PDF《中国燃气（0384）》

中国燃气(0384) ?新报告 买入

2009 ?04 月14 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止12月31日财政?? 2007历史 2008历史 2009预测 2010预测 2011预测 收入(百万港元) 1,236 2,552 4,590 7,380 11,282 变动(%) 96.10% 106.40% 79.85% 60.80% 52.86% 净?润(百万港元)

201 120

591 497

672 每股基本收益(港元) 0.07 0.04 0.18 0.15 0.20 变动(%) 8.9% -44.3% 375.8% -15.9% 35.3% 市盈?(倍,@1.29港元) 19.25 34.58 7.27 8.65 6.39 每股派息(港元) 0.01 0.01 0.04 0.03 0.04 息?(%) 0.73% 0.90% 2.75% 2.31% 3.13% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 港元 ?源: 公司资?, 第一上海 ?源: 彭博 第一上海研究部 0755-33367018 主要资? ?业 公用事业 股价 1.29 港元 目标价 1.95 港元 (+51.2%) 股票代码

384 已发?股本 33.34 亿股 市值 42.99 亿港元

52 周高/低2.84/0.47 港元 每股净现值 0.94 港元 主要股东 ?明辉(15.56%) 海峡?融控股有限公 司(10.21%) Oman Oil Company S.A.O.C. (7.13%) 中国石油化工股份有 限公司 (6.30%) 新获?城市项目,燃气销?稳升,调升目标价至 1.95 港元 ? 中国天然气产?提升带?有?的发展机遇: 政府规划 2009-

2011 ?中国天然气目标产?分别至

860 亿m

3、1050 亿m3 和1200 亿m3.2008 ?中国天然气产?

761 亿m3.根俗 ?,未?三?间天然气产?的增幅将分别为 13%、23%和14.2%左右,同比增幅高於

2008 ?的 9.9%.公司众多城市项 目将受益於西气东输二线和川气东送项目. ? 预计公司燃气销? 2008-2011 ?CAGR 为49%:公司

2009 ? 燃气销售目标预计为 18-20 亿m3,2009 ?中期完成燃气销 售?为

8 亿m3.2010 ?计画完成燃气销售

30 亿m3.根 家对清洁能源开发?用的战?目标和公司居前较低的气化 ?,我们认为 2008-2011 ?公司含石油液化气(LPG)的燃气 销?保持 49.3%的复合?均增长?是可实现的. ? 气化?提升空间预示接驳费增长仍有潜?:公司

2009 财?中 期气化?为 25.4%,较高峰的 80%还有很大的空间.预计公 司未?三?气化?将稳步提升至 35%,嗽て 2009-2011 ?公司每?新增的接驳居民户?为

30 万、38 万和

40 万户. ? 新增?阳和盖州市?城市项目:公司在???新获?阳和盖 州市?城市项目.公司城市项目增至

72 个,新增城区可接驳 人口约

150 万人.预期未?三?公司每?可获 2-3 个城市项 目,将?为有?的保障公司燃气销?和接驳费收入的增长. ? 提升目标价至 1.95 港元,买入评级:基於新的资讯,调整公 司2009-2011 ?的 EPS 分别为 0.18 港元、0.15 港元和 0.20 港元.我们认为给予公司

2009 ?13 倍动态市盈?估值水准 是可接受的,说魃

12 个月目标价至 1.95 港元,对 应公司 2009-2011 ?每股收益的市盈?为 10.8 倍、13.0 倍和9.8 倍.上调投资评级为买入.

1 港元=0.88 元人民币 第一上海证券有限公司

2009 ?04 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 增长动?分析 未?三?业务将受益於中国天然气产?快速提升 中国天然气产?提升为 城市燃气供应?业提供 发展机遇 新气田的开发决定中国天然气产?未?三?将有大幅提升,预示著中国城市燃气供 应?业到

2010 ?后将迎??业发展的?史性机遇.中石化普光气田截止

2008 ?2月探明储? 3560.72 亿m3,预计

2010 ?底建成?产净化天然气

138 亿m3.中石油 ?岗气田的具体资?还未公布,但预计最终探明储?在

5000 亿m3以上,?产能也 将达到

120 亿m3净化气,因此预计未?三?中国天然气产?将有显著提升. 2008-2011 ?中国天然气 产?的 CAGR 为16.4% 有市场报导

2009 ?初召开的能源工作会议上,政府规划 2009-2011 ?的

3 ?内, 中国天然气目标产?分别至

860 亿m

3、1050 亿m3和1200 亿m3.2008 ?中国天然气 产?

761 亿m3.根俗?,未?三?间天然气产?的增幅将分别为 13%、23%和14.2%左右,同比增幅高於

2008 ?的 9.9%.基於普光和?岗气田的勘探开发工作, 我们认为该规划目标具有可实现性.未?公司长三江区域的城市专案将受益於 川 气东送 ,而华南地区的城市专案将受益於 西气东输二线 的完工.

图表 1:中国天然气产?提升计画

586 692

761 860

1050 1200

0 300

600 900

1200 2006 年2007 年2008年2009年E 2010年E 2011年E 亿立方米 0% 5% 10% 15% 20% 25% 天然气产量 增长率 资??源:国家统计局,第一上海 公司燃气销?提升带动收入和?润增长 预期公司 2008-2010 ? 住?用户燃气销售? CAGR 为42%

2009 财?(指2008 ?4月1日~2009 ?3月31 日,下文相关财?所指依次? 同)中期公司可供接驳住?用户为

1375 万户,?计已接驳住?用户达

350 万户, 接驳?只有 25.4%.公司目前

70 个城市项目中投入运营的只有

57 个,未?三?公 司气化?具备达到 35%的外部条件,以2011 ?户均?用气?增长到

80 m

3 计,住 ?用户燃气销售? 2008-2010 ?的平均复合增长?达 42%. 工业用户燃气销售?未 ?三?保持 40%的增速

2009 财?中期公司?计工业用户

248 个,工业用户燃气销售?达 1.54 亿m3,同比 增长 73.4%,工业用户日供气?为

308 万m3,同比增长 117.5%.鉴於公司以哈尔 滨专案为代表的城市专案仍具有?好的工业客户发展前景,预计未?三?公司每? 仍将新增约

65 个工业用户.由於国家对环保的要求,加之天然气的经济性,预计 未?三?工业用户燃气销售??均增速保持在 40%左右. 商业用户燃气销售?未 ?三?保持 35%的增速

2009 财?中期公司?计商业用户

24474 个,商业用户燃气销售?达到 0.665 亿m3,同比增长 85.8%;

商业用户日供气?为 43.7 万m3,同比增长 15.1%.?未?三? 第一上海证券有限公司

2009 ?04 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司商业用户日供气?保持 15%的增速,而新增接驳商业用户保持 40%的增长, 则预计未?三?工业用户燃气销售??均增速保持在 40%左右. 预计未?三?汽?燃气 销?复合平均增长?? 低於 55%

2009 ?中期公司运营

50 个汽?加气站,上半?新建

5 个加气站.2009 财?中期 CNG 加气站销售

7750 万?方的气,较同期增加 83.6%,占燃气销售总?的比?为 10.4%.公司目前已获加气站的批文为

120 个,未?三?预计每?仍可保持至少

20 个加气站的新建速?,预计汽?燃气销?有望保持 55%以上的复合平均增长?. 公司预期

2010 ?燃气销 售30 亿m3 公司管?层表示

2009 ?燃气销售目标预计为 18-20 亿m3,2009 ?中期完成燃气销 售?为

8 亿m3.20010 ?计画完成燃气销售

30 亿m3.根叶郧褰嗄茉纯?用 的战?目标和公司居前较低的气化?,我们认为 2008-2011 ?公司燃气销?保持 49.3%的复合?均增长?是可实现的.而根木,燃气销售的毛??比较 稳定,公司燃气销售?提升带动的收入和?润增长预期?观.

图表 2:公司燃气销?图 燃气销售量 单位

2006 ?2007 ?2008?2009?E 2010?E 2011?E 管道天燃气销售量 亿立方米 1.72 3.58 10.44 18.19 29.35 34.75 住宅用户 亿立方米 0.32 0.62 1.51 2.70 3.59 4.32 平均每户用气量 立方米/户28

46 67

75 80

85 工业用户 亿立方米 1.26 2.33 2.37 3.51 5.04 6.49 平均每工业户用气量 万立方米/户175

210 128

140 160

170 商业用户 亿立方米 0.12 0.33 1.18 1.55 2.13 2.92 平均每商业户用气量 立方米/户8895

3181 6093

6500 7500

8500 CNG汽车用户 亿立方米 0.00 0.23 1.05 1.93 3.09 4.01 CNG加气站数量 个23

24 49

50 70

90 管输及其他用户 亿立方米 0.02 0.06 4.33 8.50 15.50 17.00 资??源:公司资?,第一上海

图表 3:公司燃气售价 平均用气单价(不含税) 单位

2006 ?2007 ?2008?2009?E 2010?E 2011?E 住宅用户 RMB元/m3 1.73 1.75 1.75 1.82 1.82 1.97 工业用户 RMB元/m3 1.57 1.66 1.84 1.95 1.95 2.11 商业用户 RMB元/m3 2.22 2.31 1.85 2.02 2.02 2.18 CNG汽车用户 RMB元/m3 2.35 2.23 1.95 2.31 2.31 2.49 资??源:公司资?,第一上海 新获城市燃气项目和气化?提升保障燃气接驳增长 预期未?三?接驳费的 复合平均增长?为 19.3% 公司2009财?中期气化?为25.4%,较高峰的80%还有很大的空间.我们预计公司 未?三?气化?将稳步提升至35%,宋颐窃て2009-2011?公司每?新增的接驳 居民户?为30万、38万和40万户.但预期居民接驳费单价逐?有小幅下?,总体上 预期公司接驳费收入2008-2011?的复合平均增长?为19.25%. 新获?阳和盖州市?个 城市项目 新增城市项目对接驳费的增长提供?为稳定的保障.中国燃气(384)近日新获? 个城市燃气项目:?阳市和盖州市,这?个专案均在???.公司至此城市燃气项 第一上海证券有限公司

2009 ?04 月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 目达到72个(与新奥燃气相同).公司以人民币7400万获取?阳市城市燃气公司80 %的权益.?阳城区人口有71.6万人,目前管道燃气接驳用户为9万户.气化?达 35%.该项目城市预期有4000辆计程?和400辆大巴的汽?加气业务发展空间.另 公司拟成?单独的公司进?盖州市燃气业务运营,注册资本为人民币1000万元,盖 州市有人口76万人.该市是???对外开放投资的16个城市之一,位於?东半岛, 距营口、大?和沈阳都较近.公司看重该项目的工业用户发展潜?.预期未?三? 公司每?可新增2-3个城市项目,?新增可接驳人口约100-150万人.

图表 4:公司燃气接驳业务情况 接驳数量及单价 单位

2006 ?2007 ?2008?2009?E 2010?E 2011?E 可接驳人口 万人

2461 2541

4265 4400

4550 4650 可接驳居民户 万户

769 794

1333 1375

1422 1453 新增接驳户 万户 14.2 16.5 28.0 30.0 38.0 40.0 已接驳户数 万户 115.4 135.0 225.3 360.3 448.3 508.3 居民接驳单价 RMB元/户2372

2092 2295

2228 2200

2150 气化? 15.0% 17.0% 16.9% 26.2% 31.5% 35.0% 新增工业用户 户20

33 56

60 62

65 总工业用户 户72

111 185

251 315

382 工业用户接驳单价 元/立方米/日17 42.9

30 30

30 30 新增商业用户 户142

369 1852

2963 4148

5393 总商业用户 户1395

10451 19325

23788 28437

34330 商业用户接驳单价 RMB元/户51451

147039 47533

50000 50000

50000 资??源:公司资?,第一上海 收入和毛?? 预计毛??逐?下?至 24.9% 预期未?三?公司燃气项目保持 20%的毛??水准,而接驳业务保持预期逐?小幅 下?,2009-2011 ?预期分别为 76%、75%和73%.根颐欠植家滴袷杖肭榭,预 期公司综合毛?? 2009-2011 ?分别为 29.2%、27.2%和24.9%.

图表 5:公司毛?和毛?? 48.43% 33.99% 29.24% 29.20% 27.22% 24.90%

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009E FY2010E FY2011E 百万港元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 资??源:公司资?,第一上海 第一上海证券有限公司

2009 ?04 月-5-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 估值 同?业比较 估值水准低於?业平均 我们将公司与在港上市同?燃气公司的估值水准进?比较,公司目前股价 1.21 港 元对应的 P/E 低於同?公司的平均水准.同?公司

2008 ?和

2009 ?的市盈?中值 为14.0 倍和 14.9 倍,而公司对应市盈?分别为 6.8 倍和 8.1 倍.公司在同?公司 中的城市燃气项目与新奥燃气同处市场?先地位,故我们认为公司至少应享受?业 估值的平均水准.公司目前的股价具有投资吸引?.

图表 8:同?公司估值情况 股价 09/4/8 2008年2009年E 2010年E 2008年2009年E 2010年E 2008年2009年E 2010年E 中国燃气~0384 1.21 0.18 0.15 0.20 6.8 8.1 6.0 1.1 1.0 0.9 新奥燃气~2688 8.4 0.70 0.82 0.99 12.0 10.2 8.5 2.0 1.7 1.6 中华煤气

0003 13.18 0.65 0.67 0.72 20.4 19.6 18.3 2.9 2.7 2.5 港华燃........