PDF《公司研究》

公司研究 公司研究 公司研究 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 评级: 评级: 评级: 评级:谨慎 谨慎 谨慎 谨慎推荐( 推荐( 推荐( 推荐(首次 首次 首次 首次) ) ) ) 报告时间: 报告时间: 报告时间: 报告时间:2012

2012 2012

2012 年年年年11

11 11

11 月月月月21

21 21

21 日日日日装机规模和质量双提升,且受益煤价下跌 装机规模和质量双提升,且受益煤价下跌 装机规模和质量双提升,且受益煤价下跌 装机规模和质量双提升,且受益煤价下跌 ―― ―― ―― ――皖能电力( 皖能电力( 皖能电力( 皖能电力(000543

000543 000543 000543)投资价值分析报告 )投资价值分析报告 )投资价值分析报告 )投资价值分析报告 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

1 1 -

1 1

1 1 -

1 2

1 2 -

0 1

1 2 -

0 2

1 2 -

0 3

1 2 -

0 4

1 2 -

0 5

1 2 -

0 6

1 2 -

0 7

1 2 -

0 8

1 2 -

0 9

1 2 -

1 0

1 2 -

1 1 皖能电力 电力行业 主要结论 主要结论 主要结论 主要结论: : : :2011-2013 2011-2013 2011-2013 2011-2013 年是皖能电力的高速发展期 年是皖能电力的高速发展期 年是皖能电力的高速发展期 年是皖能电力的高速发展期, , , ,大规模高容量 大规模高容量 大规模高容量 大规模高容量、 、 、 、 高参数机组投产,迅速提升了公司发电装机规模和质量.

尤其是煤 高参数机组投产,迅速提升了公司发电装机规模和质量.尤其是煤 高参数机组投产,迅速提升了公司发电装机规模和质量.尤其是煤 高参数机组投产,迅速提升了公司发电装机规模和质量.尤其是煤 耗水平低、盈利能力强的高参数机组投产,提升了公司在区域电网 耗水平低、盈利能力强的高参数机组投产,提升了公司在区域电网 耗水平低、盈利能力强的高参数机组投产,提升了公司在区域电网 耗水平低、盈利能力强的高参数机组投产,提升了公司在区域电网 中的竞争实力.同时,公司还储备了一批优质电源项目,长期发展 中的竞争实力.同时,公司还储备了一批优质电源项目,长期发展 中的竞争实力.同时,公司还储备了一批优质电源项目,长期发展 中的竞争实力.同时,公司还储备了一批优质电源项目,长期发展 空间也比较广阔.此外,在皖能集团注入电燃公司后,公司将能充 空间也比较广阔.此外,在皖能集团注入电燃公司后,公司将能充 空间也比较广阔.此外,在皖能集团注入电燃公司后,公司将能充 空间也比较广阔.此外,在皖能集团注入电燃公司后,公司将能充 分发挥煤电协同效应,进一步增强发电业务整体竞争力.综合我们 分发挥煤电协同效应,进一步增强发电业务整体竞争力.综合我们 分发挥煤电协同效应,进一步增强发电业务整体竞争力.综合我们 分发挥煤电协同效应,进一步增强发电业务整体竞争力.综合我们 对煤电市场的判断 对煤电市场的判断 对煤电市场的判断 对煤电市场的判断, , , , 以及公司动态估值情况 以及公司动态估值情况 以及公司动态估值情况 以及公司动态估值情况, , , , 首次给予皖能电力 首次给予皖能电力 首次给予皖能电力 首次给予皖能电力 谨谨谨谨慎推荐 慎推荐 慎推荐 慎推荐 的投资评级. 的投资评级. 的投资评级. 的投资评级. 投资要点 投资要点 投资要点 投资要点: : : : ? 大容量、高参数机组投产,装机规模和质量快速提升 大容量、高参数机组投产,装机规模和质量快速提升 大容量、高参数机组投产,装机规模和质量快速提升 大容量、高参数机组投产,装机规模和质量快速提升

2011 年5月,皖能铜陵公司

5 号机组(105 万千瓦)投产;

2012 年上半 年皖能马鞍山公司两台

60 万千瓦机组相继投产, 皖能电力装机规模 和质量实现快速提升.这体现在:

1、公司发电装机规模实现翻倍增 长,带动营收增长.在以上三台大容量、高参数机组投产后,皖能 电力控股装机容量由

184 万千瓦迅速增加至

409 万千瓦.今年前三 季度实现营业收入 54.66 亿元,较2010 年同期增长了 103%.

2、 发电装机质量快速提升,煤耗水平显著下降,提升发电业务盈利能 力.2011 年公司供电煤耗为 319.88 克/千瓦时,而2012 年上半年 降至了 312.34 克/千瓦时, 较2011 年同期也下降了 11.7 克/千瓦时. ? 受益市场煤价下跌 受益市场煤价下跌 受益市场煤价下跌 受益市场煤价下跌, , , ,四季度盈利将继续改善 四季度盈利将继续改善 四季度盈利将继续改善 四季度盈利将继续改善 皖能电力的电厂 均位于煤炭供求整体平衡的安徽省,因此公司采购煤炭价格下跌滞 后于沿海港口煤价.从三季度开始公司煤炭采购价格显著降低,三 季度入炉标煤价格环比下降 30-40 元/吨.受益于煤价回落和新机组 投产,三季度皖能电力综合毛利率由上半年的 8.5%上升至 14.1%. 从四季度形势看,煤炭市场整体呈现出 旺季不旺 的特征,预计 公司四季度入炉煤价将继续回落,发电机组盈利将得到持续改善. ? 储备项目丰富,皖能合肥发电 储备项目丰富,皖能合肥发电 储备项目丰富,皖能合肥发电 储备项目丰富,皖能合肥发电

13 13

13 13 年下半年投产 年下半年投产 年下半年投产 年下半年投产 目前公司储 备了一批优质电源项目,大部分都属于大容量、高参数燃煤发电机 组,且配套有较好的煤源供应.其中,皖能合肥公司扩建的 1*60 万千瓦超临界机组有望于

2013 年下半年投产发电, 该机组设计发电 标煤耗为

284 克/千瓦时,具备了非常强的市场竞争力.拟收购的临 涣中利也有在建项目,其二期 2*30 万千瓦机组有望于明年上半年 投产.因此,从内生增长潜力看,未来皖能电力的发展空间还很大. 相关研究: 《以史为鉴,把握火电价值重估机会--电力行业2012 年下半年投资策略》(2012/07/05) 《电力行业:煤价下跌预期强烈,火电股 或延续上涨趋势》 (2012/06/05) 市场数据(截至

2012 年11 月21 日) : 所属行业 电力 最新价格 6.41 元 上证指数 2030.32 深圳成指 8150.84 沪深

300 指数 2094.90 分析师:蔡文彬 执业证书编号:S0770511050001

电话: (0351)4131415 E mail:caiwb@dtsbc.com.cn 地址: 山西太原长治路

111 号山西世 贸中心 A 座F

12、F13 邮编:030012

网址: http://www.dtsbc.com.cn 风险提示:系统性风险将带来个股估值的大幅波动,请投资者注意风险. 公司研究 公司研究 公司研究 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2

图表

图表

图表

图表

1 1

1 1 规划和在建电厂情况 规划和在建电厂情况 规划和在建电厂情况 规划和在建电厂情况 装机结构 装机容量 持股比例 目前进度/投产进度 煤源供应 临涣中利发电二期 2*30

60 50.00%

2013 年上半年 临涣选煤厂 皖能合肥 6# 1*60

60 51.00%

2013 年下半年 淮南新集煤矿 皖能铜陵 6# 1*105

105 51.00% 前期 ― 淮北国安二期 2*100

200 40.00% 前期 ― 钱营孜电厂 2*35

70 50.00% 前期 钱营孜煤矿 利辛板集 2*100

200 45.00% 前期 板集矿 阜阳华润二期 2*100

200 40.00% 前期 口孜东矿 资料来源:大同证券 注:临涣中利发电是公司拟增发收购标的. ? 收购电燃公司提升煤炭采购话语权,协同效应将增强竞争力 收购电燃公司提升煤炭采购话语权,协同效应将增强竞争力 收购电燃公司提升煤炭采购话语权,协同效应将增强竞争力 收购电燃公司提升煤炭采购话语权,协同效应将增强竞争力 目前皖能电力煤炭采 购一方面来自关联方电燃公司集中采购,另一方面来自于公司旗下电厂自行组织采购.

2010、2011 年皖能电力自电燃公司集中采购煤炭量分别为 77.84 万吨和 67.31 万吨,约 占煤炭总采购量的 10-20%.由于电燃公司负责皖能集团下属发电企业的电煤集中采购, 煤炭采购量较大,且与安徽省内外煤炭企业建立了稳定的长期合作关系.因此,皖能电力 收购电燃公司后, 能利用该平台提升与煤炭企业谈判话语权, 并通过提升集中煤炭采购量, 发挥煤电协同效应,增强发电业务整体竞争力. ? 投资建议: 投资建议: 投资建议: 投资建议:在资产重组明年上半年完成的假设下,预计皖能电力

2012、2013 年每 股收益分别为 0.46 元、0.52 元,目前公司股价对应动态市盈率分别为

14 倍、12 倍,估 值具有比较优势. ? 我们分析认为,2011-2013 年是皖能电力的高速发展期,大规模高容量、高参数机 组投产,迅速提升了公司发电装机规模和质量.尤其是煤耗水平低、盈利能力强的高参数 机组投产, 提升了公司在区域电网中的竞争实力. 同时, 公司还储备了一批优质电源项目, 长期发展空间也比较广阔.此外,在皖能集团注入电燃公司后,公司将能充分发挥煤电协 同效应,进一步增强发电业务整体竞争力.因此,公司长期发展前景值得看好. ? 从股价刺激因素看,今年二季度以来煤价下跌因素已经在皖能电力三季度业绩中开 始反映,预计公司四季度入炉煤价将继续回落,提升新老发电机组整体盈利能力.因此, 公司全年业绩前景较为乐观. ? 综合我们对煤电市场的判断,以及公司动态估值情况,首次给予皖能电力 谨慎推 荐 的投资评级.

图表

图表

图表

图表

2 2

2 2 盈利预测结果 盈利预测结果 盈利预测结果 盈利预测结果 项目 2011A 2012E 2013E 主营收入(万元) 515,037 738,307 1,301,309 主营收入增长率 36.10% 43.35% 76.26% 公司研究 公司研究 公司研究 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 EBITDA(万元) -552 82,535 115,981 EBITDA增长率 167.81% -15050.62% 40.52% 净利润(万元) 1,927 35,938 59,351 净利润增长率 -91.19% 1765.20% 65.15% EPS(元/股) 0.02 0.46 0.52 资料来源:大同证券 注:每股收益指标(EPS)统一按最新总股本计算. 风险提示 风险提示 风险提示 风险提示: : : :

1、四季度煤价下跌幅度低于预期;

2、在建项目投产进度低于预期;

3、资产重组存在失败的 风险. 公司研究 公司研究 公司研究 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 大同证券投资评级的类别、级别定义: 大同证券投资评级的类别、级别定义: 大同证券投资评级的类别、级别定义: 大同证券投资评级的类别、级别定义: 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来 6~12 个月内,股价表现优于市场基准指数 20%以上 谨慎推荐 预计未来 6~12 个月内,股价表现优于市场基准指数 10%~20% 中性 预计未来 6~12 个月内,股价波动相对市场基准指数-10%~+10 % 回避 预计未来 6~12 个月内,股价表现弱于市场基准指数 10%以上 + 表示市场表现好于基准, - 表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来 6~12 个月内,行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来 6~12 个月内,行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来 6~12 个月内,行业指数表现弱于市场基准指数 注1:公司所处行业以交易所公告信息为准 注2:行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3:基准指数为沪深

300 指数 分析师声明 分析师声明 分析师声明 分析师声明: : : : 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师, 保证报告所采 用的相关资料及数据均为公开信息. 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点, 结论不受第三方授意或影响.在研究人员所知 情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系. 免责声明: 免责声明: 免责声明: 免责声明: 本报告由大同证券经纪有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格) 制作.本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息,但大同证券不能保证其准确性和完整性, 因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任. 本报告所载的意见、 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.本公司不保证文中观点或 陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致 的报告. 市场有风险,投资需谨慎.此报告仅做参考,并不能依靠此报告以取代独立判断.本报告仅 反映研究员的不同设想,见解及分析方法,并不代表大同证券经纪有限责任公司. 版权声明: 版权声明: 版权声明: 版权声明: 本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何 形式翻版、复制和发布.如引用需注明出处为大同证券研究部,且不得对本报告进行有悖原 意的引用、删节和修改. ................