PDF《海珍品育苗龙头,静待海参捕捞放量》

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1 2012 年8月27 日 证券研究报告・公司事件点评 农林牧渔行业 海珍品育苗龙头,静待海参捕捞放量 ―壹桥苗业中报点评 壹桥苗业 (002447) 盈利预测 单位:百万元;

每股单位:元2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 195.

61 208.36 356.74 516.38 增长率(%) 27.68 6.52 71.21 44.75 净利润 60.20 100.32 130.90 223.78 增长率(%) 39.58 66.64 30.48 70.95 每股收益(元) 0.45 0.75 0.97 1.67 市盈率(倍) 94.44 56.67 43.81 25.45 数据来源:公司公告,日信证券研究所 公司

8 月25 日发布

2012 年上半年度报告,

2012 年1-6 月公 司实现营业收入 15,096.75 万元,比去年同期增长 20.57%;

利 润总额 8,245.29 万元,比去年同期增加 25.75% ;

实现归属于母 公司所有者的净利润 7,273.81 万元, 比去年同期增加 28.69 %;

基本每股收益为 0.54 元;

加权平均净资产收益率为 8.78%,较去 年同期增加 1.12%.

2012 年8月24 日公司第二届董事会第十七次会议审议通 过了《关于公司

2012 年半年度利润分配及资本公积金转增股本 的预案》 , 拟以

2012 年6月30 日总股本 13,400 万股为基数, 向全体股东每

10 股派发现金股利 0.20 元 (含税) , 同时以资本 公积金向全体股东每

10 股转增股份

10 股.

2012 年1-9 月经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净 利润变动幅度为 0%至50%. 投资要点 ? 公司贝苗营业收入仅增长 3.05%, 但毛利率同比增长 11.89%

2012 年上半年,公司海参苗培育业务顺利进行,技术水平和 产量在同行业内保持领先地位,但为满足公司自有海域海参养殖 需要,公司自产海参苗全部投入养殖,没有实现销售收入.上半年 公司主要产品贝苗销售额为 11,108.81 万元,比上年同期增长 3.05%,贝苗收入占主营业务收入的比重为 73.58%.贝苗毛利率 达到 71.30%,同比增长 11.89%,主要是因为新的育苗室投入使用, 减少租赁育苗室租赁支出,生产效率提高后外购饵料、燃煤及物 推荐 市场数据(2012-8-24) 收盘价(元) 42.50

52 周最高/最低 (元) 44.55/26.92 基础数据 总股本(百万股) 134.00 流通 A 股(百万股) 51.03 流通 A 股市值(亿元) 21.69 每股净资产(元) 5.94 股价走势图 数据来源:Wind,日信证券研究所 大 研究员 赵越 执业证书编号: S0070511070001

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2 料等减少,单位成本下降所致. ? 海参养殖与加工业务收入出现较大增长,但毛利率有所下降

2012 年上半年,公司围堰海参业务收入占主营业务收入的比 重为 16.15%,毛利率为 51.04%.围堰海参共捕捞面积

779 亩, 鲜活海参产量 207,171 公斤.其中部分鲜活海参实现销售收入 2,437.71 万元,收入较去年同期增长 181.66%,主要是公司前期 投入的海参养殖初见成效. 同时,在"北参南养"海参普遍降价的 背景下,公司的海参以优良的品质得到了市场的认可,上半年鲜 活海参平均售价 167.13 元/公斤.

2012 年上半年,公司海参加工品业务收入占主营业务收入的 比重为 9.59%, 毛利率达到 80.97%. 公司加工鲜活海参 59,957 公斤,成品海参以优良品质赢得了市场消费者的认可,目前公司经 销商及经销网点

20 多家.餐饮机构上海小南国餐饮有限公司、 安微同庆楼餐饮有限公司也成为公司成品海参采购商. 随着公司养殖海域捕捞面积的不断增加,公司海参捕捞量会 爆发式增长,投资者可关注该投资机会. ? 盈利预测、估值及投资评级 公司一方面公司在海珍品育苗技术上有优势,可控制养殖的 上游环节;

另一方面公司已经拥有丰富的海域资源并力图扩张海 域面积,形成海参"育-繁-养-加工"纵向一体化的专业经营体 系.考虑到公司海珍品育苗龙头地位、海域改造进度以及目前公 司的存货水平,我们看好公司的长期发展.根据我们的盈利预测, 根据我们的盈利预测,公司

2012 年、2013 年营业收入分别 为356.74 百万元、516.38 百万元,分别同比增长 71.21%、 44.75%.公司净利润分别为 130.90 百万元、223.78 百万元,分 别同比增长 30.48%、 70.95%, 基本每股收益分别为 0.97 元和 1.67 元,对应

2012 年、2013 年的市盈率为 43.81 倍、25.45 倍,维持"推荐"评级. ? 风险提示 苗种繁育病害风险;

新开发海域所养殖的围堰海参存活率低 于预期;

自然灾害和生物灾害可能加大公司生产经营的风险. 证券研究报告・公司事件点评 请阅读最后一页的免责声明

3 图1:公司营业总收入变化趋势 图2:公司主要产品销售毛利率 数据来源:公司公告,日信证券研究所 数据来源:公司公告,日信证券研究所 图3:公司期间费用变动情况 图4:公司收入构成比率 数据来源:公司公告,日信证券研究所 表1:公司盈利预测表 数据来源:公司公告,日信证券研究所 利润表(百万元) 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 195.61 208.36 356.74 516.38 减: 营业成本 99.82 74.73 169.65 207.77 营业税金及附加 0.00 0.00 0.05 0.12 销售费用 1.31 1.44 1.89 3.92 管理费用 43.23 28.86 39.28 53.81 财务费用 2.67 8.63 15.88 20.63 资产减值损失 0.20 -0.09 0.60 0.72 营业利润 48.39 94.79 129.39 229.41 营业外收支净额 20.58 20.85 19.47 25.84 税前利润总额 68.97 115.63 148.86 255.25 减: 所得税 8.77 15.31 17.96 31.47 净利润 60.20 100.32 130.90 223.78 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 60.20 100.32 130.90 223.78 基本每股收益 (元) 0.45 0.75 0.97 1.67 稀释每股收益 (元) 0.45 0.75 0.97 1.67 数据来源:公司公告,日信证券研究所 证券研究报告・公司事件点评 请阅读最后一页的免责声明

4 机构销售团队 华南区域 华北区域 华东区域 曾利洁 010-8399

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电话:010-83991888 投资评级说明 证券投资评级:以报告日后的 6-12 个月内,证券 相对于市场基准指数的涨跌幅为标准 行业投资评级:以报告日后的 6-12 个月内,行业相对于市场基准 指数的涨跌幅为标准 强烈推荐(Buy) :相对强于市场表现 20%以上;

推荐(Outperform) :相对强于市场表现 5%~20 %;

中性(Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之 间波动;

谨慎 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5%以下. 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现;

中性(Neutral) :行业与整体市场表现基本持平;

看淡(Underweight) :行业弱于整体市场表现. 免责声明 日信证券有限责任公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格.本报告由日信证券有限责任公司制作. 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.本 报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀 请或向人作出邀请.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.本公司不保证本报告所 含信息保持在最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应 的更新或修改. 日信证券有限责任公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法 而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点.本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进 行更新的义务.本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策. 市场有风险,投资需谨慎.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.本公司 不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参 考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策. 本报告的版权归日信证券有限责任公司所有.本公司对本报告保留一切权利,除非另有书面显示,否则本报告中所 有材料的版权均属本公司.未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印 件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.所有本报告中使用的商标、服务标 记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记.