PDF《公司调研报告》

上海机电实际控制人为上海电气集团,是我国最大的装 备制业集团之一,集团实力雄厚,拥有多项优质资产;

上海机电是电气集团电气一体化资产的核心运作平台, 主要产品市场地位位居前列.

主营电梯业务稳定增长:2007 年公司电梯产品呈现量升 价不跌的趋势,且随着安装维修保养业务比重的提升, 电梯业务毛利率呈上升趋势,我们预计未来两三年电梯 销量保持 15%左右的增速,毛利保持 16%以上的增速. 其他主营业务快速增长:2006 年调整了人造板的生产策 略,注重原料采购,解决了原料瓶颈问题,且公司作为 龙头企业,具备价格话语权,预计

07、08 年收入将分别 达到 50%、40%的增速;

液压气动资产

08 年开始全年并 表,贡献度大大提升;

工程机械产品市场需求旺盛,

07、

08 年也将保持 50%左右的增速. 投资收益贡献度明显加大:公司下属多家参股公司,我 们预测

07 年人造板机械产品投资收益将有大幅提升, 加 上收购的其他多项资产, 预计

07 年投资收益将达到 3.42 亿元,比06 年增长

2 倍;

08 年随着 ABB 电机、马拉松. 革新和日用友捷全年贡献,人造板机械产销规模加大, 收购光华秋山资产等因素,预计

08 年投资收益将达到 4.48 亿元;

09 年高速电梯将实现量产,约可贡献投资收 益近

1 亿元,光华秋山全年贡献;

预计

09 年投资收益将 达到 6.84 亿元. 业绩预测:考虑公司现有资产规模及光华、秋山印包资 产的收购, 预测 07-09 年每股收益分别为 0.863 元、 1.096 元、1.442 元,2008 年动态 PE 约30 倍左右,我们认为 公司目前股价仍有基本面支撑. 对公司投资价值的探讨― 面向未来 :作为电气集团机 电一体化资产核心运作平台,我们关注公司未来可能存 在的资产整合情况.通过分析判断,我们认为有可能注 入上海船用曲轴厂、上海电气机床集团等其他尚未在 A 股市场上市的机电一体化资产.我们将持续跟踪公司资 产整合情况,由于上述判断仅为我们的预期,未成定论, 因此我们提醒投资者注意其中存在的不确定性风险. 2006A 2007F 2008F 2009F 主营业务收入

728622 913165

1095911 1293767 (+/-)% 6.66 25.33 20.01 18.05 主营业务利润

150561 193780

234979 277971 (+/-)% 6.78 28.71 21.26 18.30 净利润

40151 73523

93393 122918 (+/-)% 151.82 83.11 27.03 31.61 每股收益(元) 0.471 0.863 1.096 1.442 ROE(%) 10.6 16.3 17.2 18.4 市盈率 67.3 36.7 28.9 22.0 总股本/已流通 A 股 (万股) 85228.27/26915.33 流通 A 股市值(亿元) 85.27 每股净资产(元) 4.47 资产负债率(%) 42.93

0 5

10 15

20 25

30 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 上海机电 上证指数 公司调研报告 报告日期:2007 年8月15 日 上海机电(600835) :立足现在,面向未来 增持(维持) 机械/工程机械 主要财务指标(单位:万元) 公司基本情况(2007 年6月30 日止) 股价表现(最近一年) 天相机械研究组 执笔:任琳娜 组长:施海仙 021-58824282-817 renln@txsec.com 联系人-郭静 010-66048866 guoj@txsec.com 诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明

3 公司研究/调 研报告诚信源于独立,专业创造价值 公司调研报告文本目录 1. 公司概况.5 1.1 公司股权结构

5 1.2 营收、利润构成状况

6 2. 行业地位.7 1.1 控股股东背景雄厚

7 1.2 上市公司主要产品市场地位位居前列

7 3. 盈利能力分析:立足现在,业绩增长有保障

8 3.1 主营产品运行情况

8 3.1.1 主营电梯

8 3.1.2 印刷包装机械

10 3.1.3 人造纤维板

12 3.1.4 工程机械产品

12 3.1.5 液压气动业务

13 3.2 投资收益贡献.15 3.2.1 印刷包装机械

15 3.2.2 高速电梯

16 3.2.3 冷冻空调业务

16 3.2.4 人造板机器

17 3.2.5 ABB 电机、马拉松.革新、日用友捷资产

17 3.2.6 液压气动资产

18 3.2.7 剥离永新彩管巨亏资产

18 4. 股票投资收益

18 5. 盈利预测.19 5.1 预测假设

19 5.2 业绩预测

19 6. 公司估值与投资价值探讨:面向未来

20 6.1 目前股价仍有业绩支撑

20 6.2 对上海机电投资价值的探讨

21 4 公司研究/调 研报告诚信源于独立,专业创造价值 公司调研报告

图表目录

图表

1 公司股权结构关系图.5

图表

2 重仓持有上海机电的基金一览.5

图表

3 上海机电营收利润构成状况(2006 年年报)6

图表

4 上海机电利润率变动情况.6

图表

5 电梯产品综合收入、利润趋势图.9

图表

6 电梯业务综合利润率变动趋势.9

图表

7 电梯产品收入、利润构成及变动趋势.10

图表

8 印刷包装机械主要下游需求行业的增长情况.11

图表

9 上海机电印刷包装机械业务构成状况.11

图表

10 印刷包装机械业务收入、利润变动趋势.12

图表

11 上海机电钻机业务收入、利润变动趋势.13

图表

12 上海机电电气液压资产股权机构状况.14

图表

13 上海机电主营业务收入构成趋势.14

图表

14 上海机电投资收益贡献情况.15

图表

15 上海机电冷冻空调业务投资收益构成.16

图表

16 上海机电投资收益构成情况及预测(单位:万元)18

图表

17 上海机电持有其他上市公司流通股情况.18

图表

18 目前盈利预测表构成(单位:万元)19

图表

19 主要工程机械上市公司市盈率水平比较.20

图表

20 上海电气集团股份有限公司资产构成状况.22

图表

21 三大造船指标比较(单位:万载重吨)23

5 公司研究/调 研报告诚信源于独立,专业创造价值 公司调研报告持股数 占基金 净 占基金净 (万股) 值比例 (%) 值比例 (%) 基金同益

184690 34703 5.2

1399 6.03 基金同益

184690 14178 3.54

953 2.92 基金同盛

184699 18359 2.75

740 2.39 金鹰优选

999027 711 0.18

48 3.84 长盛债券

999043 622 0.09

25 0.73 中海成长

999098 1788 0.45

120 3.59 东方龙

999102 7842 1.17

316 4.64 东方龙

999102 5378 1.34

361 4.16 天治优选

999111 248 0.04

10 2.65 天治优选

999111 201 0.05

14 3.23 天弘精选

999157 565 0.08

23 4.48 天弘精选

999157 468 0.12

31 3.31 天治核心

999172 4741 0.71

191 2.99 天治核心

999172 1758 0.44

118 3.73 中邮优选

999241 67601 10.12

2724 4.16 中邮优选

999241 21713 5.41

1457 5.48 长盛同智

999275 53239 7.97

2145 5.38 长盛同智

999275 27701 6.91

1859 2.43 诺德价值

999293 26309 3.94

1060 2.59 占流通股 比例(%) 持股数 (万股) 2007年中期 2007年第一季度 名称 代码 持有市 值(万元) 占流通股 比例(%) 名称 代码 持有市值 (万元) 在2006 年中期策略会上,上海机电是我们重点推荐的公司之一.我们试图更全 面的了解公司的盈利状况、 投资收益的贡献程度、 未来资产收购的可能性及可能装入 上市公司的资产的盈利能力等问题, 因此我们对公司进行了实地调研, 推出本篇报告, 对公司的投资价值做进一步剖析. 1. 公司概况 1.1 公司股权结构 上海机电实际控制人为上海电气集团. 公司的第一大股东为上海电气股份有限公司,持有上海机电 47.28%的股权,上 海电气(集团)总公司(下文简称电气集团)则持有上海电气股份有限公司 51.58% 的股权,是上海机电的实际控制人.

图表

1 公司股权结构关系图 资料来源:公司年报

2007 年二季度受到基金亲睐,加仓幅度较大.

2007 年第二季度基金重仓股统计数据显示,二季度上海机电受到基金亲睐,增 仓幅度较大:截止

2007 年第二季度,共有

10 只基金重仓持有上海机电,较第一季度 增加一只;

10 只基金共持有上海机电

8632 万股,占流通比例的 32.07%,持股数环比 增长 73.98%.

图表

2 重仓持有上海机电的基金一览 资料来源:基金公开数据 天相投顾 上海市国 资委 100.00% 上海电气(集团)总公司 51.58% 上海电气股 份有限公司 47.28% 上海机电股 份有限公司

6 公司研究/调 研报告诚信源于独立,专业创造价值 公司调研报告0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2003A 2004A 2005A 2006A 2007F 2008F 主营业务利润率 税前利润率 1.2 营收、利润构成状况 主营业务多样化 公司主营业务种类较多,包括电梯及自动扶梯、通用冷冻设备、印刷包装机械、 人造纤维板、焊接器材、钻机以及液压气动业务,其中液压气动业务为

2006 年新增 项目.电梯业务是公司主营业务收入、主营业务利润的主要构成部分,根据

2006 年 数据,电梯业务占上述两项的比重分别为 70.1%、78.5%,是对公司主营业务获利能 力影响最大的一项.

图表

3 上海机电营收利润构成状况(2006 年年报) 资料来源:公司公告 天相投顾整理 利润率触底回升 近两三年公司利润率水平持续下降,2005 年主营业务利润率为 20.64%,较04 年下降 3.72 个百分点,税前利润率 7.57%,较2005 年下降 3.72 个百分点,2006 年 营业利润率水平略有上升, 税前利润率则较

06 年显著提升了 3.05 个百分点, 主要是 由于

2006 年剥离了永新彩管巨亏资产,投资收益转正.

图表

4 上海机电利润率变动情况 2006年上海机电主营业务收入构成 电梯及自 动扶梯? 70.1% 通用冷冻 设备? 0.4% 印刷包装 机械? 9.0% 人造纤维 板? 8.3% 焊接器材 销售? 8.4% 钻机? 2.7% 液压气动 1.1% 2006年上海机电主营业务毛利构成 液压气动 0.5% 钻机? 3.3% 焊接器材销 售? 3.7% 人造纤维板? 5.6% 印刷包装机 械? 8.0% 通用冷冻设 备? 0.4% 电梯及自动 扶梯? 78.5%

7 公司研究/调 研报告诚信源于独立,专业创造价值 公司调研报告资料来源:公司公告 天相投顾整理 近期业绩情况 公司

2006 年共实现销售收入 72.86 亿元, 同比增长 6.66%;

主营业务利润 15.06 亿元,同比增长 6.78%;

净利润 4.015 亿元,同比增长 151.82%;

每股收益 0.47 元.

2007 年第一季度共实现销售收入 18.93 亿元,同比增长 22.22%;

主营业务利润 3.48 亿元, 同比增长 14.04%;

净利润 8977.32 万元, 同比增 19.41%;

每股收益 0.105 元.

2007 年上半年实现销售收入 42.11 亿元, 同比增长 20.42%;

实现营业利润 5.24 亿元, 同比增长 73.83%;

归属于母公司所有者的净利润 2.98 亿元, 同比增长 97.44%;

以归属于母公司所有者的净利润计算,每股收益为 0.349 元.

2006 年以来,公司持续进行资产整合,多项集团优质资产装进上市公司,公司 的营收规模、 利润水平均有提升. 收购进的各项资产除了电气液压气动资产并表进 主 营业收入 外,其余大部分体现在 投资收益 中,持续的资产收购对公司未来业绩 增长将起到巨大的促进作用,我们将在下文对资产收购情况进行具体分析. 2. 行业地位 1.1 控股股东背景雄厚 上海电气集团股份有限公司是我国最大的装备制造业集团之一.是由上海电气 (集团)总公司与福禧投资控股有限公司、广东珠江投资有限公司、申能(集团)有 限公司、广东省明光投资有限公司共同发起组建的企业. 电气集团实力雄厚,产品覆盖电站及输配电产业、机电一体化产业、交通运输 设备产业、 环境保护产业. 电气集团 2........