PDF《芜湖港（600575）》

英大证券研究所 英大证券研究所 英大证券研究所 英大证券研究所 公司研究报告日期: 报告日期: 报告日期: 报告日期:20

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2010 10

10 10年年年年4

4 4 4月月月月29

29 29 29日日日日芜湖港(600575) ――――乘政策东风,以煤为依托,蒸蒸日上 投资要点:

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1、2010 年3月25 日,国家颁布的《皖江城市带承接产业转移示范 区规划》提出,为地处我国东部沿海经济发达地区和西部内陆地区 接合点的芜湖港创造良好的投资机会.

2、 芜湖港是长江煤炭能源输出第一大港和安徽省最大的货运、 外贸 、 集装箱中转港.在煤量堆存和中转上,长江上素有 三口一枝 的 说法, 三口 指的是南京的浦口、芜湖的裕溪口和武汉的汉口, 一枝 说的是湖北的枝城,而芜湖裕溪口的到煤量占长江 三口 一枝 的半壁江山.

3、作为全国

6 大煤电基地之一和安徽省内最大的煤炭企业,淮南矿 业拥有着丰富的煤炭资源, 也承载着华东地区能源供应基地的重任. 由于淮南矿业自身煤炭存储能力有限,生产的煤炭除部分直接运抵 客户外,剩余大部分需要通过中转方式进入上海、江浙地区,建立 煤炭存储和中转战略基地具有十分重要的意义,整体上将进一步保 障淮南矿业煤炭销售的顺利实施和煤炭外运能的充分利用.

4、芜湖港

2009 年8月27 日公告,芜湖港拟向淮南矿业(集团)有 限责任公司非公开发行不超过 1.7 亿股股份,购买其持有的铁运公 司和物流公司 100%的股权;

购买的标的资产预估值约为 18.74 亿元 . 发行完成后,淮南矿业持股比例将达到 32.16%,成为芜湖港第一大 股东.

5、重组完成后,芜湖港主营业务范围将发生较大变化,将主要经营 以煤炭、钢材为主的大宗商品运输、物流贸易、港口装卸中转业务, 盈利水平将得到极大改善.

6、目前芜湖港口总通过能力已超过

8000 万吨,2010 年力争新增能 力2000 万吨,从而迈入亿吨大港行列.

7、2010 年,芜湖港将加快港口项目建设,力争在 3-5 年内把裕溪 口建设成为

5000 万吨专业煤港、 集装箱专用码头能力

100 万标准箱 枢纽港.

8、淮南矿业集团是国家规划建设的

13 个亿吨级煤炭生产基地和

6 个煤电基地之一,中国首批循环经济试点企业之一.淮南矿业所属 淮南矿区位于华东腹地,是我国黄河以南最大的整装煤田,煤炭资 源量占安徽省的 74%,占华东地区的 50%以上.此次淮南矿业借壳芜 湖港首先获得的是一个资本运作平台,在后续期间不排除注入煤炭 资产、实现主业整体上市的可能性. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础数据 基础数据 基础数据 基础数据 总股本 (百万股)

355 355

355 355.8 .8 .8 .8 流通A股(百万股)

355 355

355 355.8 .8 .8 .8 流通B股(百万股)

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0 0 流通A股市值(百万元)

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6867 6867 公司评级 公司评级 公司评级 公司评级 所属行业 交通港口业 公司股价 19.30 19.30 19.30 19.30元投资评级买入公司市场表现 公司市场表现 公司市场表现 公司市场表现 芜湖港与沪深 芜湖港与沪深 芜湖港与沪深 芜湖港与沪深300

300 300 300指数比较 指数比较 指数比较 指数比较 相关报告 相关报告 相关报告 相关报告 英大证券行业研究员 姓名:国汉芬 执证号码:S0990210010066 Email:guohf@vsun.com

一、政策导向,谋略长远

2010 年3月25 日,国家颁布的《皖江城市带承接产业转移示范区规划》提出,皖江城市带承接产业转 移示范区将明确把装备制造业、原材料产业、轻纺产业、高技术产业、现代服务业和现代农业作为重点发展 的六大支柱产业,并以现有的产业园区为基础,推动园区的规范、集约、特色化发展,突破行政区划制约,在 皖江沿岸适宜开发地区高水平地规划建设承接产业转移的集中区,以适应产业大规模、集群式转移的趋势. 芜湖港地处我国东部沿海经济发达地区和西部内陆地区的接合部,是长江煤炭能源输出第一大港和安徽 省最大的货运、外贸、集装箱中转港.在煤量堆存和中转上,长江上素有 三口一枝 的说法, 三口 指 的是南京的浦口、芜湖的裕溪口和武汉的汉口, 一枝 说的是湖北的枝城,而芜湖裕溪口的到煤量占长江 三口一枝 的半壁江山. 作为全国

6 大煤电基地之一和安徽省内最大的煤炭企业,淮南矿业拥有着丰富的煤炭资源,也承载着华 东地区能源供应基地的重任.由于淮南矿业自身煤炭存储能力有限,生产的煤炭除部分直接运抵客户外,剩 余大部分需要通过中转方式进入上海、江浙地区,建立煤炭存储和中转战略基地具有十分重要的意义,整体 上将进一步保障淮南矿业煤炭销售的顺利实施和煤炭外运能的充分利用. 皖江城市带产业转移示范区将有利于安徽地区的资源整合,提高地区内企业的经营规模和经济收入. 芜湖港2009年8月27日公告,芜湖港拟向淮南矿业(集团)有限责任公司非公开发行不超过1.7亿股股份, 购买其持有的铁运公司和物流公司100%的股权;

购买的标的资产预估值约为18.74亿元.发行完成后,淮南矿 业持股比例将达到32.16%,成为芜湖港第一大股东.标志着芜湖港打造长江沿线最大煤储基地迈出了实质性 的第一步.而煤储中心的建成,将有效促进芜湖港煤炭中转量大幅提升,并提升公司的盈利水平. 表1:公司重组后大股东将成为淮南矿业 资料来源:公司公告 英大证券研究所

二、强强联手,互惠互利 近三年来,芜湖港平均每 40%的到煤量均来自于淮南矿业所生产的煤炭.由于港口行业具有市场分割特 殊性,港口之间的竞争主要存在于源自经济腹地同类货种之间的竞争.与淮南矿业签署合作框架协议后,使 芜湖港建成总体规划能力为

500 万吨/年煤炭堆存能力和 5,000 万吨/年煤炭中转能力,力争将芜湖港打造成 中国沿江最大的煤炭储配基地. 重组完成后,芜湖港主营业务范围将发生较大变化,将主要经营以煤炭、钢材为主的大宗商品运输、物 流贸易、港口装卸中转业务,盈利水平将得到极大改善. 重组前 重组后 股东名称 持股数(万股) 持股比例 股东名称 持股数(万股) 持股比例 芜湖港口有限责任公司 15,744 44.25% 淮南矿业集团 16,868 32.16% 其他A股股东 19,836 55.75% 芜湖港口有限责任公司 15,744 30.02% 其他A股股东 19,836 37.82% 合计 35,580 100.00% 合计 52,448 100.00% 淮南矿业取得公司第一大股东地位,可以更大程度地发挥芜湖港长江航线上第一大煤炭能源中转港口的 优势地位,双方目标直指把 芜湖港打造成中国沿江最大的煤炭储配基地 . 目前芜湖港口总通过能力已超过8000万吨,2010年力争新增能力2000万吨, 从而迈入亿吨大港行列.

2009 年,芜湖完成港口货物吞吐量达

5709 万吨,年通过能力增加

2200 万吨,奇瑞汽车滚装码头和芜湖海螺水泥 码头通过竣工验收.中石油、三山海螺港务码头等顺利进入试运行;

头棚和万家滩锚地完成界标设置,具备 了船舶停泊功能. 图1集装箱中转量及预测 资料来源:公司公告 英大证券研究所

三、项目建设顺利进行 成效显现

2010 年芜湖将大力发展公用码头,加快大型专业化码头建设,重点推进中外运三山综合码头、外贸码头 二期工程、裕溪口配煤工程等项目,确保东汇、建华管桩、龙元水泥、融汇化工等码头工程年内开工建设. 加快

10 万TEU 码头、电厂五期煤码头、金江物流码头建设速度,争取年内完成竣工验收.同时全面推进芜申 运河工程建设,将完成水运建设投资 11.5 亿元.

2010 年,芜湖港将加快港口项目建设,力争在 3-5 年内把裕溪口建设成为

5000 万吨专业煤港、集装箱 专用码头能力

100 万标准箱枢纽港. 表2 公司港口业务煤炭中转能力及实际中转量预测 资料来源:公司公告 英大证券研究所 单位:万吨 2007年2008年2009年2010E 2011E 2012E 煤炭中转能力

1000 1000

1000 1000

2000 2000 实际煤炭中转量

760 950

450 1000

1500 2000 表4重组后公司收入和盈利构成 资料来源:公司公告 英大证券研究所 表5铁路运输公司盈利将随淮南矿业发展而增长 资料来源:公司公告 英大证券研究所

四、大股东借壳上市 引发资产注入猜想 淮南矿业集团是国家规划建设的13个亿吨级煤炭生产基地和6个煤电基地之一, 中国首批循环经济试点企 业之一. 淮南矿业所属淮南矿区位于华东腹地, 是我国黄河以南最大的整装煤田, 煤炭资源量占安徽省的74%, 占华东地区的50%以上.矿区内主要以气煤和焦煤为主,煤质优良,是优质的动力用煤和炼焦用煤.矿区紧靠 经济发达但能源相对缺乏的 长三角 地区,区位好、运距近、运费低,淮南煤矿已经确立了在华东煤炭市 场的龙头地位.煤炭年产量6,000万吨,电力装机规模620万千瓦.其所属淮南煤田,国家批准的总体资源量 高达285亿吨.

2009 年,淮南矿业煤炭产量达到6715万吨.2010―2015年期间,将新建矿井3-5个,预计到2012年,原 煤产量将达到1亿吨,全部建成后生产规模将达到1.3亿吨. 图4 淮南煤矿原煤产量 资料来源:公司公告 英大证券研究所 表3 公司主要矿井的储量、煤种情况 资料来源:公司公告 英大证券研究所 目前在建的矿井包括朱集矿井、潘一东区、张集风井区、顾桥南区

4 对矿井,此外还在对新庄孜矿井、 潘一矿、潘二矿、潘三矿和谢桥矿进行技术改造,设计产能1640万吨,预计2012 年左右将形成亿吨规模. 公司确立了 办大矿、建大电 的发展战略,近年来除了加快开发新井外,也加快了煤电联营的步伐. 除了新庄孜和潘三两个矸石电厂外,公司分别以丁集煤矿(4mt/a)和顾北煤矿(6mt/a)为配套矿井,与上 海电力、浙江电力合资成立两个大型煤电一体化的坑口电厂,建设规划都是一期装机容量为2*600MW 机组、二期装机容量2*660MW 机组,公司占50%股权,两大电厂都是 皖电东送 的战略规划的重要部分,所发电 量分别送往上海和浙江.淮沪(田集)电厂于2007 年7 月投产,淮浙(凤台)电厂1 号机组于2008 年8 月 正式投产发电. 淮南矿业电力公司下属的潘集电厂的前期准备工作在

2010 年前开工120 到240 万千瓦,利用低热值煤 发电的顾桥电厂、望峰岗电厂也有望在2010 年建成发电.此外,公司与国电、华电、皖能等企业合作,参股

4 家电厂. 表4 公司控股电厂 数据来源:公司公告,英大证券研究所 装机容 量2007

2008 2009 淮沪煤电田集电厂 2*60 245,885 743,347 134,771 淮浙煤电凤台电厂 2*60 266,233 165,423 淮矿电力公司(新庄孜电厂) 3*2.5 48,613 4,849 淮矿电力公司( 潘三电厂) 2*13.5 143,285 40,987 表5 公司参股电厂 数据来源:公司公告,英大证券研究所 淮南矿业每年有一部分低质煤产量,必须与优质煤配煤达到一定标准后方可供下游客户使用,煤炭储配 中心以及煤炭交易中心的建设,对芜湖港煤炭中转量的提升具有极大的作用.随着煤炭储配中心和煤炭交易 市场的完工,以后煤炭中转将呈现较快持续增长. 此次淮南矿业用于定向增发注入的资产为其全资控股子公司铁运公司和物流公司. 继续资产注入符合原先大股东引入淮南矿业促使股权升值的思路, 年初出台的2009 年淮南市政府工作报 告也表示要在2010年继续推进淮南矿业的上市工作.且煤矿等资产注入资产有助于消除上市公司与淮南矿业 之间的关联交易,同时增强淮南矿业对上市公司的控股比例.从这几点上看,资产注入的预期是存在的. 此次淮南矿业借壳芜湖港首先获得的是一个资本运作平台,在后续期间不排除注入煤炭资产、实现主业 整体上市的可能性. 保障煤炭销售通畅和获得上市公司平台是淮南矿业集团此次强势介入芜湖港的主要目的.芜湖港和南京 港都是长江航线上主要的煤炭中转港,但比较而言,芜湖港更加拥有丰富的场地资源.通过此次重组,淮南 矿业可以更大程度地发挥芜湖港的地理和场地优势,使芜湖港成为淮南矿业重要的储煤、配煤及中转基地, 进一步保障其煤炭外销的顺利实现. 目前安徽省主要的煤炭企业中,淮北矿业集团拥有上市公司雷鸣科化(600985)38.74%股权,皖北煤电 集团拥有恒源煤电(600971)52.33%股权.淮南矿业集团又实现对芜湖港(600575)的控股,获得一上市公 司平台. 资料来源:WIND 英大证券 参股电力公司 设计装机 股权比例

2008 2009 国电黄金堡电厂 2*60 49% 467,125 114,191 华电芜湖电厂 2*66 30% 58,309 131,096 皖能合肥电厂 2*60 34% - 46,311 国电蚌埠电厂 2*60 10% 盈利预测综合值一览 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业总收入(百万元) 160.66 178.99 125.89 6,260.96 7,280.81 增长率(%) 2.24 11.41 -29.67 4,873.43 16.29 归属母公司股东的净利润(百万元) 26.99 33.34 3.54 294.37 348.78 增长率(%) -18.43 23.54 -89.38 8,217.24 18.48 每股收益-摊薄(元) 0.1517 0.0937 0.0099 0.8274 0.9803 市盈率 127.22 205.98 1,949.49 23.33 19.69 ................