PDF《深圳燃气（601139.SH）》

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页证券研究报告公司调研报告2013 年02 月04 日 分析师: 齐求实 执业证书编号: S0050511070001 Tel: 010-59355977 Email: qiqs@chinans.

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5 号新 盛大厦

7 层(100140) 深圳燃气(601139.SH) 气源保证与电力客户助推公司业绩增长 投资要点 公用事业 投资评级 本次评级: 买入 跟踪评级: 未评级 目标价格:

13 美丽中国 促进天然气用量增长.今年冬天以来全国大范围遭遇雾霾 天气,高效清洁的能源利用方式将会被更为广泛的理解和应用.与诸如光 伏、风能等新能源产业相比,天然气是一种当前推广较为容易、且较为清 洁有效的能源,我国天然气用量将保持高速增长趋势. 西二线天然气保障公司气源稳定. 公司与中石油签署 《西气东输二线天 然气购销协议》 ,协议约定公司每年向中石油采购

40 亿立方米天然气,照 付不议气量

36 亿立方米.西二线以及广东大鹏公司有效保证了公司的气 源稳定,使公司可以集中力量开拓下游用户市场. 燃气发电将是公司销气增长的重要客户.目前深圳八个电厂中已有四 个电厂与公司签订供气协议,深圳地区未来规划的燃气机组用气量将达到

60 亿立方米每年.按公司 0.27 元每立方米的管输费计算,西二线协议供 应量

40 亿立方米如能全部为电力企业所消化,即可为公司带来 10.8 亿元 的毛利润. 异地项目有望进入收获期. 从公司异地扩张的思路看, 以气源保证为前 提抢占二三线城市,尤其是工业用户的增量是重点发展的目标,以重庆、 合肥、九江为中心向周围辐射.预计公司未来三年异地燃气项目供气量增 速将达到

20 %以上,2015 年供气量将超过

3 亿立方米. 给予公司 买入 评级. 预计公司

2013 年-2014 年每股收益在 0.37 元、 0.5 元,对应静态市盈率

25 倍、19 倍,我们认为业绩将有足够的安全垫, 给予公司 买入 评级. 市场数据 市价(元) 9.55 上市的流通 A 股(亿股) 19.05 总股本(亿股) 19.80

52 周股价最高最低(元) 7.3-12.96 上证指数/深证成指 2419.02/9820.29

2012 年股息率 1.09%

52 周相对市场表现 2012-2-4~2013-2-4 -16% -5% 6% 17% 28% 39% 12-2 12-5 12-8 12-11 上证综指 深圳燃气 公用事业 公司财务数据及预测 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 8112.45

8982 11415

16087 增长率(%) 23.68 10.72 25.05 41.48 归属于母公司所有 者的净利润(百万元) 405.30

508 736

981 增长率(%) 26.63 25.34 31.44 35.02 毛利率(%) 15.84 16.40 17.81 14.88 净资产收益率(%) 10.60 11.59 15.44 17.64 EPS(元) 0.33 0.27 0.37 0.5 P/E(倍) 46.66 37.23 25.69 19.29 P/B(倍) 4.27 4.17 3.81 3.27 来源:公司年报、民族证券 相关研究 公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页正文目录

一、 美丽中国 促进天然气用量增长.3

二、稳定气源与管网建设是公司运营保障

4

1、西二线天然气保供

40 亿立方.4

2、广东地区将覆盖更多长输天然气管网.4

3、下游用户可拓展空间广阔.5

三、燃气发电将是公司销气增长的重要客户

7

1、财政补贴缩窄燃气机组与燃煤机组的价格竞争

7

2、燃气机组有效调节电网峰谷结构.8

3、对电厂代收管输费的模式规避风险.8

四、公司石油气批发市场稳定.8

五、天然气加气站刚刚起步.9

六、异地项目有望进入收获期.9

七、盈利预测与重要假设.9

八、风险提示.10

图表目录 图1:我国天然气产销量(亿立方米)3 图2:2011 我国能源利用比例

4 图3:2015E 我国能源利用比例.4 图4:我国天然气管网现状(红色)与远景图(蓝色 西二线已通)5 图5:公司销气量情况.6 表1:公司供应深圳燃气机组气量(2015 年规划)7 表2:盈利预测简表:10 附录:财务预测表

11 公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页

一、 美丽中国 促进天然气用量增长 我国经济运行成本较高,GDP 能耗是世界上最高的国家之一,2008 年的统计数据表明, 每公斤标煤产生国内生产总值 0.36 美元,而全球平均水平为 1.86 美元.从各个国家的能源 结构看,天然气在能源结构中的应用比例在一定程度影响了 GDP 单位能耗,比如欧洲地区国 家的单位能耗普遍较低,主要原因在于天然气与核电的应用比例很大. 从能源利用效率看, 天然气 99%以上的成分是甲烷, 甲烷具有很高的热稳定性和热值当量,

1 立方米天然气的热值大致为

8500 大卡,相当于焦炉煤气的两倍左右,相当于

93 号汽油热值 的1.17 倍.按照普通 1.6 升排量汽车每百公里耗油

9 升,耗气

11 立方米计算,燃料费用节约 57%.而如果用天然气来发电的话,燃气发电效率可达 58%,而燃煤机组发电效率只有约 40% 左右. 从对环境影响力度看,我国城市烟尘排放量的 90%,氮氧化物的 60%,二氧化硫的 90%来 自于燃煤.发电一直是燃煤在我国的主要用途,相对于燃煤电厂,燃气电厂耗水量小,仅为 燃煤电厂的三分之一,不需要为环保追加新的投资,不会引发水电建设造成的施工废水、弃 渣排放、料厂占地、森林植被受淹及移民等诸多问题.此外,燃气电厂污染物的排放量较低, 其二氧化硫排放几乎为零;

与同容量的燃煤电厂相比,氮氧化物排放量为后者的 19%;

二氧化 碳为 42%;

可吸入颗粒物仅为 5%.同是重要污染源的汽车尾气,天然气汽车排放污染大大低 于以汽油为燃料的汽车,天然气汽车尾气中不含硫化物和铅,一氧化碳降低 80%,碳氢化合 物降低 60%,氮氧化合物降低 70%. 今年冬天以来全国大范围遭遇雾霾天气,北京

1 月雾霾日达

24 天之多,比常年同期多一 倍以上,1 月29 日全国处于雾霾之中的区域高达

143 万平方公里.这显然与 十八大 报告 中提出的 美丽中国 概念大相径庭,高效清洁的能源利用方式将会被更为广泛的理解和应 用. 与诸如光伏、风能等新能源产业相比,天然气是一种当前推广较为容易、且较为清洁有 效的能源,从我国天然气用量可以看出这种高速增长趋势. 图1:我国天然气产销量(亿立方米) 数据来源:wind、民族证券 公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页尽管近年我国天然气消费量以年化 20%的速度增长, 但是天然气在我国能源应用的比例仍 然偏低.2011 年天然气只占我国能源利用的 4.5%,按照天然气发展 十二五 规划,2015 年 这一比例将提高到 7.5%,保守预计国内天然气消费量将达到

2500 亿立方米以上,天然气行业 在未来

5 年仍会处于高速增长期. 图2:2011 我国能源利用比例 图3:2015E 我国能源利用比例 资料来源:民族证券 资料来源:民族证券

二、稳定气源与管网建设是公司运营保障 广东省经济发达,对于能源的需求量较大,但深圳燃气在过去几年增长速度并没有超过 行业平均水平.究其原因主要是广东作为贫气省份,没有充足气源来保证下游客户的潜在消 费量,现在随着西气东输二线的全线贯通,公司有望迎来新一轮的扩张.

1、西二线天然气保供

40 亿立方 西气东输二线工程完工前,公司管道天然气业务受制于起源不足,主要供应商为广州大 鹏公司.公司与广州大鹏公司签订

25 年供气协议.合同约定自

2006 年起至

2031 年止,公 司累计向广东大鹏液化天然气有限公司采购液化天然气

598 万吨,约合每年供应公司 3.3 亿 立方米,协议价格 1.7 元/立方米.由于去年用户需求在增长,而西二线气源下半年才通入深 圳,因为气源有限,公司除大鹏的协议气源以外,还购买了大量现货 LNG 天然气.现货天然 气的采购价格接近

4 元/立方,所以公司管道天然气业务毛利率有所下滑,但因为销量上升使 管道天然气业务毛利额同比增加 1.74 亿元.

2010 年8月10 日,公司与中石油签........