PDF《国都投资研究周报 2018.5.21-5.25》

市场有风险,投资需谨慎 第1页研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 投资研究周报 [table_reportdate] 策略研究/研究周报

2018 年5月21 日 策略研究 国都投资研究周报 2018.

5.21-5.25 本周策略: 中美贸易休战共识,风险偏好温和上修

一、近期展望:中美贸易休战共识,有望提振风险偏好

1、简要观点与市场回顾:估值如期温和修复,消费蓝筹为主领涨.基 于此前大盘指数连续下跌至近两年估值低点,风险释放已较为充分,且 在中美贸易摩擦缓和、 扩大内需目标下宏观政策取向阶段略松、资管新 规温和落地等预期改善下, 四月底以来我们坚定看好估值迎来温和修复 期,尤其看好 A 股即将正式纳入 MSCI 指数体系下的绩优蓝筹股行情. 五月以来, A 股主要指数普遍反弹 3.2-4.9% (仅前期显著累计反弹近两 成的创业板指小涨 1.7%),,

沪综指逼近

3200 点;

期间食品饮料、 休闲服务、采掘、化工、农林牧渔、医药生物、家电、纺织服装、保险、 汽车等消费蓝筹为主的板块领涨 11%-4%. ――风险因素明确退去之前, 风险偏好仍承压, 市场参与修复信心不足. 此前我们分析指出, 目前压制 A 股反弹信心的几大风险因素, 主要包括 中美贸易谈判与经贸关系的前景、全球经济复苏与通胀回升前景、美元 及其利率走势、国内经济基本面与政策取向等.我们在

5 月第二周的策 略周报《风险担忧逐步缓解,绩优蓝筹引领估值修复》中已对前几大风 险因素分析指出正逐步缓解, 但前景明朗前市场反弹信心或风险偏好仍 承压,反弹过程较犹豫曲折. 本轮温和修复过程中,基于以上制约或待定因素, 除境外资金已在调整 低点持续逆势加仓绩优蓝筹股外(3 月26 日至今日均净流入额倍增至

23 余亿元共近

800 亿元),整体市场参与本轮反弹过程较为谨慎,期 间两市日均成交额保持在

4000 亿元偏低水平、两融余额也自近八个月 低点仅小幅回升

60 亿元附近或不足 0.6%至最新的

9900 亿元附近.

2、中美贸易休战共识,有望提振风险偏好,估值有望继续修复. 1) 中美贸易磋商达成共识, 以最小代价休战, 进度超预期. 而5月18-19 日中美经贸团第二轮贸易磋商达成共识:不打贸易战,并停止互相加征 关税;

双方并同意:将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差, 中方将大量增加自美购买商品和服务、 有意义地增加美国农产品和能源 出口, 创造有利条件扩大制造业产品和服务贸易, 高度重视知识产权保, 创造公平竞争营商环境鼓励双向投资等五项联合声明. 自美方

3 月23 公开发起针对中方的贸易战以来,近两月内双方贸易博 弈战经历三个阶段的交锋:第一阶段主要以加税打压对方出口贸易优 势,第二阶段为美方发起技术壁垒制约中国核心技术的赶超或挑战,以 禁售芯片给中兴为标志,第三阶段为双方面对面磋商谈判,而两轮谈判 后达成休战共识,并经贸磋商发表联合声明. 上周市场 [table_yesmarket] 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3193.30 1.24 沪深

300 3903.06 1.01 深证成指 10672.52 0.35 中小板综 10824.77 0.11 恒生指数 31047.91 0.34 恒生中国企业指 数12355.13 0.62 恒生沪深港通 AH 股溢价 122.06 1.10 标普

500 2712.97 -0.26 纳斯达克指数 7354.34 -0.38 MSCI 新兴市场 1137.75 -0.55 [table_aindustry] [table_Global] 全球大宗商品市场 商品 收盘 涨跌% 纽约原油 71.69 0.10 纽约期金 1290.00 -0.01 伦敦期铜 6824.00 -0.55 伦敦期铝 2265.00 -1.09 波罗的海干散货 1273.00 -2.45 [table_research] 研究员:肖世俊

电话: 010-84183131 Email: xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号: S0940510120011 联系人:周红军

电话: 010-

84183380 Email: zhouhongjun@guodu.com 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 研究周报 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 [table_content] 在美方首轮漫天要价下, 我国坚守核心利益底线, 以大量增加我国急需、 符合消费升级与清洁发展的天然气、 石油、 农产品等进口来减少美方贸易逆差,而非减少我国对美方的出口贸易,且没有提出具体缩小贸易逆差额度;

同时也 没有在中国制造

2025 等战略产业政策方面做出美方要求的让步.总体来看,此次贸易共识,中方以最小代价达到 休战,符合双方利益.且进度也超预期. 2)中美贸易休战,消除了全球经济发展最大不确定性,有望提振市场风险偏好.目前在美国与欧洲等传统盟友关 系转冷、美朝首脑见面会谈、西欧与俄罗斯关系或解冻、及中日韩关系转圜等全球政经关系重构下,中美双方快速 达成贸易休战共识,而中美 G2 具有压舱石作用的经贸关系稳定或双方贸易休战共识,将为全球经济稳定发展消除 最大不确定性. 回顾自

3 月23 日美方发起贸易战以来,沪综指自

3300 点附近,最低下跌至

3040 附近;

而自

4 月底中美贸易进 入磋商谈判、贸易战风险逐步缓解以来,市场进入温和修复期,但在谈判结局明朗或彻底反转前,反弹信心持续偏 弱.而此次和谈共识进度超预期,消除了

18 年全球经济发展最大的不确定性,有望提振市场风险偏好,估值修复 有望延续.虽然此前温和犹豫修复中,已部分反应此预期,但中方以最小代价换取进度超预期共识,近期有望提 振风险偏好. 4)中美贸易休战转和,或继续加剧短期市场结构性分化行情.此次中美双方达成的五项主要共识,基础是以我国 加大进口美方农产品、能源(也包括医疗、高科技产品、金融等领域的贸易加强),以缩小特朗普提出的缩小贸易 逆差,而代之以缩小我国对美方的优势产业的出口量.基于上述双方进出口贸易的调整及预期改变,预计在市场风 险偏好整体提振下,行业板块结构性分化行情或加剧修正,即家电、电子通讯、机械、纺织服装、天然气运营等行 业有望受益,而农产品、煤炭、汽车、高端机电等行业或面临进口替代或竞争加剧压力.此外,我国加大美国农产 品进口,也将进一步强化当前消费通胀温和偏低预期(4-5 月CPI 已重新回落至 2%下方).

二、近中期制约反弹空间两大因素:需求基本面放缓、美元及其利率上行

1、近期制约反弹空间的主要因素一:基本面需求端弱于预期.新近公布的

4 月宏观数据中,生产供给端或受春季 开工延后影响明显反弹,且5月以来回暖态势延续;

但需求端明显弱于预期(仅前四月化妆品、日用品等消费同比 增速较去年上升),消费与投资增速双双回落至历史低点,进一步引发市场对居民负债杠杆快速上行、居民实际可 支配收入增速放缓、楼市从严调控保持定力、及规范硬约束地方举债融资后的负面拖累担忧. 展望全年:稳中趋缓但韧性较强.18 年一季度经济开局整体平稳,消费投资净出口三驾马车 一升一缓一降 ;

展望

18 年,全球经济复苏动能减弱净出口贡献下降、楼市销量增速持续快速回落下地产后周期消费的拖累效应显 现、及广义财政政策边际收紧下基建投资低位缓降等三大力量减弱,中国经济存在放缓压力.然而,经济仍具备平 稳与较强韧性支撑,主要基于: 楼市低库存+租赁房建设 下的地产投资回落有限、民间投资回暖缓冲基建投资低 位略降的拖累压力、制造业投资低位企稳,全球经济复苏周期中外需仍偏稳,尤其是消费与服务业逐渐........