. 公司2017上半年业绩超预期, 我们上调公司2017~2019 年盈利预测为实现营收37.84/42.58/47.21亿元,实现净利润4.36/4.83/5.51亿元,实现EPS 为0.59/0.65/0.75元,对应目前股价的PE为19/17/15倍.考虑到 公司主业发展稳健,各业务多点开花,我们给予公司 推荐 评级. ? 风险提示 1.新业务开拓不及预期风险;

2.宏观经济增速下行风险;

3.行业竞争加剧风险;

3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 -314.54 346.95 756.85 851.65 944.26 营业收入 2619.72 2705.59 3784.27 4258.2

6 4721.2

9 应收账款+票据 2194.8

8 1983.4

7 3291.4

6 2644.18 3936.87 营业成本 2018.01 1974.22 2805.22 3220.4

8 3579.3

0 预付账款 329.11 201.74 599.75 320.38 702.27 营业税金及附加 23.56 27.59 38.59 43.43 48.15 存货 726.82 888.12 1157.70 1190.97 1419.39 营业费用 47.26 51.01 37.84 38.32 42.49 其他 781.40 784.90 784.90 784.90 784.90 管理费用 296.47 311.18 340.58 374.73 406.03 流动资产合计 3920.3

7 4205.1

8 6590.6

7 5792.08 7787.69 财务费用 10.05 7.22 15.46 16.89 17.43 长期股权投资 64.05 58.84 58.84 58.84 58.84 资产减值损失 484.97 197.99 70.00 50.00 50.00 固定资产 1055.6

0 1116.55 1338.0

4 1429.24 1500.44 公允价值变动收益 2.70 -2.70 0.00 0.00 0.00 在建工程 281.27 430.29 300.00 300.00 300.00 投资净收益 -33.26 -2.05 -1.00 -1.00 -1.00 无形资产 290.99 289.93 282.55 275.16 267.77 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 443.10 567.11 564.45 561.79 559.13 营业利润 -291.16 131.63 475.57 513.42 576.89 非流动资产合计 2135.0

1 2462.7

3 2543.8

8 2625.03 2686.18 营业外净收益 100.01 122.51 49.29 69.29 89.29 资产总计 6055.3

8 6667.9

1 9134.5

5 8417.11 10473.8

7 利润总额 -191.16 254.14 524.86 582.71 666.18 短期借款 100.00 150.00 1169.52 247.12 943.01 所得税 10.38 44.98 78.88 87.56 100.08 应付账款+票据 1765.5

6 1780.9

7 2681.9

9 2441.63 3252.85 净利润 -201.54 209.15 445.98 495.15 566.11 其他 1249.1

4 1545.9

7 1519.1

5 1878.33 1843.82 少数股东损益 -46.60 17.62 10.00 12.00 15.00 流动负债合计 3114.7

0 3476.9

5 5370.6

6 4567.08 6039.68 归属于母公司净利 润-154.94 191.53 435.98 483.15 551.11 长期带息负债 96.70 76.50 300.90 0.00 141.50 长期应付款 4.72 4.71 4.71 4.71 4.71 主要财务比率 其他 58.95 134.65 134.65 134.65 134.65 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 160.38 215.86 440.26 139.36 280.86 成长能力 负债合计 3275.0

7 3692.8

1 5810.9

2 4706.44 6320.54 营业收入 -16.38% 3.28% 39.87% 12.53% 10.87% 少数股东权益 370.01 365.02 375.02 387.02 402.02 EBIT -204.55 % 241.26% 112.04% 9.35% 12.01% 股本 400.52 617.03 617.03 617.03 617.03 EBITDA -130.87 % 524.14% 95.91% 10.22% 11.97% 资本公积 1046.0

7 841.53 841.53 841.53 841.53 归属于母公司净利 润1.50% -223.62 % 127.63 % 10.82% 14.06% 留存收益 996.56 1151.52 1489.0

5 1863.09 2289.74 获利能力 股东权益合计 2813.1

6 2975.1

0 3322.6

3 3708.67 4150.32 毛利率 22.97% 27.03% 25.87% 24.37% 24.19% 负债和股东权益总 计6088.2

3 6667.9

1 9133.5

5 8415.11 10470.8

7 净利率 -7.69% 7.73% 11.79% 11.63% 11.99% ROE -6.34% 7.34% 14.79% 14.55% 14.70% 现金流量表 ROIC -7.31% 6.53% 14.17% 9.83% 13.21% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 -216.70 141.70 405.08 437.25 491.21 资产负债 54.09% 55.38% 63.61% 55.92% 60.35% 折旧摊销 99.16 97.28 148.85 168.85 188.85 流动比率 1.26 1.21 1.23 1.27 1.29 财务费用 13.60 11.29 23.46 16.89 5.43 速动比率 0.77 0.73 0.87 0.84 0.92 存货减少 8.47 -189.13 -269.58 -33.27 -228.42 营运能力 营运资金变动 46.82 438.56 -831.81 1045.47 -897.88 应收账款周转率 1.34 1.51 1.29 1.78 1.34 其它 435.27 177.34 70.00 50.00 50.00 存货周转率 2.78 2.22 2.42 2.70 2.52 经营活动现金流 386.62 677.04 -453.99 1685.20 -390.81 总资产周转率 0.43 0.41 0.41 0.51 0.45 资本支出 114.07 94.84 300.00 300.00 300.00 每股指标(元) 长期投资 3741.7

9 4616.8

6 0.00 0.00 0.00 每股收益 -0.21 0.26 0.59 0.65 0.75 其他 3244.1

5 4760.0

3 41.90 58.90 75.90 每股经营现金流 0.52 0.92 -0.61 2.28 -0.53 投资活动现金流 -611.71 48.33 -258.10 -241.10 -224.10 每股净资产 3.30 3.53 3.99 4.49 5.07 债权融资 140.36 -134.88 1243.9

2 -1223.3

0 837.40 估值比率 股权融资 0.70 101.54 0.00 0.00 0.00 市盈率 -52.64 42.58 18.71 16.88 14.80 其他 -96.82 -85.61 -121.92 -126.00 -129.88 市净率 3.34 3.12 2.77 2.46 2.18 筹资活动现金流 44.24 -118.95 1122.00 -1349.3

0 707.51 EV/EBITDA -55.10 20.20 12.11 9.41 9.39 现金净增加额 -176.99 605.38 409.91 94.80 92.60 EV/EBIT -25.25 27.80 15.40 12.06 12.04 数据来源:公司报告、国联证券研究所

4 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系. 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来

6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称 国联证券 ).未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容. 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记. 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户.本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约.该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见.对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任. 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改.过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保.在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告. 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.国联........