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新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.

com.hk 总第

2984 期2018 年01 月05 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 技术性超买已严重 注意短线追高风险 【公司评论】 金斯瑞生物科技(01548,未评级) :冉冉升起的中国生物科技新星 【行业评论】 美股 K12 课外培训行业专题:市场庞大但分散,政策东风吹起,拥有核心竞争力的 公司方能飞向更高 美股电商行业专题:高筑墙,广积粮,抢滩登陆新零售 环保水务行业专题:监管趋严提升行业景气,走进环保新时代 医药行业专题:步入新医药时代,期待新医疗时代 美股每日资讯 欢聚时代(YY) 、京东(JD) 、亚马逊(AMZN) 、谷歌(GOOG) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

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2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 技术性超买已严重 注意短线追高风险

1 月4日,港股大盘仍在延续开局升势,恒指连升第

8 个交易日,但是在累涨幅 度已多的背景下,涨后整理的要求正在增加,短期涨势有放缓的倾向迹象,市况 有进入轮动分化的机会.人行启动了临时准备金动用安排,市场估计美联备最快 的加息时点会在

3 月,情况都给股市争取了多一些时间空间,也是资金在元旦过 后加快回流的原因.然而,恒指在出现急涨后,其9日RSI 指标已上升至

80 以上 的超买水平,有涨后整理的要求,30450 依然是目前的好淡分水线,而短期支持 区维持在

30000 至30200,操作上建议要注意短线追高的风险. 恒指出现震动走高,在盘中曾一度上升

236 点高见

30797 再创新高,石油股板块 加入到创新高名单,权重股腾讯(00700)跟上升近前高点,都是推动大盘的主力. 恒指收盘报

30736 点,上升

176 点或 0.57%,国指收盘报

12204 点,上升

115 点或0.94%.另外,港股主板成交金额有

1318 亿多元,而沽空金额有 126.7 亿元, 沽空比例 9.61%.至於升跌股数比例是 994:688,日内涨幅超过 10%的股票有

49 只,而日内跌幅超过 10%的股票有

8 只. 目前,恒指已走了一波

8 连升、累涨了

1500 点,如果从

12 月7日的低点

28135 来算,在不足一个月时间里,更是涨了有超过

2500 点.在短线累涨幅度已多的背 景下,技术性超买状态开始浮现,恒指的

9 日RSI 指标已上升至 81.78,估计涨 后整理的要求正在增加,要提防短期波动性有加大的机会,而30450 依然是现时 的好淡分水线,总体操作上建议要注意短线追高的风险. 盘面上,指数股逐步出现了轮动的状态,对大盘可以构成维稳作用,但是由於并 非普涨,对大盘的推升动力,也会有一定的限制.目前,内银股继续保持相对强 势,建行(00939)和工行(01398)已先后创出新高,而农行(01288)亦终於跟上创出 新高,涨了 2.12%至3.84 元收盘.另外,受惠于美元弱势以及中东政局不稳, 纽约期油近日已升穿了

60 美元关口创两年半新高,消息刺激石油股板块进一步全 面启动.其中,中石油(00857)涨了 5.09%,中海油(00883)涨了 3.78%,股价都 突破了前高点创出新高. 另一方面,权重股腾讯(00700)亦开始跟上,涨了 2.27%至431.8 元收盘,已升 近前高点 439.6 元,但是在缺乏催化剂的情况下,估计现时要出现重大突破的机 会不大.至於另一焦点指数股中国平安(02318),微涨了 0.06%至83.85 元收盘, 仍受制于前高点 87.1 元以下.而利率趋升形势有所,早前领涨的权重股汇控 (00005),上攻势头亦出现回软,连续两日逆市回吐下跌,再跌 0.55%. 第一上海 新力量 New Force -

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 陈晓霞 852-25321956 Xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 25.35 港元 总市值

439 亿港元 已发行股本 17.3 亿股

52 周高/低3.1 港元/26.8 港元 每股净现值 0.88 港元 股价表现 金斯瑞生物科技(1548,未评级) :冉冉升起的中国生物科技新星 CAR-T 产品角逐全球第一梯地位

2017 年12 月,公司的非全资子公司南京传奇范博士与陈竺院士夫妇、瑞金及长 征医院等机构的多位专家一起联名在 ASH 会议上公布了多家医院的 CAR-T 疗法治 疗多发性骨髓瘤的多个病例数,展现了优异于同行的安全性与有效性.随后

12 月20 日,传奇与强生子公司杨森签署特许协议,在全球围内共同开发、制造及 商业化该产品,就大中华区而言,传奇与杨森按 7:3 分担资本开支及商业利润, 就大中华区以外市场而言,传奇与杨森按 5:5 分担资本开支与商业利润,并且, 杨森须支付里程碑首付款 3.5 亿美元,且后续里程碑事件发生后仍或有不等金额 的支付款项.借助已深耕多发性骨髓瘤领域的杨森公司的临床及销售经验,公司 的CAR-T 产品已正式加入全球第一梯地位的角逐,治疗多发性骨髓瘤的产品已 具备迅速在欧美大规模商业化的实力,且有望以良好的数诰赫型延倍. 多发性骨髓瘤适应症市场广阔,竞争温和 臣 , 美国多发性骨髓瘤发病率约为 6.5/每10 万人 , 中国约为 2-4/每10 万人. 目前多发性骨髓瘤的主要治疗方法包括一线化疗、二线干细胞治疗、免疫调节药 物、蛋白酶抑制剂等.CAR-T 一旦上市,将有望填补现有治疗方式均无效情形下 的空白领域并随著临床研究进展进一步争取成为前线疗法.假设每年新发病患者 的50%为目标人群,且其中 50%具有足够支付能力,美国市场的定价为

40 万美金, 中国市场的定价为

40 万人民币,则理论市场空间美国达到

21 亿美金/年,中国达 到41 亿人民币/年.目前研发多发性骨髓瘤的 CAR-T 疗法美国仅有 Bludbird、诺华、Kite 等公司,中国有优卡迪等,多数以 BCMA 为靶点.南京传奇的产品具有 能够结合两个靶位的特殊抗体结构,在临床试验已获得优异的安全性及有效性的 数,未来更具有竞争实力. 举世瞩目,中美审评同步加速

2017 年,美国 FDA 先后批准了诺华的 Kymriah 及Kite 的Yescarta 两款 CAR-T 疗 法上市,适应症分别是白血病淋巴瘤.多款 CAR-T 疗法及免疫治疗药物也获纳入 FDA 突破性疗法认证,进入快速审评通道.顶级学术会议美国临床肿瘤学会年会 (ASCO)、美国血液学协会年会(ASH)等将非常大的篇幅用於关注免疫疗法,南 京传奇也在这些会议上以优异的数硐侄甘苤跄.在17 年12 月11 日,CDE 正式受理了南京传奇 LCAR-B38M 产品的受理,成为第一个受 CDE 受理的 CAR-T 产品.随后银河生物、恒润达生生物科技、科济生物的 CAR-T 产品也获得受理,适 应症分别为淋巴瘤、白血病、肝癌等.在12 月18 日公布的第

25 批拟纳入优先审 评的药品注册公示中,南京传奇的 CAR-T 以 使用先进制剂技术、创新治疗手段、 具有明显治疗优势的药品注册申请 原因获纳入优先审评,彰显了国家对其大力 支持的态度,将大幅提高了产品上市的速度及概率.预计南京传奇也将在

18 年一 季度报美国 FDA 临床,且与杨森强强联手争取提高上市速度. 厚积薄发,生物医药领域异军突起的小巨人 除了在多发性骨髓瘤适应症的 CAR-T 产品开发,公司同时也在积极探索其他适应 症的相关产品开发.同时,与国内前沿生物医药企业康立泰共同开发的治疗肿瘤 放疗后血小板和白细胞减少的生物新药 KLT-1101 已经获批开展临床研究.该产品 也是国家 重大新药创制 科技重大专项项目,相比已上市同类药物而言,优势 是可以实现全血象的恢复,且安全性更高,副作用更小,成本更低.另外公司也 与誉衡药业订立技术开发委托合同,承担靶向免疫治疗 Ipilimumab 生物类似药的 临床前开发工作.在基因合成、编辑领域的技术雄厚积累已经为公司带来了良好 5.0? 10.0? 15.0? 20.0? 25.0? 30.0?

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4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 的品牌与口碑效应,创始人与科学家团丰富的抗体开发经验与公司 CAR-T 产品 的声名鹊起更让公司在生物医药前沿研发领域有了更多探索及合作的可能性.未 来有望以 CAR-T 产品为主线,探索多个适应症领域生物产品合作与开发,在生物 医药领域异军突起,成为国内领头创新企业之一,建议投资者积极关注. 【行业评论】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 美股 美股 K12 课外培训行业专题:市场庞大但分散,政策东风吹起,拥有核心 竞争力的公司方能飞向更高 K12 教育以高考为导向 中国的 K12 教育体系本质是以应试升学为导向,简言之,成功通过高考,进入好 大学是 K12 教育最重要的目标之一.与欧美国家可以一年多次参加考试、学生日 常综合素质占考核的较大权重不同,中国高考以 一考定终身 为特色,除了占比 极少的特招生、保送生以外,绝大多数考生考核标准主要就是高考成绩.名义上, 不论阶级出身、家庭状况,所有考生都可以在同一舞台上公平竞争.尽管高考制度 一直遭受争议,但仍然是底层和中产人群实现阶级提升最为直接和便捷的通道之 一,可操作性强,在可预期围内也不可能废止.这种教育体系产生两个结果:第一,中国 K12 教育实际上是高考的衍生品,不考虑出国留学这部分的话,家长师 生在幼儿园 、 小学到高中这一长周期内的投入的目的本质都是让学生能够考上理想 的大学;

第二,高考名义上的公平让家长有充足动力为学生进行投入,从而让子女 能够适应未来激烈的就业竞争,甚至实现阶级的提升. 优质大学稀缺,加剧上游 K12 教育竞争程度 根逃渴,2015 年,中国高等教育毛入学率为 40%,相较历史有了大幅提 升,并超出全球平均水平,但是相较於美国、日本等发达国家和地区,依然处於较 低水平.中国大学扩招自

1999 年已经开始,根逃吭げ,虽然

2019 年中国 高等教育毛入学率会提升至 50%左右,但与全球主要发达国家和地区相比还是存在 相当大的差距. 从就业情况看,高薪职位往往被名牌大学毕业生优先获取.根 iPIN 统计的

2016 年全国高校毕业生就业薪资排行,前10 名学校有

9 所为

211 和985 工程学校. 截止

2017 年5月,全国

2914 所高等学校中,211 和985 工程学校仅

112 所, 占普通高校数量比重仅为 3.8%.2011 年底,教育部部长在十一届全国人大常委会 表示,211 工程和

985 工程的规模已经稳定,不再新设这两个工程的学校,这使 得其稀缺性、高门槛性更加凸显.2016 年,除北京、天津等直市外,全国各省

211、985 录取率则低至低个位数水平.优质大学资源的稀缺,加剧了其上游 K12 教 育的竞争. 公立学校垄断 K12 教育资源,政策 合谋 推动校外培训发展 受历史、政策、教育体制等因素的影响,中国 K12 教育资源大部分都被公立学校 所垄断.相对於私立学校,公立学校拥有更好的师资沉淀,经验丰富,对考试把握 能力较强,迎合了学生和家长诉求.政策偏向和政府资金扶持也让公立学校比民办 学校更容易发展.2015 年,全国公立小学、初中、高中的学校占比分别为 96.9%、 90.7%和81.2%,占杂攀. 由於中国地域发展不均,在公立学校垄断教育资源的前提下,资源分配不平衡,各 地公立学校的师资配置远未达到标准化,名师资源严重供应不足,优秀的师资往往 第一上海 新力量 New Force -

5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 被名校占.由於小学和初中实行就近入学政策,名校周边学区房价格相应暴涨, 普通民众无力承担,望 房 兴叹.而高中为考试招生制度,重点高中录取率与普 通高中录取率相比差距非常大,大部分学生只能被拒之门外.对於未能进入名校的 中小学生而言,课外培训成为弥补与名校学生差距的重要手段. 另一方面,伴随中小学生课业压力的繁重,中央和地方政府、相关机构频繁出台相 关政策和法规,不断重申和要求对公立学校学生课业进行 减负 .这些减负政策 大致归纳起来,包括禁止义务教育阶段安排入学考试、禁止增加额外教学内容、限 制公立教师补课、限制作业数量等内容.但是,在以高考为指挥棒的大前提下,减 负政策反而导致公立学校的日常教学内容和课后作业无法满足普通学生的需要 , 学 生如果想要顺利通过高考,或者取得高分进入名校,就不得不通过课外补习来弥补 公立教育的不足. 政策方面对教育机构的利好也将促进课外培训机构发展步入正轨.2017 年年初, 国务院提出鼓励社会力量和民间资本以多种方式进入教育领域.2017 年9月1日新《民促法》的实施,明确了民办教育是教育发展的重要增长点和促进教育改革的 重要内容,也肯定了其历史贡献. 《民促法修订案》提出前,教育机构的营利性和 所有权处於灰色地带,影响了对人才和资本的吸引力,优质企业扩张速度和动力受 限.新《民促法》实施后,随著地方配套法律的健全,企业有权选择登记为营利性 组织,获得融资和定价的灵活度. 综合来看,公立教育资源供给不足,成为催生和推动 K12 课外培训迅速发展的最 直接因素.即使很多家长并不认可课外培训制度,认为其挤压子女的课外空间与综 合发展,但是政策 合谋 产生的囚徒困境和羊群效应使其常常不得不屈从现实, 最终让子女报班培训. 二孩政策下出生人口增加,但人口红利短期内无法体现

2016 年1月1日开始,中国开始实施 全面二孩 政策,并产生显著影响.根 国家统计局数,2016 年,中国出生人口不但扭转了前一年出生人口数量下滑的 趋势,增长

131 万人至

1786 万人,同时也成为

2000 年以来出生人口最高的年份, 其中二孩人数超过

800 万,二孩及以上占全年出生人口超过 45%.与此相对,育龄 妇女实际总量下降了

500 万左右 . 因此 , 二孩政策对出生人口的推动作用非常显著 . 但是,由於新生人口的显著增加发生於

2016 年,若从广义幼儿园开始计量的话, 那麽这批幼儿入学时间一般在 2019-2020 年;

若从小学开始计量的话,入学时间则 发生在 2022-2023 年.假设二胎政策的带来的人口红利可以得以持续,那麽从以上 分析来看,其对 K12 教育市场规模产生的正面效应也要体现在

2020 年之后. 居民收入增加推动 K12 教育开支增长 随著中国居民人均收入与人均消费开支的增加,教育开支也相应提升.2016 年, 全国居民人均消费支出为

17111 元,与上一年相比名义增长 8.4%,........