PDF《油品升级提速,海越股份受益显著》

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2013 年12 月27 日 证券研究报告・公司研究・化工 当前价:19.

55 元 海越股份(600387)深度报告 油品升级提速,海越股份受益显著 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师:商艾华 执业证号:S1250513070003

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邮箱:shah@swsc.com.cn 分析师:朱会振 执业证号:S1250513110001

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邮箱:zhz@swsc.com.cn 研究助理:李晓迪

电话:010-57631196

邮箱:lxdi@swsc.com.cn 相对指数表现 数据来源:西南证券 基础数据 总股本(亿股) 3.86 流通 A 股(亿股) 3.86

52 周内股价区间(元) 9.45-20.66 总市值(亿元) 75.48 总资产(亿元) 59.04 每股净资产(元) 2.99 相关研究 1. 油品升级价格政策发布利好海越股 份、 齐翔腾达、 四川美丰(2013-09-24) ? 推荐逻辑: 雾霾影响范围的广度及深度将迫使国家加快推动机动车尾气排放治 理.我们预期油品升级、尾气排放标准都将提速, 将比国家规定的截止时间提 前半年甚至一年. 油品升级提速将给工业异辛烷带来巨大的国内市场空间, 我 们看好正从贸易型企业转型成为生产型石化企业的海越股份,其60万吨异辛 烷产能预计 14年投产, 其完全投产将给公司 EPS 增厚 0.6元左右. 我们认为 未来随着公司丙烷和混和碳四利用项目中各项产品的产能逐渐释放, 公司收入 及利润将上升到另外一个量级,成为收入规模到百亿的石化企业. ? 大气污染防治蓝图明确, 政策推进力度持续加大. 大气污染治理具体行动已经 由中央向地方各级政府逐步落实推进, 并且从立法层面上进一步得到完善, 使 得对于大气污染防治有法可依有法可循, 将环境保护及大气污染防护与治理在 法律环节进一步完善.正如之前我们预期,随着年底考核的临近,大气污染防 治相关的政策推进力度将持续加大. ? 机动车尾气治理重要性愈加明显. 机动车尾气排放是大气污染的主要来源, 机 动车尾气排放污染和工业污染的比例,目前已上升至 1:1.如果机动车尾气 排放标准不提高,大气污染问题将更加严重. ? 汽油国五标准公布,油品质量升级全面提速.面对日益严重的大气污染问题, 国家对成品油的标准要求也越发严格, 针对机动车尾气排放, 在合理控制机动 车保有量基础上, 《大气污染防治行动计划》提出要提升燃油品质,加快石油 炼制企业升级改造,并明确了具体的时间点,汽油国五标准送审稿获得通过, 标志着油品质量升级全面提速. ? 异辛烷作为新一代油品添加剂市场空间巨大. 海越股份专利技术优势明显, 率 先受益油品升级盛宴,原材料 LPG方便易得保证产品成本优势明显. ? 盈利预测与投资建议.预计 2013~2015 年EPS 分别为 0.18元、1.03元、 1.49 元,对应的动态市盈率分别为 107倍、19倍、13倍,我们首次给予公司 买入 评级. ? 风险提示:原材料价格大幅波动;

募投项目投产不达预期. 指标/年度

2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1920.71 3130.76 10148.45 13250.47 增长率 3.79% 63.00% 224.15% 30.57% 归属母公司净利润(百万元) 5.40 70.48 395.85 576.73 增长率 -38.62% 1205.72% 461.69% 45.69% 每股收益 EPS(元) 0.014 0.183 1.025 1.494 净资产收益率 ROE 0.52% 6.73% 35.50% 47.51% PE 1398.48 107.10 19.07 13.09 PB 7.29 7.21 6.77 6.22 数据来源:西南证券 -50% 0% 50% 100% 150% 13-1 13-3 13-5 13-7 13-9 13-11 沪深300 海越股份 化工 海越股份(600387)深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目录

一、大气污染防治蓝图明确 政策推进力度持续加大

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二、机动车尾气治理重要性愈加明显

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(一)机动车尾气排放是大气污染的主要来源

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(二)汽油国五标准公布,油品质量升级全面提速.3

三、异辛烷作为新一代油品添加剂市场空间巨大.4

(一)异辛烷是综合性能最佳的汽油抗爆剂.4

(二)异辛烷在美国市场应用广泛.5

(三)我国油品升级将打开异辛烷的需求空间

6

四、海越股份专利技术优势明显,率先受益油品升级盛宴.8

五、原材料 LPG方便易得保证产品成本优势明显.9

六、盈利预测与投资建议.11 海越股份(600387)深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 插图目录图1:我国民用汽车保有量及增速(单位:万辆)3 图2:美国 MTBE 产量和消费量(单位:千桶)6 图3:我国液化气市场价趋于平稳(月平均,单位:元/吨)10 图4:扬子石化 MTBE 出厂价(单位:元/吨)11 表格目录表1:大气污染防治由规划到计划逐步推进

1 表2:中央和地方大气污染治理决心及力度空前

1 表3:我国机动车排放标准统计表(单位:g/kwh)3 表4:我国和欧美汽油标准比较

4 表5:主要汽油添加剂与基准汽油指标比较

5 表6:全球主要的汽油抗爆剂对比.5 表7:美国油品升级进程.5 表8:我国和欧美汽油组分对比(6 表9:我国现有异辛烷产能

7 表10:2014 年我国将新增异辛烷产能

237 万吨

7 表11:2009 年美国氢氟酸法烷基化装置环保事件.8 表12:主流烷基化技术对比.8 表13:海越股份

138 万吨丙烷和混合碳四利用项目情况.9 表14:Lummus 公司的烷基化技术.9 表15:2010 年我国江浙和上海地区主要炼油厂产能

10 表16:海越股份异辛烷成本估算

10 表17:主要产品销售预测(人民币万元)11 海越股份(600387)深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

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一、大气污染防治蓝图明确 政策推进力度持续加大 近两年来,我国大气污染形势严峻,全国多地雾霾天气频发,以可吸入微粒物、细微粒 物(PM2.5)为特征的污染问题日益突出.

2012 年底,由环保部、国家发改委、财政部印发《重点区域大气污染防治 十二五 规划》 ,2013 年6月国务院出台大气污染防治十条措施,随后在

9 月12 日,中国政府正式 发布《大气污染防治行动计划》 ,以更加严格的标准、更高的目标、更大的决心和更严厉的 措施,向大气污染宣战. 目前,大气污染治理具体行动已经由中央向地方各级政府逐步落实推进,并且从立法层 面上进一步得到完善,使得对于大气污染防治有法可依有法可循,将环境保护及大气污染防 护与治理在法律环节进一步完善.随着年底考核的临近,我们认为正如之前我们预期的,大 气污染防治相关的政策推进力度将持续加大. 表1:大气污染防治由规划到计划逐步推进 重要指标内容 公布时间 大气污染防治行动计划 到2017 年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比

2012 年下降 10%以上,优良 天数逐年提高;

京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降 25%、20%、 15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在

60 微克/立方米左右.

2013 年9月12 日 国务院大气污染防治十条措施 提前一年完成钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等重点行业 十二五 落后产能淘汰 任务.重点行业主要大气污染物排放强度到

2017 年底下降 30%以上.建立环渤海 包括京津冀、长三角、珠三角等区域联防联控机制,加强人口密集地区和重点大城 市PM2.5 治理,构建对各省(区、市)的大气环境整治目标责任考核体系.

2013 年6月14 日 重点区域大气污染防治 十二五 规划 到2015 年,重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量 分别下降 12%、13%、10%,挥发性有机物污染防治工作全面展开;

环 境空气质量有所改善,可吸入颗粒物、二氧化硫、二氧化氮、细颗 粒物年均浓度分别下降 10%、10%、7%、5%,臭氧污染得到初步控制, 酸雨污染有所减轻;

建立区域大气污染联防联控机制,区域大气环 境管理能力明显提高.

2012 年10 月29 日 数据来源:西南证券 表2:中央和地方大气污染治理决心及力度空前 内容 公布/制定时间 《大气污染防治行动计划》 到2017 年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比

2012 年下降 10%以上,优 良天数逐年提高;

京津冀、 长三角、 珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降 25%、 20%、 15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在

60 微克/立方米左右.

2013 年9月12 日 多个省(市)发布了本地区《大气十 条》实施方案 (北京、 天津、河北、 上海等

10 多个省市) 《河北省大气污染防治行动计划实施方案》 .河北省将采取

50 条措施,加强大气污 染综合治理, 改善全省环境空气质量. 《方案》 提出, 要着力解决以细颗粒物 (PM2.5) 为重点的大气污染问题,突出抓好重点城市、重点行业、重点企业的污染治理,形 成政府统领、企业施治、创新驱动、社会监督、公众参与的大气污染防治新机制. 到2017 年,实现全省环境空气质量明显好转.

2013 年9月14 日 《大气污染防治目标责任书》 (山 一是下决心调整能源结构,坚决把煤炭消费总量降下来,加快 外电入鲁 步伐,增加

2013 年12 月18 日 海越股份(600387)深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

2 内容 公布/制定时间 东省政府与省内各市签订) 风电、光伏发电、生物质能等清洁能源,积极推进城市燃煤锅炉改天然气.二是大力 调整产业结构,坚决淘汰国家和省确定的落后生产工艺装备和产品,严格控制落后产 能,严格实施环境容量控制制度,进一步提高环境准入门槛. 三是深化重点行业污染治 理,加快推进电力、水泥行业新建脱硝设施,加快推进工业企业除尘和脱硫再提高工 程,加快推进重点行业挥发性有机物治理. 四是狠抓扬尘综合整治,严控工业企业、建 筑工地、堆场等城市扬尘,加快公路、铁路和水利建设等野外施工工地扬尘治理.五 是加快推进机动车排气污染防治,抓好黄标车淘汰工作,大力发展公共交通.六是加 强绿色生态屏障建设,推进城市、荒山绿化,科学规划、建设城市绿化带和道路林网. 《大气污染防治目标责任书》 (环 保部与四川省政府签署) 空气质量改善目标为:到2017 年,全省空气有所改善,全省重污染天气较大幅度 减少,优良天数逐年增加;

可吸入颗粒物浓度比

2012 年至少下降 10%.为实现空 气改善目标,将在严格环境准入、调整能源结构、污染企业搬迁、机动车尾气治理 等方面实施更有力度的措施.提高燃油品质,减轻尾气污染.2013年底前全面供应 符合国 IV 标准的车用汽油;

2014 年底前, 全面供应符合国 IV 标准的车用柴油;

2017 年底前, 全面供应符合国 V 标准的车用汽、 柴油.

2015 年底, 我省将基本淘汰

2005 年底前注册运营的黄标车;

2017 年底,基本淘汰全省范围内的黄标车. 大气污染防治立法(陕西、北京、 江苏等省市) 《陕西省大气污染防治条例》 :陕西省将实行大气污染物总量控制和浓度控制制度;

企业主要大气污染物排放总量指标实行有偿使用与交易制度.强化公众参与,加大 处罚力度.

2013 年12 月18 日 大气十条 配套政策 环保部正在协调有关部门出台《大气污染防治行动计划》(下称 大气十条 )的20 多项配套政策,力争在今年年底前发布实施.具体包括,大气污染防治专项资金、 能源行业加强大气污染防治工作方案、耗煤项目煤炭减量替代管理办法、考核办法 等 大气十条 等. 预计

2013 年年底 《大气污染防治法》修正案 我国于........