PDF《电子行业》

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2011 年3月11 日 行业报告 买入 投资要点: ? 港股电子板块概览:电子行业产业链长,跨度广,从上游 半导体设备、晶圆代工、IC 设计、PCB 材料、中游电子元 器件制造、以至下游家电、手机/计算机、通讯、互联网 及渠道分销共计

167 家上市企业,市值加总超过

3 万亿港 元,不乏投资机会. ? 全球电子产业加速往国内转移,新兴应用持续支撑电子行 业成长: 国内消费升级带动电子产品需求增长、资本市场 急促发展亦为高新技术资金带来支持、台湾及大陆企业更 紧密合作有望缩短技术差距、日元升值亦令内地家电企业 更具竞争优势,未来中国电子行业将迎来一波大潮. ? 投资策略-往微笑曲线两端走: 原料价格屡创新高,劳动 力成本持续上涨,低端组装企业的毛利将被压榨,往技术 创新及高附加值品牌与服务方向发展乃势之所趋.我们看 好垂直整合度高、客户高度分散、议价能力强的企业. ? 投资亮点:智能手机及平板电脑的普及将为上游配件产业 链带来机遇(如触摸屏、MEMS 等) ,我们同时看好半导体设 备、IGBT 功率器件及高世代液晶生产线建设所带来的表面 贴装(SMT)机器及加工需求增长. 重点公司比较 公司 收盘价 (HKD) 股本 (亿股) 流通市值 (亿港元) EPS 过去

3 年纯利 CAGR PE 投资 评级 09A 10A 11E (X) ASM 太平洋 90.1 3.96 356.8 2.38 7.20 9.05 42.5 10.0 未评级 瑞声声学 20.1 12.28 246.8 0.5 0.81 1.16 3.6 17.3 未评级 信利国际 2.14 27.68 59.2 0.13 0.31 0.25 -24.8 8.6 未评级 峻凌国际 2.84 20.3 57.7 0.22 0.29 0.37

11 7.7 未评级 伟易达 85.3 2.48 211.5 4.56 6.18 6.31 0.53 13.5 未评级 建滔积层板 6.98

30 209.4 0.55 0.76 0.83 23.7 8.4 未评级 晨讯科技 1.67 15.7 26.2 0.15 0.23 0.3 17.7 5.6 未评级 舜宇光学 2.83

10 28.3 0.104 0.14 0.2 -25.8 14.2 未评级 平均 149.5 10.7 资料来源:国信香港、彭博、相关公司 电子行业 我国电子产业升级加速突显结构性投资机会 电子行业 分析师:范阳 证监会中央编号:AUT752 00852-28998331 bill.fan@guosen.com.hk 电子行业 分析员:范阳

2 2011 年1月1日行业报告 香港电子板块概览 电子行业产业链长,跨度广,投资机会多. 电子行业涵盖上游半导体设备、晶圆代工、IC 设计、PCB 材料、中游电子元器件制造、 电子制造服务(EMS)以至下游家电、手机/计算机、通讯、软件、互联网及渠道分销,我们疏 理出

167 家相关的香港上市企业,市值加总约

3 万亿港元,占港股总市值 14%.中国移动、 腾讯及中国联通共占去

2 万多亿市值,10 亿至

50 亿市值的企业共有

57 家,50 亿以上的企业 有36 家. 图1:电子行业产业链 资料来源:国信香港 半导体设备 晶圆代工 IC 设计 电子元器件 PCB 材料 家电 手机 计算机 互联网/软件 家电/IT 分销渠道 通讯设备 电子制造服务 电讯营运商 上游元件 下游应用 电子行业 分析员:范阳

3 2011 年1月1日行业报告 图1:香港上市的电子企业总览 细分行业 产业链 公司 半导体 半导体封装设备->

IC 设计->

晶圆代工 ASM 太平洋(522) 华润微电子(597) 先进半导体(3355) 中芯国际(981) 质量国际(243) 银河半导体(527) 上海复旦(8102) 晶门科技(2878) 中 国电子集团(85) 恒芯中国(8046) 系统集成 硬件配置->

系统安 装 中国掌付(8047) 中国民航信息网络(696) 高阳科技(818) 百富环球 (327) 科联系统(46) 自动系统(771) 贸易通(536) 国联通信(8060) 深 圳宝德科技(8236) 首都信息发展(1075) 北京发展(香港)(154) 分销 时捷(1184) 伟仕控股(856) 神州数码(861) 新龙国际(529) 富通科技 (465) 方正数码(618) 显示 玻璃基板->

TFT-LCD 模组 彩虹电子(438) 信利国际(732) 亿都(259) 精电(710) 冠捷科技(903) 电池 飞毛腿(1399) 天能动力(819) 超威动力(951) 光宇国际(1043) 中聚雷 天(729) 金山工业(40) 家电 家电微电机->

家电 制造 OEM/ODM->

家 电品牌->

家电分销 渠道 志高控股(449) 海信科龙(921) 奥普(477) 亚伦国际(684) 创科实业 (669) 海尔电器(1169) 正峰集团(2389) 建福集团(464) 威灵控股 (382) 建溢集团(638) 利民实业(229) 东力实业(978) 创维数码(751) TCL多媒体(1070) 汇银家电(1280) 国美电器(493) 通讯设备 3G 设备、 无线设备、 光纤器件 中兴通讯(763) 京信通信(2342) 中国通信服务(552) 摩比发展(947) 星辰通信(1155) 亨鑫科技(1085) 昂纳光通信(877) 电讯营运商 中国移动(941) 中国联通(762) 中国电信(728) 中信国际电讯(1883) 和记电讯香港(215) 数码通电讯(315) 城市电讯(1137) 有线宽带通讯 (1097) 亚太卫星(1045) 亚洲卫星(1135) 中国全通(633) 精英国际 (1328) 计算机 联想集团(992) 长城科技(74) 照明 真明丽(1868) 先思行(595) 雷士照明(2222) 达进精电(515) 消费性电子/电子制 造服务 伟易达集团(303) 信佳国际(912) 中慧国际(1143) 富士高实业(927) 爱高集团(328) 成谦声汇(2728) 金宝通(320) 光星电子(2310) 万威国 际(167) 王氏国际(99) 和记港陆(715) 映美控股(2028) 幻音数码 (8248) 南京熊猫电子(553) 升冈国际(485) 毅力工业(332) 华讯股份 (833) 宁波屹东电子(8249) 深圳中航集团(161) 至卓国际(2323) 森泰 集团(451) 权智(601) 手机组装/品牌 富士康国际(2038) 瑞声声学(2018) 比亚迪电子(285) 中国无线(2369) 电子行业 分析员:范阳

4 2011 年1月1日行业报告 资料来源:国信香港 全球电子行业增长趋缓,但不改我国电子行业长远增长态势 半导体行业

3 至6年一个循环,现处行业景气初期 全球半导体产业自

09 年初触底反弹,10 年步入全面复苏期.10 年全球半导体总销售额 达2,983 亿,同比增长 31.8%,IC 总出货量达 6,615 颗,同比增长 25%,行业处景气周期. 半导体行业自

1978 年至现在经历了

6 个周期,每个周期持续 3-6 年.景气周期持续时间与上 一轮底部高低有关.08 年行业底部谨次于

01 年,我们预期今次景气周期可维持 5-6 年. 图1: 半导体行业周期循环 资料来源:SIA, 国信香港 TCL通讯(2618) Z-OBEE(948) 晨讯科技(2000) 硬件 松景科技(1079) 研祥智能(2308) 龙杰智能卡(8210) 天地数码(500) 物联网 中国智能交通(1900) 三宝科技(8287) 中国安芯(1149) 电脑/手机配件 机壳、光学零件 舜宇光学(2382) 硅感科技(8083) 通达集团(698) 巨腾国际(3336) 大 洋集团(1991) 嘉利国际(1050) 国际精密(929) 泰盛实业(1159) 互联网 电子商贸、 门户网站 腾讯控股(700) 太平洋网络(543) 中华网(8006) 阿里巴巴(1688) 新意 网集团(8008) 慧聪网(8292) TOM 在线(2383) 第一视频(82) A8电媒 音乐(800) 爱达利网络(8033) 中信21世纪(241) PCB 覆铜面板->

印刷线 路板 建滔积层板(1888) 瀚宇博德(667) 南兴(986) 大昌微线(567) 电子元器件 被动元器件、 连接器 件 世达科技(1282) 泓淋科技(1087) 西安海天天线科技(8227) 万裕科技 (894) 宇阳控股(117) 赛晶电力电子(580) 连达科技控股(889) 德普科 技(3823) 凯普松国际(469) 台和商事控股(1037) CEC 国际(759) 软件 网龙(777) 中讯软件(299) 中国软件国际(354) 金蝶国际(268) 金山软 件(3888) 浪潮国际(596) 看通集团(1059) 冠军科技(92) 中国数码版 权(8175) 电子行业 分析员:范阳

5 2011 年1月1日行业报告 图2: 半导体行业处景气周期 资料来源:IC Insights, 国信香港 从过去经验看,半导体行业周期一般与资本支出相关.根据 SEMI 最新预测,2011 年全 球晶圆厂项目支出将达 472.14 亿美元,同比增 22%.当中设备支出将达 425.77 亿美元,同 比增 28%.2011 年总支出将超过

2007 年的峰值水平.2012 年支出将转趋平稳,预计行业整 体增速放缓. 图2: 全球半导体支出预测 (单位:亿美元) 资料来源:SEMI, 国信香港 我们继续看好半导体封装设备及引线框架企业 ASM 太平洋(522.hk).全球封装设备行业集中 度高,公司

2010 年设备收入比行业第二大竞争对手多出

3 亿美元,稳占行业龙头地位. 电子行业 分析员:范阳

6 2011 年1月1日行业报告 我国电子行业换代升级空间大

2010 年中国集成电路受益下游电子市场对芯片需求强劲, 市场实现销售额 7349.5 亿元, 同比增速 29.5%,结束连续多年增速下降的趋势.应用方面,汽车电子增长最快,全年增速达 36.8%;

网络通讯及消费电子分别受手机及家电产品产量大幅增长,市场增速都在 30%以上. 国外许多 IC 设计大厂把利润较低的制造及封装环节外判给代工厂商, 其产能利用率将持续提 升,受益企业包括中芯国际(981.hk)、华润微电子(597.hk)、先进半导体(3355.hk)等. 从低端组装往上游高新技术发展是我国电子行业的未来发展方向. 全球电子行业的增长 将由新兴应用,如平板电脑、智能手机、LED 照明、物联网等拉动下保持 5-10%的高速成长. 全球产能转移、下游消费升级、台湾与大陆更紧密合作等因素将带动中国电子行业持续成长. 国家十二五政策表明重点发展新一代信息技术、包括下一代通信网络、物联网、三网融合、 新型平板显示、高性能集成电路和高端软件等范畴.而家电行业亦受惠家电下乡及以旧换新 的政策延续、出口复苏及日圆升值所带来的竞争优势. 行业投资策略 微笑曲线为宏董事长施振荣所创,代表企业的战略选择.微笑曲线分为左、中、右三 段:左段为技术及专利,中段为组装及制造,右段为品牌及服务.曲线中段附加值最低,而 左右两段附加值则为最高.微笑曲线的含意是:企业要提高盈利能力,不能停留在组装及制 造的位置上,而应往曲线左右两端迈进. 图1: 微笑曲线 技术及专利 品牌及服务 组装及制造 附加值研究与开发 (全球竞争) 市场营销 (地域竞争) 电子行业 分析员:范阳

7 2011 年1月1日行业报告 资料来源:国信香港 在原材料成本居高不下、劳动成本持续上涨的背景下,我国低端组装企业的毛利率将进一步 被压榨. 我们看好能受惠下游新兴消费电子需求及大陆产业链地位提升的高成长性细分行业, 从中挑选具竞争力的个股. 投资主题一:新兴消费电子产品 -移动终端配件 平板电脑的爆发年:苹果公司是电子消费潮流先驱, 其iPad 及iPhone 的成功带动了整个移动 终端(包括智能手机、平板电脑)行业的发展,并为相关配件企业带来机会.2010 年iPad 的销量为

1479 万台,稳占全球市占率第一.2011 会是平板电脑的爆发年,苹果已发布高性 价比及更轻更薄的 iPad2,而三星、惠普、联想、戴尔、摩托罗拉等多家 PC 及手机厂商亦相 继推出各自的平板电脑,预计今年将有

100 多款产品上市. 表1:全球平板电脑出货量预测 单位:千台

2010 2011

2012 2013 平板电脑 19,490 54,781 103,425 154,150 资料来源:Gartner, 国信香港 智能手机渗透率将持续上涨:2010 年全球手机出货量达

16 亿台,较2009 年增长 31.8%;

智 能手机出货量达 2.9644 亿台,同比增长 72.1%,占全球手机出货量的 19%.零售价格的持续 走低以及包括网络浏览、电子邮件、Twitter、Facebook、GPS 和游戏等应用程序的普及都刺 激了消费者对智能手机的需求,Gartner 预计

2011 年美国智能手机销量将从

2010 年的

6700 万部增长至

9500 万部,增长 41.8%.在国内,随着华为、中兴、宇龙等厂家推出千元以下的 Android 手机、智能手机普及率将持续上升,利好相关配件及组装行业. 中小尺寸电容式触控面板:Digitimes 预估

13 年全球中小尺寸面板出货量将达 12.6 亿片, CAGR 18.4%.11 年投射电容触控面板占比将从

10 年的 36.3%上升至 41%.由于触控面板涉及 多项高门槛的制程,包括触控 sensor 及钢化玻璃加工,贴合良率仍为行业挑战,各厂家的产 量短期内难以提升.平板电脑及智能手机的需求强劲增长,主要厂商可能加大外包比例,利 好潜在电容式触控面板供应商. 重点股票: 移动终端的兴起拉动了相关上游产业链,包括: 相关子行业 公司 业务 1.)光学器件: 舜宇光学(2382) 国内光学行业龙头,主要从事光学相关产品的开发、 制造和销售,目前产品包括光学零件(玻璃/塑胶镜 片、平面镜、棱镜等各种镜头) 、光电产品(手机相 机模组) 和光学仪器 (显微镜、 测量仪器及分析仪器) . 公司的主要客户包括三星、LG、松下、夏普、索尼、 佳能、联想、华为、中兴、天宇、酷派等 2.)声学器件: 瑞声声学(2018) 全球微型声学器件的?先制造商, 产品包括微型受话 电子行业 分析员:范阳

8 2011 年1月1日行业报告 器、 和弦音扬声器、 多功能发声器、 扬声器模块、 ECM 传声器、耳机及讯响器,其产品获得摩托??、 Sony-Ericsson、Apple、RIM、Nokia及任天堂等公司 采用. 3.)机壳: 通达(698) 公司以模内镶件注塑技术(IML)为手机、家电及手提 电脑制造机壳,并拥有多家知名客户. 4.) 电容式触摸屏: 信利国际(732) 全球中小尺寸显示屏龙头,主要客户为三星、LG、华为、中兴、天宇、TCL 等.其手机显示模组、触摸屏 及摄像模组出货量均为全球前五大. 预计今年电容式 触摸屏产能释放,新增收入可达

20 亿. 世达科技(1282) 主要为笔记本电容触摸板 Synaptics 的供货商, 同时 生产指纹生物识别装置、 无线充电装置及等离子投影 装置及等离子街灯. 6.)积层板: 建滔积层板 (1888) 全球最大覆铜面板生产商, 主要产品为环氧玻璃纤维 及纸覆铜面板, 属印刷电路板上游. 公司采取垂直综 合模式,能生产主要上游材料如铜箔、玻璃纱、玻璃 纤维、 和漂白木浆纸及环氧树脂, 同时客户极为分散, 拥有强劲议价能力. 7.)手机组装: TCL 通讯(2618) 拥有 TCL/Alcatel 品牌的手机制造商, 公司预计今年 将推出超过

100 款新产品,包括 3G Android ........