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云南白药集团股份有限公司

2014 年公司债券(第一期) 、2016 年公司 债券(第一期)2019 年跟踪信用评级报告

2 率为 30.

55%,总资产回报率为 13.84%,整体盈利能力很强. ? 公司负债水平较低,整体偿债能力极强.2018 年度公司销售回款情况较好,收现 比为 1.19,经营活动现金净流入为 26.30 亿元.截至

2018 年底,公司资产负债率 为34.42%,EBITDA 利息保障倍数为 21.40,有息债务/EBITDA 为0.77,整体偿 债能力极强. ? 公司资产流动性较好.2018 年末公司流动资产占总资产的 89.23%,且货币资金、 货币基金、银行承兑汇票变现能力强,合计占总资产的比重为 44.29%,整体资产 流动性较好. 关注: ? 公司存货可能存在一定减值风险.截至

2019 年3月末,公司存货为 102.38 亿元, 占总资产的 33.16%, 药材、 药品价格存在一定波动, 存货可能存在一定减值风险. ? 公司存在一定或有负债风险.截至

2018 年12 月31 日,公司及其子公司对外担保 15.00 亿元,占期末净资产的 7.58%,被担保对象为民营企业,存在一定或有负债 风险. 发行人主要财务指标(单位:万元) 项目

2019 年3月2018 年2017 年2016 年 总资产 3,086,990.00 3,037,759.01 2,770,253.05 2,458,664.60 归属于母公司所有者权益 2,074,160.15 1,978,199.98 1,803,752.03 1,572,566.80 有息债务 - 319,505.92 278,564.39 299,571.38 资产负债率 32.36% 34.42% 34.51% 35.56% 流动比率 2.83 2.68 3.34 3.28 速动比率 1.78 1.70 2.18 2.25 营业收入 697,343.65 2,670,821.35 2,431,461.40 2,241,065.44 营业利润 99,325.78 383,199.26 362,072.35 331,982.97 利润总额 98,948.41 382,616.18 362,184.75 339,750.54 综合毛利率 28.30% 30.55% 31.19% 29.86% 总资产回报率 6.67% 13.84% 14.34% 16.06% EBITDA - 415,841.28 388,244.04 364,140.14 EBITDA 利息保障倍数 - 21.40 30.36 29.15 经营活动现金流净额 -28,744.81 262,980.72 115,568.99 298,475.77 资料来源:公司 2016-2018 年审计报告以及未经审计的

2019 年第一季度报告,中证鹏元整理 担保方云南白药控股有限公司主要财务指标(单位:万元) 项目

2018 年2017 年2016 年3总资产 5,399,712.74 5,552,987.26 3,257,291.31 归属于母公司所有者权益 2,814,283.08 2,671,376.11 711,405.75 资产负债率 25.82% 32.36% 49.53% 营业收入 2,701,691.45 2,449,937.47 2,261,383.69 利润总额 369,673.09 336,169.32 254,266.90 经营活动现金流净额 154,903.44 -11,557.24 -16,183.73 资料来源:云南白药控股有限公司2016-2018年审计报告,中证鹏元整理

4

一、本期债券募集资金使用情况 公司分别于

2014 年10 月16 日和

2016 年4月8日发行

7 年期

9 亿元公司债券和

5 年期9亿元公司债券.14 白药

01 和16 云白

01 募集资金扣除发行费用后,已全部用于补充 公司自制工业品和药品批发零售两大业务板块的营运资金需求.截至

2018 年末,募集资 金专项账户余额为

0 元.

二、发行主体概况 跟踪期内,公司名称、实收资本和控股股东均无变化.截至

2019 年3月底,公司实 收资本仍为 104,139.97 万元,云南白药控股有限公司(以下简称 白药控股 )仍持有公 司41.52%股份,仍为公司控股股东. 截至

2019 年3月末,公司产权及控制关系图如下: 图1截至

2019 年3月末公司产权及控制关系图 资料来源:公司提供,中证鹏元整理 表1 截至

2019 年3月末公司前五大股东情况 股东名称 股东性质 持股比例 持股数量(股) 云南白药控股有限公司 其他 41.52% 432,426,597 云南合和(集团)股份有限公司

1 国有法人 10.03% 104,418,465 中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金 其他 9.36% 97,500,000

1 云南红塔集团有限公司(以下简称 红塔集团 )被唯一股东云南合和(集团)股份有限公司(以下简 称 云南合和 )吸收合并,吸收合并完成后,红塔集团将注销,红塔集团的原债权、债务由云南合和承 继.2017 年4月红塔集团所持有云南白药 11.03%的股份全部变更至云南合和名下.

5 香港中央结算有限公司 境外法人 7.38% 76,904,546 新华都实业集团股份有限公司 境内非国有法人 3.39% 35,343,424 合计 - 71.68% 746,593,032 资料来源:公司

2019 年一季报,中证鹏元整理

2019 年4月24 日,公司收到中国证券监督管理委员会核发的《关于核准云南白药集 团有限公司吸收合并云南白药控股有限公司的批复》(证监许可【2019】770 号),该批 复核准公司向云南省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称 云南省国资委 )发行321,160,222 股股份、向新华都实业集团股份有限公司(以下简称 新华都 )发行 275,901,036 股股份、 向江苏鱼跃科技发展有限公司 (以下简称 江苏鱼跃 ) 发行 71,368,938 股股份吸收合并白药控股. 本次吸收合并完成后,公司将作为产业并购、整合的唯一平台,并将承继及承接白药 控股的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务,白药控股将注销法人资格,白药控 股持有的公司股份将被注销,云南省国资委、新华都及江苏鱼跃将成为公司的股东,公司 实际控制人为无实际控制人. 表2 吸收合并前后公司股东持股情况变化 股东名称 吸收合并前 吸收合并后(不考虑现金选择权) 持股数量 (股) 持股比例 持股数量(股) 持股比例 白药控股 432,426,597 41.52% - - 云南省国资委 - - 321,160,222 25.14% 新华都及其一致行动人 45,259,186 4.35% 321,160,222 25.14% 江苏鱼跃 - - 71,368,938 5.59% 其他股东 563,713,935 54.13% 563,713,935 44.13% 合计 1,041,399,718 100.00% 1,277,403,317 100.00% 资料来源: 《中国国际金融股份有限公司关于云南白药集团股份有限公司吸收合并云南白药控股有限公司 暨关联交易之独立财务顾问报告》 ,中证鹏元整理 主营业务方面,吸收合并前,公司专注于药品生产制造、新药研发、药品流通服务、 中药资源开发、营养保健、健康护理等业务领域,公司以事业部的形式,按照产品系列及 服务划分为药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块;

吸收合并完成后,公司 将同时通过天颐茶品、 大理置业等相关子公司布局茶叶、 健康养生等产业, 围绕 大健康 产业开展相关业务,但由于规模相对较小,吸收合并事项不会对公司主营业务造成重大影 响.中证鹏元将持续关注吸收合并事项可能对公司经营产生的影响.

2018 年,公司新增

16 家子公司,详见下表.截至

2018 年末,公司报表合并范围的 子公司共

34 家,各子公司简要情况见附录二.

6 表3

2018 年公司合并报表范围新增子公司情况(单位:万元) 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 云南白药集团云丰进出口贸易有限责 任公司 100.00% 500.00 药品等销售 设立或投资 云南白药集团武定药业有限公司 100.00% 500.00 药业 设立或投资 云南白药集团千草堂中医药有限公司 100.00% 500.00 药业 设立或投资 云南省医药科技有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药保山药品发展有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药兴达有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药天马有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药三发有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药瀚博有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药万和有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药雄亿有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药曲靖有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药德宏发展有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药嘉源有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药瑞阳申华科技有限公司 51.00% 1,000.00 医药批发、零售 设立或投资 云南省医药天福大华有限公司 51.00% 500.00 医药批发、零售 非同一控制 下企业合并 资料来源:公司

2018 年年报,中证鹏元整理

三、运营环境 药品零售额保持较快增长,但增速持续放缓;

2018 年中药材价格波动并基本维持高 位,进一步增加了中药生产企业的成本控制压力 近年来国内药品零售额保持较快增长,但增速持续放缓.根据国家统计局数据,2018 年国内中西药品零售额为 5,593.01 亿元,较上年增长 9.44%.近年受国内消费品零售总额 增速持续放缓的影响,国内中西药品零售总额的增速放缓,2018 年中西药品零售额增速 较2013 年放缓 8.26 个百分点;

但国内药品零售总额增速近年来仍高于同期社会消费品零 售总额的增速,其中

2018 年高 0.46 个百分点.随着生活水平的提高,人们对于健康的关 注也在提升,2017 年全国居民人均医疗保健消费为 1,685 元,较上年增长 8.50%;

全国城 镇居民人均医疗保健消费支出 2,046 元.国内人口基数大且老龄化的速度有所加快,截至

2018 年末,我国人口总量已达到 13.95 亿人,其中

65 岁及以上人口占总人口的比重为 11.90%, 同比增长 0.50 个百分点. 老年人体质偏弱使得发病率较高且疾病医治疗程较长, 将增加对药品的需求,未来国内药品市场仍有较大的增长空间.近期国家推出多项举措以 促进中医药产业的发展,将促进中医药市场的健康成长.

7 图2近年来国内中西药品零售情况 资料来源:Wind,中证鹏元整理 中药行业是典型的药材资源依赖型行业, 中药材价格上涨对中药企业带来一定的成本 压力.根据中国成都中药材价格指数显示,国内中药材价格指数在

2018 年初与

2018 年末 基本持平,分别为 164.69 和163.02.2018 年中药材价格指数整体呈波动态势,维持在高 位.

2018 年第一季度主要是受春节期间商家积极备货和库存不足的影响, 出现下跌回调. 4-8 月价格指数总体持续上涨,8 月达到近年最大值 167.61.8-10 月开始出现回调,主要 是因为天气炎热,市场处于销售淡季,行情较平淡.11 月后天气逐渐转凉,中药材市场 进入传统销售旺季,货源走动顺畅,市场需求较充分,价格指数有所回升,但力度不足. 整体来看,2018 年行情受中药材市场供需基本面影响最大,预计未来中药材价格仍会因 市场行情变化继续波动. 5,923.50 6,960.40 7,895.50 8,460.40 9,481.50 5,593.01 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 10,000.00

2013 2014

2015 2016

2017 2018 中西药品零售额(亿元) 中西药品零售额增速(%) 社会消费品零售总额增速(%)

8 图3近年中国成都中药材价格指数变动情况 资料来源:Wind,中证鹏元........