PDF《货币稳健中性 商品策略分化》

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1 2017 年5月2日月度策略报告 货币稳健中性 商品策略分化 投资要点: ? 宏观经济:央行货币政策仍将以稳健偏中性为主,主动补库周期接近 尾声,预计大宗商品价格在

5 月份将难有大涨.

? 股指期货:雄安概念和一带一路板块将是持续的炒作题材,IF 偏 多操作. ? 商品期货:黑色系关注做空机会;

棉花、白糖逢低做多;

PTA 关 注中线做多机会. 西南期货研发中心(上海) 地址:上海市浦东新区松林路

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2 目录

一、 宏观经济.4 观点.4 策略.4

二、 股指期货.4 观点.4 策略.4

三、 化工品.5 观点.5 策略.5

四、 黑色系.5 观点.5 策略.6

五、 农产品.6 观点.6 策略.7

六、 相关

图表.8 宏观经济指标跟踪.8 股指期货数据跟踪.9 黑色系期货数据跟踪.9

图表目录 月度策略报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

3 图1:M

1、M2 同比.8 图2:进出口金额当月同比(人民币)8 图3:零售总额当月同比

8 图4:CPI 及核心 CPI 当月同比.8 图5:工业增加值当月同比

8 图6:中国官方 PMI.8 图7:融资余额.9 图8:公开市场操作.9 图9:市盈率.9 图10:市净率.9 图11:固定资产投资及同比增速.9 图12:粗钢产量及同比增速.9 图13:钢材出口量及同比增速.10 图14:高炉开工情况.10 图15:铁矿石进口量及同比增速.10 图16:国产矿产量及同比增速.10 月度策略报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

4

一、 宏观经济 观点 一季度工业向好增长的势头将有所减缓.3 月PPI 结束连续上涨,有所下行.且从

4 月官方 PMI 来看,PMI 指数为去年

10 月至今的低点,同时结合电力耗煤及开工率,预计四月工业增加值将有所 回落.进出口方面,出口有望在二季度继续得到提升.欧美等主要经济体 PMI 指数均处于荣枯线上 方,外需改善将继续带动出口.随着大宗商品价格回落,且3月进口同比从高位下滑,预计二季度进 口增速将难有改善.社会消费品零售总额同比无明显增长,消费对经济的刺激作用不强.CPI 当月同 比在

2、3 月份显著下降至低位,预计

4 月通胀水平或有小幅回升.货币流动性方面,随着今年为控 制地产泡沫而相继出台的限贷限购政策,个人中长期贷款投放将有所影响. 策略 我国央行的货币政策仍将以稳健偏中性为主.随着主动补库周期接近尾声,工业在一季度的快速 改善将有所放缓,预计大宗商品价格在

5 月份将难有大涨.

二、 股指期货 观点 沪深

300 指数

4 月走出一波调整行情,累计下跌 0.47%,主要原因是遭遇前期跳空低开缺口和前 高压制,多次上攻无力,目前处于短期回调底部,月线上仍处于多头排列趋势,成交量与上月持平. 我们观点如下:

5 月份中下旬可能再次上攻,挑战前期压力位,至于能否上一台阶,取决于量能.今年整体的投 资氛围持续慢牛格局并未改变.首先,雄安新区设立意义非凡,堪称千年大计.雄安的定位比肩深圳 经济特区和上海浦东新区,高于上海自贸区级别,是十分良好的发酵亮点.其次,证监会多次表态透 露出 稳、严、进 三宗旨,目标也倾向于慢牛格局,为慢牛提供了政策导向. 策略 短期前高压制,但5月中下旬将在此挑战前高,雄安概念和一带一路板块将是持续的炒作题材. 操作上建议 IF 偏多操作. 月度策略报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

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三、 化工品 观点 PTA 期货自

2 月中旬以来大幅下跌,且下跌速度非常快,尤其在

3 月上旬连续暴跌,到4月底郑 商所期货跌幅超过

1000 点.在这波下跌中,产业链诸多环节库存迟迟看不到去化,供需的乐观预期 迟迟不能实现,是这波下跌的核心原因.当然,一些宏观面的不利因素如货币收紧等,对产业内预期 是有不利影响的,这些可以说是这波下跌的一些次要因素. 就接下来一两个月的供需而言,预计大概率会处于库存显著去化阶段.一方面,受现金流亏损严 重影响,TA 工厂在 5-6 月检修计划明显增加,供应大概率会出现一定幅度的收缩;

另一方面,需求端 处于旺季,结合目前聚酯工厂利润和库存来看,聚酯开工率较大可能性会维持高位. 近期,随着上游原油和下游 PTA 的下跌,PX 被动跟跌,在此过程中 PX 环节加工费有所收窄,但 利润依然尚可.整个产业链中,该环节利润依然相对最好,这一方面得益于近两年 PX 整体供需面相 对平衡,另一方面也与 PX 供应方在定价权方面的优势有较大关联.就未来一两个月来看,亚洲范围 内众多 PX 工厂将进行检修,PX 供需阶段性会出现较大缺口.所以,我们认为 PX 环节加工费在 5-6 月 能够压缩的空间可能会非常有限.而原油价格(布伦特)从供需面看

50 美元以下的空间很小,因此 PX 价格未来一段时间的下行空间可能会很有限,预估下方重心在 800-810 美元/吨附近,将对 PTA 在 下方形成较强支撑. 策略 综上所述, 我们认为未来一两个月 PTA 产业供需面将处于偏紧状态, 而上游成本端在下方也有较 强支撑,所以 PTA 价格较可能会震荡走高;

操作上,建议逢低买入为主,建仓参考区间 4800-4900.

四、 黑色系 观点

4 月份螺纹钢期价下探之后又强势反弹,我们认为反弹短时间内或将持续,而这将为投资者提供 较为理想的做空点位. 我们的主要依据如下: 需求可能转淡.一是

3 月份房地产投资增速继续回升,但销售增速已经明显下降,销售端的转弱 或将向投资端传导;

二是地产调控政策持续且力度还在加强,这会进一步压制房地产的销售;

三是房 地产投资增速已经处于近三年来的高位, 向下的可能性比向上的可能性大;

四是钢材需求将由传统的 消费旺季向淡季切换. 月度策略报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

6 供应收缩被证伪. 中频炉清理和去产能政策推进被视为造成钢材供应端收缩的重要依据, 但从产 量数据来看,这一预期被证伪.今年第一季度,我国粗钢产量累计

20110 万吨,同比增长 4.6%,3 月 份粗钢日产量则创出了历史新高.这就是说,在中频炉清理和去产能政策推进的背景下,却出现了产 能减少、产量增加的局面,而只有实实在在的产量减少才意味着供应端收缩. 故而,在需求转淡、供应高位的情况下,螺纹钢价格承受的压力较大,5 月份或将震荡走弱,运 行区间或在 2700-3250 元/吨. 不过, 我们也需要注意到一些风险点或者与我们判断可能背离的迹象:一是螺纹钢社会库存下降 速度加快,这可能意味着需求超出我们的预期;

二是中频炉清理的时间大限在

6 月30 日,为确保政 治任务完成,在

5、6 月份可能会出现集中清理,这或将导致供应端出现收缩. 策略 基于以上的判断, 我们建议投资者可依托阻力位做空,但我们同时提醒投资者及时跟踪技术面和 产业信息的变化,注意仓位控制,并设好止损位.套利头寸,我们建议关注螺纹钢反套或多螺纹抛焦 炭的套利机会.

五、 农产品 观点 棉花: 郑棉自

4 月初触及阶段性低点

15150 以来,一直震荡上扬至月末的最高点 16230,呈单边上涨态 势,但是涨幅不大.主要运行的逻辑是四月受纺织旺季的影响,下游补库存积极;

另外美国棉花出口 大幅超出预期,美棉拉涨. 供给方面:目前国内本年度棉花已经销售

400 万吨左右,按照

500 万吨的产量来计算的话,预计 国内还剩

100 万吨的新棉.如果平均到 5-9 月份来销售的话,目前国内不存在销售压力.在15600 的 成本支撑下,预计价格很难长期低于 15600. 需求方面:每年的 3-4 月份是国内的季节性旺季,随着旺季的结束,5 月即将进入季节性淡季, 但是近几年表现来看,淡季需求也不差. 白糖: 白糖从

4 月初的最低点

6467 震荡上涨至

6800 附近.主要运行的逻辑多空交织,面临

5 月份国 内可能提高关税的支撑,但是另一方面国内处于压榨尾声,国内产量低于预期,供给压力不大,在加 上走私糖继续冲击着国内市场,对价格形成压制. 月度策略报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

7 供给方面:国内压榨结束,产量低于预期,进入纯销售周期,销售压力不大. 需求方面:随着气温的升高,即将进入季节性需求旺季,价格具有很强的支撑. 策略 我们对

5 月份维持震荡偏强的观点, 棉花价格运行区间为 15500-16500, 白糖在 6500-7000 之间, 逢低做多为主. 月度策略报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

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六、 相关

图表 宏观经济指标跟踪 图1:M

1、M2 同比 图2:进出口金额当月同比(人民币) 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 图3:零售总额当月同比 图4:CPI 及核心 CPI 当月同比 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 图5:工业增加值当月同比 图6:中国官方 PMI 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 0.00 10.00 20.00 30.00 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 M1:同比 月M2:同比 月-40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 进口金额:人民币:当月同比 月 出口金额:人民币:当月同比 月0.00 5.00 10.00 15.00 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 社会消费品零售总额:当月同比 月0.00 2.00 4.00 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 CPI:当月同比 月CPI:不包括食品和能源(核心 CPI):当月同比 月0.00 0.50 1.00 1.50 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 工业增加值:当月同比 月 工业增加值:环比:季调 月40.00 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 PMI:生产 月PMI:新订单 月PMI:原材料库存 月 月度策略报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

9 股指期货数据跟踪 图7:融资余额 图8:公开市场操作 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 图9:市盈率 图10:市净率 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 黑色系期货数据跟踪 图11:固定资产投资及同比增速 图12:粗钢产量及同比增速 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 融资余额(亿元)

700 1,700

700 1,000 2,900

800 1,200 1,100 2,800 1,550 1,500 6,250

700 2,500 11,300 1,000 5,950 2,450 3,750 2,500 5,350

700 400 4,250 3,000 1,041 公开市场操作:货币净投放(亿元) 0.0 50.0 100.0 150.0 沪深300 创业板指 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 沪深300 创业板指 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

0 10

20 30

40 50

60 70 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 万亿元 固定资产投资 同比增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

100 120

140 160

180 200

220 240 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 万吨 粗钢日均产量 同比增速 月度策略报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

10 图13:钢材出口量及同比增速 图14:高炉开工情况 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 图15:铁矿石进口量及同比增速 图16:国产矿产量及同比增速 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 数据来源:Wind 资讯、西南期货研发中心 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

100 300

500 700

900 1100

1300 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 万吨 钢材出口量 同比增速

70 75

80 85

90 95

100 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 % 全国高炉开工率 河北高炉开工率 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

1000 2000

3000 4000

5000 6000

7000 8000

9000 10000 1........