PDF《国新能源（600617）》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.

CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司深度模板 证券研究报告・上市公司深度 化学原料 山西省天然气龙头, 气化山西 + 多源气源确保业绩稳定增长 山西省:气化山西政策支持,2020 年天然气消费占比目标 12% 近年来,山西省天然气消费量不断提升,增速见长,且城市天然 气管道建设长度稳步提升.2014 年,山西省全年天然气消费量达 到50.35 亿方, 同比增长 12%. 山西省截至

2014 年已建成城市天 然气管道 6520.31 公里.2015 年,山西省实现气化覆盖率 52%,

2020 年计划实现气化人口全覆盖,将实现复合增速近 14%. 供给侧:气化山西主力军,垄断长输管网+多源气源 国新能源是实现气化山西的主力军,公司代表山西省政府进行统 一的燃气管网建设和运营.截至

2014 年末,公司建成省级天然 气管网约

4017 公里,管输能力

200 亿立方米/年.公司的供气结 构逐渐形成了以天然气为主、煤层气为辅的供气格局.2015 年公 司可实现的气源资源中,有20.3%来自煤层气,预计到

2020 年, 煤层气占比将达到 50%. 需求侧:热电项目与 LNG 布局刺激燃气需求 公司积极布局建设热电联产项目,建设投资了三个大型热电联产 项目,刺激了天然气需求的增长.公司为晋能嘉节燃气热电联产 项目、华能太原东山燃气热电联产项目供气,成为公司又一大燃 气销售渠道.此外公司积极布局液化气(LNG)的开发利用及 CNG、 LNG 站的建设, 计划

2016 年实现全年加气站个数达到

100 座,2017 年达到

300 座. 集团获划拨燃气资源,开展产业宏图新规划

2015 年7月, 晋能集团及其所属全资子公司山西国电和山西煤销 的燃气产业板块的国有股权无偿划转给国新能源集团.一旦时机 成熟,这三家公司将近

70 亿元的燃气资产有望注入上市公司, 对于 气化山西 战略及公司综合实力的提升均有重大作用. 盈利预测和估值 公司占据山西省内超 90%燃气管网,在山西省具有垄断优势.未 来几年受益 气化山西 政策,公司用气量将持续稳定增长.公司 在LNG 价格底部积极布局 LNG 加气站, 为近几年业绩提供增量. 去年

11 月以来天然气价格下调,公司煤层气成本下调幅度小于 天然气成本下调幅度,因此今年

1 季度以来虽然用气量增长,但 业绩基本去去年一季度持平.但长期来看,公司煤层气占比持续 提高扔有利于整体用气成本的下降.我们预计公司

16、17 年净 利润分别达到 6.

48、8.51 亿元,折合 EPS0.

60、0.79 元,17 年估 值仅

15 倍,在燃气企业中估值处于较低水平.公司

16 年仍需消 化煤层气成本下降幅度较小影响的毛利率下滑,但我们认为从

2017 年起公司业绩将迎来较好增长. 我们首次覆盖给予公司增持 评级,目标价

14 元. [table_invest]

600617 首次评级 增持 王t佳 wangyijia@csc.com.cn 010-85130453 执业证书编号:S1440513090007 李俊松 lijunsong@csc.com.cn 010-85130933 执业证书编号:S1440510120039 万炜 wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号:S1440514080001 发布日期:

2016 年5月16 日 当前股价: 11.65 元 目标价格

6 个月: 14.00 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 0/0.00 23.77/13.38 -35.48/-4.79

12 月最高/最低价(元) 28.65/10.31 总股本(万股) 108466.37 流通 A 股(万股) 22548.18 总市值(亿元) 147.41 流通市值(亿元) 30.64 近3月日均成交量(万) 570.65 主要股东 山西省国新能源发展集团有限公 司31.64% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_stkcode] 国新能源(600617) 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 国新能源 请参阅最后一页的重要声明 目录 山西省天然气龙头企业,垄断 95%天然气市场.1 天然气需求释放,中游管输优势保障下游客户拓展.2 天然气价改释放市场需求

2 天然气管道建设势头强劲,在能源消费中占比有望继续提升.3 山西省:气化山西政策支持,2020 年天然气消费占比目标 12%4 山西省当前用气结构及规划

6 供给侧:气化山西主力军,垄断长输管网+多源气源

7 公司定位中游管输龙头,长输管道与城市管网竞争力强劲.8 气源充足稳定并多元化

10 提高煤层气比例降低成本

10 需求侧:热电项目与 LNG 布局刺激燃气需求

12 热电联产、电厂项目刺激天然气需求

12 底部布局 LNG 加气站,未来前景利好

13 集团获划拨燃气资源,开展产业宏图新规划

15 财务状况――债务规模扩张,未来资本支出压力较大.16 盈利预测和估值

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图表目录 图1:公司股权结构

1 图2:国新能源营业收入与同比增长

2 图3:国新能源归属母公司净利润与同比增长.2 图4:我国天然气生产量及同比增速(单位:亿立方米)2 图5:我国天然气消费量及同比增速(单位:亿立方米)2 图6:2015 年11 月以来天然气消费量快速增长.3 图7:城市天然气管道长度(单位:万公里)4 图8:我国能源结构中天然气占比(单位:4 图9:山西省天然气消费量及增速

5 图10:山西省城市管道长度增长

5 图11:山西省城市人口用气(单位:万人)6 图12:山西省城市全年供气总量

6 图13:公司

2016 年投资项目分布(单位:亿元)8 图14:公司气源资源量在山西省占比(单位:亿立方米)10 图15:LNG 与柴油等热值条件下价格对比.14 图16:山西液化天然气(LNG)日产量.15 图17:晋能集团燃气板块收入及毛利率.15 图18:国新能源三年总负债

17 图19:国新能源资产负债率

17 图20:公司财务费用

17 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 国新能源 请参阅最后一页的重要声明 表1:2015 年天然气价格经历两次调整.3 表2:山西省气化山西 四气 产业一体化发展规划目标(单位:亿立方米)7 表3:山西省已建成的主要天然气长输管道.9 表4:国新能源与竞争对手城市管网覆盖地域比较.9 表5:公司 2012-2014 年管网建设情况.9 表6:关于煤层气的政府相关政策

11 表7:公司投资建设热电联产项目

12 表8:LNG 与柴油性能对比

13 表9: 《燃气产业发展规划(2015--2017) 》主要内容.16 表10:国新能源盈利预测

18 1 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 国新能源 请参阅最后一页的重要声明 山西省天然气龙头企业,垄断 95%天然气市场 山西省国新能源发展集团有限公司成立于

1981 年,2006 年划归省国资委监管,经过十年的改革和发展,已 成为以燃气、中药材、贸易三大产业为主的多元化、规模化、现代化国有大型能源企业集团, 拥有全省

100 亿 立方米天然气独家经营权及

200 亿立方米混合燃气资源主导运营权,是气化山西主力军.2013 年12 月,公司重 大资产重组后公司燃气板块借壳上市,注入山西天然气 100%股权.山西天然气控股子公司包括山西压缩天然气 有限公司、太原燃气集团有限公司、山西煤层气(天然气)集输有限公司.另外,国新能源控股山西燃气产业 集团有限公司,参股山西煤层气有限公司.重组完成后,上市公司更名为山西国新能源股份有限公司,第一大 股东山西省国新能源发展集团有限公司持股比例 31.6%,实际控制人为山西省国资委. 图1:公司股权结构 资料来源:Wind 资讯,中信建投证券研究发展部 国新能源主要以国家级天然气资源为依托,负责全省长输管网的规划建设和经营管理,承担全省各市和省 级天然气干线沿途县(市、区)的天然气供给任务,同时,从事煤层气(天然气)液化的生产与运营,CNG/LNG 加气站、城市燃气管网的建设及运营等主要业务. 公司作为气化山西的主力军,经过近十年的建设开发,截至

2015 年底已建成北起大同、南至运城、贯通全 省南北、 沟通国家级气源的省级天然气管网

4000 余公里, 年管输能力

200 多亿立方米, 管网覆盖山西省

11 市99 县(市、区) ,公司及其子公司、合营公司、联营公司在山西省内

40 多个县(市、区)经营天然气城市管网 业务.公司

2014 年供气量达 23.51 亿立方米,成为山西省内规模最大的天然气管网运营企业,山西省内 90%的 管网由公司建设运营,占据山西省境内天然气市场 95%的份额,垄断优势明显.

2015 年公司营业收入 67.64 亿元,同比增长 22.93%,归属于上市公司股东的净利润 5.42 亿元,同比增长 24.62%.

2 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 国新能源 请参阅最后一页的重要声明 图2:国新能源营业收入与同比增长 图3:国新能源归属母公司净利润与同比增长 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 天然气需求释放,中游管输优势保障下游客户拓展 天然气价改释放市场需求 自2004 年至

2013 年,我国天然气消费量

9 年间年均增长

138 亿立方米,平均增速达 17.0%.不过,自从

2014 年开始,我国经济发展进入新常态,能源消耗增速逐步下降,天然气消费量增速放缓至 5.6%.2015 年国 ........