PDF《[宏观策略]》

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电话:0755-83692635 传真:0755-83688539 中航证券金融研究所发布 [宏观策略] 策略研究员:李勇强(执业证书编号:S0640511050001)

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2011 年08 月14 日 自下而上,寻找成长 投资要点: ? 十二五期间宏观经济的主基调是通胀、增长和经济转型的再平衡,是对过去超量货币 投资拉动型高成长的反思,对过度政策造成后果的微调.动车事故可能已经成为中国 经济减速的标志性事件, 而当前管理层应对欧美债务危机的冷静态度也透露出对当前 经济形势的清醒认识.在宏观基本面发生重大转变之前,政策微调将持续很长一段时 间.政策微调下的市场运行轨迹是区间震荡,市场情绪的起伏主导着指数的涨落,在 此过程中迷茫和恐惧挥之不去, 针对宏观波动的投资模式的有效性有所降低, 自下而 上的公司配置策略可以帮助投资者寻找成长性企业, 从而忽略宏观波动, 实现的投资 目标. ? 自下而上寻找成长的投资策略需要根据企业个性化特征挖掘细分行业中的龙头型小 企业进行长期投资.企业高速成长离不开创新,创新可以分为增加选择性的创新、质 量工艺改进型的创新、商业模式的创新三种类型.不同类型的创新对企业市场开拓的 影响不同,对企业利润表各要素的影响也存在差异. ? 多数成长股脱胎于细分市场,在大企业之间的夹缝中找到生存的土壤,通过集中优势 资源在细分市场进行中精耕细作并成长为龙头企业, 市场容量决定了企业的成长速度. 然而细分市场往往容量有限,当企业成为龙头后势必遭遇到成长的规模瓶颈,此时企 业需要开疆拓土寻找更广阔的空间. 通常来说成功的小企业在成长为大企业的过程中, 隔几年就会面临这样的选择, 每一次选择一旦失败都至少会对企业经营造成多年的停 滞,因此这种选择的风险非常高,需要企业具备出色的市场前瞻性,审慎地权衡轻重 缓急后采取正确的行动,集中精力和资源不断开拓进取,以及出现危机后的自我修复 能力. ? 成功的投资需要把握好投资时机.市场上升趋势中过热的情绪造成股价高估,市场下 跌趋势中悲观恐惧的情绪使股价被低估.即便是优质成长股,过高的市盈率也会造成 很长一段时间内投资回报很低,成长股的投资也必须要慎重考虑时机问题.

2 [宏观策略] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录

一、寻找成长的策略.3

二、创新带来成长.3 2.1 创新是成长的源泉

3 2.2 创新的类型

4 2.3 不同类型的创新对企业市场开拓的影响

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三、从利润表出发.5 3.1 利润表的要素

5 3.2 创新对利润要素的影响

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四、成长型公司分析.6

五、案例.8 5.1 新研股份:传统农机领域的高端装备制造

8 5.2 天立环保:节能环保+新领域拓展

9 5.3 广联达:细分市场龙头再上层楼

10 3 [宏观策略] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 对宏观趋势的把握已经成为机构投资人进行资金配置的主要依据, 因此市场对于最新经济数据 的跟踪, 对宏观政策方向性的猜测一段时间以来已经成为最重要的事情. 欧美债务危机引发的金融 市场巨震尽管影响深远, 但对国内金融市场具有决定性意义的依然是自身因素. 十二五期间宏观经 济的主基调是通胀、增长和经济转型的再平衡,是对过去超量货币投资拉动型高成长的反思,对过 度政策造成后果的微调. 动车事故可能已经成为中国经济减速的标志性事件, 而当前管理层应对欧 美债务危机的冷静态度也透露出对当前经济形势的清醒认识. 在宏观基本面发生重大转变之前, 政 策微调将持续很长一段时间. 政策微调下的市场运行轨迹是区间震荡, 市场情绪的起伏主导着指数 的涨落,在此过程中迷茫和恐惧挥之不去,针对宏观波动的投资模式的有效性有所降低,自下而上 的公司配置策略可以帮助投资者寻找成长性企业,从而忽略宏观波动,实现投资目标.

一、寻找成长的策略 自下而上寻找成长的投资策略需要根据企业个性化特征挖掘细分行业中的龙头型小企业进行 长期投资.春生夏长秋收冬藏是万物的自然规律,企业的生命周期同样符合这个规律.自然的选择 是无情的,能够走完整个生命历程的生物都是成功者,企业经营如逆水行舟,不进则退,很长一段 时间内能够保持高速成长的企业是罕见的, 然而伴随着企业从小到大, 营业收入和净利润几十倍的 增长的同时,成长带来的投资收益也是巨大的.从微观领域出发寻找成长股,密切关注成长过程的 量变不断进行再评估,并对符合标准的公司股权坚持长期持有是成长股的投资模式.在此过程中, 宏观经济周期中的政策微调对市场情绪造成影响, 进而造成上市公司股价的阶段性高估和低估, 为 成长股投资提供了阶段性买卖时机的选择.

二、创新带来成长 2.1 创新是成长的源泉 人是企业最重要的构成元素,企业获得长期成长,需要企业管理层具备不断创新实践的精神, 在实践的过程中超越过去, 利润是不断创新的过程所带来的副产品. 不追求利润的企业是不适合生 存的,只把追求当前利润作为目标的企业是短视的,同样无法获得长期发展.对成长股来说,企业 所具备的精神或理念往往比单纯的利润增长更重要. 创新失败的风险很高, 有时甚至会毁掉整个企 业,这是成长的代价,但是创新是企业成长的源泉,失去了创新精神,企业将永远只是个过客.

4 [宏观策略] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2.2 创新的类型 企业创新大致可以分为三种类型:增加选择性的创新、质量工艺改进型的创新、商业模式的创 新.古代的四大发明、车轮、蒸汽机、灯泡、火车、飞机、电脑、网络的出现都属于增加选择性的 创新,这类创新为人类生活提供了更新更便捷的的选择,可以创造性地激发市场的需求,不过此类 创新之初技术、工艺往往存在很多不完善,很长一段时间内无法真正满足市场的需求,因而创新所 面临的风险较大;

质量和工艺改进型的创新是在原有设备基础上进行改进, 例如电子设备的不断推 陈出新、因应节能减排目的而推行的脱硫脱销的工艺改进、高端装备制造升级等,此类创新的产品 和服务主要针对原有市场的替代或拓展,因而市场需求的确定性程度较高,相对的风险更小;

商业 模式是针对经营理念、 经营方式、 企业流程与结构、 客户关系等方面的创新, 体现在企业提高效率、 适应市场需求的不断升级, 包括经营型商业模式和策略型商业模式两种类型, 如戴尔的定制直销模 式、 耐克的集中精力于研发设计而将传统制造业务外包的模式、 超市集中采购和物流配送以降低成 本的模式、肯德基麦当劳星巴克的产品和服务标准化经营模式等. 2.3 不同类型的创新对企业市场开拓的影响 增加选择性的创新通常可以开启一个新的市场, 新市场从无到有从小到大的成长过程可以给因 创新而成为龙头的成长性企业带来巨大的收益空间. 比如以前邮购业务的市场空间狭窄, 在网络普 及达到一定程度后网络销售成长非常迅速, 网络销售节约了中间渠道, 降低了店面销售所需要的人 力物力成本, 为生产商和经销商降价提供了广阔空间, 同时用户可以足不出户就达到货比 N 家并选 购到称心的商品,为用户节约了大量的时间以及金钱,实现了买卖双方共赢的局面.网络销售在挤 占了原有的店面销售市场的同时, 开启了一个迅速成长的新市场;

质量工艺改进型的创新往往可以 帮助细分行业中的龙头企业跨越所在的细分行业, 进入到其他相关细分行业, 从而解决细分行业市 场容量过于狭隘, 阻碍企业发展过程中的瓶颈问题. 几乎所有小企业起步之初都只能在某一大行业 中的细分市场参与竞争, 但是当企业发展到一定阶段必然会面临市场容量不足的问题, 立足原有细 分市场中获得的品牌、技........