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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 管理层换届在即,资本助推京津冀燃气公司腾飞 ――万鸿集团(600681)动态研究 公司近期动态: 万鸿集团发布公告,

4 月21 日将召开

2016 年第一次临时股东 大会,将审议《关于董事会提前换届暨选举第九届董事会董事 的议案》 ,将选举王东海、韩啸等为董事.

点评:

1、百川燃气借壳万鸿集团上市,股权已交割,管理层即将换 届. 1)百川燃气借壳万鸿集团上市,公司现有和原有股东参与配 套融资体现对未来发展的信心.

2015 年8月1日,万鸿集团发布重大资产置换及发行股份购 买资产并募集配套资金报告, 方案涉及重大资产置换和募集配 套资金. 公司拟将全部资产及除应付股利和其他应付款以外的 全部负债(即置出资产)与百川燃气全体股东持有的百川燃气 100%股权(即置入资产)的等值部分进行置换.置入资产和 置出资产的差额为 39.3 亿元, 由公司以 6.47 元/股的价格发行 股份向百川资管、 王东海、 中金佳泰等百川燃气原有股东购买. 同时,以8.32 元/股的价格向公司大股东曹飞发行股份

8500 万股,以及向百川燃气大股东百川资管发行股份

2000 万股, 合计募集资金 8.74 亿元,用于百川燃气管道建设,体现公司 原有和现有股东对公司未来发展的信心.

2016 年3月,本次定增涉及到的股份已交割完成,公司大股 东变更为百川资管,主营业务并更为城市燃气. 2)管理层年富力强,燃气开拓运营经验丰富,即将执掌上市 公司.

4 月21 日,公司将召开临时股东大会,提前换届选举百川燃 研究所 证券分析师:谭倩S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 联系人: 傅鸿浩 S0350115080013

15802035600 fuhh@ghzq.com.cn

2016 年4月18 日 公司研究 评级:买入 最近一年走势 -0.4000 -0.3500 -0.3000 -0.2500 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 16/01 16/02 16/03 16/04 万鸿集团 沪深300 相对沪深

300 表现 表现 1m 3m 12m 万鸿集团 5.3 10.2 12.9 沪深

300 4.7 7.7 -31.0 市场数据 2016/4/17 当前价格(元) 11.30

52 周价格区间(元) 8.45-15.38 总市值(百万) 10894.98 流通市值(百万) 2802.71 总股本(万股) 96415.75 流通股(万股) 24802.70 日均成交额(百万) 134.95 近一月换手(%) 45.72 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1% 相关报告 无 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 气董事长、董秘等高管为公司管理层,届时百川燃气管理层将 全面接管公司工作. 公司董事长王东海(51 岁) 、董秘韩啸(44 岁)等高管均具备 约20 年的燃气公司管理经验,年富力强.公司资本运作渠道 拓宽后,加速发展值得期待. 表

1、交易完成后公司控股股东变更为百川资管 股东名称 交易前 交易后 持股数量(万股) 持股比例(%) 持股数量(万股) 持股比例(%) 曹飞

54439090 21.65%

139439090 14.46% 百川资管 - -

385063203 39.94% 王东海 - -

126750497 13.15% 王东江 - -

16009476 1.66% 王东水 - -

14241629 1.48% 王文泉 - -

247255 0.03% 中金佳泰 - -

75959990 7.88% 秦涛等

32 名原百 川燃气自然人股东 - -

9407872 0.98% 上市公司其他股东

197038460 78.35%

197038460 20.44% 合计

251477550 100.00

964157472 100.00 资料来源:公司公告,国海证券研究所

2、百川燃气布局京津冀区域,为稀缺的内生增长充足的燃气 公司. 提前布局京津冀,过去几年,收入复合增长率 40%,利润复 合增长率 80%. 百川燃气主营业务为城镇燃气设施运营、 燃气 销售和服务. 自1997 年设立永清百川, 通过多年自建和并购, 已获取北京和天津周边区域的

8 个城市燃气特许经营权, 业务 范围覆盖河北廊坊市

10 个行政区县市中的永清县、固安县、 香河县、大厂县、霸州市及三河市等

6 个县市,以及张家口市 涿鹿县、天津市武清区.同时拥有 CNG 加气站

4 座, 覆盖 居民人口超过

400 万,工商业用户数万家.截至

2015 年9月,百川燃气拥有主要燃气管道已达 2024km. 随着覆盖区域城市化进程加快, 承接北京和天津向外转移的人 口和产业,环保压力下煤改气力度加大,过去几年百川燃气业 务发展迅速.收入从

2012 年的 5.8 亿增长至

2014 年的 11.4 亿,归母净利润从

2012 年的 0.9 亿增长至

2014 年的 2.7 亿. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 由于用户数量处于快速发展阶段,同时,接驳业务毛利率高达 70%,燃气销售业务毛利率只有 10%-20%,百川燃气过去几 年毛利主要由燃气接驳贡献.

2015 年1-9 月接驳收入占比 39%, 但毛利占比 72%, 随着接驳用户逐渐转化为用气用户, 燃气收 入的占比将逐渐增加,公司毛利贡献将趋于均衡. 图

1、百川燃气收入和利润增长迅速 资料来源:公司公告、国海证券研究所 图

2、燃气接驳贡献主要毛利(2015 年1-9 月) 资料来源:公司公告、国海证券研究所

3、北京人口外溢、产业外迁,区域交通一体化,环保趋严, 将带来持久的可观燃气收入增长. 1)京津冀一体化带来大量人口和产业外迁,百川燃气覆盖区 域为重要承接区.

2015 年,国务院发布《京津冀协同规划纲要》 ,将疏解北京高 消耗产业、区域物流基地、区域专业市场等部分产业,以及其 他非首都功能,以达到

2020 年北京常住人口控制在

2300 万 人以内的目标. 百川燃气所在的廊坊区域作为一个重要的承接 产业和人口集聚的节点, 未来接纳北京外溢人口的数量将大量 增加.同时, 《纲要》的近期目标是

2017 年,有序疏解北京非 首都功能取得明显进展,预计近两年人口外溢速度将加快. 交通一体化是京津冀一体化的首要工作,未来北京新机场、京 台高速、京霸铁路的通行均将缩短人员通勤时间,加快人口疏 解. 表

2、京津冀协同将有效推动人口和产业向廊坊等区域外溢 要点 主要内容 功能定位 北京市: 全国政治中心、文化中心、国际交往中心、科技创新中心 ;

天津市: 全国先进制造研发 基地、北方国际航运核心区、金融创新运营示范区、改革开放先行区 ;

河北省: 全国现代商贸物流 重要基地、产业转型升级试验区、新型城镇化与城乡统筹示范区、京津冀生态环境支撑区 . 发展目标 近期到

2017 年,有序疏解北京非首都功能取得明显进展,在符合协同发展目标且现实急需、具备条件、 9,002 13,309 26,938

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000

2012 2013

2014 收入(万元) 归母净利润(万元) 12% 72% 16% 0% 燃气销售 燃气接驳 燃气具销售 供热 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

4 取得共识的交通一体化、生态环境保护、产业升级转移等重点领域率先取得突破.中期到

2020 年,北 京市常住人口控制在

2300 万人以内,北京 大城市病 等突出问题得到缓解. 空间布局 明确了以 一核、双城、三轴、四区、多节点 为骨架,推动有序疏解北京非首都功能,构建以重要城 市为支点.其中, 多节点 包括石家庄、唐山、保定、邯郸等区域性中心城市和张家口、承德、廊坊、 秦皇岛、沧州、邢台、衡水等节点城市,重点是提高其城市综合承载能力和服务能力,有序推动产业和 人口聚集. 功能疏解 重点是疏解一般性产业特别是高消耗产业,区域性物流基地、区域性专业市场等部分第三产业,部分教 育、医疗、培训机构等社会公共服务功能,部分行政性、事业性服务机构和企业总部等四类非首都功能. 资料来源:网络公开资料,国海证券研究所 图

3、廊坊为京津冀一体化的重要节点 资料来源:网络公开资料、国海证券研究所 2)河北省深入治污三年促成煤改气需求进入爆发期. 河北环保要求不断趋严,2015 年河北出台《河北省大气污染 深入治理三年(2015―2017)行动方案》 ,对于燃气要求是,到2017 年力争将天然气使用量从

2014 年的

60 亿立方米提高到

160 亿立方米.现有工业企业的燃煤设施全部改用天然气或由 周边电厂供汽供电,基本完成燃煤锅炉、窑炉、自备电站的天 然气替代改造任务. 预计未来三年内, 百川燃气所在区域内煤改气需求将显著提升, 工业锅炉用气大多在千万亿方级以上,公司

2014 年用气量约

2 亿方,煤改气大项目落地将大幅增加公司销气量. 3)百川燃气未来 3-5 年维持接驳费收入和销气收入高增长可 期. 过去几年,由于用户快速增加,以及双开口接驳用户(用户在 燃气灶的基础上选择壁挂炉的双开口, 收费由

2300 元/户上升 至4900 元/户)比例由 20%左右上升至 40%左右,接驳费收 入复合增长率达 52%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

5 根据《廊坊市城市总体规划(2012―2030 年) 》 ,到2020 年 廊坊市域总人口

570 万,城镇化率 64%.城镇人口将在目前 的240 万基础上增加至

360 万.目前百川燃气辖区人口

400 万,城镇化率约 50%,预计城镇人口将在

2020 年增加至

300 万,按常住人口为城镇人口

2 倍计算,常住人口达约

600 万, 相当于

200 万户. 而2014 年百川燃气居民用户数约

35 万户, 若至

2020 年200 万户常住人口全部气化,未来五年新接驳居 民用户的增长空间每年最大为

28 万户.目前,百川燃气每年 新增居民用户约

12 万户.随着所在区域气化率增加,城镇化 率增加,人口迁入,预计未来

5 年内,百川燃气居民接驳数量 可保持较高数量. 非居民........