PDF《船舶板块：国资委要求 2019 年稳妥推进船舶》

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2019 年稳妥推进船舶 领域战略性重组,军民船迎双拐点背景下船舶 板块值得重点关注 事件:据此前央视新闻信息,国资委主任肖亚庆表示,2019 年要积极稳妥 推进装备制造、船舶、化工等领域企业战略性重组;

此外韩国现代重工收购 大宇造船海洋欲打造全球最大最强造船集团.对此,我们作出以下点评: 我们认为, 我国船舶板块战略性重组或将有所推进,南北船有可能进行合并. 主要理由如下:

1、 民船仍处在长周期底部位Z, 进行专业化整合是船舶产业进行供给侧改革, 船舶企业发挥协同效应、共同走出困境的一种方式.船舶行业多采用寡头垄 断的组织形式,靠规模产生经济效益;

在当前民船周期底部,通过船舶板块 战略性重组或合并,可以有效地去除造船产能,并弱化两船同业化、无序化 的竞争窘境,有效控制当前我国造船企业无序化恶性竞争带来的内耗.

2、韩国造船业重组或将刺激中国造船业进行大规模整合.现代重工集团收购 大宇造船海洋, 技术和专利的共享势必能让其成为全球最大最强的造船集团. 而我国势必通过船舶板块战略性重组或合并,以打造具有国际竞争力的大型 船企最终和韩国造船企业抗衡.

3、南北船集团明确 十三五 期间资产证券化率的目标,目前仍有很大提升 空间.中船重工集团规划十三五资产证券化率由当前 40%提升至 70%;

中船 工业集团规划十三五资产证券化率由当前 30%提升至 70%;

目前均已很大提 升空间,南北船合并配合资产注入可以有效完成资产证券化率目标. 重申船舶行业基本面:军民船迎双拐点:军船订单

19 年迎较高增长,民船 处长周期底部现逐步回暖.与其他军工行业相比,船舶装备产业链军民融合 程度最深, 业绩弹性较大, 船舶装备行业值得关注. 具体详见 2019/01/08 【船 舶行业深度报告: 军船订单

19 年较高增长确定性大, 民船处在长周期底部现 逐步回暖】https://dwz.cn/gAYWFrOF. 重点关注:中国重工、中船科技、*ST 船舶、中船防务、瑞特股份 风险提示:船舶领域战略性重组低于预期;

军费投入增速放缓且不及市场 预期;

海军装备建设放量不及预期;

民船市场需求波动风险. Tabl e_Ti t l e

2019 年02 月26 日 国防军工 Tabl e_BaseI nf o 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_Fi r st St oc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_C har t 行业表现 资料来源:Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.31 -10.74 2.36 绝对收益 10.40 6.56 -8.18 冯福章 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 余平 分析师 SAC 执业证书编号:S1450518070002 yuping1@essence.com.cn 相关报告 军工:民参军是

19 年军工弹性所在 2019-01-09 船舶行业深度: 军船订单

19 年较高增长 确定性大,民船处在长周期底部现逐步 回暖 2019-01-08 -28% -22% -16% -10% -4% 2% 8% 14% 国防军工 沪深300 行业分析/国防军工

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 国资委要求

2019 年稳妥推进船舶领域战略性重组.3 2. 南北船集团资产证券率水平仍有很大提升空间.4 2.1. 中船工业集团(南船)资产梳理.4 2.2. 中船重工集团(北船)资产梳理.5 3. 军民船迎双拐点:军船订单

19 年迎较高增长,民船处长周期底部现逐步回暖.7 4. 重点标的.8 4.1. 中国重工:国内最大海洋防务装备上市公司,军工市值第一股价值凸显.8 4.2. 中船科技:中船工业集团高科技资产上市平台.9 4.3. *ST 船舶:民船处在长周期底部,民船龙头业绩反转可期.10 4.4. 中船防务:华南最大军用舰船建造基地.11 4.5. 瑞特股份:海军装备核心成长标的,19 年或迎快速成长拐点.12 5. 风险提示.13 5.1. 船舶领域战略性重组低于预期.13 5.2. 军费投入增速放缓且不及市场预期.13 5.3. 海军装备建设放量不及预期.13 5.4. 民船市场需求波动风险.13

图表目录 图1:全球民船业处在长周期底部位Z.3 图2:全球规模以上活跃船厂数量变化.3 图3:全球主要造船集团营收规模对比(亿元)3 图4:全球主要造船集团营业利润规模对比(亿元)3 图5:军工集团资产证券化率(总资产口径)4 图6:军工集团资产证券化率(净资产口径)4 图7:中国船舶工业集团营收情况.4 图8:中国船舶工业集团净利润情况.4 图9:江南造船营收情况.5 图10:江南造船净利润情况.5 图11:沪东中华造船营收情况.5 图12:沪东中华造船净利润情况.5 图13:北船集团营收情况(亿元)5 图14:北船集团归母净利润情况(亿元)5 图15:全球新造船订单自

2016 年底部以来有所反弹.7 图16:中国新造船订单向优势船厂集中趋势明显.7 图17:瑞特股份技术发展路径.12 表1:军工集团资产证券化率目标.4 表2:中船重工集团旗下

28 家科研院所(单位:万元)6 表3:船舶总装上市公司对海工订单的处理情况.7 行业分析/国防军工

3 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 国资委要求

2019 年稳妥推进船舶领域战略性重组 据央视新闻,国资委主任肖亚庆表示,2019 年要积极稳妥推进装备制造、船舶、化工等领 域企业战略性重组.持续推动电力、有色金属、钢铁、海工装备、环保、免税品等领域专业 化整合. 我们认为, 我国船舶板块战略性重组或将有所推进, 南北船有可能进行合并. 主要理由如下:

1、民船仍处在长周期底部位Z,进行专业化整合是船舶产业进行供给侧改革,船舶企业发 挥协同效应、共同走出困境的一种方式.船舶行业多采用寡头垄断的组织形式,靠规模产生 经济效益;

在当前民船周期底部,船舶产业落后造船产能加速出清,且新造船订单进一步向 优势船厂集中的趋势十分明显. 通过船舶板块战略性重组或合并, 可以有效地去除造船产能, 并弱化两船同业化、无序化的竞争窘境,有效控制当前我国造船企业无序化恶性竞争带来的 内耗. 图1:全球民船业处在长周期底部位Z 图2:全球规模以上活跃船厂数量变化 资料来源:中国船舶工业经济研究中心 资料来源:Clarksons,安信证券研究中心

2、韩国造船业重组或将刺激中国造船业进行大规模整合.2019 年1月31 日,韩国产业银 行与现代重工签署 设立造船综合法人基本协议书 ,现代重工集团将收购产业银行持有的 大宇造船海洋 55.7%股份,并新设立造船综合法人.现代重工集团收购大宇造船海洋,技术 和专利的共享势必能让其成为全球最大最强的造船集团.现代重工集团方面表示,收购大宇 造船海洋并不仅仅是一家公司收购另一家公司的商业行为,而是韩国造船产业通过构建新的 行业格局,帮助韩国造船产业竞争力提至新的高度.通过船舶板块战略性重组或合并,可以 打造具有国际竞争力的大型船企以便和韩国造船企业抗衡. 图3:全球主要造船集团营收规模对比(亿元) 图4:全球主要造船集团营业利润规模对比(亿元) 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心

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1988 1991

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2006 2009

2012 2015 艘/座 万载重吨 新船订单量(左轴) 钻井平台订单量(右轴) -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

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2016 2017

2018 其他 欧洲 日本 韩国 中国 总量同比变化(%)

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2016 2017 中船重工 中船工业 现代重工 大宇造船 -250 -200 -150 -100 -50

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2016 2017 中船重工 中船工业 现代重工 大宇造船 行业分析/国防军工

4 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 2. 南北船集团资产证券率水平仍有很大提升空间 我国军工总体资产证券化率约 30%,相对欧美 70%~80%的水平还有很大提升空间.目前我国国 有军工企业的总资产达到

8 万亿元左右,净资产大约在

3 万亿元左右.军品总资产约在

3 万亿元 左右,净资产约在 1.5 万亿元左右;

军工总体资产证券化率在 38%左右,大部分核心军工资产仍 在体外.相对欧美军工企业 70%~80%的水平,我国军工资产证券化率空间很大.截止到

2017 年底,10 大军工集团资产证券化率(总资产口径)平均水平仅 38%,仍有很大提升空间. 图5:军工集团资产证券化率(总资产口径) 图6:军工集团资产证券化率(净资产口径) 资料来源:wind,安信证券研究中心,取2017/12/31 数据 资料来源:wind,安信证券研究中心,取2017/12/31 数据 南北船集团明确 十三五 期间资产证券化率的目标,目前仍有很大提升空间.中船重工集团 规划十三五资产证券化率由40%提升至70%;

中船工业集团规划十三五资产证券化率由30% 提升至 70%. 表1:军工集团资产证券化率目标 集团名称 披露时间 披露内容 中国船舶重工集团 2017/3/27 中国船舶重工集团公司董事长胡问鸣:中船重工的 十三五 时期资产证券化目标:资产证券化率由 40%提升 至70%,同时打造

10 大产业板块上市公司平台. 中国船舶工业集团 2016/4/20 《中国证券报》报:中国船舶工业集团将进一步推动资产证券化,下属三个上市平台将分别从不同方向承接 公司优秀资产;

集团资产证券化率在十三五期间(2016 年-2020 年)将从目前的 30%左右,提升至 70%左右. 资料来源:各军工集团官网,安信证券研究中心 中船工业集团体外资产主要包括:江南造船、沪东中华造船、系统工程研究院、708 所等. 中船重工集团体外资产主要包括:

701、702 等院所类资产.具体如下: 2.1. 中船工业集团(南船)资产梳理 中国船舶工业集团(南船)是我国造修船的 国家队 ,成立于

1999 年7月1日,旗下聚集 了一批中国最具实力的骨干造修船企业、 船舶研究设计院所、 船舶配套企业及船舶外贸公司, 现有上市公司

3 家、 工业企业

31 家, 科研院所

9 家等. 南船集团现有六大业务板块, 包括: 造修船、海洋工程、动力装备、机电设备、信息与控制、生产性现代服务业.2017 年,南 船集团实现营收(2013.86 亿元,+1.46%) ,归母净利润(25.06 亿元,+2.64%) . 图7:中国船舶工业集团营收情况 图8:中国船舶工业集团净利润情况 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 中航工业中船重工航发集团中国电子兵器装备中船工业中国电科兵器工业航天科工航天科技总资产口径资产证券化率 平均=38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 中国电子兵器装备中船重工航发集团中航工业中船工业兵器工业中国电科航天科工航天科技净资产口径资产证券化率 平均=44% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%

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2000 2500

2009 2010

2011 2012

2013 2014

2015 2016

2017 营业收入 同比(%) -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% -20 -10

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2014 2015

2016 2017 归母净利润 同比(%) 行业分析/国防军工

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1、江南造船:前身为清朝创办的江南制造总局,现发展成为国内最大军用舰船建造基地. 江南造船(集团)有限责任公司前身是

1865 年6月3日清朝创办的江南机器制造总局,是 洋务运动中诞生的一个集军事工业、科技研究和造船为一体的大型民族企业.历史上,江南 造船创造了国内船舶业无数个第一:中国第

1 炉钢、钢炮、铁甲兵轮、万吨水压机,更有第

1 艘潜艇、第1艘护卫舰,还有我国最现代化的导弹驱逐舰和为中国航天事业作出突出贡献 的 远望 系列航天测控船.截至 2016/12/31,江南造船资产合计 345.71 亿元,负债合计为 298.33 亿元;

2016 年实现营业收入 132.14 亿元,净利润 4.29 亿元. 图9:江南造船营收情况 图10:江南造船净利润情况 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心

2、沪东中华造船:沪东中华造船(集团)有限公司是集合造船(军、民品) 、海洋工程、非 船三大业务板块为一体的综合性产业集团,具有雄厚的船舶开发、设计、和建造实力,产品 以军用舰船、大型 LNG 船、超大型集装箱船、海洋工程及特种船为主,70 多年历史共造船

3000 多艘.截至 2016/12/31,沪东中华造船资产合计 459.74 亿元,负债合计为 449.82 亿元;

2016 年实现营业收入 221.47 亿元,净利润-4.04 亿元. 图11:沪东中华造船营收情况 图12:沪东中华造船净利润情况 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2.2. 中船重工集团(北船)资产梳理 中国船舶重工集团(北船)是我国最大的造修........