PDF《强者恒强,关注行业龙头与跨界成》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究东兴证券股份有限公司研究报告强者恒强,关注行业龙头与跨界成 长企业的投资机会 ――基础化工产业

2015 年年度投资策略报告

2014 年12 月30 日 看平/维持 基础化工 年度报告 投资摘要: ? 化工行业

2014 年回顾.

基础化工行业前三季度营业收入与利润总额分别 为6308.59 亿元、266.33 亿元,分别同比增长 5.01%、22.86%.1-11 月固 定资产投资增速 8.9%,降至近十年最低点,行业 ROE 水平同样接近十年最 低.大宗品延续熊市,WTI 原油价格下半年跌幅超 40%.子行业表现分化 严重,周期反转、环保压力等因素导致玻纤、炭黑、粘胶板块涨幅在行业 中居前. ? 化工行业

2015 年展望.原油价格中枢将大幅下移至 50-80 美元区间.行 业产能过剩压力仍然较大,预计固定资产投资增速将继续下滑,板块分化 行情将更为严重.最严环保法将于

1 月1日正式实施,落后产能淘汰将提 速,龙头集中度将显著提高.大宗品价格回落与去产能的预期之下,行业 盈利水平将得到明显改善, 预计 ROE 将由 7-8%上升至 10%左右的合理水平. ? 投资策略:关注跨界成长、周期反转、精细化工材料以及国企改革四条主 线. (1)寄望转型或突破的企业通过产业链延伸、营销模式改变、外延式扩 张切入朝阳行业、打开上升空间,如大力发展农化服务的化肥与农药行业 龙头等.代表企业亿利能源、辉丰股份、金正大;

(2)氟化工、化纤等周期行业受益落后产能淘汰、供需基本面好转,市 场集中度将提高,盈利水平有望进入上升周期;

(3)精细化工新材料行业保持较快增长,受益原油价格下降,同时终端 产品价格较为刚性,看好竞争格局良好的农药中间体、消费材料等行业;

(4)国企改革将改善公司治理结构,盘活国企资产,提升员工积极性, 公司盈利水平与发展空间将随之显著提高. ? 重点推荐:亿利能源、金正大、三聚环保、辉丰股份、巨化股份、海利得. 化工行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS PE PB 评级 14E 15E 16E 14E 15E 16E 亿利能源 0.33 0.35 0.55 29.1 27.0 17.2 2.1 强推 三聚环保 0.40 0.72 1.22 64.0 35.0 21.0 7.1 强推 新开源 0.29 0.55 0.84

107 55.9 36.4 8.8 强推 金正大 1.13 1.45 1.86 25.7 20.0 15.6 3.3 强推 赞宇科技 0.48 0.69 1.21 42.0 29.0 17.0 3.1 强推 辉丰股份 0.72 0.98 1.27 35.0 25.0 20.0 2.9 强推 巨化股份 0.08 0.16 0.25 84.9 41.7 27.7 1.4 强推 海利得 0.39 0.52 0.7 21.1 15.8 11.7 1.5 强推 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 杨伟 010-66554034 y ang_wei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512110002 梁博 010-66554046 liangbo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060006 郝力芳 010-66554036 haolf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070001 细分行业 评级 动态 农药 看好 维持 中间体 看好 维持 氟化工 看好 维持 新材料 看好 维持 精细化工 看好 维持 化纤 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数

212 8.22% 重点公司家数

42 20.0% 行业市值

11909 亿元 2.85% 流通市值

9002 亿元 2.94% 行业平均市盈率 23.7 / 市场平均市盈率 17.5 / 基础化工行业指数走势图 资料来源:wind P2 东兴证券年度报告 强者恒强,关注行业龙头与跨界成长企业的投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1.化工行业

2014 年回顾.5 1.1 经济降速减挡,化工行业投资增速放缓

5 1.2 化工板块

2014 年走势分析.6 2.化工行业

2015 年展望.7 2.1 大宗商品延续熊市,利好化工行业成本下降

7 2.2 新《环保法》出台,将加速落后产能淘汰

8 2.3 国企改革推进,释放改革红利

9 2.4

2015 年投资策略.10 3.跨界成长:内生外延打开企业上升空间

10 3.1 内生外延是化工企业持续成长的主要途径

10 3.2 电商时代来临 农资营销模式变革

12 3.3 煤炭清洁高效利用是未来环保热点

14 4. 精细化工新材料:需求保持较快增长

16 4.1 农药与中间体品种不断丰富,行业成长性明显

16 4.2 消费类特种化学品处于朝阳发展期

18 5.落后产能退出,预计氟化工、化纤将迎来周期反转

19 5.1 落后产能强制淘汰,氟化工现回暖迹象

19 5.2 原料价格回落,化纤行业触底回升

20 6.国企改革通过释放红利释放企业发展潜力

23 6.1 基础化工板块中国企占比

4 成,改革预期很大.23 6.2 化工国企行业引领力不足,管理效率不高

24 6.3 关注管理层持股、资产注入和地方改革先驱

25 7.重点上市公司推荐.27 7.1 亿利能源(600277) :受益工业燃煤锅炉改造万亿市场,布局大清洁能源战略.27 7.2 新开源(300109) :内生外延并重,双轮驱动未来高成长.28 7.3 金正大(002470) :高端肥料龙头,农化服务为未来发展增添动力.28 7.4 赞宇科技(002637) :产能业务有序扩张,未来三大板块盈利向好.28 7.5 辉丰股份(002496) :承接海外订单,试水农资电商.29 7.6 巨化股份(601160) :氟化工淘汰过剩产能,行业龙头优势凸显.29 7.7 海利得(002206) :受益油价下跌,差异化提升盈利.30 7.8 三聚环保(300072) :向能源净化综合服务商加速转型.30 表格目录 表1:新《环保法》六大亮点.8 表2:政府环保政策持续出台.9 表3:内生增长为主的公司.11 表4:2014 年通过收购实现跨界成长的化工企业.11 东兴证券年度报告 强者恒强,关注行业龙头与跨界成长企业的投资机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表5:农资公司电商相关布局.12 表6:煤炭清洁高效利用技术路线对比

15 表7:精细化工类上市公司品种不断丰富

17 表8:涤纶工业丝下游需求情况(万吨)21 表9:基础化工板块央企分布在

18 家集团公司.23 表10:央企化工行业战略规划(2020 年)24 表11:基础化工板块国有企业管理层集中持股

15 家上市公司.25 表12:2014 年基础化工板块国有企业资产注入代表事件

26 表13:广东、上海、重庆、浙江地区基础化工国企

26 表14:近两年存在收购资产和集团内资产重组的地方化工国企.27 表15:亿利能源盈利预测表

27 表16:新开源盈利预测表

28 表17:金正大盈利预测表

28 表18:赞宇科技盈利预测表

29 表19:辉丰股份盈利预测表

29 表20:巨化股份盈利预测表

30 表21:海利得盈利预测表

30 表22:三聚环保盈利预测表

31 插图目录 图1:化工行业施工项目数.5 图2:化学原料及制品固定资产增速降至近十年最低

5 图3:化工板块营业收入.6 图4:化工扣非 ROE 与投资增速走势对比.6 图5:化学制品、化学原料 ROE 明显回升.6 图6:2014 年前三季度化工行业各板块涨跌幅.6 图7:国际原油价格大幅回落.7 图8:中国原油需求增速持续放缓.7 图9:2014 年动力煤价格跌幅近 20%7 图10:2014 年天然橡胶价格跌幅近 27%7 图11:节能减排政策推进,全国碳交易市场将建成

9 图12:目前农资流通主体多元,经销仍为主流

13 图13:辉丰入驻农一网旗舰店

13 图14:金正大在建的农化服务体系

14 图15:煤炭在能源消费结构中占主体

14 图16:我国煤炭下游消费结构(2........