PDF《家电行业新政策解读》

敬请阅读本报告正文后各项声明

1 维持评级 家庭耐用消费品 T_ReportAbstract 家电行业新政策解读 ――节能补贴政策与废弃电器电子处理基金的分析 报告关键点: ? 节能补贴中中低端产品受益程度高于高端产品 ? 随着产品结构调整,龙头厂商更为受益 ? 废弃电器电子产品处理基金对家电厂商盈利能力影响不大 报告摘要: ? 节能补贴政策概览.

2012年5月16日,国务院常务会议研究了促进节能家电等产 品消费的政策措施,决定安排财政补贴265亿元,推广符合节能标准的空调、平 板电视、电冰箱、洗衣机和热水器,推广期限暂定一年.5月28日,财政部等部 委联合发布了空调和平板电视节能补贴实施细则.6月4日,财政部等部委又联 合发布了电冰箱、洗衣机和热水器节能补贴实施细则.根据实施细则,补贴额 度从70元/台-600元/台不等. ? 节能补贴中中低端产品受益程度高于高端产品. (1)空调:2级定频空调和低制 冷量空调产品受益大;

(2)平板电视:

32、42寸液晶电视作为主流产品尺寸, 受益最大,液晶电视相较于等离子电视的优势更加明显;

(3)冰箱: 181-230L 的中小容积冰箱(BCD、BCDW)产品受益较大;

(4)洗衣机:二级能效波轮 洗衣机和滚筒洗衣机受益较大;

(5)热水器:热水器行业受惠程度因产品价格 而明显分化,燃气快速热水器受益程度高于燃气采暖热水炉,价格低、容积小 的紧凑式太阳能热水器受益程度较高,而空气源热泵热水器受高售价影响导致 受益较低. ? 随着产品结构调整,龙头厂商更为受益.通过对中怡康终端销售数据以及入围 产品型号数据的分析,我们认为,在空调补贴中,厂商竞争力与整体市场格局 相吻合,格力、美的、海尔位居三甲;

在平板电视补贴中,海信、TCL由于在

42、32寸LCD上较大的市场份额而处于优势地位;

在冰箱补贴中,海尔一枝独 大,海信科龙领跑二级梯队;

在洗衣机补贴中,海尔和美的系占大头,合肥三 洋的相对优势在于滚筒洗衣机在其产品结构中占比较高;

在热水器补贴中,燃 气热水器行业龙头万和电气、太阳能热水器行业龙头日出东方受益大,在空气 源热泵热水器领域格力与美的、日出东方三分天下.尽管目前补贴品类偏中低 端,但是龙头厂商正在积极调整产品结构,龙头优势地位将会逐步明显. ? 废弃电器电子产品处理基金对家电厂商盈利能力影响不大.2012年5月30日,财 政部等六部委公布了《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》 ,自2012 年7月1日起执行.经测算,即使厂商独自承担该处理基金(即不涨价) ,对厂商 毛利率的影响等于征收基金金额/原出厂均价.从行业来看,冰箱行业毛利率受 到的影响相对较大,但也仅为1个百分点左右;

空调行业因均价较高、征收基金 额度较低,受影响相对较小.从公司来看,产品出厂价更高、结构更高端的龙 头企业受到的影响更小,因此,征收处理基金对行业龙头企业相对有利. ? 投资建议.受去年下半年低基数、房地产市场销售回暖以及家电补贴政策的影 响,我们认为下半年家电行业的增速将会逐步转好.尽管废弃电子基金的征收 不利于家电行业,但是其结果将会有利于市场份额向龙头企业的集中,有助于 行业格局的优化.我们维持行业同步大市-A的投资评级,重点推荐的公司有格 力电器、老板电器、青岛海尔以及海信电器. ? 风险提示:家电消费需求不足,行业增速放缓;

节能补贴政策效果不明显;

原 材料价格波动. 行业分析/证券研究报告 T_RankInfo 家庭耐用消费 品 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2012-07-29 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级

000651 格力电器 26.0 买入-A

002508 老板电器 21.0 增持-A

600690 青岛海尔 13.5 买入-A

600060 海信电器 12.0 买入-A

12 个月行业表现 T_Graph T_Analyst 衡昆 首席行业分析师 010-66581658 hengkun@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020004 T_CONTACTnalyst 报告联系人 杨爱琳 021-68765335 yangal@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 家庭耐用消费品:行业下滑未止,龙头 逆势前行 2012-07-23 家庭耐用消费品:出口拉动行业增长,内销 拖后腿 2012-07-10 家电行业数据月报(2012 年5月) 2012-07-10 家庭耐用消费品 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 目录 1. 节能补贴政策概览

4 2. 节能补贴中中低端产品受益程度高于高端产品.4 2.1. 空调行业中

2 级定频和低制冷量空调受益大.4 2.2. 平板电视中临界尺寸液晶电视受益最大.5 2.3. 冰箱行业中中小容积产品受益较大.6 2.4.

2 级能效波轮洗衣机和滚筒洗衣机为洗衣机节能补贴赢家.7 2.5. 热水器行业受惠程度因产品价格而明显分化.7 2.5.1. 燃气快速热水器受益程度高于燃气采暖热水炉.7 2.5.2. 价格低、容积小的紧凑式太阳能热水器预计将获得较高补贴额.8 2.5.3. 空气源热泵热水器受高售价影响而受益较低.8 3. 随着产品结构调整,龙头厂商更为受益.9 3.1. 空调补贴厂商竞争力与整体市场格局相吻合.9 3.2. 海信、TCL 在液晶电视补贴中占优势地位

9 3.3. 冰箱补贴中海尔一枝独大,海信科龙领跑二级梯队.10 3.4. 洗衣机补贴海尔、美的系占大头,合肥三洋相对优势在滚筒.10 3.5. 热水器行业龙头企业补贴受益度高.11 3.5.1. 燃气热水器领域,万和表现出较好的竞争力.11 3.5.2. 日出东方在太阳能热水器补贴中受益最大.11 3.5.3. 空气源热泵热水器领域,格力、美的、日出东方三分天下.12 4. 废弃电器电子产品处理基金对家电厂商盈利能力影响不大.12 图目录 图12012 年5月空调销量分能效等级构成.4 图22012 年5月空调销量分制冷量构成.4 图32012 年5月彩电销量分产品类型构成.5 图42012 年5月液晶电视销量分尺寸构成.5 图52012 年5月冰箱销量分能效等级构成.6 图62012 年5月冰箱销量分尺寸构成.6 图72012 年5月洗衣机销量分能效等级构成.7 图82012 年5月洗衣机销量分产品类型构成.7 图92012 年5月1匹和

1 匹半空调销量分品牌构成.9 图10 空调各品牌补贴入围型号个数分制冷量构成.9 图11 空调各品牌补贴入围型号个数分能效等级构成.9 图12

2012 年5月

32、42 寸液晶电视销量分品牌构成.10 图13 LCD 各品牌补贴入围型号个数分补贴额构成.10 图14

2012 年5月不同容积段冰箱销量分品牌构成.10 图15 冰箱各品牌补贴入围型号个数分补贴额构成.10 图16

2012 年5月不同类型洗衣机销量分品牌构成.11 图17 洗衣机各品牌补贴入围型号个数分补贴额构成.11 图18 燃气快速热水器补贴入围型号个数分品牌构成.11 图19 燃气热水器各品牌入围型号个数分补贴额构成.11 图20 太阳能热水器补贴入围型号个数分品牌构成.12 图21 日出东方太阳能热水器补贴入围型号个数分补贴额构成.12 图22 空气源热泵热水器补贴入围型号个数分品牌构成.12 图23 空气源热泵热水器各品牌补贴入围型号个数分补贴额构成.12 行业分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 表目录 表1节能家电补贴范围及金额.4 表2空调节能补贴细则及产品举例.5 表3平板电视节能补贴细则及产品举例.6 表4电冰箱节能补贴细则及产品举例.6 表5洗衣机节能补贴细则及产品举例.7 表6燃气热水器节能补贴细则及产品举例.7 表7太阳能热水器节能补贴细则及产品举例.8 表8空气源热泵热水器节能补贴细则及产品举例.8 表9征收处理基金对各厂商各产品毛利率影响的测算.13 家庭耐用消费品 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 1. 节能补贴政策概览

2012 年5月16 日,国务院常务会议研究了促进节能家电等产品消费的政策措施,决 定安排财政补贴

265 亿元,推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和 热水器,推广期限暂定一年.5 月28 日和

6 月4日,财政部等部委相继发布了空调和 平板电视以及电冰箱、洗衣机和热水器节能补贴实施细则. 推广期限:各类家电产品节能补贴的推广期限均暂定为

2012 年6月1日至

2013 年5月31 日,为期一年. 推广方式:企业是推广节能产品的责任主体.消费者在购买产品时需提供本人身份证 复印件,填写节能产品惠民工程补贴确认单后,由推广企业及时将补贴资金兑付给消 费者,并与中央财政据实进行清算.补贴资金属于价外补贴,推广企业需按产品的实 际销售价格(即补贴前价格)开具销售发票. 表1节能家电补贴范围及金额 产品类型 补贴范围 补贴金额 空调 定频

1 级、2 级;

变频

1 级、2 级180 元/台~400 元/台 彩电 液晶电视能效指数≥1.7;

等离子电视能效指数≥1.4

100 元/台~400 元/台 冰箱 能效

1 级70 元/台~400 元/台 洗衣机 (1)能效等级

2 级及以上;

(2)额定洗涤容量 1kg-13kg

70 元/台~260 元/台 燃气热水器和燃气 采暖热水炉 (1)能效

1 级的家用燃气快速热水器和燃气采暖热水炉

200 元/台~400 元/台 热水器 太 太阳能热水器 (2)贮热水箱容积在 0.08m3-0.60m3 之间且能效

2 级及以上 水平的紧凑式、分体式家用太阳能热水器

100 元/台~550 元/台空空气源热泵热水器 (3)能效性能系数 COP 达到 3.4 W/W 及以上的静态加热式 空气源热泵热水器(机),性能系数 COP 达到 3.7W/W 及以 上的一次加热式和循环加热式空气源热泵热水器(机)

300 元/台~600 元/台 数据来源:家电网,安信证券研究中心 2. 节能补贴中中低端产品受益程度高于高端产品 2.1. 空调行业中

2 级定频和低制冷量空调受益大 根据空调节能补贴实施细则,

1、

2 级能效的定频和变频空调根据制冷量的不同均可享 受不同程度的补贴,变频空调首次纳入节能补贴范围.

2 级定频、1 匹及

1 匹半空调销量在补贴类型中占比大.据中怡康

2012 年5月空调销 量数据,

1、

2 级能效空调合计占比不足 20%, 其中

2 级定频空调比重最高, 达到 12%;

额定制冷量≤4500 的空调占比达 84%, 其中,

1 匹和

1 匹半空调销量占比均超过 30%. 图12012 年5月空调销量分能效等级构成 图22012 年5月空调销量分制冷量构成 数据来源:中怡康,安信证券研究中心 数据来源:中怡康,安信证券研究中心 行业分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 因此,我们认为虽然在节能补贴实施过程中变频空调占比会逐步提升,但二级定频空 调由于目前的高比重以及相对低价,仍将是受益最大的产品.从制冷量角度来看,低 制冷量的空调受益较高,其中

1 匹和

1 匹半空调将是受益程度最高的产品. 表2空调节能补贴细则及产品举例 产品类型 补贴 金额 入围产品举例 补贴比例 型号 均价 定速 空调 能效等 级1级额定制冷量≤4500

240 格力 KFR-32GW/S(32555)A1-N1

3353 7% 4500........