PDF《在建机组 07 年集中投产发电》

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4 公司研究 更新报告 电力 粤电力 A

000539 增持2006/12/08 前次评级- 增持 在建机组

07 年集中投产发电 当前股价 2006/12/07 经营预测与估值 RMB 5.56 2005A 2006Q3 2006E 2007E 主营收入净额(百万元) 7150.8 6318.87 8514.7 9867.8 主营利润(百万元) 2034.6 1590.7 2001.0 2417.6 净利润(百万元) 948.5 626.83 792.8 1130.6 股权数据 EPS(元) 0.36 0.236 0.298 0.425 总股本(百万股) 2659.4 P/E (X) 10.5 19.7 18.6 13.1 流通 A 股(百万股) 512.8 净资产收益率(%) 11.7% 7.4% 9.3% 13.3% 流通 B 股(百万股) 665.3 可转债(百万元) - 流通 A 股市值(亿元) 28.5 基本数据 市净率 06Q3 (X) 1.7 资产负债率 06Q3(%) 42.6% 每股净资产 06Q3(元) 3.21 股息率 05A(%) 3.64% TRACING P/E (X)* 19.70 *最近四季盈利计算. 相关研究 调研报告―粤电力:最佳投资机会将 在明年中期

051122 更新报告―粤电力:调高 06-07 年盈 利预测

060330 ? 粤电力因在建机组投产的延迟,使得投产高峰期主要集中在

2007 年, 预计

2007 年将投产 236.6 万千瓦, 比2006 年增长 68.7%, 权益装机容量 达到

581 万千瓦. ? 今年

7 月份实施了煤电联动电价上调,粤电力的下属电厂也随之调高 上网电价.根据我们的测算,电价的上调抵消了机组投产滞后对净利润的 影响,我们的盈利预测仍维持原来的水平,即06 年和

07 年每股收益分别 为0.30 和0.425 元. ? 深圳前湾 LNG 电厂和湛江奥里油电厂目前已经建成,之所以延迟投产 完全是因为电网的建设跟不上,使得这两个电厂无法并网发电.据公司称, 电网方面争取在今年底之前解决这个问题. ? 公司股权激励计划目前仍未有更大进展,整体上市事宜仍处在股份制 改造阶段,后续将继续引进战略投资者. ? 按照

07 年业绩, 目前市盈率

13 倍, 价格处于合理水平, 继续维持 增持 评级. 最近

52 周股价表现 分析师王爽(0755)

8249 3570 wangshuang@lhzq.com 粤电力A 上证指数 电力 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Dec-05 Dec-05 Jan-06 Mar-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 粤电力(000539)061208:在建机组

07 年集中投产发电(增持).doc Dec-2006 盈利预测仍符合预期 粤电力因在建机组投产的延迟, 使得投产高峰期主要集中在

2007 年, 而非

2006 年底.2006 年新投产仅 53.5 万千瓦,比起今年初的计划少了约

100 万千瓦,同比 增长 18.4%.预计

2007 年将投产 236.6 万千瓦,比2006 年增长 68.7%,权益装 机容量达到

581 万千瓦.这样就对 2006-2007 年公司的总发电量有了负面影响. 但是,今年

7 月份实施了煤电联动电价上调,粤电力的下属电厂也随之调高上 网电价.根据我们的测算,电价的上调抵消了机组投产滞后对净利润的影响,我们 的盈利预测仍维持原来的水平,即06 年和

07 年每股收益分别为 0.30 和0.425 元.

图表 1:06-07 年新投产机组

06 年投产 投产时间 装机容量(万kw) 权益比例 梅县#6

06 年1月并网,

15 58% 惠州 LNG

06 年9月一台,11 月底一台

78 32% 惠来石碑山风电

06 年底全部投产发电

10 30% 贵州盘南一期 1#06 年4月商业运行,2#11 月过

168 测试

120 14%

07 年投产 投产时间 装机容量(万kw) 权益比例 惠来靖海

07 年Q1 一台,Q3 一台

120 71% 茂名热电#6

07 年Q1

30 51% 汕尾

07 年Q1 一台,年底一台

120 25% 惠州 LNG

07 年Q1

39 32% 前湾 LNG

06 年底建成二台,受制电网 不能发电,计划

07 年Q1 投 产第三台

117 40% 湛江奥里油

06 年已建成,受制电网不能 发电

120 39% 来源:上市公司调研 广东电网建设滞后制约电力供应

2006 年广东省重点城市配网网络受限,影响了电力供应.广州、深圳、东莞、 佛山等地因配网网络受限,最大错峰负荷达到

145 万千瓦. 实际上,深圳前湾 LNG 电厂和湛江奥里油电厂目前已经建成,之所以延迟投 产完全是因为电网的建设跟不上,使得这两个电厂无法并网发电.据公司称,电网 方面争取在今年底之前解决这个问题,因此在我们的盈利预测当中就假设了

2007 年全面投产发电.不过,假如电网问题不能够如期解决,则会影响到

2007 年的业 绩. 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// 219.133.104.135/ibase.

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4 粤电力(000539)061208:在建机组

07 年集中投产发电(增持).doc Dec-2006 股权激励与整体上市尚需时日 公司称,市场关注的公司股权激励计划目前仍未有更大进展. 整体上市之事仍尚需时日,今年

8 月份,广东省国资委向华能集团转让了粤电 集团 24%的股权,同时国资委表示,在这次引入华能集团实施粤电集团股份制改造 之后,粤电集团还将继续引入另外 1-3 个战略投资者,并在条件成熟时推进粤电集 团整体上市.对于新的传略投资者,广东省国资委表示目前还没有定论, 可能会倾 向于产业上下游企业,现在还在接触中 .

图表 2:盈利预测 单位:百万元 2005A 2006E 2007E

一、主营业务收入 8317.4 8514.7 9867.8 减:主营业务成本 6319.2 6471.2 7400.9 主营业务税金及附加 39.4 42.6 49.3

二、主营业务利润 1958.8 2001.0 2417.6 加:其他业务利润 6.9

8 8 管理费用 461.1 425.7 493.4 财务费用 140.3 144.8 167.8

三、营业利润 1364.2 1430.5 1756.5 加:投资收益 -15 9.4 253.1 营业外收入 2.5

0 0 减:营业外支出 5.1

0 0

四、利润总额 1346.6 1439.8 2009.6 减:所得税

493 503.9 703.3 减:少数股东损益 133.3 143.0 175.6

五、净利润 720.2 792.8 1130.6 每股收益(元) 0.271 0.298 0.425 来源:联合证券研究所 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// 219.133.104.135/ibase.

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4 联合证券股票评级标准 增持未来

6 个月内股价超越大盘 10%以上 中性未来

6 个月内股价相对大盘波动在-10% 至10%间减持未来

6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳深圳深南东路

5047 号 深圳发展银行大厦

10 层 邮政编码:518001 TEL: (86-755)

8249 2080 FAX: (86-755)

8249 3318 E-MAIL: LHZQRD@LHZQ.COM 上海上海浦东陆家嘴东路

161 号招商局大厦

34 层 邮政编码:200121 TEL: (86-21)

5840 6452 FAX: (86-21)

5840 6254 E-MAIL: LHZQRD@LHZQ.COM 重要申明 ― 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性. 本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告.本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议.? 联合证券有限责任公司研究所,2004.版 权所有,未经授权不得复制、转发或公开传播.如欲引用或转载本文内容,务必联络联合证券有限责 任公司研究所. ........