PDF《迪森股份（300335）\\公用事业》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司点评Tabl e_First|Tabl e_Summar y 迪森股份(300335)公用事业 ――园区集中供热再下一城,业绩拐点加速 事件:近日,公司公告了《广州迪森热能技术股份有限公司关于与武穴市 人民政府签署园区集中供热项目协议》.

投资要点: ? 集中供热替代升级,园区用热情况良好 武穴市马口医药化工产业园是武穴市 两型 社会建设循环经济试验 区 一轴四园三组团 发展规划的组成部分,是医药化工产业发展的专业 平台.园区规划面积为10,000亩,分三期建设.其中,一期面积2,811亩, 于2008年11月启动.目前,马口医药化工产业园一期签约入园企业14家, 园区二期3,000亩的开发建设正在进行.公司计划固定资产总投资2.1亿元 实行清洁煤锅炉供热.项目分期建设,项目一期预计投资建设2台40t/h循 环流化床锅炉,投资金额约6,300万元.公司采用建设-运营-拥有(BOO) 模式,建设期约8个月,一期年用蒸汽量预计约15万吨,年收入预计3000 万元.园区协助公司在项目建成后一个月内关停自建的供热锅炉,并不再 批准园区企业自行新建锅炉.本项目公司持股预计不低于70%,是公司推 行 事业合伙人平台 的成果体现. ? 外延并购助力转型,业绩拐点已现 公司定位为清洁能源综合服务商,已完成由 生物质能供热运营商 向 清洁能源综合服务商 转型,实现从单一的生物质能向包括生物质、 天然气、清洁煤等多种清洁能源扩展,从单一的供热运营向热电联产、冷 热电三联供、分布式能源等综合能源服务拓展.在内生增长方面,通过加 速在天然气分布式能源领域布局,在上海设立天然气分布式能源专业平台 公司上海迪兴.在外延并购方面,加大设备和运营布局.2015年9月,公 司成功开发上海老港天然气分布式能源项目,进入工业端天然气分布式能 源领域.目前,项目已进行分阶段供气.另外,通过收购迪森家锅(100% 股权)和成都世纪新能源公司(51%股权),快速切入到商业及家庭清洁 能源消费终端(E2C).其中,迪森家锅2016年~2018年业绩承诺分别为 0.56亿、 0.65亿和0.81亿. 世纪新能源2016年~2018年业绩承诺分别为0.62 亿、0.67亿和0.75亿元.另外,公司积极布局售电和碳资产领域. ? 员工持股计划和事业合伙人平台不断推进 为激励公司核心管理层,公司推行核心合伙人持股计划.截至目前, 公司核心合伙人

1 号持股计划已完成公司股票购买,累计买入

2121 万元, 持股均价为 16.64 元/股. 核心合伙人

2 号持股计划

1 亿元也在积极推进中, 控股股东提供

5000 万元借款,锁定期

5 年,存续期

8 年.持股计划参与 对象

32 名,其中董监高等

8 名.另外,公司打造事业合伙人平台,充分利 用资源方在特定区域内的地域优势、市场优势、渠道优势等,通过设立控 股子公司的形式,推动公司业务拓展. Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2016 年09 月23 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 维持 当前价格: 17.73 元 目标价格:

19 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 362/362 流通 A 股市值(百万元) 3,641 每股净资产(元) 2.68 资产负债率(%) 48.18 一年内最高/最低(元) 19.16/10.67 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马宝德 分析师 执业证书编号:S0590513090001

电话:0510-85605730

邮箱:mabd@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 顾泉 联系人

电话:0510-82835080

邮箱:guquan@glsc.com.cn 虞栋

电话:0510-82835080

邮箱:yudong@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《迪森股份(300335)半年报点评:外延并购助 力转型,业绩拐点已现》 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 ? 维持 推荐 评级 我们预计公司

2016 年~2018 年,公司 EPS 分别为 0.33 元、0.44 元和 0.58 元,对应 PE53.8 倍、40.02 倍和 30.75 倍.考虑到公司转型效果明显,订单 充裕,激励机制强,维持 推荐 评级. ? 风险提示 并购整合不及预期风险,项目推进不及预期风险. Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 573.35 508.92 960.77 1,336.28 1,779.32 增长率(%) 38.19% -11.24% 88.79% 39.08% 33.15% EBITDA(百万元) 103.98 83.18 166.98 216.94 273.50 净利润(百万元) 63.25 43.32 119.25 160.34 208.66 增长率(%) -8.19% -31.51% 175.29% 34.45% 30.14% EPS(元/股) 0.17 0.12 0.33 0.44 0.58 市盈率(P/E) 101.44 148.11 53.80 40.02 30.75 市净率(P/B) 8.18 4.14 3.97 3.77 3.53 EV/EBITDA 52.80 68.66 36.43 26.74 22.56 数据来源:公司公告,国联证券研究所

3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评

图表 1:财务预测摘要 Tabl e_Excel

2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元

2014 A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 207.59 943.10 728.76 1,085.4

5 797.75 营业收入 573.35 508.92 960.77 1,336.2

8 1,779.3

2 应收账款+票据 229.21 200.19 434.99 437.94 715.50 营业成本 415.46 350.39 637.79 886.31 1,176.2

3 预付账款 19.93 29.05 60.11 63.79 100.64 营业税金及附加 2.23 1.90 3.58 4.98 6.64 存货 52.20 44.79 131.76 113.58 212.01 营业费用 30.58 42.77 80.74 112.30 149.53 其他 4.70 22.99 22.99 22.99 22.99 管理费用 57.01 79.66 129.70 173.72 231.31 流动资产合计 513.63 1,240.11 1,378.6

0 1,723.7

5 1,848.8

9 财务费用 -1.54 1.33 -16.97 -13.95 -12.60 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 5.51 1.50 1.50 1.50 1.50 固定资产 328.83 337.21 503.07 454.97 406.88 公允价值变动收 益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 125.22 213.95 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 34.57 41.15 40.25 39.34 38.43 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 19.82 80.20 80.01 79.82 79.64 营业利润 64.09 31.38 124.42 171.42 226.71 非流动资产合计 508.44 672.52 623.33 574.14 524.95 营业外净收益 4.97 15.08 12.01 12.01 12.01 资产总计 1,022.0

7 1,912.6

3 2,001.9

3 2,297.8

8 2,373.8

3 利润总额 69.06 46.46 136.43 183.43 238.71 短期借款 30.00 100.00 0.00 0.00 0.00 所得税 6.13 4.33 20.46 27.51 35.81 应付账款+票据 103.78 116.57 42.12 178.40 114.26 净利润 62.93 42.13 115.96 155.91 202.91 其他 85.91 69.58 54.57 87.86 76.14 少数股东损益 -0.32 -1.20 -3.29 -4.42 -5.76 流动负债合计 219.69 286.14 96.69 266.26 190.39 归属于母公司净 利润 63.25 43.32 119.25 160.34 208.66 长期带息负债 0.00 0.00 216.00 258.00 300.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 15.23 0.96 0.96 0.96 0.96

2014 A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 15.23 0.96 216.96 258.96 300.96 成长能力 负债合计 234.91 287.11 313.65 525.22 491.36 营业收入 38.19 % -11.24% 88.79% 39.08% 33.15% 少数股东权益 2.73 76.69 73.40 68.97 63.22 EBIT -8.68% -28.66 % 149.00 % 41.88% 33.42% 股本 316.27 362.45 362.45 362.45 362.45 EBITDA -2.12% -20.01 % 100.75 % 29.92% 26.07% 资本公积 273.81 967.67 967.67 967.67 967.67 归属于母公司净 利润 16.03 % -31.51 % 175.29 % 34.45% 30.14% 留存收益 194.34 218.72 284.77 373.58 489.15 获利能力 股东权益合计 787.16 1,625.5

2 1,688.2

8 1,772.6

6 1,882.4

8 毛利率 27.54 % 31.15% 33.62% 33.67% 33.89% 负债和股东权益总 计1,022.0

7 1,912.6

3 2,001.9

3 2,297.8

8 2,373.8

3 净利率 10.98 % 8.28% 12.07% 11.67% 11.40% ROE 8.06% 2.80% 7.38% 9.41% 11.47% 现金流量表 ROIC 9.27% 4.58% 10.94% 10.51% 16.85% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 63.46 37.03 105.76 145.71 192.70 资产负债率 22.98 % 15.01% 15.67% 22.86% 20.70% 折旧摊销 36.82 35.27 47.69 47.69 47.69 流动比率 2.34 4.33 14.26 6.47 9.71 财务费用 3.01 3.02 -17.14 -14.18 -12.90 速动比率 2.08 4.10 12.66 5.96 8.48 存货减少 15.46 7.42 -86.97 18.18 -98.43 营运能力 营运资金变动 -128.40 -2.20 -355.32 162.94 -390.27 应收账款周转率 2.88 2.73 2.28 3.15 2.53 其它 9.08 7.22 1.50 1.50 1.50 存货周转率 7.96 7.82 4.84 7.80 5.55 经营活动现金流 -0.55 87.75 -304.48 361.84 -259.72 总资产周转率 0.56 0.27 0.48 0.58 0.75 资本支出 83.24 154.83 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 长期投资 40.00 79.37 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.17 0.12 0.33 0.44 0.58 其他 12.94 42.07 10.21 10.21 10.21 每股经营现金流 0.00 0.24 -0.84 1.00 -0.72 投资活动现金流 -110.31 -192.13 10.21 10.21 10.21 每股净资产 2.17 4.28 4.46 4.71 5.03 债权融资 20.00 70.00 116.00 42.00 42.00 估值比率 股权融资 15.37 800.70 0.00 0.00 0.00 市盈率 101.44 148.11 53.80 40.02 30.75 其他 -54.49 -32.80 -36.07 -57.35 -80.19 市净率 8.18 4.14 3.97 3.77 3.53 筹资活动现金流 -19.12 837.90 79.93 -15.35 -38.19 EV/EBITDA 52.80 68.66 36.43 26.74 22.56 现金净增加额 -129.97 733.61 943.10 728.76 1,085.4

5 EV/EBIT 81.75 119.20 50.99 34.28 27.32 数据来源:公司报告、国联证券研究所

4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系. 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来

6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称 国联证券 ).未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容. 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记. 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户.本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约.该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人........