PDF《上海电气 （601727）》

上市公司公司研究/公司深度证券研究报告电气设备

2017 年09 月15 日 上海电气 (601727) ――受益上海国企改革的国内综合装备制造业龙头 报告原因:首次覆盖 增持(首次评级) 投资要点: ? 公司是受益上海国企改革的国内综合装备制造业龙头.

公司于

2004 年成立,

2005 年在 港交所上市,2008 年登陆上交所.公司控股股东为上海电气总公司,实际控制人为上海 市国资委.公司目前拥有高效清洁能源设备、新能源及环保设备、工业装备、现代服务业 四大板块业务,具有设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的核心竞争优势. ? 新能源、智能制造有望带动成长.公司积极培育新能源与智能制造领域业务增长点,风电 业务目标长期保持 陆上前

三、海上第一 地位;

核电领域深耕多年,拥有三代核电全面 制造能力,一旦核电行业回暖有望受益;

智能制造领域,公司与日本发那科合作的机器人 系统集成业务逐渐成熟,近期收购飞机制造商 BAW 未来有望在大型工业机器人领域形成 技术协同.公司业务覆盖传统与新兴多个行业,有望在积极应对传统行业下滑的同时,在 新兴领域完成加速扩张. ? 增发注入优质资产,助力制造业转型升级.公司发行股份从总公司获得高端制造以及不动 产经营子公司控股权.交易标的公司覆盖高端装备制造业的上海集优,生产轨道交通信号 系统的自仪泰雷兹以及房地产业大类的电气置业,有效延伸了产业链;

同时从母公司购

26 幅土地使用权及相关附属建筑物更新打造科研用楼,增强公司业务完整性与产业融合性. ? 盈利预测与估值:公司是国内综合装备制造业的龙头企业,且有望受益上海国企改革的推 进.考虑增发带来的业绩增厚与股本摊薄,我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别 为21.44 亿元、23.51 亿元和 26.15 亿元.当前股价对应 PB 分别为 1.5 倍、1.4 倍和 1.3 倍. 参考公司历史 PB 区间为 1.8-2.3 倍, 以及从事高端装备制造业务的同类可比公司估值 水平,我们认为公司

2017 年合理 PB 为1.8 倍,对应股价为 9.46 元/股.首次覆盖,给予 增持 评级. 市场数据:

2017 年09 月14 日 收盘价(元) 7.88 一年内最高/最低(元) 9.26/6.5 市净率 2.3 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

77629 上证指数/深证成指 3371.43/11070.49 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2017 年06 月30 日 每股净资产(元) 3.46 资产负债率% 67.37 总股本/流通 A 股 (百万) 13431/9851 流通 B 股/H 股(百万) -/2973 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 无 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 韩启明 A0230516080005 hanqm@swsresearch.com 研究支持 郑嘉伟 A0230116110002 zhengjw@swsresearch.com 联系人 宋欢 (8621)23297818*7409 songhuan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测

2016 2017H1 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 79,078 36,115 94,709 102,694 111,597 同比增长率(%) 1.37 -2.04 19.80 8.40 8.70 净利润(百万元) 2,060 1,359 2,144 2,351 2,615 同比增长率(%) -3.21 8.77 4.10 9.60 11.20 每股收益(元/股) 0.15 0.10 0.16 0.18 0.19 毛利率(%) 21.7 22.0 21.5 21.5 21.4 ROE(%) 4.6 2.9 3.9 4.1 4.3 市盈率

51 49

44 41 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-19 10-19 11-19 12-19 01-19 02-19 03-19 04-19 05-19 06-19 07-19 08-19 -40% -20% 0% 20% 40% 上海电气 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共39 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司是国内综合装备制造业的龙头企业, 且有望受益上海国企改革的推进. 考 虑增发带来的业绩增厚与股本摊薄, 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 21.44 亿元、 23.51 亿元和 26.15 亿元. 当前股价对应 PB 分别为 1.5 倍、 1.4 倍和 1.3 倍. 参考公司历史 PB 区间为 1.8-2.3 倍,以及从事高端装备制造业务的同类可比公 司估值水平,我们认为公司

2017 年合理 PB 为1.8 倍,对应股价为 9.46 元/股.首 次覆盖,给予 增持 评级. 关键假设点 公司风机业务未来三年复合增速为 8%. 公司新能源业务中风电、 核电业务占比上升对毛利率有提升, 预计公司 2017-2019 年新能源业务的毛利率分别为 21.9%、22.2%和22.5%. 有别于大众的认识 市场认为国内火电建设迎来供给侧改革,新增火电装机量有限,公司业绩将受到 负面影响.我们认为虽然国内新增火电装机量有限,但公司在手订单充足,同时海外 需求强劲,公司海外新增装机比例不断提升. 公司燃气轮机、风机、输配电等业务均具备海外推进的基础和空间.公司已将 一 带一路 涉及的五十多个国家和地区作为工程产业重点市场,已在巴基斯坦新设子公 司,并计划新增南非、马来西亚、土耳其、波兰、哥伦比亚等海外销售网点. 股价表现的催化剂 公司国企改革落地、海外订单放量、外延收购超预期 核心假设风险 国内火电新增装机量大幅下滑,海外业务发展低预期 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共39 页 简单金融 成就梦想 1.综合装备制造业龙头,业绩趋势向好

6 1.1 综合装备制造业龙头,产业转型升级实力渐增.6 1.2 业绩增长势头良好,四大板块支撑长线成长

6 2.四大板块各具亮点,多点开花支撑主业.7 2.1 新能源与环保业务快速发展,受益核电与海上风电增长

7 2.1.1 公司是国内核电装备龙头之一.8 2.1.2 公司是国内风电设备核心供应商.9 2.2.3 环保业务深耕多年,参与 PPP 打开收入空间.10 2.2 高效清洁能源设备再发力,燃机业务实现突破.11 2.2.1 火电设备高端化,长期发展关注 走出去

12 2.2.2 收购安萨尔多,燃机业务实现突破.13 2.2.3 输配电设备产品齐全,研发聚焦智能电网.16 2.3 工业装备板块―电梯龙头引领,多元业务发展.18 2.3.1 电梯龙头地位稳固,后市场业务助力市场份额提升

19 2.3.2 工业机器人:并购德企进军飞机制造业.21 2.4 现代服务业多点开花,国际化步伐加快

23 2.4.1 电站工程及输配电工程拓展海外市场.24 2.4.2 电站服务为电站设备提供增值空间.25 2.4.3 金融服务多元化发展,转型综合金融服务平台

27 3.增发注入优质资产,助力制造业转型升级

28 3.1 母公司优质资产注入,推进智能化制造转型

28 3.2 注入高端制造与不动产经营资产,打造智能化、服务型制造企业 ...

29 3.2.1 机械基础件制造专家,多细分领域行业龙头

30 3.2.2 轨道交通信号系统翘楚,技术优势引领市场

32 3.3 注入土地资产,奠基制造业转型升级.33 4. 盈利预测与估值

34 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页共39 页 简单金融 成就梦想

图表目录 图1:公司主营收入构成........