PDF《主业把握节能先机,气化炉或迎来拐点》

市场有风险, 投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 报告贡献人 陈鹏 证券研究报告:公司年报分析

2011 年3月9日投资评级 谨慎推荐 发行基本情况 收盘价 21.

53 元 总股本 5.98 亿股 流通股本 5.98 亿股 流通市值 128.83 亿元 总市值 128.83 亿元 成交量 14.93 百万股 公司近期股价走势 研发部 邵明慧

1 SAC 执业证书编号:S1340210090001 联系

电话:010-68858137 Email: chenpeng@ cnpsec.com 主业把握节能先机,气化炉或迎来拐点 ――科达机电(600499)2010 年报分析报告 摘要: z 公司业绩较

2009 增速明显提升:公司

2010 年实现营业收入 20.65 亿元,同比增长 44.82%,较2009 年22.92%的同比增速明显提升,全年实现净利润 2.46 亿元,同比增 长34.5%,同样较

2009 年同比减少 10.88%明显提升,实现基本每股收益 0.404 元,较2009 年0.307 元的水平提高 31.6%.2010 年公司综合毛利率 19.8%,较2009 年同期综 合毛利率 18.44%提升约 1.5%.公司

2010 年每十股派息

1 元(税前) . z 传统业务发力,后劲十足:公司陶机业务全年营业收入 17.81 亿元,较2009 年同 比增长 35.95%,且毛利率为 20.84%,较2009 年毛利率水平提高超过 2.5%.公司前瞻 性的把握节能减排政策的先机,积极推出人造石材机械、大规格陶瓷薄板成套设备、墙 体材料机械等节能减排新技术装备.另外,公司申请并购恒力泰已报请证监会审批,

2011 年上半年该事项有望正式开始操作.通过设备节能化以及海外市场的拓展来规避 国内传统市场波动可能对公司主营业务带来的影响,保证公司传统业务的持续增长. z 煤气化炉有望迎来业绩拐点:公司煤气化炉业务,业内之前普遍看好其在

2010 年 的表现.但从年报情况来看,公司并未提交一份满意的答卷.公司煤气化炉业务

2010 年实现营业收入

2138 万元,并未实现盈利.公司在气化炉发展方面非常谨慎,从目前 来看,公司

2010 年4月份与沈阳签订了

20 台气化炉供货合同,如果执行正常,该项目 将于

2011 年下半年交付使用,2011 年下半年有望成为公司煤气化炉业务的业绩拐点. z 江阴天江中药配方颗粒增速可观:公司参股的天江公司在净利润中占比 18.83%.目 前中药配方颗粒是天江公司亮点业务.目前上市公司中,仅有红日药业(300026)和华 润三九(000999)拥有该项业务,红日药业中药配方颗粒业务增长迅速,华润三九该项 业务也保持近 40%的增速,未来江阴天江业绩增长较为确定. z 盈利预测与估值:我们预计公司

2011、

2012、2013 年EPS 分别为 0.601 元、0.899 元和 1.287 元,对应动态市盈率分别为 35.81 倍、23.95 倍和 16.72 倍.暂时给予公司 谨慎推荐的投资评级. z 风险提示:

1、传统建材机械市场不景气;

2、公司并购恒力泰受阻;

3、煤气化炉 业务进展明显低于预期.

0 200

400 600

800 1000

1200 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 10-03 10-06 10-09 10-12 成交金额 科达机电 沪深300 单位:百万元 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 1425.66 2064.70 3093.95 4432.08 6200.48 YOY(%) 22.92% 44.82% 49.85% 43.25% 39.90% 综合毛利率(%) 18.44% 19.80% 21.35% 22.00% 22.45% 归属母公司股东净利润 179.95 241.01 359.80 538.01 770.31 YOY(%) 20.71% 33.94% 49.29% 49.53% 43.18% 每股收益(EPS) 0.301 0.403 0.601 0.899 1.287 市盈率(P/E) 71.59 53.45 35.81 23.95 16.72

2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业绩增速低于市场预期,但增速仍旧喜人 公司

2010 年实现营业收入 20.65 亿元,同比增长 44.82%,较2009 年22.92%的同比 增速明显提升,全年实现净利润 2.46 亿元,同比增长 34.5%,同样较

2009 年同比减 少10.88%明显提升,实现基本每股收益 0.404 元,较2009 年0.307 元的水平提高 31.6%.

2010 年公司综合毛利率 19.8%, 较2009 年同期综合毛利率 18.44%提升约 1.5%. 公司

2010 年每十股派息

1 元(税前) .

图表 1:公司近年来营业收入及同比增速

图表 2:公司近年来净利润及同比增速 -20% 0% 20% 40% 60% 80%

0 500

1000 1500

2000 2500

2006 2007

2008 2009

2010 营业收入(百万元) 同比增速(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

0 50

100 150

200 250

300 2006

2007 2008

2009 2010 净利润(百万元) 同比增速(%) 数据来源:中邮证券研发部 公司公告 数据来源:中邮证券研发部 公司公告 公司业绩大幅增长主要是由于公司陶机业务全年实现营业收入 17.81 亿元,较2009 年同比增长 35.95%,另外公司石材机械、墙材机械营业收入均较

2009 年有大幅提升. 另外,作为公司主营业务的陶机销售

2010 年毛利率 20.84%,相比

2009 年18.19%的 毛利率水平提高超过 2.5%,这是公司毛利率增长的主要原因.

图表 3:公司毛利率与净利率

图表 4:公司主营业务毛利率 ? 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

2006 2007

2008 2009

2010 毛利率(%) 净利率(%) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 陶瓷机械 石材机械 墙材机械 清洁煤气

2009 2010 数据来源:中邮证券研发部 公司公告 数据来源:中邮证券研发部 公司公告

3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 抢占节能先机以及并购恒力泰,公司陶机主业不遇冷

2010 年公司陶瓷机械、石材机械和墙材机械营业收入均出现大幅提升,有力的支撑了 公司综合业绩的增长.虽然公司石材机械和墙材机械

2010 年并未实现盈利,但公司 前瞻性的把握国家节能减排政策的先机,积极推出人造石材机械、大规格陶瓷薄板成 套设备、墙体材料机械等节能减排新技术装备.随着能源价格进一步提升,以及国家 在节能减排方面政策力度加大,公司产品相关市场的需求也将呈现 节能化 ,为公 司未来一段时间传统建材机械业务的增长奠定基础. 另外,公司申请并购恒力泰已报请证监会审批,如顺利

2011 年上半年该事项有望正 式开始操作. 恒力泰作为国内一家老牌的陶瓷机械制造企业, 在国内市场占有率方面, 以及海外市场拓展方面具有一定的优势. 从公司传统业务发展战略不难看出,公司力图通过设备节能化以及海外市场的拓展来 规避国内传统市场波动可能对公司主营业务带来的影响.在公司煤气化炉等新兴业务 尚未具备一定规模的现状下,对传统业务增长点的深入挖掘有利于公司实现平稳过 渡. 煤气化炉 姗姗来迟 ,11 年业绩有望呈现拐点 对与公司煤气化炉业务,业内之前普遍看好其在

2010 年的表现.但从年报情况来看, 该项业务并未提交一份市场满意的答卷.公司煤气化炉业务

2010 年实现营业收入

2138 万元,但并未实现盈利. 公司在气化炉业务发展方面非常谨慎,从目前来看,公司

2010 年4月份与沈阳签订 了20 台气化炉供货合同,如果执行正常,该项目将于

2011 年下半年交付使用,2011 年下半年有望成为公司煤气化炉业务的业绩拐点. 江阴天江中药配方颗粒业务是亮点,未来不致拖累公司业绩 公司参股公司江阴天江公司

2010 年实现净利润 21112.73 万元,按照公司参股 21.5% 计算对公司

2010 年净利润贡献约

4500 万元,在公司净利润中占比 18.83%. 江阴天江 公司业务中中药配方颗粒是公司较为亮点的业务.在目前上市公司中,有红日药业 (300026)和华润三九(000999)拥有该项业务,红日药业中药配........