PDF《公司动态分析》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 加码投入图作为,线上线下齐动员 公司近期发布投资公告:① 公司董事会审议通过了《关于使用部分超募资金 投资建设电商物流中心(洽洽工业园)项目的议案》、《关于使用部分超募资 金投资建设坚果分厂(洽洽工业园)建设项目的议案》,项目总投资额度为3.47 亿元,包括电商物流中心(洽洽工业园)项目总投资1.46亿元及坚果分厂(洽洽 工业园)建设项目总投资2.01亿元;

②为解决新建洽洽工业园(涵盖电商物流中 心、坚果分厂以及后续项目投资)用地需要,同时为有效的减少关联交易,促 进规范运作, 拟使用超募资金2.15亿元收购集团持有的合肥华康资产管理有限公 司的100%股权;

③ 拟使用自有资金对公司全资子公司进行增资. 评论: 继续落实电商的战略性发展,加码电商投入,增强线上订单处理能力.2015 年以来公司已经确定了电商的战略发展地位,并相应作出了资源倾斜,从人才 招聘、生产采购和营销等方面综合给予支持,响应效率大幅提高,随着电商业 务的发展,也极大带动了公司整体面貌的更新.2016 年公司电商目标较

2015 年 大幅提高,建设电商物流分拣中心显得迫切,目前淡季日处理线上订单约

1 万 单左右,休闲食品电商下半年高峰日更多,现有的合肥总部分拣能力缺口将暴 露, 项目建设完成后形成年完成 B2C 业务

3600 万单、 B2B 业务

1800 万箱的规模, 达产后最高可满足

20 亿收入规模要求. 坚果分厂建设,丰富品类,增强竞争力.坚果是休闲食品电商最畅销品类, 也是当前休闲食品电商龙头得以崛起的品类,当前丰富品类是所有休闲食品电 商的趋同战略,公司由传统炒货为主的线下销售转向线上发展,坚果品类短板 必须补足,公司建设坚果分厂,新增高档坚果系列产品生产线

1 条,豆类系列 产品生产线

1 条,茶瓜子系列产品生产线

1 条,并建设配套的附属设施.项目 建成后年可生产高档坚果系列产品

3000 吨,豆类系列产品

25000 吨,茶瓜子系 列产品

6000 吨,达产后预期收入 10.6 亿元. 线下调整,着力提高渠道效率效益.受线上快速增长触动,公司整体文化趋 于进取,线下受大环境影响增速平稳,当前预计正在渠道调整,后续效果可期. 投资建议:维持买入-A 投资评级,6 个月目标价 25.00 元.我们预计公司 2016-17 年的每股收益分别为 0.83 元和 0.91 元,目标价相当于

2016 年30 倍 市盈率.我们看好公司下半年电商表现再上台阶. 风险提示:如果电商增长不达预期将影响公司估值提升. (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 3,113.2 3,311.4 3,791.3 4,513.4 5,385.2 净利润 293.5 363.9 421.1 462.1 560.7 每股收益(元) 0.58 0.72 0.83 0.91 1.11 每股净资产(元) 5.38 5.63 5.86 6.09 6.40 盈利和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 33.5 27.0 23.4 21.3 17.6 市净率(倍) 3.6 3.4 3.3 3.2 3.0 净利润率 9.4% 11.0% 11.1% 10.2% 10.4% 净资产收益率 10.8% 12.8% 14.2% 15.0% 17.3% 股息收益率 2.4% 2.6% 3.1% 3.5% 4.1% ROIC 10.2% 12.6% 11.4% 12.6% 18.1% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2016 年07 月22 日 洽洽食品(002557.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 其他食品 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 25.00 元 股价(2016-07-21) 19.41 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 9,840.87 流通市值(百万元) 9,840.87 总股本(百万股) 507.00 流通股本(百万股) 507.00

12 个月价格区间 12.79/20.70 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.29 6.11 26.56 绝对收益 3.03 13.75 8.54 苏铖 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 方振 报告联系人 fangzhen@essence.com.cn 021-35082373 Table_Report 相关报告 洽洽食品:洽洽食品公司 快报 2016-03-09 洽洽食品:洽洽食品公司 快报 2016-02-29 洽洽食品:电商模式清晰 化助力突破低估值区间, 提高目标价至 25.20 元2015-12-15 洽洽食品:管理改善元年, 勤修内功提内生增长预期 2015-09-18 洽洽食品:勤修内功提内 生,内生外延齐起步可期 2015-07-30 -42% -30% -18% -6% 6% 18% 30% 42% 2015-07 2015-11 2016-03 洽洽食品 其他食品 中小板指

2 公司动态分析/洽洽食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表1:投资项目情况 项目 建设内容 效果 效益情况 电商物流中心(洽洽工业 园)项目 新建电商仓库

6000 O、分 拣配送中心

6000 O及发货 平台 年完成 B2C 业务

3600 万单、B2B 业务

1800 万箱 达产后年预期营业收入 5-20 亿元,新增净利润 1000-3000 万元 坚果分厂(洽洽工业园) 建设项目 新增高档坚果系列产品生 产线

1 条, 豆类系列产品生 产线

1 条, 茶瓜子系列产品 生产线

1 条 年可生产高档坚果系列产 品3000 吨,豆类系列产品

25000 吨, 茶瓜子系列产品

6000 吨 达产后年预期营业收入 106,400 万元,预期净利润 3,857.26 万元 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司拟使用自有资金对公司全资子公司进行增资,具体情况如下: 拟使用自有资金对全资子公司哈尔滨洽洽追加注册资本 23,300 万元, 增资完成后注册资 本由 1,000 万元增至 24,300 万元;

拟使用自有资金对全资子公司长沙洽洽追加注册资本 32,000 万元,增资完成后注册资本由 2,000 万元增至 34,000 万元;

拟使用自有资金对 全资子公司新疆洽利农农业追加注册资本 7,400 万元,增资完成后注册资本由 2,000 万 元增至 9,400 万元. 公司的募投项目 哈尔滨洽洽食品有限公司食品加工项目 以及超募资金投资项目 长沙洽 洽食品有限公司食品加工项目 、 新疆原料基地建设项目 分别通过全资子公司哈尔滨洽 洽、长沙洽洽和洽利农来实施的,募集资金的使用由母公司通过其他应收款的形式借予 子公司使用,为更好的解决母子公司之间的往来借款问题,公司拟对全资子公司以上述 其他应收款的金额为准进行增资,壮大实施主体的资本实力,并由全资子公司后续偿还 该部分其他应收款. 我们认为这一举措能直接减少不必要的资金成本. 表2:公司

2015 年以来多举措全方位改善 序号主要工作和效果 具体内容

1 依托战略规划意图,新产品推 出速度大大加快 开发和改进了一系列新品: 多味瓜子和袋装葵珍进行了 品牌重新定位和产品的调整, 上半年正式进行量产, 下 半年持续进行线下推广;

推出了适合年轻人消费的 奇 味小葵 系列产品,目前正在扩大市场试点范围,以期 待培养年轻群体的消费需求;

2015 年8月份,推出了椒盐瓜子,实现了原料好、配 料好、包装好的三好初始定位,投入市场后反应良好;

2015 年11 月同时推出了焦糖瓜子和山核桃瓜子两款 产品,有效实现对市场消费的引导;

研发出缤纷果仁、 薯浪等坚果、 焙烤类有市场竞争力的产品, 获得了市场 的一致好评;

2 电商业务、散称等新业态发展 迅速,销售渠道进一步优化 电商作为休闲食品发展的新模式, 将成为公司未来的利 润增长点.2015 年公司增资电商子公司至

2000 万元 的注册资本, 因电商业务发展需要, 对公司经营范围进 行修订,增加了果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力 等五类产品的分装;

电商业务在

2015 年通过全员营销,实现了业务的快速 增长,同时也带动了线下产品系列的推广和延伸研发 通过外部引进和内部培养, 实现了电商人才队伍的不断 壮大;

通过产品层面的合作, 以及市场信息的共享, 电商业务

3 公司动态分析/洽洽食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 与坚果、国葵业务等的线上线下互动顺畅;

散称业务继续进行渠道品项的延伸, 扩大了试点的渠道 范围,

2015 年SKU 实现了较大的增长, 散称业务的年 度目标达成率居于各个 BU 的前列;

适时成立特通部,在团购、线上

020、线下传统特通和 新特通共同发力,强化渠道创新;

县乡精耕进一步推进, 渠道精耕和县乡突破有了很大的 突破,终端网点数有所提升.经销商机构优化升级,提 升了业绩增长的源泉. 铺货率、 上架率及成列率等市场 指标有所提升.2015 年防窜力度加大,提高了窜货查 处速度和准确性.

3 组织变革深化落地,形成客户 价值、绩效为要的核心文化机 制, 组织变更与业绩 PK 收效显 著 事业部变革,强化责权利的下放,使得资源向市场、向 前端倾斜,减少了决策环节,更好、更快、更有效的对 客户的需求做出反应,落实了客户价值的核心理念. 事业部改革, 实现了经营权的责权利有效整合, 在事业 部架构的基础上,2015 年底,公司进一步划小经营单 元,成立一个个的 BU(业务单元) ,通过 BU 负责人带 领下组织团队在总部战略下制定 BU 的1-3 年的战略目 标,通过有效的执行和评估,实现对 BU 团队的激励, 干部能上能下的有效流动, 最终完成公司的整体战略目 标. 第二层级 BU 变革明确任务,目标及资源,并给予充分 的经营自主权.责权利向基层倾斜,向市场倾斜.组织 业绩 PK,通过内部竞争适应外部竞争;

每两个月一次 的业绩评比, 形成了干部队伍的有效流动, 增强了考核 的强度和效率.

4 利益共享机制进一步构建 公司于

2015 年8月份推出了员工持股计划, 公司高管 和公司中层及核心员工一起认购了

5000 万元的劣后级 员工持股份额,实现了公司激励的长效机制.

5 资产的有效整合和提高效率 为更好符合公司战略发展的需要、 盘活存量资产、 整合 内部资源,同时降低管理成本,提升经营管理效率,集 中资金做大做强市场主业, 公司审议通过了出售持有的 合肥华力 75%股权,成功剥离了相关资产. 鉴于江苏洽康食品收购后出现了发展滞缓的问题, 公司 与有关各方签署了补充协议, 公司全面负责江苏洽康的 各项经营活动.2015 年度,江苏洽康的各项产品发展 良好,与公司的渠道融合度得到较快提升.

6 品类扩张

2016 年3季度电商预计上新的大 IP 传播, 丰富品类上, 公司将有重点引入国外爆款单品定制化;

不排除外延准 备7传统渠道梳理,资源整合 传统渠道效率提升 资料来源:公司年报,安信证券研究中心

4 公司动态分析/洽洽食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,113.2 3,311.4 3,791.3 4,513.4 5,385.2 成长性 减:营业成本 2,149.4 2,233.9 2,576.9 3,098.8 3,696.0 营业收入增长率 4.2% 6.4% 14.5% 19.0% 19.3% 营业税费 25.0 24.8 27.8 32.9 39.7 营业利润增长率 18.2% 26.0% 14.5% 11.7% 22.5% 销售费用 412.1 432.9 515.6 613.8 727.0 净利润增长率 15.0% 24.0% 15.7% 9.7% 21.3% 管理费用 203.4 214.6 240.8 279.8 323.1 EBITDA 增长率 26.6% 25.9% 10.3% 10.9% 19.7% 财务费用 -10.2 -7.2 -24.4 -29.8 -39.3 EBIT 增长率 27.0% 27.7% 10.8% 11.2% 22.0% 资产减值损失 23.8 27.8 4.0 4.0 1.0 NOPLAT 增长率 26.6% 26.4% 12.2% 10.6% 21.9% 加:公允价值变动收益 0.1 -0.4 -0.1 0.0 0.0 投资资本增长率 2.2% 23.6% 0.3% -15.1% 21.5% 投资和汇兑收益 40.5 57.3 55.0 50.9 54.4 净资产增长率 4.5% 4.0% 4.1% 4.0% 5.0% 营业利润 350.4 441.4 505.6 564.8 692.0 加:营业外净收支 25.5 32.8 39.2 32.5 34.8 利润率 利润总额 375.9 474.2 544.7 597.2 726.8 毛利率 31.0% 32.5% 32.0% 31.3% 31.4% 减:所得税 83.6 109.1 119.8 133.9 163.3 营业利润率 11.3% 13.3% 13.3% 12.5% 12.8% 净利润 293.5 363.9 421.1 462.1 560.7 净利润率 9.4% 11.0% 11.1% 10.2% 10.4% EBITDA/营业收入 13.5% 16.0% 15.4% 14.3% 14.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.9% 13.1% 12.7% 11.9% 12.1%

2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 668.3 352.0 378.7 795.8 328.1 固定资产周转天数

93 104

98 85

72 交易性金融资产 0.1 - 0.1 0.1 0.0 流动营业资本周转天数

152 174

182 131

113 应收帐款 117.4 171.5 134.1 185.6 200.0 流动资产周转天数

303 319

293 254

225 应收票据 1.8 - 5.1 2.1 4.0 应收帐款周转天数

12 16

15 13

13 预付帐款 65.7 93.9 86.6 126.1 122.5 存货周转天数

103 116

119 91

86 存货 950.5 1,183.0 1,327.3 962.4 1,604.3 总资产周转天数

471 482

435 375

327 其他流动资产 961.6 1,307.3 1,134.4 1,220.9 1,177.7 投资资本周转天数

303 322

312 242

207 可供出售金融资产 持有至到期投资 - - 10.8 3.6 4.8 投资回报率 长期股权投资 119.7 139.9 139.9 139.9 139.9 ROE 10.8% 12.8% 14.2% 15.0% 17.3% 投资性房地产 ROA 6.8% 8.0% 9.3% 9.6% 11.3% 固定资产 912.1 1,002.4 1,056.7 1,075.1 1,086.6 ROIC 10.2% 12.6% 11.4% 12.6% 18.1% 在建工程 187.9 38.5 46.8 61.4 73.1 费用率 无形资产 185.3 176.5 161.7 146.9 132.0 销售费用率 13.2% 13.1% 13.6% 13.6% 13.5% 其他非流动资产 管理费用率 6.........