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公司债券跟踪信用评级报告

1 宁夏宝丰能源集团有限公司

2011 年4亿元公司债券

2011 年跟踪信用评级报告 跟踪评级结果: 上次信用评级结果: 本期债券信用等级:AA+ 主体长期信用等级:AA 评级展望:稳定 本期债券信用等级:AA+ 主体长期信用等级:AA- 评级展望:稳定 债券剩余期限:

66 个月 债券期限:72 个月 债券剩余规模:4 亿元 债券发行规模:4 亿元 评级日期:

2011 年10 月12 日 评级日期:2010 年5月25 日 评级结论: 鹏元资信评估有限公司(以下简称 鹏元 )对宁夏宝丰能源集团有限公司(以下简称 宝丰能源 或 公司 )及其

2011 年4月18 日发行的

4 亿元公司债券的

2011 年度跟踪 评级结果为:本期公司债券信用等级维持为 AA+,发行主体长期信用等级上调为 AA,评 级展望维持为稳定.

主要财务指标 项目

2010 年2009 年2008 年 总资产(万元) 952,413.06 737,942.29 562,503.41 归属于母公司所有者权益(万元) 274,868.08 222,004.18 209,429.81 资产负债率 69.91% 69.83% 62.67% 流动比率 0.49 0.77 0.71 速动比率 0.41 0.68 0.63 营业收入(万元) 281,616.18 162,914.72 71,216.99 营业利润(万元) 49,759.23 8,817.53 2,166.31 利润总额(万元) 56,814.35 9,149.13 4,486.04 综合毛利率 32.65% 14.44% 5.99% 总资产报酬率 8.70% 2.14% 1.12% 经营活动现金流净额(万元) 215,819.23 53,265.05 19,893.85 资料来源:公司提供 公司债券跟踪信用评级报告 基本观点: ? 公司已形成集煤炭开采、洗选、炼焦、制气、煤焦油深加工等为一体的较为完整 的煤化工产业链,抗风险能力增强;

? 公司宁夏宝丰物流园区铁路专用线完工,太中银铁路通车可在一定程度上解决公 司焦炭外运瓶颈;

? 公司收入规模及盈利能力快速提升,未来新建项目的投产运营将进一步扩大公司 的业务规模. 关注: ? 公司后续规划投资规模较大,存在一定的资金压力;

? 公司负债水平较高,债务偿还压力较大;

? 公司四股泉、红

四、丁家梁煤矿尚未获得采矿权证. 分析师 姓名:李飞宾 刘洪芳

电话:010-

66216006

邮箱:lifb@pyrating.cn

2 公司债券跟踪信用评级报告

一、募集资金使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金【2011】730号文件批准,公司于2011年4月18日公开 发行4亿元公司债券.截至2011年6月30日,公司募集资金使用情况如下表所示: 表1截至

2011 年6月30 日公司募集资金使用情况表(单位:万元) 计划 实施进度 募集资金用途 总投资 募集资金 使用额度 已投资 使用募集 资金 中国宁夏国际小商品交易中心、中国穆斯 林国际商品交易中心暨银川万人创业园基 地 一期工程项目 204,516.49 40,000 142,561 40,000 资料来源:公司提供

二、运营环境 随着钢铁行业景气度的回升,2010 年焦炭行业的产量水平有所提高 焦炭主要用于钢铁冶炼,其需求具有明显的周期性特征,与宏观经济环境及下游钢铁 行业的发展密切相关.2008 年年底,面对较为严峻的宏观经济形势,国家颁布一系列扩大 内需、增加固定资产投资的政策措施来保持经济增长,其中

4 万亿元政府投资以及十大产 业振兴规划等经济刺激措施对钢材需求起到明显的促进作用.钢铁企业产能利用率开始逐 步回升,带动了焦炭市场的回暖,2009-2010 年我国焦炭产量增长率有所回升.2010 年中 国生铁产量 59,022.05 万吨,同比增长 6.76%;

焦炭产量 38,800 万吨,同比增长 9.26%. 图1近年我国生铁、焦炭产量及增长率变动情况 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2006年? 2007年? 2008年? 2009年? 2010年? -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 焦炭产量(万吨 ?????? ) 生铁产量(万吨 ?????? ) 焦炭产量同比增长率 生铁产量同比增长率 资料来源:Wind 资讯

3 公司债券跟踪信用评级报告 受产能过剩等因素影响, 我国焦炭行业的盈利能力较差,

2010 年行业毛利率有所提升, 但仍处于历史低位 焦炭价格和焦煤价格呈同向变动关系, 受金融危机影响, 焦炭和焦煤价格均大幅下滑, 甚至出现了焦炭和焦煤价格倒挂的现象.

2009 年以来随着经济的回暖, 焦炭价格有所回升. 图2近年我国冶金焦、焦煤价格走势(单位:元/吨)

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2008年2月14日2008年4月14日2008年6月14日2008年8月14日2008年10月14日2008年12月14日2009年2月14日2009年4月14日2009年6月14日2009年8月14日2009年10月14日2009年12月14日2010年2月14日2010年4月14日2010年6月14日2010年8月14日2010年10月14日2010年12月14日2011年2月14日 开滦十级焦煤平均价 上海二级冶金焦价格 资料来源:Wind 资讯 尽管我国焦炭价格和产量水平有所回升,但受产能过剩和产业集中度低的影响,焦炭 行业市场竞争激烈, 整体盈利能力偏差,

2009 年焦炭行业的毛利率更是低至 0%附近,

2010 年焦炭行业毛利率有所提升,但仍处于历史低位. 图3近年我国焦炭加工行业毛利率变动情况 资料来源:Wind 资讯

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5 近年国家加快了对落后焦炭产能的淘汰力度.2010 年3月,为促进山西省焦化产业调 整和振兴规划,山西省经信委研究制定了《各市分阶段焦化产能淘汰量和焦化企业保留户 数》和《山西省焦化企业产能置换管理办法》 .根据规划,山西省在

2011 年之前将淘汰落 后焦化产能 2,000 万吨,在2012-2015 年间将淘汰落后焦化产能 4,000 万吨.2010 年4月, 国务院发布了《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》 ,2010 年底前淘汰炭化 室高度 4.3 米以下的小机焦(3.2 米及以上捣固焦炉除外). 随后工信部向社会公告

18 个工业 行业淘汰落后产能企业名单, 其中焦炭行业涉及企业

192 家, 共淘汰 2,586.5 万吨的焦炭产 能.焦炭行业产能过剩的现状预期将得到进一步改善,相应地对焦炭价格有一定的支撑, 有望带动焦炭行业毛利率水平的回升.

2011 年太中银铁路的完工通车以及宁东能源基地的投入运营将在一定程度上提 高宁夏煤炭的利用空间 尽管宁夏煤储量丰富,但由于宁夏位处西北,其自身煤炭需求量较小且外运空间受山 西、内蒙古、陕西三大产煤省份的挤压,煤炭开采量与有效需求量一直较低.为缓解宁夏 煤炭外运瓶颈, 充分利用资源优势发展宁夏经济, 政府一方面推进宁东能源化工基地建设, 重点发展煤、电、煤化工三大核心产业,组建宁东煤炭基地,宁东火电基地、宁东煤化工 基地,加强宁夏煤炭就地转化能力;

另一方面加速宁夏地区煤炭外运通道的建设,修建太 中银铁路,提高宁夏煤炭外运能力.该线路东端自山西太原枢纽的榆次站引出,在西端黄 羊湾站与包兰铁路接轨至宁夏中卫,设计货运能力达到 6,000 万吨/年,是宁夏自治区目前 每年煤炭开采量的 1.5 倍以上,

2011 年1月11 日已正式通车运营. 随着太中银铁路的完工 通车以及宁东能源基地的投入运营,我们预计未来宁夏煤炭资源将能得到较好的利用.

三、经营与竞争 煤化工业务是公司目前最主要的收入与利润来源.公司

2010 年煤化工业务收入达 251,995 万元,同比增长 134.34%.公司油品生产业务由于原油供应不足,利润率较低,油 品生产业务收入规模逐年下降,2010 年公司油品生产业务收入 24,343 万元,同比降低 54.35%,公司欲逐步退出该业务.关于商业市场经营业务,截至

2011 年5月,公司已完 成星月天地国际商贸城主楼和东西配楼 42.7 万平方米,仓储物流

5 万平方米,副食商贸城

7 万平方米主体工程施工等工程,累计投资

12 亿元,占总投资 80%.其中,副食商贸城招 商工作已完成 80%,星月天地国际商贸城招商工作已完成 20%,有近 6,800 多家品牌代理 公司债券跟踪信用评级报告

6 商、生产加工企业有意向入园经营. 表2公司营业收入构成(单位:万元)

2010 年2009 年2008 年项目收入 成本 收入 成本 收入 成本 煤化工业务 251,995 163,119 107,533 86,382 - - 油品生产 24,343 22,202 53,335 52,656 71,217 66,952 其他业务

222 28 2,047

351 - - 合计: 276,560 185,349 162,915 139,389 71,217 66,952 资料来源:公司提供 公司后续有望获得四股泉等三座煤矿的采矿权,资源优势将得到进一步加强 公司目前拥有马莲台煤矿、四股泉煤矿、红四煤矿及丁家梁煤矿共四处矿产资源.其 中马莲台煤矿已建成投产;

四股泉煤矿矿井建设已完成 80%左右,预计

2011 年底投产;

红四煤矿与丁家梁煤矿已获得宁夏自治区相关政府部门的资源配置许可,目前正处于矿井 建设初期.公司上述

4 处煤矿合计可采储量约 5.75 亿吨,公司四处煤矿资源中,仅马莲台 煤矿获得采矿权证并已正式投产运营,其余三处煤矿虽然获得相关政府的资源配给许可, 但正式办理采矿权证尚需一定时间.此外,公司红四煤矿、丁家梁煤矿仍处于矿井建设初 期,项目能否顺利完工并如期达产仍在一定程度上受地质条件等因素的制约. 表3公司拥有的矿产资源情况 煤矿 可采储量 (万吨) 煤种 设计产能 (万吨/年) 距工业园 路程 (km) 项目状态 投产(计划 投产)时间 马莲台 煤矿 10,669 气肥煤及 1/3焦煤

240 0 已投产 2009年 四股泉 煤矿 15,971 1/3 焦煤及焦煤

180 150 获得探矿权证,国家 发改委已核准在建 2011年底 红四煤 矿25,800 气肥煤

240 23 获宁夏自治区国土资 源厅资源勘查许可 2014年 丁家梁 煤矿 5,100 1/3焦煤

60 10 获宁夏自治区发改委 前期矿井建设许可 2014年 资料来源:公司提供

2010 年公司 采煤-洗煤-焦化-煤焦油与煤炉煤气加工 产业链基本完工,未来随着四 股泉等煤矿以及煤化工二期项目的投产运营,公司整体竞争实力预期将进一步增强 截至

2010 年底,公司 采煤-洗煤-焦化-煤焦油与煤炉煤气加工 产业链已基本完工, 其中,焦化工程投产焦炉

4 座.2009 年,受煤化工业务处于磨合期以及产能利用率不充分 等因素的影响,公司盈利能力尚未完全显现,2010 年该业务进入稳定运营状态,如表

4 所 公司债券跟踪信用评级报告

7 示,煤化工主要产品同比均有较大幅度增长,其中最主要产品焦炭

2010 年销量为 193.53 万吨,同比增长 149.27%,受益于此,2010 年公司煤化工业务营业收入为 251,995 万元, 同比增长 134.34%, 同时该业务的毛利率由

2009 年的 19.67%上升至

2010 年的 35.27%, 公 司收入规模及盈利能力快速得到提升. 公司目前原煤主要来源于马莲台煤矿, 在2011 年底四股泉煤矿投产运营之前还需部分 外购原煤. 采煤-洗煤-发电 产业链包括一大一小两家发电厂,其中小型发电厂为公司独 资修建,目前已投入使用,大型发电厂系公司与华润集团合资兴建,公司占 25%股权,目 前仍处于施工初期. 表4公司主要产品近年实际产销量和

2011 年生产计划(单位:万吨)

2009 年2010 年2011 年 产品 产量 销量 产量 销量 生产计划 焦炭 77.69 77.64 182.99 193.53

200 粗苯 0.62 0.59 2.81 2.75 2.9 硫酸铵 0.33 0.32 1.43 1.41 1.46 煤焦油 3.81 3.78 9.66 9.63

10 液氧 - - 0.65 0.65 - 甲醇 - - 5.15 5.14

17 电力(亿度)1.31 注:公司部分设备系年中投入使用,导致

2010 年实际产量低于设计产能;

资料来源:公司提供 按照目前产能设计,公司煤化工一期项目达产后每年可生产焦炭

234 万吨、甲醇

20 万吨,煤焦油还可生产苯酚、改质沥青等多种产品.根据公司规划,2014 年红四和丁家梁 煤矿将开始投产运营,为保证公司炼焦、焦油及焦炉煤气深加工等工艺环节与原煤开采规 模相匹配, 公司煤化工二期项目计划扩建

4 台55 万吨生产规模的焦化装置, 同时焦油及焦 炉煤气深加工装置基本按相同比例扩产.按照设计,公司全部项目达产后每年可生产原煤

720 万吨和焦炭

440 万吨,分别是现有产能的

3 倍和

2 倍,项目达产后公司收入规模将得 到大幅提升,有利于增强公司的整体竞争实力. 表5截至

2010 年12 月31 日公司主要项目进展情况(单位:万吨、亿元) 项目名称 产品 现有 产能 达产时产 能 达产日 期 项目总投 资 项目未完成 投资 项目 进展 马莲台煤矿 原煤

240 240 2009.12 10.08

0 完成 四股泉煤矿 原煤

0 180 2011.12 9.6 1.6 80% 红四煤矿 原煤

0 240

2014 21

17 20% 公司债券跟踪信用评级报告

8 丁家梁煤矿 原煤

0 60

2014 8 6.5 10% 洗煤装置 精煤

600 1,100

2014 3.8

0 100% 焦化项目 焦炭

220 440

2014 19 9.1 50% 苯06.975

2012 2.7 2.2 20% 甲苯

0 1.51

2012 - - - 笨加氢 二甲苯

0 0.51

2012 - - - 焦炉煤气深加工 甲醇

20 20

2011 7.2

0 100% 萘01.35

2012 3 2.4 20% 洗油

0 0.75

2012 - - - 炭黑油

0 1.95

2012 - - - 改制 沥青

0 6.5

2012 - - - 焦油加工项目 燃料油

0 3.85

2012 - - - 资料来源:公司提供

2010 年公司宁夏宝丰物流园区铁路专用线完工,随着太中银铁路的建成通车,公司产 品外运能力预计将大幅提升 由于宁夏地理位置距焦炭主要消................